E藥資本界

中國(guó)式的密集BD是階段性產(chǎn)物，這個(gè)階段性是企業(yè)和行業(yè)共同的階段性。祛魅BD的過(guò)程中，不難發(fā)現(xiàn)百濟(jì)神州獨(dú)立于其他任何創(chuàng)新藥企的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而這些競(jìng)爭(zhēng)力需要巨量的資金和時(shí)間來(lái)建成。

資深分析師：彡 氜

最美編審：蘇 葉

近兩年，以ADC、雙抗、TCE為代表的BD交易浪潮將中國(guó)創(chuàng)新藥再度推向一個(gè)新的階段，在這一高潮下，市場(chǎng)開(kāi)始瘋狂迷戀的BD，甚至流行起預(yù)告式BD的風(fēng)潮，進(jìn)一步催生資本市場(chǎng)的泡沫。

如果換個(gè)角度想，一家創(chuàng)新藥公司如果有實(shí)力能夠自己做全球臨床，并且能把不同市場(chǎng)、特別是重要市場(chǎng)的商業(yè)化做得風(fēng)生水起，而同時(shí)又靠自身造血慢慢走進(jìn)盈利的正循環(huán)，資金儲(chǔ)備強(qiáng)大。在這種條件下，誰(shuí)會(huì)舍得去賣(mài)掉自己核心潛力產(chǎn)品的全球權(quán)益呢？

答案顯然是否定的，因?yàn)橐患?jí)市場(chǎng)的寒冬并沒(méi)有完全過(guò)去，今年H1中國(guó)試驗(yàn)總量在下降，同比和環(huán)比都在下降。所以中國(guó)式的密集BD是階段性產(chǎn)物，這個(gè)階段性是企業(yè)和行業(yè)共同的階段性。

在祛魅BD的過(guò)程中，不難發(fā)現(xiàn)這正是百濟(jì)神州獨(dú)立于其他任何創(chuàng)新藥企的核心競(jìng)爭(zhēng)力，他在打通了全球研發(fā)臨床能力的同時(shí)，靠著卓越的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了商業(yè)化階段的初步勝利，并且證明了“百濟(jì)模式”能夠走通。在他給的2025年業(yè)績(jī)指引中，預(yù)計(jì)全年的預(yù)期經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為正且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流為正，這意味著他將正式踏入靠創(chuàng)新藥自我造血的階段，而且他的邊界是全球。

6月26日，百濟(jì)神州研發(fā)日的內(nèi)容讓人期待，不僅在于全球血液瘤領(lǐng)域新星的光芒依舊奪目，更在于他在實(shí)體瘤領(lǐng)域的無(wú)限可能性——在實(shí)體瘤三大領(lǐng)域的相對(duì)無(wú)人區(qū)中投擲的“原子彈”，加上龐大的早期發(fā)現(xiàn)引擎，獨(dú)立高效的全球臨床能力保障，以及兼顧風(fēng)險(xiǎn)和效益的研發(fā)策略，最終形成的規(guī)模龐大的可持續(xù)產(chǎn)品矩陣流。

據(jù)披露，2024年百濟(jì)神州就有13個(gè)新分子實(shí)體（NME）被推進(jìn)臨床，今年預(yù)計(jì)將有8個(gè)NME進(jìn)入臨床，并且未來(lái)18個(gè)月將有20項(xiàng)臨床里程碑進(jìn)展……截至目前，百濟(jì)神州擁有30款處于臨床階段的管線產(chǎn)品，正在開(kāi)展96項(xiàng)臨床試驗(yàn)，其中3/4期占比約1/3。

即便從全球來(lái)看，橫跨傳統(tǒng)跨國(guó)藥企與Biotech去對(duì)比，像百濟(jì)神州這樣既能像Biotech那樣扎進(jìn)創(chuàng)新深水區(qū)，同時(shí)保障不輸于Biotech效率研發(fā)；還能又以Pharma的規(guī)模打通商業(yè)化閉環(huán)，持續(xù)跑在高速上的公司，可能也屈指可數(shù)。如今百濟(jì)神州又一次站在了關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型進(jìn)階節(jié)點(diǎn)上，這一次又會(huì)有什么新故事呢？

