但斌執(zhí)掌的東方港灣海外基金Oriental Harbor Investment Master Fund，近日向美國證監(jiān)會提交了13F報(bào)告，公布了其2025年二季度的持倉動向。

首先，持倉規(guī)模上漲至11.27億美元，折合人民幣超80億元，持倉標(biāo)的增加到13只。

二季度美股在關(guān)稅沖擊后，迅速回暖，在震蕩中不斷突破新高，

自4月11日以來，截至7月29日，納指漲幅達(dá)到28.75%，東方港灣持有的標(biāo)的也呈現(xiàn)普遍上漲的態(tài)勢。

第三方數(shù)據(jù)顯示，截至7月18日，東方港灣有77只產(chǎn)品在網(wǎng)展示，其中近三個(gè)月收益超過40%的產(chǎn)品多達(dá)72只；

在這77只有數(shù)據(jù)披露的產(chǎn)品中，有57只產(chǎn)品在近三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了超過50%的累計(jì)收益；

另有33只產(chǎn)品自成立以來年化收益超過15%；中長期業(yè)績在百億主觀私募中處于頭部陣營。

二季度，整體上東方港灣的持倉仍然以“Mag 7”為主旋律，抄底特斯拉，下跌中進(jìn)一步增持谷歌，英偉達(dá)仍是第一大重倉。

同時(shí)，在加密資產(chǎn)等新興領(lǐng)域也進(jìn)行了嘗試，

比如首次買入Coinbase，占組合比重為4.88%，當(dāng)季Coinbase股價(jià)飆漲超103%；

同時(shí)還新進(jìn)了奈飛，布局流媒體巨頭直接買到了約5%占比。

在二季度減持的標(biāo)的比較多，包括微軟、亞馬遜、Meta和蘋果。

七巨頭之間分化明顯， 4月美股大跌后表現(xiàn)不一，

微軟、亞馬遜和Meta已迅速地回彈，截至7月29日，微軟和Meta都已再創(chuàng)新高，亞馬遜也接近重回高點(diǎn)。

但蘋果股價(jià)表現(xiàn)一般，雖然4月11日以來已經(jīng)收復(fù)失地，但拉長到年初至今，仍有15.43%的跌幅。

另外，在杠桿工具上，將美國MicroSectors發(fā)行的三倍做多FANG+指數(shù)ETN清倉，換成了由加拿大Bank of Montreal發(fā)行的三倍做多FANG+指數(shù)ETF；

不過，根據(jù)投資報(bào)的匯總，其產(chǎn)品的杠桿比率仍保持平穩(wěn)。

投資報(bào)整理的東方港灣截至2025年Q2的美股全部持倉：

來源：SEC，制圖：投資報(bào)，今年以來漲跌幅截至2025.7.29，下同

投資報(bào)（Liulishidian）提煉了但斌二季報(bào)的特點(diǎn)如下：

1、規(guī)模增至11.27億美元

持倉標(biāo)的增加到13只

2025年第二季度，東方港灣的美股持倉規(guī)模較上一季明顯增加。

13F報(bào)告顯示，截至二季度末，東方港灣海外基金“Oriental Harbor Investment Master Fund”持股市值總計(jì)11.27億美元，折合人民幣超80億元，

