最近的A股和港股，在顫顫巍巍中突破僵局，創(chuàng)下階段性新高。

上證指數(shù)站上3500點(diǎn)，中證1000指數(shù)在4個(gè)月后，重新站上6500點(diǎn)，科創(chuàng)200指數(shù)周內(nèi)漲幅接近5%。還沒(méi)等本月重磅會(huì)議的政策出爐，權(quán)益指數(shù)已經(jīng)紛紛破局。細(xì)看板塊漲跌幅，通信、醫(yī)藥漲幅靠前。和利好、成長(zhǎng)板塊的高漲幅表現(xiàn)相形見(jiàn)絀，高息紅利股被拋棄大跌。

圖. 上周主要股指表現(xiàn)

可以看出來(lái)幾點(diǎn)端倪：

1. 中美貿(mào)易摩擦進(jìn)入暫時(shí)的“大緩和”期。

在美國(guó)與歐盟、墨西哥、東南亞多國(guó)撕扯期間，中國(guó)意外進(jìn)入一段短期的“大緩和”期。7月12日，特朗普發(fā)出兩封關(guān)稅威脅信函，稱(chēng)自8月1日起對(duì)從歐盟、墨西哥進(jìn)口的商品分別征收30%關(guān)稅，后續(xù)摩擦不斷。與此同時(shí)，特朗普軟化對(duì)華語(yǔ)調(diào)（softens tone on China），緩和針對(duì)中國(guó)的對(duì)抗語(yǔ)氣（has dialed down his confrontational tone with China）。

A股通信板塊的暴漲，是這個(gè)大緩和期的注腳。在英偉達(dá)CEO黃仁勛訪華期間，借央視總臺(tái)采訪，他宣布了好消息——特朗普政府批準(zhǔn)英偉達(dá)向中國(guó)銷(xiāo)售H20芯片。黃仁勛贊揚(yáng)中國(guó)的AI實(shí)力、制造能力，但內(nèi)心最開(kāi)心的，應(yīng)該是美國(guó)政府終于松手，H20作為英偉達(dá)的上兩代芯片，終于迎來(lái)去庫(kù)存曙光。A股相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股也迎來(lái)春天。

能夠相信緩和期持續(xù)嗎？實(shí)際上，特朗普暫時(shí)的對(duì)華緩和充滿(mǎn)了不確定性，根本沒(méi)有穩(wěn)定的互信互榮機(jī)制存在，只能邊走邊看。

一方面，可能只是暫時(shí)矛盾轉(zhuǎn)移，或者暫時(shí)策略性緩和。他很大可能性只是把矛盾的焦點(diǎn)從中美貿(mào)易沖突上面挪到了與其他主要經(jīng)濟(jì)體的談判上，亦或可能是為了壓低通脹讀數(shù)壓力的策略。另一方面，最近我國(guó)外需繼續(xù)受損的影響，一方面可能來(lái)自美國(guó)與其他經(jīng)濟(jì)體簽訂合約的對(duì)華圍堵條款中；另一方面，特朗普已經(jīng)在為新一輪232關(guān)稅或者301關(guān)稅做準(zhǔn)備。其中，232關(guān)稅針對(duì)特定行業(yè)的調(diào)查（涉及木材、銅、半導(dǎo)體、醫(yī)藥、卡車(chē)、關(guān)鍵礦產(chǎn)、商用飛機(jī)與發(fā)動(dòng)機(jī)零件等行業(yè)）已處于啟動(dòng)狀態(tài)，比如美國(guó)可能在8月1日前對(duì)進(jìn)口藥品和半導(dǎo)體加征關(guān)稅。

2. 結(jié)構(gòu)性估值利好：經(jīng)濟(jì)韌性、創(chuàng)新韌性敘事。

很多人、很多企業(yè)都有微涼的體感，但和部分個(gè)體的體感相反，最新公布的一批數(shù)據(jù)中，展現(xiàn)的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性敘事，包括基本面和創(chuàng)新前沿的韌性。