血液瘤新領(lǐng)導(dǎo)者

??關(guān)注我，不迷路

血液瘤，被市場(chǎng)看成最矛盾的腫瘤賽道，特點(diǎn)是“新發(fā)患者占比低，存量患者基數(shù)大”。據(jù)國(guó)際癌癥研究機(jī)構(gòu)（IARC）預(yù)估，2024年全球腫瘤新發(fā)病例約2420萬(wàn)例，其中血液瘤新發(fā)患者占比不足10%，但五年以上存量患者超過(guò)了400萬(wàn)。

這種“低新發(fā)、高存量”的結(jié)構(gòu)，讓血液瘤藥物有較長(zhǎng)的銷(xiāo)售爬坡期，進(jìn)而催生了眾多爆款。截至2024年，來(lái)那度胺上市18年銷(xiāo)售額還有49億美元，伊布替尼上市11年銷(xiāo)售額63.85億美元。

進(jìn)一步，全球逐漸形成了以強(qiáng)生、艾伯維、BMS三大巨頭主導(dǎo)的市場(chǎng)格局。BMS一直是多發(fā)性骨髓瘤（MM）領(lǐng)域的主導(dǎo)者，這幾年正在被強(qiáng)生追趕，艾伯維則長(zhǎng)期重點(diǎn)布局慢性淋巴細(xì)胞白血?。–LL）。血液瘤三大中的非霍奇金淋巴瘤（NHL）格局則相對(duì)分散。

在此背景下，百濟(jì)神州成立初期選擇了聚焦CLL這一120億美元的市場(chǎng)，志在成為血液瘤領(lǐng)域的破局者。從布局之初沖著彌補(bǔ)伊布替尼的安全性，到現(xiàn)在聯(lián)合治療階段的提高療效和解決耐藥復(fù)發(fā)，在解決CLL未滿足臨床需求的邏輯下，百濟(jì)神州完成了從治療-鞏固-挽救的全病程產(chǎn)品布局。

理想照進(jìn)了現(xiàn)實(shí)，他每一步都完成得很好。憑借澤布替尼（BTK抑制劑），百濟(jì)神州在全球血液瘤市場(chǎng)撕開(kāi)了一個(gè)口子，并在該領(lǐng)域建立了具有協(xié)同性的全周期治療產(chǎn)品矩陣——以澤布替尼為基石，以“索托克拉（BCL2抑制劑）+澤布替尼”等聯(lián)合療法為鞏固，延長(zhǎng)生命周期；最后用BTK CDAC（降解劑）BGB-16673及其聯(lián)合兜底，來(lái)攻克耐藥。三款藥物的治療組合，360度覆蓋CLL全病程治療。

數(shù)據(jù)來(lái)源：百濟(jì)神州官網(wǎng)

值得一提的是，這些產(chǎn)品不僅協(xié)同作戰(zhàn)實(shí)力強(qiáng)勁，而且各個(gè)都能獨(dú)當(dāng)一面，顯示出同類(lèi)最佳（BIC）和/或同類(lèi)首創(chuàng)潛力的競(jìng)爭(zhēng)力。從全球來(lái)看，百濟(jì)神州是唯一一家在3個(gè)CLL基礎(chǔ)作用機(jī)制中均擁有（潛在）BIC產(chǎn)品的公司，并且產(chǎn)品都具有全球權(quán)益。

澤布替尼，單藥治療階段的基石產(chǎn)品，是全球BTK賽道里無(wú)可置疑的BIC產(chǎn)品。一方面，其是唯一一款在頭對(duì)頭3期CLL試驗(yàn)中打敗伊布替尼的BTK抑制劑，并有望成為所有適應(yīng)癥領(lǐng)域的最佳BTK抑制劑；另一方面，澤布替尼在美國(guó)主戰(zhàn)場(chǎng)上的商業(yè)化表現(xiàn)給到了雙重驗(yàn)證，2025Q1，澤布替尼超越伊布替尼和阿可替尼成為美國(guó)市場(chǎng)收入第一的BTK抑制劑，并且保持了60%的高同比增速。