較一季度末的8.68億美元有了顯著上升。

規(guī)模的擴(kuò)張一方面來自于二季度美股在關(guān)稅沖擊后，迅速回暖，不斷突破新高，

自4月11日以來，截至7月29日，納指漲幅達(dá)到28.75%，東方港灣持有的標(biāo)的也呈現(xiàn)普遍上漲的態(tài)勢。

與此同時(shí)，二季度持倉標(biāo)的數(shù)量也從10只增加至13只，在保持主線投資的同時(shí)，為新興方向也提供了配置空間。

2、抄底特斯拉、谷歌

以“Mag 7”為配置主線

二季度東方港灣仍然是以科技為主旋律，

尤其是再次把前一季度清倉的特斯拉買回來以后，前十大重倉標(biāo)的重新集齊了“Mag7”，所謂的美股科技七巨頭。

從特期拉的股價(jià)走勢來看，其在今年一月份沖高后，連續(xù)下跌，一季度跌幅高達(dá)35.83%；

不過，特斯拉在4月份創(chuàng)下短期新低后，就開始修復(fù)，如果但斌是在4月份開始抄底特斯拉，目前應(yīng)已實(shí)現(xiàn)盈利。

數(shù)據(jù)顯示，特斯拉在二季度上漲了22.57%；不過，仍未回到其原先高點(diǎn)。

具體來看，英偉達(dá)毫無懸念地仍然位居但斌組合的第一大重倉，

從2024年三季度以來，英偉達(dá)在東方港灣的美股投資布局中始終扮演壓艙石角色。

雖然，2024年四季度減持了近三分之一，且后面兩個(gè)季度都有小幅減持，

但由于組合中有做多英偉達(dá)的杠桿產(chǎn)品，英偉達(dá)在組合中的倉位仍然很高。

其次，在倉位上變動較大的就是谷歌，

東方港灣在二季度增持了40%的谷歌，使其從上季度的第六位躍升到第二位。

這一加倉或與谷歌持續(xù)加大在AI大模型方向的投入密切相關(guān)。

與英偉達(dá)不同，谷歌在AI生態(tài)中的角色更多體現(xiàn)在應(yīng)用端與平臺搭建層，是人工智能向消費(fèi)場景和開發(fā)者生態(tài)延伸的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

但這也不是東方港灣第一次增持谷歌，

從2025年一季度開始，就越跌越買不斷抄底谷歌，截至7月29日，谷歌從4月11日以來，上漲約27%，已經(jīng)接近重回高點(diǎn)。

3、出擊加密資產(chǎn)

首次建倉Coinbase，奈飛

這次披露的持倉中，與上季度最為明顯的差異，就是首次配置了Coinbase和奈飛；

分別持有15.69萬股和4.28萬股，占組合比重分別為4.88%和5.08%，

拿得也不算輕。

其實(shí)，這并不是但斌對加密資產(chǎn)的第一次出擊。

對于新生事物，特別是可能改變世界的新生事物，但斌始終保持著積極的探索。

早在2021年，但斌就曾在社交平臺表示，“已購買1%的比特幣ETF基金！”

當(dāng)時(shí)，比特幣價(jià)格尚在5萬美元一枚。

但斌同時(shí)表示，“隨著特斯拉允許比特幣作為支付’貨幣’，它的價(jià)值可能會被提升。

全世界比特幣的總數(shù)為2100萬枚，如果長期持有者增多，或者類似特斯拉這樣的公司不斷加入，達(dá)到ARK’牛市女皇’說的40萬美元是非常有可能的……”

事實(shí)上，現(xiàn)在對于加密資產(chǎn)的投資邏輯已經(jīng)進(jìn)一步擴(kuò)展，還涉及到了全球金融秩序的重構(gòu)這樣宏大的命題。

而但斌這次選擇了Coinbase，或是個(gè)更穩(wěn)健的布局。

資料顯示，Coinbase是美國最大的數(shù)字貨幣交易平臺，

其業(yè)務(wù)范圍覆蓋法幣加密資產(chǎn)兌換、托管服務(wù)、鏈上基礎(chǔ)設(shè)施及開發(fā)者工具平臺，

近年來在Web3生態(tài)中地位逐步上升；相當(dāng)于股市中的交易所，以后坐地收錢的能力讓公司受到市場青睞。

Coinbase在一季度下跌30.6%后，在二季度一舉大漲超過103%，7月以來繼續(xù)上漲。

而對于奈飛的買入，是東方港灣首次涉獵流媒體平臺，有消息稱，奈飛已開始使用初創(chuàng)企業(yè)Runway AI的人工智能視頻生成軟件，

雖然社會輿論對這一技術(shù)爭議不斷，

但奈飛在今年二季度股價(jià)漲幅達(dá)到43.6%，7月3日創(chuàng)下歷史新高，隨后持續(xù)下跌。

結(jié)合東方港灣一貫強(qiáng)調(diào)的“投資改變世界的公司”邏輯，Coinbase和奈飛的入選某種程度上也可視作這一邏輯的延伸。

Coinbase是對數(shù)字加密技術(shù)的應(yīng)用，而奈飛則是對AI技術(shù)的深度演繹。

就像但斌在6月底的一場演講中所說，在投資領(lǐng)域，“選擇比努力重要”，投資要到波瀾壯闊的方向上去選擇。

而對特斯拉和谷歌的抄底增持，

也印證了他曾經(jīng)說的，當(dāng)恐慌指數(shù)超過50時(shí)，每次都是最好的機(jī)會。當(dāng)機(jī)會出現(xiàn)在我們眼前的時(shí)候，往往人被恐懼占據(jù)，而敢去抄底的人很少。

