科創(chuàng)板迎來AI芯片上市潮的關(guān)鍵時(shí)刻。6月30日晚間，國內(nèi)GPU領(lǐng)域兩大創(chuàng)業(yè)公司摩爾線程與沐曦集成同時(shí)披露招股說明書，正式向科創(chuàng)板發(fā)起沖刺。其中，因旗下業(yè)務(wù)與英偉達(dá)高度重合，摩爾線程被市場冠以“中國版英偉達(dá)”的稱號(hào)，此次該公司擬募集資金80億元。

之所以稱摩爾線程為“中國版英偉達(dá)”，是因?yàn)槟柧€程的核心團(tuán)隊(duì)成員基本來自英偉達(dá)，旗下的MTT S80顯卡的單精度浮點(diǎn)算力性能接近英偉達(dá)RTX 3060，自建的千卡GPU智算集群效率超過同等規(guī)模國外同代系GPU集群。

摩爾線程計(jì)劃募資80億元，投向AI訓(xùn)推一體芯片、圖形芯片和AI SoC芯片的研發(fā)。

這是今年上半年科創(chuàng)板新增IPO項(xiàng)目中最大的一筆募資規(guī)模。

同期獲得受理的沐曦集成IPO募資額只有摩爾線程的一半左右。

誰將成為“國產(chǎn)GPU第一股”，市場正在翹首以待。

01

業(yè)績持續(xù)虧損

既然被稱作“中國版英偉達(dá)”，摩爾線程在技術(shù)方面的探索在一定程度上自然是對標(biāo)英偉達(dá)的。

摩爾線程在招股書中表示，產(chǎn)品在部分性能指標(biāo)上已經(jīng)接近或達(dá)到國際先進(jìn)水平，實(shí)現(xiàn)了對部分“卡脖子”領(lǐng)域核心產(chǎn)品的突破，如MTT S80顯卡的單精度浮點(diǎn)算力性能接近英偉達(dá)RTX 3060，基于公司MTT S5000 產(chǎn)品構(gòu)建的千卡GPU智算集群效率超過同等規(guī)模國外同代系GPU集群計(jì)算效率。

不過，摩爾線程也承認(rèn)，無論在技術(shù)積累、產(chǎn)品性能還是公司體量方面，該公司與英偉達(dá)還存在一定差距。

摩爾線程此次IPO計(jì)劃募資80億元用于新一代芯片研發(fā)。

2022-2024年，公司營收從4608.83萬元增長至4.38億元，復(fù)合增長率超200%。其AI智算產(chǎn)品收入占比從零提升至2024年的77.63%，達(dá)3.36億元。

技術(shù)方面，摩爾線程的MUSA架構(gòu)支持AI計(jì)算加速、圖形渲染等多種能力。截至2025年2月，公司已獲470項(xiàng)授權(quán)專利。產(chǎn)品矩陣覆蓋云到端：MTT S4000/S5000智算卡支持大語言模型等場景；MTT S80/S70顯卡性能兩年提升5倍。

但因?yàn)樾酒袠I(yè)的高投入特點(diǎn)，摩爾線程成立以來研發(fā)投入高企，致使公司出現(xiàn)大幅虧損。

據(jù)招股書，摩爾線程2022年-2024年歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-18.4億元、-16.73億元和-14.92億元，研發(fā)費(fèi)用金額分別為11.16億元、13.34億元和13.59億元，研發(fā)投入占營收的比例分別達(dá)到2422.51%、1076.31%和309.88%。

除了虧損，摩爾線程還面臨著一個(gè)問題。該公司于2023年10月被美國列入“實(shí)體清單”，對其采購美國生產(chǎn)原材料、采購或使用含有美國技術(shù)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和研發(fā)工具等產(chǎn)生一定限制，若美國或其他國家進(jìn)一步擴(kuò)大貿(mào)易限制政策或出臺(tái)新的制裁措施，該公司經(jīng)營業(yè)務(wù)可能將進(jìn)一步受到不利影響。

摩爾線程在產(chǎn)品全面性和市場占有率方面具有優(yōu)勢，但各企業(yè)面臨共同挑戰(zhàn)：與英偉達(dá)等國際巨頭競爭技術(shù)和生態(tài)，同時(shí)應(yīng)對國內(nèi)同行角逐。

公司名稱

2022年?duì)I收(億元)

2024年?duì)I收(億元)

復(fù)合增長率

摩爾線程

0.46

4.38

208.44%

沐曦

7.43

4309%

寒武紀(jì)

7.29

26.9%

2022-2024年主要國產(chǎn)GPU企業(yè)營收情況

從數(shù)據(jù)來看，摩爾線程208.44%的增速還算亮眼。

資本市場的押注愈發(fā)激進(jìn)。成立至今，摩爾線程已完成6輪融資，累計(jì)募資超65億元，投資方涵蓋紅杉中國、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)、中移資本等產(chǎn)業(yè)巨頭。此次IPO前，公司Pre-IPO投前估值已達(dá)246.2億元，位列2024年胡潤全球獨(dú)角獸榜第261位。

02

市場競爭

過去幾年，人工智能在資本市場迎來吸金熱潮，因此在開啟上市流程之前，摩爾線程其實(shí)已經(jīng)完成多輪融資。比較矚目的是，該公司股東眾多，截至招股書簽署日共有85名機(jī)構(gòu)股東/法人股東，包括深創(chuàng)投、國盛資本、中移基金、招商局創(chuàng)投、海松資本等，其中55名股東屬于私募股權(quán)基金或私募基金管理人。

但一級(jí)市場融資規(guī)模有限，芯片領(lǐng)域具有高投入的特點(diǎn)，摩爾線程需要通過上市持續(xù)加大創(chuàng)新項(xiàng)目研發(fā)投入。