當(dāng)單藥治療進(jìn)入平臺(tái)期，聯(lián)合治療就成了深化療效的關(guān)鍵。BCL2抑制劑是現(xiàn)階段聯(lián)合療法中最有希望的產(chǎn)品，其和BTK抑制劑的固定療程將CLL五年生存率拉到了90%。因此包含BCL2的固定療程也逐漸成為美國(guó)CLL治療的關(guān)鍵方式，占到新發(fā)患者治療四分之一的處方。

盡管固定療程給到了患者一個(gè)“起效快又長(zhǎng)”的方案，但是不可忽視的是其在療效、安全行上都存在改善空間，特別是上來(lái)就用固定療程增加了復(fù)發(fā)率。

索托克拉，是百濟(jì)神州在CLL聯(lián)合治療階段的關(guān)鍵產(chǎn)品，有望去定義CLL治療的新標(biāo)準(zhǔn)。從披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，對(duì)比維奈克拉（目前全球唯一獲批的BCL2抑制劑），索托克拉表現(xiàn)出了更高的選擇性，并且療效表現(xiàn)更好。

聯(lián)合治療數(shù)據(jù)更是驚艷。因而，百濟(jì)神州對(duì)索托克拉的篤定不亞于澤布替尼，直接開(kāi)了三個(gè)頭對(duì)頭臨床。第一個(gè)（301方案）是由“索托克拉+澤布替尼”組成的固定療程（ZS方案），直接挑戰(zhàn)當(dāng)前一線CLL的固定療程標(biāo)準(zhǔn)治療方案“維奈克拉+奧妥珠單抗”（AV方案），這一臨床布局不難理解，在CLL領(lǐng)域澤布替尼本就是一線的金標(biāo)準(zhǔn)療法，而301方案的開(kāi)展相當(dāng)于“上雙保險(xiǎn)”，意圖是全面拿下一線CLL。

第二個(gè)（302方案）則是在復(fù)發(fā)套細(xì)胞淋巴瘤（RRMCL）上用ZS方案挑戰(zhàn)澤布替尼。這個(gè)方案也是雙贏策略，勝了加持，失敗則證明澤布替尼單藥的好，進(jìn)一步鞏固在MCL上的地位。

最能體現(xiàn)百濟(jì)神州對(duì)索托克拉篤信的是第三個(gè)頭對(duì)頭（303方案），該方案在二線及之后的CLL/SLL適應(yīng)癥上，以“索托克拉+CD20”對(duì)比“維奈克拉+CD20（利妥昔單抗）”來(lái)證明索托克拉優(yōu)效性。這個(gè)頭對(duì)頭設(shè)計(jì)得也相當(dāng)精妙，索托克拉聯(lián)用的CD20不僅有利妥昔單抗，還有奧妥珠單抗，并且后者還設(shè)置了2個(gè)劑量，典型的既平衡了風(fēng)險(xiǎn)又放大了收益。

最后是百濟(jì)神州在CLL治療上的一記王炸——BTK CDAC，全球潛在同類(lèi)首創(chuàng)，通過(guò)機(jī)制革新有望克服CLL治療耐藥的終極問(wèn)題。根據(jù)研發(fā)日信息，BTK CDAC的早期臨床數(shù)據(jù)顯示出了顯著緩解，百濟(jì)神州判斷CDAC101試驗(yàn)2期結(jié)果可能獲得加速批準(zhǔn)，適應(yīng)癥為單藥治療R/R CLL/SLL，并且與匹妥布替尼在該適應(yīng)癥上的頭對(duì)頭臨床已經(jīng)啟動(dòng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：百濟(jì)神州官網(wǎng)

