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邊江|編輯

價(jià)值線導(dǎo)讀

上市5天漲超5倍，市值已超500億美元。穩(wěn)定幣第一股Circle首席執(zhí)行官Jeremy Allaire表示，加密穩(wěn)定幣尚未迎來(lái)“iPhone 時(shí)刻”，得等到全球開發(fā)者像當(dāng)年意識(shí)到可編程移動(dòng)設(shè)備的潛力那樣，充分認(rèn)識(shí)到“可編程數(shù)字美元”的力量與機(jī)遇。但那個(gè)時(shí)刻很快就將到來(lái)。

近期，美股市場(chǎng)上最受關(guān)注的莫過(guò)于“穩(wěn)定幣第一股” $Circle (CRCL.US)$。

隨著美國(guó)參議院通過(guò)GENIUS法案，徹底點(diǎn)燃了市場(chǎng)情緒。要知道，這對(duì)穩(wěn)定幣乃至加密資產(chǎn)而言是里程碑式的勝利，其標(biāo)志著數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入新紀(jì)元。

6月18日，“穩(wěn)定幣第一股” $Circle (CRCL.US)$ 暴漲近34%，股價(jià)一度突破200美元，上市10個(gè)交易日已漲超5倍。6月19日，該公司再漲20%。

穩(wěn)定幣法案是什么？特朗普推動(dòng)這一法案有何目的？

據(jù)浙商證券研報(bào)表示，GENIUS法案立法有四點(diǎn)內(nèi)容：

一是對(duì)穩(wěn)定幣進(jìn)行清晰定義，明確為無(wú)息、非證券的結(jié)算資產(chǎn)。穩(wěn)定幣發(fā)行不得提供利息或收益，GENIUS這一利息條款解決了貨幣發(fā)行方無(wú)息負(fù)債和有息資產(chǎn)之間息差歸屬的問(wèn)題，類似美元產(chǎn)生的息差歸美聯(lián)儲(chǔ)所有，GENIUS法案明確規(guī)定穩(wěn)定幣息差歸發(fā)行公司所有。這一設(shè)定避免持有“穩(wěn)定幣”能得到相對(duì)美元的“超額收益”，從而對(duì)美元銀行存款產(chǎn)生不對(duì)稱的競(jìng)爭(zhēng)。

二是明確監(jiān)管框架。發(fā)行穩(wěn)定幣目前可以通過(guò)聯(lián)邦、地方“雙軌牌照”進(jìn)行。明確限制外國(guó)人發(fā)行穩(wěn)定幣，“必須遵守美國(guó)命令”。

三是強(qiáng)化準(zhǔn)備金質(zhì)量和審計(jì)要求，降低金融風(fēng)險(xiǎn)。GENIUS法案規(guī)定發(fā)行機(jī)構(gòu)必須以優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)（包括現(xiàn)金、期限小于90天的短期美債、美聯(lián)儲(chǔ)回購(gòu)合約、FDIC受保存款等）為穩(wěn)定幣提供支持。

四是強(qiáng)化監(jiān)管。法案將穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)納入金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管范疇，要求其嚴(yán)格執(zhí)行反洗錢（AML）規(guī)定。發(fā)行機(jī)構(gòu)需對(duì)用戶進(jìn)行身份驗(yàn)證，并向相關(guān)部門報(bào)告可疑交易。

特朗普推動(dòng)GENIUS法案有多重目的：

一是幫助短債融資，美國(guó)財(cái)政部預(yù)計(jì)到2028年穩(wěn)定幣可能帶來(lái)約8800億美元的短債需求。當(dāng)前短債發(fā)行規(guī)模占美債總規(guī)模84%，穩(wěn)定幣錨定短債直擊痛點(diǎn)。

二是利好為特朗普大選助力的加密貨幣資金，2024年特朗普競(jìng)選過(guò)程中加密貨幣領(lǐng)域資金是重要金主。2024年加密貨幣在美國(guó)歷史上第一次成為總統(tǒng)選舉關(guān)鍵獻(xiàn)款者。

三是利好特朗普家族。特朗普家族積極參與數(shù)字貨幣市場(chǎng)，包括 Trump Media 建立25億美元的比特幣金庫(kù)、Eric Trump創(chuàng)立比特幣挖礦公司American Bitcoin、特朗普及其妻子發(fā)行的“特朗普幣（$TRUMP）”和“梅拉尼婭幣（$MELANIA）”等。

穩(wěn)定幣會(huì)迎來(lái)自己的iPhone時(shí)刻么？哪些公司有望受益？

6月17日，美國(guó)參議院通過(guò)了《GENIUS法案》，制定了與美元掛鉤的加密貨幣的監(jiān)管規(guī)則。目前，該法案已提交眾議院審議。特朗普總統(tǒng)表示，他希望在國(guó)會(huì)8月休會(huì)前簽署穩(wěn)定幣立法。

在當(dāng)前的穩(wěn)定幣市場(chǎng)中，USDT和USDC是兩大主要玩家。

據(jù)國(guó)泰君安證券研報(bào)表示，隨著《GENIUS法案》的推進(jìn)，USDC發(fā)行方 $Circle (CRCL.US)$ 或成為最大贏家。因?yàn)槠溟L(zhǎng)期主動(dòng)擁抱監(jiān)管——持續(xù)推動(dòng)資產(chǎn)審計(jì)透明化，配合美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)指導(dǎo)建議，儲(chǔ)備資產(chǎn)以現(xiàn)金和短期美債為主。法案通過(guò)后，USDC憑借“在美國(guó)注冊(cè)、審計(jì)清晰、監(jiān)管友好”的獨(dú)特屬性，在Visa、Mastercard、PayPal等支付網(wǎng)絡(luò)中的滲透率有望進(jìn)一步躍升。

