日前，國(guó)內(nèi)網(wǎng)約車行業(yè)內(nèi)的龍頭—滴滴發(fā)布了其2025財(cái)年的第一季度報(bào)告，我們第一時(shí)間關(guān)注后，發(fā)現(xiàn)滴滴本季的表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)。

最主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)上，公司本季度的總營(yíng)收增長(zhǎng)近9%。雖也算不上“高速增長(zhǎng)”，但在達(dá)標(biāo)海外投行預(yù)期的同時(shí)，也體現(xiàn)了滴滴作為業(yè)內(nèi)絕對(duì)龍頭，在算不上好的大環(huán)境下，依舊堅(jiān)韌的增長(zhǎng)能力。

更加亮眼之處，是滴滴本季實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)表現(xiàn)不錯(cuò)。公司整體攤銷息稅前利潤(rùn)（adj.EBITA）達(dá)24.2億去年同期是9.6億，也比海外投行對(duì)本季利潤(rùn)的預(yù)期整整多出了近15億。

概括來(lái)看，滴滴國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)屬于保持著穩(wěn)健增長(zhǎng)的同時(shí)，也在通過(guò)經(jīng)營(yíng)提效和對(duì)內(nèi)控費(fèi)在逐步提升盈利能力。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)中求進(jìn)，勝任“壓艙石”

按公司的披露口徑，公司的業(yè)務(wù)分為核心基本盤的中國(guó)出行業(yè)務(wù)，以及視為未來(lái)增長(zhǎng)引擎的國(guó)際業(yè)務(wù)。

基本盤上--中國(guó)地區(qū)出行業(yè)務(wù)本季的成交額（GTV）同比增長(zhǎng)了約9%到780億元。其中訂單量同比增長(zhǎng)了10%，但被平均客單價(jià)同比下降近1%有所拖累。從走低的客單價(jià)可見，國(guó)內(nèi)乘客在打網(wǎng)約車時(shí)也存在追求“性價(jià)比”的傾向，側(cè)面印證了滴滴在當(dāng)前環(huán)境下的增長(zhǎng)不易。

利潤(rùn)角度，滴滴本季國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的攤銷息稅前利潤(rùn)（adj.EBITA）為31億，按利潤(rùn)額/訂單額計(jì)算的利潤(rùn)率達(dá)4%

無(wú)疑本季國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)不差，但“未雨綢繆”來(lái)看，國(guó)內(nèi)的網(wǎng)約車行業(yè)已相當(dāng)成熟，行業(yè)整體單量增長(zhǎng)穩(wěn)定在中高個(gè)位數(shù)%左右。因此客觀地說(shuō)，滴滴的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)是以“穩(wěn)中求進(jìn)”為主基調(diào)，很難說(shuō)在目前的體量上再帶來(lái)顯著的增長(zhǎng)。

因此，無(wú)論是客觀需要還是主觀期望，今天的滴滴都需要一個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，海外業(yè)務(wù)能否滿足這個(gè)需求？

一季度海外保持高增且盈利在望？

本季度的財(cái)務(wù)表現(xiàn)上，滴滴的國(guó)際業(yè)務(wù)，在剔除匯率影響后，訂單成交額（GTV）同比增長(zhǎng)近28%、訂單量增速也達(dá)24%。自2023年以來(lái)，海外業(yè)務(wù)已連續(xù)9個(gè)季度實(shí)現(xiàn)20%以上的單量增長(zhǎng)，清晰可見海外業(yè)務(wù)正處在高速成長(zhǎng)階段。

且在高速增長(zhǎng)的同時(shí)，海外業(yè)務(wù)本季度的虧損（adj.EBITA）也大幅縮窄到僅1.8億，虧損率縮窄到GTV的0.7%，同樣是歷史上最低的單季虧損率。且據(jù)公司的披露，若僅考慮海外的出行業(yè)務(wù)，本季實(shí)際已實(shí)現(xiàn)了經(jīng)調(diào)整后盈利。

概括來(lái)說(shuō)，海外業(yè)務(wù)在保持著高速增長(zhǎng)的同時(shí)，也在快速邁向扭虧為盈。那么海外業(yè)務(wù)是否夠格成為公司，以及資本市場(chǎng)對(duì)滴滴定價(jià)時(shí)的新故事？

滴滴的海外發(fā)展史-從打車到外賣再到金融

回顧滴滴的海外業(yè)務(wù)發(fā)展史，自2018年收購(gòu)巴西本土共享出行企業(yè)99正式開啟國(guó)際化戰(zhàn)略至今，按訂單量來(lái)看，滴滴的國(guó)際單量已經(jīng)占到國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的三分之一。

目前滴滴的國(guó)際業(yè)務(wù)一共覆蓋了拉美、亞太和非洲的14個(gè)國(guó)家，提供以出行為主、也包含外賣和金融在內(nèi)的多樣化服務(wù)。14個(gè)國(guó)家包括了巴西、墨西哥、智利、哥倫比亞、阿根廷等10個(gè)拉丁美洲國(guó)家，以及澳大利亞、新西蘭、日本和埃及這些歐亞非市場(chǎng)。

其中出行業(yè)務(wù)覆蓋以上全部14個(gè)國(guó)家，而外賣服務(wù)則在墨西哥、哥倫比亞、哥斯達(dá)黎加和秘魯4個(gè)國(guó)家提供。根據(jù)最新的數(shù)據(jù)披露，一季度海外打車和外賣業(yè)務(wù)的訂單量近1100萬(wàn)單，年活躍用戶規(guī)模約8000萬(wàn)，年活躍司機(jī)超550萬(wàn)，活躍外賣騎手超50萬(wàn)。