看完百濟(jì)神州在CLL上的研發(fā)布局后，筆者再次感覺(jué)到他曾經(jīng)在澤布替尼頭對(duì)頭上all in的勇氣和決心，這不僅是一種策略，已然變成一種基因了。

回顧過(guò)去，曾經(jīng)的艾伯維靠著伊布替尼與維奈克拉兩款爆品奠定了其在血液瘤領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者地位，BMS亦是如此。而今百濟(jì)神州憑借BTK抑制劑澤布替尼、BCL2抑制劑索托克拉、BTK CDAC（BGB-16673）三款產(chǎn)品組合鎖定了CLL的全病程治療，并且隨之深化?？梢云诖氖牵贊?jì)神州將依靠這些可持續(xù)的產(chǎn)品流持續(xù)突破艾伯維等MNC的現(xiàn)有治療方案，一步一步改寫(xiě)著全球血液瘤治療格局。

實(shí)體瘤的三大戰(zhàn)場(chǎng)

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更令筆者震撼的是，“百濟(jì)模式”的爆發(fā)式效應(yīng)。

曾記否，2019年，百濟(jì)神州的澤布替尼剛剛獲批；五年后，它已經(jīng)成為美國(guó)市場(chǎng)上NO.1的產(chǎn)品，并且創(chuàng)造的收入使其一舉逼近耕耘了數(shù)十年的傳統(tǒng)藥企。

不得不說(shuō)這種躍遷式的變化，令人驚喜，更讓人期待——接下來(lái)的五年，百濟(jì)神州會(huì)帶來(lái)哪些驚喜？

筆者認(rèn)為，下一階段的百濟(jì)神州，將處于一個(gè)夯實(shí)血液瘤，并在實(shí)體瘤中尋找重磅炸彈藥物的階段。實(shí)體瘤由于市場(chǎng)規(guī)模更大，占到腫瘤患者的90%，是腫瘤藥企的“必爭(zhēng)之地”。對(duì)于百濟(jì)神州，更是支撐其在下一階段邁向“全球腫瘤治療領(lǐng)導(dǎo)者”的必經(jīng)之路。

來(lái)談?wù)劙贊?jì)神州的實(shí)體瘤布局，很多人說(shuō)除了替雷利珠單抗（PD-1）看不到任何令人激動(dòng)的產(chǎn)品。的確過(guò)去這些年，百濟(jì)神州花了大量的精力投在了血液瘤的耕耘上，因?yàn)槌蔀槿蜓毫鲱I(lǐng)導(dǎo)者就是他上一階段的核心目標(biāo)；與此同時(shí)停掉了不少實(shí)體瘤的項(xiàng)目，“我們?cè)谌臧雰?nèi)停掉了超過(guò)60個(gè)臨床前項(xiàng)目，必須高標(biāo)準(zhǔn)”——在研發(fā)日上其全球研發(fā)負(fù)責(zé)人汪來(lái)博士坦言。筆者恰恰認(rèn)為這是一家藥企真正接受做創(chuàng)新藥的標(biāo)志。

但是百濟(jì)神州的少做，不等于沒(méi)能力做。試舉一例。在乳腺癌與婦科腫瘤領(lǐng)域，百濟(jì)神州僅用18個(gè)月就構(gòu)建了初具規(guī)模的差異化產(chǎn)品矩陣，涵蓋4個(gè)臨床階段和8個(gè)早期階段產(chǎn)品，最快的CDK4抑制劑將有望在今年底啟動(dòng)首個(gè)關(guān)鍵性臨床研究。18個(gè)月做到關(guān)鍵性臨床，為“高效率”下了新的定義。

盡管高研發(fā)效率讓人印象深刻，但是實(shí)體瘤畢竟與血液瘤不同——靶點(diǎn)更多，難度更高，競(jìng)爭(zhēng)壓力更大，而且傳統(tǒng)跨國(guó)藥企在實(shí)體瘤領(lǐng)域已構(gòu)建起“重磅藥+廣泛適應(yīng)癥”的壁壘，所以該怎么走是重中之重。