而USDT面臨生存模式挑戰(zhàn)。USDT發(fā)行方Tether總部位于英屬維京群島，長(zhǎng)期以“離岸不透明”為護(hù)城河，資產(chǎn)儲(chǔ)備構(gòu)成屢遭質(zhì)疑。隨著《GENIUS法案》的落地，USDT在美國(guó)本土的流通無(wú)疑將受到顯著影響。雖然Tether并非無(wú)計(jì)可施，但是其可選的方案也并不輕松：

主動(dòng)按照監(jiān)管要求申請(qǐng)美國(guó)牌照；

放棄美國(guó)市場(chǎng)，轉(zhuǎn)戰(zhàn)亞洲、中東等地；

與合規(guī)平臺(tái)建立合作機(jī)制，通過(guò)“分層發(fā)行”或“轉(zhuǎn)接橋接”方式變相接入合規(guī)網(wǎng)絡(luò)。

整體而言，盡管USDT憑借其流動(dòng)性、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和全球采用率仍具優(yōu)勢(shì)，但其合規(guī)轉(zhuǎn)型的復(fù)雜性和時(shí)間成本為USDC提供了寶貴的窗口期。USDC有望借《GENIUS法案》的東風(fēng)，加速在全球支付網(wǎng)絡(luò)和機(jī)構(gòu)場(chǎng)景中的滲透，市場(chǎng)份額或?qū)@著提升。

除了Circle外，還有哪些公司值得關(guān)注？

Circle首席執(zhí)行官Jeremy Allaire表示，加密穩(wěn)定幣尚未迎來(lái)“iPhone 時(shí)刻”，得等到全球開發(fā)者像當(dāng)年意識(shí)到可編程移動(dòng)設(shè)備的潛力那樣，充分認(rèn)識(shí)到“可編程數(shù)字美元”的力量與機(jī)遇。但那個(gè)時(shí)刻很快就將到來(lái)。

而港美股市場(chǎng)上，除了Circle外，值得關(guān)注的還有包括 $Coinbase (COIN.US)$ 、 $Robinhood (HOOD.US)$ 等交易所。

其中，Circle主要與Coinbase合作，雙方在各自平臺(tái)內(nèi)獨(dú)享儲(chǔ)備金收益，各自平臺(tái)外儲(chǔ)備金收益55分成。Circle和Coinbase的利益分配方式：

平臺(tái)內(nèi)的USDC（各自平臺(tái)內(nèi)的儲(chǔ)備金收益100%歸屬）

Coinbase平臺(tái)USDC：Coinbase保留100%儲(chǔ)備收益，包括Coinbase交易所、Coinbase Prime托管服務(wù)；2025年Q1占USDC總供應(yīng)量的約23%（快速增長(zhǎng)）。

Circle平臺(tái)USDC：Circle保留100%儲(chǔ)備收益，主要指Circle Mint持有的USDC；占比相對(duì)穩(wěn)定。

平臺(tái)外USDC（50/50分成）

存儲(chǔ)在第三方平臺(tái)的USDC按50/50比例分成，包括DeFi協(xié)議、其他交易所、錢包等；這部分是增長(zhǎng)最快的USDC供應(yīng)來(lái)源。

受Circle大漲刺激，Coinbase周三也大漲超16%，值得注意的是，該公司近期還推出穩(wěn)定幣支付服務(wù)，直擊信用卡巨頭咽喉；并將USDC作為抵押品引入美國(guó)期貨市場(chǎng)。

此外，美股市場(chǎng)上一些加密貨幣也有望迎來(lái)上漲，包括 $Strategy (MSTR.US)$ 、 $MARA Holdings (MARA.US)$ 、 $Cantor Equity Partners Inc (CEP.US)$ 等。

港股方面，如 $中國(guó)光大控股(00165.HK)$、 $眾安在線 (06060.HK)$ 、 $連連數(shù)字 (02598.HK)$ 、$渣打集團(tuán) (02888.HK)$ 、 $京東集團(tuán)-SW (09618.HK)$ 、 $OSL集團(tuán) (00863.HK)$ 、 $聯(lián)易融科技-W (09959.HK)$ 、 $移卡(09923.HK)$ 等近期受Circle大漲帶動(dòng)疊加香港穩(wěn)定幣法案實(shí)施在即等多重因素刺激，均走出了喜人的漲勢(shì)。

與此同時(shí)， $Visa (V.US)$ 、 $萬(wàn)事達(dá) (MA.US)$ 、$PayPal (PYPL.US)$ 等傳統(tǒng)支付企業(yè)正面臨挑戰(zhàn)。 對(duì)Visa、萬(wàn)事達(dá)這類傳統(tǒng)支付巨頭而言，其核心護(hù)城河在于全球清算網(wǎng)絡(luò)和交易分潤(rùn)機(jī)制。而穩(wěn)定幣的興起，本質(zhì)上正是繞過(guò)這些中心化清算網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)支付與結(jié)算的合二為一。