據(jù)招股書，該公司本次發(fā)行并上市的募集資金將應(yīng)用于新一代自主可控AI訓(xùn)推一體芯片研發(fā)項(xiàng)目、摩爾線程新一代自主可控圖形芯片研發(fā)項(xiàng)目、摩爾線程新一代自主可控AI SoC芯片研發(fā)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金，有利于該公司提高技術(shù)攻關(guān)創(chuàng)新水平、加速實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品的量產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)化，完善GPU產(chǎn)品和生態(tài)布局，從而持續(xù)提升公司關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新和核心競爭力。

至于摩爾線程上市后的表現(xiàn)，同為AI芯片廠商的寒武紀(jì)這兩年在股市的發(fā)揮格外矚目，2024年，寒武紀(jì)股價(jià)累計(jì)暴漲387.55%，今年最高時(shí)曾突破800元/股，盡管近幾個(gè)月有大幅回落，但上市至今股價(jià)漲幅超740%，A股中僅次于貴州茅臺(tái)。

但今時(shí)不同往日，人工智能的投資熱潮已經(jīng)明顯降溫，且同期申請上市的AI芯片廠商不只一家。

市場競爭的壓力如同一座大山，壓在摩爾線程肩頭。英偉達(dá)、AMD 等國際廠商在品牌影響力、技術(shù)實(shí)力和市場份額上優(yōu)勢明顯，國內(nèi)同行也在奮力追趕。

行業(yè)客戶對 GPU 產(chǎn)品的性能、穩(wěn)定性和生態(tài)兼容性要求極高，這使得摩爾線程在客戶拓展方面困難重重，新客戶獲取成本居高不下，客戶粘性的建立也絕非易事。此外，AI 市場需求受技術(shù)發(fā)展、政策、資本等因素影響，波動(dòng)較大，給摩爾線程的市場布局帶來了極大的不確定性。

03

IPO的潛在風(fēng)險(xiǎn)

招股書顯示，公司管理層預(yù)計(jì)最早于2027年合并報(bào)表可實(shí)現(xiàn)盈利。在技術(shù)快速迭代、競爭日益激烈的市場環(huán)境下，能否如期達(dá)成這一目標(biāo)存在較大不確定性。

首先，摩爾線程對于客戶依賴性較強(qiáng)，前五大客戶營收占比超80%，業(yè)績持續(xù)性承壓。

招股書披露，報(bào)告期內(nèi)摩爾線程合并口徑下前五大客戶的銷售收入占當(dāng)期總營收的比例始終超過80%。如此高的客戶集中度，意味著公司營收嚴(yán)重依賴少數(shù)大客戶。一旦這些核心客戶因自身經(jīng)營狀況惡化、所處行業(yè)景氣度下滑或戰(zhàn)略調(diào)整等原因削減訂單，摩爾線程的營收將遭受直接沖擊。

此外，若公司未能有效維護(hù)與現(xiàn)有大客戶的合作關(guān)系，或在拓展新客戶、將潛在客戶轉(zhuǎn)化為實(shí)際收入來源方面遭遇瓶頸，其未來業(yè)績增長將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，甚至存在營收大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，在報(bào)告期內(nèi)，摩爾線程向前五大供應(yīng)商的采購金額占當(dāng)期采購總額的比例波動(dòng)明顯，分別為58.00%、48.04%和62.63%，整體處于較高水平。更值得關(guān)注的是，公司向關(guān)聯(lián)方采購金額的占比增長迅猛，從2022年的1.20%大幅攀升至2024年的36.36%。

圖源：摩爾線程招股書

供應(yīng)商集中度過高且關(guān)聯(lián)采購占比激增，顯著提升了公司在原材料供應(yīng)和服務(wù)獲取方面的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

如果主要供應(yīng)商或關(guān)聯(lián)方在產(chǎn)品質(zhì)量、交付時(shí)效或價(jià)格等方面無法滿足公司需求，或因故中斷合作，而摩爾線程又未能迅速找到合格且可靠的替代供應(yīng)商，其正常生產(chǎn)經(jīng)營秩序?qū)⑹艿礁蓴_，產(chǎn)品生產(chǎn)計(jì)劃可能被迫延遲，進(jìn)而對公司的市場競爭力和整體運(yùn)營造成重大不利影響。

04

結(jié)語

摩爾線程在營收上展現(xiàn)出高速增長的潛力，利潤雖仍為負(fù)，但毛利率表現(xiàn)亮眼，研發(fā)投入也持續(xù)高位運(yùn)行以支撐技術(shù)發(fā)展。

盡管當(dāng)前面臨著技術(shù)差距、市場競爭、財(cái)務(wù)壓力等重重挑戰(zhàn)，但這恰恰是中國芯片企業(yè)突圍路上的必經(jīng)之路。

此次IPO不僅是資本層面的突破，更是摩爾線程邁向更高臺(tái)階的起點(diǎn)。80億元的募投資金，將成為其縮小技術(shù)代差、完善生態(tài)布局的關(guān)鍵武器。而資本市場的監(jiān)督與助力，也將推動(dòng)公司優(yōu)化管理、加速商業(yè)化進(jìn)程。

從0.46億元到4.38億元的營收跨越，見證了摩爾線程的成長速度；而從實(shí)驗(yàn)室到市場的每一步探索，都承載著國產(chǎn)GPU打破壟斷的希望。

期待，摩爾線程能以IPO為契機(jī)，將資金、技術(shù)與市場需求深度融合，在技術(shù)創(chuàng)新上實(shí)現(xiàn)彎道超車。