目前來(lái)看百濟(jì)神州的打法，首先是要選擇大賽道，其次是以“聚焦高發(fā)瘤種+填補(bǔ)傳統(tǒng)跨國(guó)藥企空白”為邏輯，最后是結(jié)合自身沉淀的優(yōu)勢(shì)技術(shù)平臺(tái)（比如CDAC平臺(tái)）構(gòu)建產(chǎn)品矩陣。

在治療領(lǐng)域上，百濟(jì)神州選擇聚焦于乳腺癌與婦科腫瘤、肺癌、消化道腫瘤，這三大瘤種占全球?qū)嶓w瘤新發(fā)患者的42%，可以說(shuō)是實(shí)體瘤的半壁江山。在靶點(diǎn)布局上，百濟(jì)神州將血液學(xué)研究中的連續(xù)性創(chuàng)新思維復(fù)制到實(shí)體瘤上，更強(qiáng)調(diào)“多靶點(diǎn)覆蓋+技術(shù)平臺(tái)協(xié)同”的矩陣式布局，一方面尋找未來(lái)增長(zhǎng)極，另一方面分散了風(fēng)險(xiǎn)。

乳腺癌是全球女性第一大瘤種，CDK4/6抑制劑作為最大的治療藥物類(lèi)別之一，有著130億美元的規(guī)模，并且在不斷增長(zhǎng)。然而現(xiàn)有的CDK4/6抑制劑存在血液學(xué)毒性和脫靶抑制兩大痛點(diǎn)。百濟(jì)神州以高選擇性CDK4抑制劑（BGB-43395）為核心，搭配ADC、CDAC技術(shù)，覆蓋早期輔助、晚期復(fù)發(fā)全病程。

• BGB-43395早期數(shù)據(jù)顯示，其強(qiáng)效性和選擇性均優(yōu)于輝瑞的Atirmociclib，并預(yù)防了耐藥性產(chǎn)生，展現(xiàn)出BIC潛力。值得一提的是，該產(chǎn)品在HR+乳腺癌一線治療中追平了Atirmociclib研發(fā)進(jìn)度，百濟(jì)神州計(jì)劃將啟動(dòng)針對(duì)HR+乳腺癌患者一線及二線治療的3期研究，其中二線研究最早將于2025年Q4啟動(dòng)。此外，百濟(jì)神州在這條線上還布局了CDK2、CDK2 CDAC，為替代CDK4/6抑制劑標(biāo)準(zhǔn)治療方案做足準(zhǔn)備。

• B7H4 ADC是百濟(jì)神州在治療方向上的另一潛力重磅，這是一款潛在同類(lèi)首創(chuàng)的ADC產(chǎn)品，該藥在乳腺癌和婦科腫瘤中都展現(xiàn)了令人信服的早期抗腫瘤活性，正在計(jì)劃注冊(cè)性臨床。此外，CDK2 CDAC和KAT6A/B抑制劑也將計(jì)劃于2025年進(jìn)入臨床。

肺癌作為全球第一大癌種，發(fā)病機(jī)制復(fù)雜、耐藥問(wèn)題突出，傳統(tǒng)治療在驅(qū)動(dòng)基因耐藥、腫瘤異質(zhì)性面前漸顯乏力。從市場(chǎng)來(lái)看又是最卷的領(lǐng)域。百濟(jì)神州的打法，直接上硬菜。一方面仍然聚焦EGFR、KRAS等核心驅(qū)動(dòng)基因，以及MAT2A缺失這類(lèi)難治性肺癌；另一方面，技術(shù)上全部來(lái)硬核，布局CDAC、單/多靶點(diǎn)ADC、雙/三抗等多元技術(shù)，以適配肺癌的復(fù)雜分型需求。