4、減持微軟、亞馬遜、

蘋果、META

減持的標(biāo)的中，微軟、亞馬遜、蘋果均被減持了約30%，Meta減持約25%，這四只個(gè)股在4月美股大跌后表現(xiàn)不一。

微軟、亞馬遜和Meta都迅速地回彈，

并且截至7月29日，微軟和Meta都已經(jīng)再創(chuàng)新高，亞馬遜也接近重回高點(diǎn)。

但蘋果股價(jià)表現(xiàn)一般，雖然4月11日以來已經(jīng)收復(fù)失地，但拉長到年初至今，仍有15.43%的跌幅。

因此對這三只標(biāo)的的減持雖然比例接近，但邏輯上可能并不一致。

5、總體杠桿比率保持平穩(wěn)

新進(jìn)三倍做多FANG+ETF

另外，值得一提的是，但斌比較喜歡用的幾只杠桿產(chǎn)品較上季度也發(fā)生了一些變化。

他將之前持有了3個(gè)季度的由美國MicroSectors發(fā)行的三倍做多FANG+指數(shù)ETN清倉，

換成了由加拿大Bank of Montreal發(fā)行的三倍做多FANG+指數(shù)ETF。

兩者的主要區(qū)別在于二季度新進(jìn)的這只是ETF，通過持有期貨、互換等衍生品復(fù)制杠桿收益。

資產(chǎn)由托管人隔離保管，信用風(fēng)險(xiǎn)更低，風(fēng)險(xiǎn)分散度更高。

除此以外，減持了少量的三倍做多納斯達(dá)克100ETF，大幅減持了二倍做多英偉達(dá)ETF，

不過，從總體占比來看，其組合的杠桿比率和一季度相比保持平穩(wěn)，

一季度末時(shí)，幾只杠桿產(chǎn)品占比為21.18%，二季度末為21.53%。

6、未來必然誕生

市值10萬億美元公司

7月27日，但斌在社媒上發(fā)文表示，現(xiàn)在的SP500整體PE并不高，

尤其是核心成分股都是實(shí)打?qū)嵉挠芰同F(xiàn)金流支持，不靠講故事，更不靠燒錢撐估值。

AI帶來的生產(chǎn)力革命是歷史級別的，過去的幾個(gè)季度已經(jīng)開始反映在企業(yè)利潤上。

馬太效應(yīng)正在放大：強(qiáng)者愈強(qiáng)，資金抱團(tuán)向巨頭集中。

他判斷，未來誕生市值10萬億美元的公司，是必然，不是猜想。

微軟，英偉達(dá)，亞馬遜，特斯拉都有這個(gè)潛力，而不是泡沫。

真正泡沫化的是IWM（羅素2000指數(shù)ETF）代表的那批中小盤股，

盈利能力薄弱，負(fù)債率高，利息成本飆升，一旦流動性緊縮，撐不住的是它們，而不是頭部科技股。

與其擔(dān)心“太高了會不會崩”，

不如問自己“萬一這才是起點(diǎn)怎么辦”？

但在7月30日，但斌又轉(zhuǎn)發(fā)美國研究機(jī)構(gòu)Citrini發(fā)出的預(yù)警，

指出當(dāng)前美股市場在新高后，存在大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，

但也指出，當(dāng)前市場杠桿水平尚未達(dá)到歷史泡沫時(shí)期的危險(xiǎn)程度。

但斌一直秉持“人類社會的財(cái)富增長主要還是由技術(shù)進(jìn)步來推動”的理念，多次在社交媒體上表達(dá)對“改變世界的公司”的看好。

他認(rèn)為，當(dāng)下人工智能時(shí)代剛剛開始——

而作為投資者，就應(yīng)該全力以赴地去迎接一個(gè)新的時(shí)代。

- 結(jié)語-

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