二季度GDP5.2%。出口、工業(yè)增加值幾個(gè)數(shù)據(jù)口徑上邊際改善，加上關(guān)稅政策緩和“搶出口”效應(yīng)，我國(guó)6月出口增長(zhǎng)+5.8%。同時(shí)在國(guó)補(bǔ)政策托底刺激下，消費(fèi)錄得5月+6.4%，6月+4.8%的增速，不算低。但房地產(chǎn)投資、民間投資、企業(yè)利潤(rùn)、物價(jià)數(shù)據(jù)仍然偏弱。

不管怎么說(shuō)，數(shù)據(jù)顯示了經(jīng)濟(jì)基本面的韌性。另外，多個(gè)領(lǐng)域的創(chuàng)新敘事也不斷傳來(lái)好消息，帶來(lái)多個(gè)板塊的結(jié)構(gòu)性重估（暴漲）機(jī)會(huì)。比如上周，A股醫(yī)藥板塊+3.91%，創(chuàng)新藥板塊+8.24%，港股醫(yī)藥生物板塊+10.3%，該板塊位列當(dāng)周港股板塊漲幅第一。中國(guó)創(chuàng)新藥板塊的上漲主要還是炒作創(chuàng)新敘事下的出海增長(zhǎng)點(diǎn)，幾十家巨頭紛紛拿到新的海外授權(quán)的小作文在坊間瘋狂流傳。公司個(gè)股期待上漲的敘事，股民也期待上漲的敘事，在創(chuàng)新藥板塊的研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力，給中小票股價(jià)“上膛”彈藥。

股價(jià)反映了對(duì)經(jīng)濟(jì)韌性與創(chuàng)新韌性的重新定價(jià)，但這種行情是否能夠脫離階段性“炒作”的魔咒，是否能夠持續(xù)呢？

在《錢(qián)從哪里來(lái)6：敘事之年》中，我們?cè)岢鰩醉?xiàng)關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)。首先，敘事本身需要保持流行度，不斷有新的市場(chǎng)參與者認(rèn)同，有新的大資金持續(xù)流入；其次，需要有新的事件或者基本面數(shù)據(jù)的持續(xù)驗(yàn)證——最新披露的中報(bào)可能需要為敘事提供強(qiáng)事實(shí)支撐；最后，需要形成敘事與股價(jià)之間的正反饋循環(huán)機(jī)制，即敘事推動(dòng)股價(jià)上漲，股價(jià)上漲又進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)敘事的信心。

3. 乘風(fēng)政策月，保持謹(jǐn)慎

政策月有很多期待的東西，近期不斷有政策利好出臺(tái)，一天一個(gè)好消息敘事涌動(dòng)。比如中央城市工作會(huì)議部署的進(jìn)一步落地，比如周末總投資額1.2萬(wàn)億元的雅下水電工程開(kāi)工。很適合會(huì)做政策敘事波段的朋友。

但是，在全市場(chǎng)情緒激動(dòng)的時(shí)候，也許可以稍微謹(jǐn)慎一些。貿(mào)易摩擦的不確定性依然存在，外需側(cè)隨時(shí)可能新增擾動(dòng)；房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟跡象仍在沒(méi)有見(jiàn)底。

更重要的是另外兩方面：

一方面，二季度數(shù)據(jù)上的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，加上反內(nèi)卷政策對(duì)價(jià)格和利潤(rùn)數(shù)據(jù)低迷的治理，短期更大幅度逆周期政策出臺(tái)的概率會(huì)進(jìn)一步下降，可能給權(quán)益市場(chǎng)帶來(lái)逆風(fēng)。

另一方面，當(dāng)前股票定價(jià)中，更多的是結(jié)構(gòu)性敘事行情，他們都需要強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，哪怕是短暫的數(shù)據(jù)驗(yàn)證或催化劑，來(lái)進(jìn)行支撐。

xiang shuai

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