• 針對(duì)MTAP缺失肺癌（占非小細(xì)胞肺癌比13%），百濟(jì)神州同時(shí)布局了PRMT5抑制劑和MAT2A抑制劑，兩者也可協(xié)同作戰(zhàn)。這兩個(gè)合成致死靶點(diǎn)，有很多人在研發(fā)但都在初期，難度極高。目前百濟(jì)是唯一同時(shí)擁有臨床階段PRMT5抑制劑和MAT2A抑制劑的企業(yè)，優(yōu)勢(shì)顯著，聯(lián)用方案2026年推進(jìn)PoC。

• EGFR CDAC作用機(jī)制真正差異化，擬開(kāi)發(fā)治療EGFR突變型非小細(xì)胞肺癌，有望解決三代EGFR TKI耐藥問(wèn)題，EGFR C797S突變（三代TKI耐藥）尚無(wú)獲批藥物，具有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)稀缺性，和三代TKI的聯(lián)用計(jì)劃于2025年下半年開(kāi)始，潛力很大。

消化道腫瘤是中國(guó)高發(fā)瘤種，其中全球一半胃癌、食管癌患者在中國(guó)，跨國(guó)藥企布局相對(duì)較少，但中國(guó)藥企布局多。消化道腫瘤藥物研發(fā)更難，百濟(jì)神州的布局思路和靶點(diǎn)分布與肺癌領(lǐng)域接近，填補(bǔ)“晚期一線+耐藥后線”治療空白。

• KRAS CDAC值得一提，針對(duì)KRAS突變具有強(qiáng)效性、高選擇性且覆蓋范圍廣，預(yù)計(jì)于2026年下半年進(jìn)入臨床。KRAS過(guò)去被認(rèn)為不可成藥靶點(diǎn)，是胰腺癌（俗稱(chēng)“癌王”）和結(jié)直腸癌中最常見(jiàn)的突變。
  

• FGFR2b ADC，潛在同類(lèi)首創(chuàng)，在異質(zhì)性表達(dá)動(dòng)物模型中藥效優(yōu)于現(xiàn)在上市的FGFR2b單抗Bemarituzumab，并且用于治療胃癌安全性特征更優(yōu)。

總結(jié)來(lái)看，區(qū)別于在血液瘤領(lǐng)域的精準(zhǔn)包圍，百濟(jì)神州在實(shí)體瘤領(lǐng)域更多的是結(jié)合臨床需求，在大賽道里扔“原子彈”。可以期待的是，在百濟(jì)神州高效的研發(fā)體系下，看看能否“炸出”支撐其成為全球腫瘤領(lǐng)導(dǎo)者的重磅。

BeOne能力圈：能否再次進(jìn)階？

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到了現(xiàn)階段，市場(chǎng)對(duì)于百濟(jì)神州的拷問(wèn)，還能不能在實(shí)體瘤上再造一個(gè)百濟(jì)神州？也就是他還能不能再次進(jìn)階的問(wèn)題。

百濟(jì)神州的野心是不必掩飾的。在剛剛過(guò)去的研發(fā)日上，聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官歐雷強(qiáng)先生的演講主題——全球腫瘤治療領(lǐng)導(dǎo)者，足夠表達(dá)；更名BeOne后的圖標(biāo)將“Onc”以紅色嵌入“One”中，也體現(xiàn)了其在腫瘤治療領(lǐng)域的堅(jiān)定投入。

盡管問(wèn)題的答案只能靠時(shí)間來(lái)給出，但是如何判斷一家企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)連續(xù)成功是有跡可循的。企業(yè)的連續(xù)成功并非依賴(lài)單一優(yōu)勢(shì)，而是戰(zhàn)略前瞻性、組織敏捷性、文化適應(yīng)性的協(xié)同結(jié)果。關(guān)鍵在于，將“持續(xù)變革” 本身轉(zhuǎn)化為核心競(jìng)爭(zhēng)力，而持續(xù)變革的產(chǎn)物將成為有力保障。

拋開(kāi)已經(jīng)驗(yàn)證過(guò)但不可控的戰(zhàn)略前瞻性不談，筆者認(rèn)為，現(xiàn)階段支撐百濟(jì)神州升維進(jìn)階的至少有三大殺器：