而在網(wǎng)約車和外賣這些涉及履約的“苦生意”外，滴滴也在拉美國(guó)家積極地開拓包括金融在內(nèi)的多元化業(yè)務(wù)，包括電子支付、信貸、信用卡、商戶收單等。

搶先美團(tuán)，再闖巴西外賣市場(chǎng)

近期在沙特地區(qū)開出四城后，美團(tuán)外賣海外版 Keeta高調(diào)宣布下一站考慮開拓的市場(chǎng)即巴西等南美國(guó)家。而在前不久的4月5日，滴滴宣布將再以“99 Food”品牌，重啟巴西外賣業(yè)務(wù)，“搶先”美團(tuán)一步，共同發(fā)展中國(guó)企業(yè)在海外的外賣市場(chǎng)。

滴滴并非首次嘗試巴西的外賣業(yè)務(wù)。早在2018年，在已成功開拓了海外網(wǎng)約車業(yè)務(wù)、且放棄了國(guó)內(nèi)外賣業(yè)務(wù)的嘗試后，滴滴就開始在海外外賣業(yè)務(wù)的探索。并在2019年底，首次以“99 Food”為品牌，嘗試開拓巴西的外賣市場(chǎng)。

當(dāng)時(shí)在巴西，99 Food 主要面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是 2011 年起步、當(dāng)?shù)氐耐赓u平臺(tái)龍頭 iFood，以及更早在巴西開拓海外業(yè)務(wù)的Uber Eats。

當(dāng)時(shí)，滴滴曾組建了上百人業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)外賣，試圖從三四線城市開始推廣，但努力一年多僅拿下 5% 的市場(chǎng)份額，Uber Eats 也僅拿下 10% 左右的份額。

由于最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手iFood 已占據(jù)巴西 80% 以上的絕對(duì)多數(shù)市場(chǎng)份額，在iFood絕對(duì)的市場(chǎng)影響力下，滴滴和Uber Eats都與巴西的頭部餐飲商家談判合作時(shí)受到嚴(yán)重阻礙，使得滴滴和 Uber相繼于 2022、2023 年放棄餐飲外賣業(yè)務(wù)，僅保留面向超市商家的雜貨配送服務(wù)。

而此次滴滴和美團(tuán)“再戰(zhàn)”巴西外賣市場(chǎng)，雖勢(shì)必仍會(huì)面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，但滴滴也并非外賣行業(yè)上的“新手”。

雖然退出了巴西的外賣市場(chǎng)，滴滴在墨西哥則是成功扎根了外賣業(yè)務(wù)。通過(guò)與 Uber Eats 錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，滴滴目前已成長(zhǎng)為墨西哥最大的外賣平臺(tái)之一。

據(jù)披露，滴滴在墨西哥約70多個(gè)城市提供服務(wù)，月活躍用戶超過(guò)1600萬(wàn)，擁有50萬(wàn)活躍騎手，與9萬(wàn)家本地餐廳達(dá)成了合作。在巴西外賣業(yè)務(wù)上線前，該國(guó)也是滴滴在海外唯一同時(shí)提供出行、外賣和金融服務(wù)的平臺(tái)，是滴滴協(xié)同多元化業(yè)務(wù)，為當(dāng)?shù)赜脩籼峁┮徽臼椒⻊?wù)的典范。

海外的空間有多大？

由前文可見，滴滴在南美和其他國(guó)家已建立起了包括網(wǎng)約車、外賣和消費(fèi)金融在內(nèi)的多元化業(yè)務(wù)，但目前資本市場(chǎng)基本是僅給了滴滴國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)估值，而未考慮海外業(yè)務(wù)的價(jià)值（不過(guò)，海外業(yè)務(wù)尚未穩(wěn)定盈利，如此操作也并非不可理解）。

那么后續(xù)海外業(yè)務(wù)能給滴滴帶來(lái)多少額外的想象空間和在資本市場(chǎng)上的價(jià)值？雖然這不是一個(gè)能輕易預(yù)判的問(wèn)題。

但從成長(zhǎng)空間的角度，滴滴海外業(yè)務(wù)的年化GTV目前才約千億規(guī)模，仍不足其國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模的一半。相比之下，滴滴可以借鑒的標(biāo)桿—Uber的海外業(yè)務(wù)規(guī)模幾乎和本土北美市場(chǎng)一致。在南美和歐亞非都正開拓市場(chǎng)的滴滴，潛在的市場(chǎng)空間無(wú)疑相當(dāng)可觀。

盈利角度，雖然當(dāng)前滴滴的海外業(yè)務(wù)仍在虧損，但同樣從Uber的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)際市場(chǎng)中外賣和網(wǎng)約車業(yè)務(wù)的變現(xiàn)率和利潤(rùn)率空間都是明顯高于國(guó)內(nèi)的。例如目前Uber網(wǎng)約車業(yè)務(wù)的綜合變現(xiàn)率高達(dá)30%，adj.EBITDA占GTV的利潤(rùn)率也高達(dá)8%左右。因此當(dāng)海外業(yè)務(wù)成熟、投入減少后，滴滴海外業(yè)務(wù)的潛在利潤(rùn)空間也很大。

盡管這一切的想象空間和故事還尚未實(shí)現(xiàn)，不能無(wú)腦樂(lè)觀，還是且看滴滴后續(xù)能給我們帶來(lái)多少驚喜吧！