首先是獨(dú)特的技術(shù)平臺(tái)，CDAC（蛋白質(zhì)降解）平臺(tái)最值一提，百濟(jì)神州在CDAC平臺(tái)上建立了領(lǐng)導(dǎo)地位，推出的20多個(gè)項(xiàng)目，覆蓋血液腫瘤、乳腺癌、肺癌、胃腸道癌等疾病領(lǐng)域，最快的BTK CDAC和EGFR CDAC都進(jìn)了關(guān)鍵試驗(yàn)。此外ADC平臺(tái)、雙抗平臺(tái)正在快速崛起，正在誕生FGFR2b ADC這樣的潛在全球同類(lèi)首創(chuàng)產(chǎn)品。加上成熟的小分子和單抗平臺(tái)，這些平臺(tái)就像創(chuàng)新永動(dòng)機(jī)，源源不斷不斷產(chǎn)出新分子，這些新分子又可以做聯(lián)合，把單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)攤得更開(kāi)。

第二是“全球布局的研發(fā)團(tuán)隊(duì)+高效的研發(fā)策略”組合。過(guò)去數(shù)年中，百濟(jì)神州完成了1200多人的科學(xué)家團(tuán)隊(duì)，以及3700多名臨床開(kāi)發(fā)和醫(yī)學(xué)事務(wù)團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，這一超過(guò)5000人的“軍團(tuán)”讓其在“早期分子規(guī)?；a(chǎn)出+后期項(xiàng)目快速推進(jìn)”上都有著無(wú)可比擬的實(shí)力。

需要警惕的是陷入“大企業(yè)病”，在早研階段通過(guò)“Fast-to-PoC”策略的高速運(yùn)轉(zhuǎn)，百濟(jì)神州極大地縮短了新分子從靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)到進(jìn)入臨床的時(shí)間，行業(yè)里實(shí)現(xiàn)這一過(guò)程通常需要2-5年。以CDK4抑制劑BGB-43395為例，僅用時(shí)18個(gè)月，就入組超過(guò)300例患者。在臨床階段，百濟(jì)神州的全球化臨床能力更是獨(dú)樹(shù)一幟。2025年全球入組的患者中，有25%來(lái)自中國(guó)，其余來(lái)自澳新、西歐、北美、日韓、拉美、東南亞、中東、東歐等廣闊多元的地區(qū)。

最后是商業(yè)模式被驗(yàn)證后帶來(lái)的強(qiáng)勁現(xiàn)金流和走向盈利模式閉環(huán)，意味著百濟(jì)神州可以依靠自身支撐起現(xiàn)階段的龐大研發(fā)體系，也是藍(lán)圖實(shí)現(xiàn)的根本保障。2025年在核心產(chǎn)品（澤布替尼、替雷利珠單抗）的帶動(dòng)下，百濟(jì)神州仍然保持高速增長(zhǎng)，一季度營(yíng)收80.48億元，同比增長(zhǎng)50.2%；同時(shí)，在美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，百濟(jì)神州首次實(shí)現(xiàn)季度盈利。根據(jù)年度業(yè)績(jī)指引數(shù)據(jù)，2025年全年?duì)I收預(yù)計(jì)介于352億元至381億元之間，全年的預(yù)期經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為正且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流為正。

總體來(lái)看，百濟(jì)神州過(guò)去的成功建立在“高瞻遠(yuǎn)矚的國(guó)際化戰(zhàn)略，不只是追逐短期利潤(rùn)，而是構(gòu)建了能夠適應(yīng)變化的機(jī)制”上。百濟(jì)神州的全球腫瘤地位升維戰(zhàn)爭(zhēng)能否再次成功，是對(duì)他能夠以“持續(xù)變革”“持續(xù)精進(jìn)” 為核心要義。正如汪來(lái)博士所說(shuō)的，“百濟(jì)神州的研發(fā)，又一次走在了關(guān)鍵性的轉(zhuǎn)型進(jìn)階階段?！?/p>

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