我的財務分析方法，發(fā)現(xiàn)好公司，排除壞公司。

不踩雷是贏的前提，最大的雷就是財務造假。我有一套專門的框架去識別財務造假，三橫三縱一張網(wǎng)，三個維度兩個框架，讓造假無處遁形。

不過，老師告誡我，寫人家好，大家都開心，你寫人家不好，得罪人。老師的話得聽。所以，后來我只把疑似造假案例作為財務分析的教學案例或者課程小組作業(yè)。

這些疑似案例，早晚都得爆，這不，又爆一家，假發(fā)大王瑞貝卡。

證監(jiān)會《立案通知書》稱：因公司涉嫌信息披露違法違規(guī)，根據(jù)《中華人民共和國證券法》《中華人民共和國行政處罰法》等法律法規(guī)，中國證監(jiān)會決定對公司立案。

既然立了案，那就可以說了吧，不得罪人了，要怪也怪監(jiān)管吧。

有朋友問，你的“七看八問”看好公司管用，排除壞公司管用嗎？一樣的。

這篇我們就用“七看”來透視下瑞貝卡，看看我們能否提前發(fā)現(xiàn)端倪。

瑞貝卡的數(shù)據(jù)我們用到2014-2023年，2024年的都不需要。

七看，就是些常識，沒啥高深之處。

“投入產(chǎn)出雙循環(huán)，七看八問兩分鐘”寫在我的新書《簡明財務分析》，上架一個月已經(jīng)要加印了，京東暢銷榜第二名。也有讀者反饋，在二刷前，去看了我的另外兩本書,2019年出版的《這就是會計：資本市場的會計邏輯》（這本書目前只有我手里有正版，需要了聯(lián)系）和今年出版的《故事的力量》?？赐旰蠖⑹斋@更大，配合服用效果 更佳。如果需要簽名版，請聯(lián)系微信raojiaoshou9。

有讀了書的朋友來問，有沒有課程可以聽，已經(jīng)安排，與第一財經(jīng)合作錄制線上課程，第一期《財報偵探：財務分析與商業(yè)價值》25節(jié)課，課程目錄如下，預計9月中下旬上架銷售。

廣告時間結束，話不多說，我們看數(shù)據(jù)。

一看盈收

三步，盈收規(guī)模，盈利能力，盈利質(zhì)量。

第一步 盈收規(guī)模

瑞貝卡在高金MBA課程的小組作業(yè)是2025年2月，當時給同學的數(shù)據(jù)就是2014-2023年。

從營業(yè)收入看，2015年頂峰19.45億，隨后一路下行，2023年只有12.26億?？鄯莾衾麧?，2018年還有2.34億，到了2023年只有0.12億，瀕臨虧損，實際上這樣瀕臨虧損已經(jīng)好幾年了，2021年扣非利潤只有0.18億，看起來生意不好，一直走下坡路。

有同學問我，瑞貝卡有什么壓力？保不虧啊。在我這個老會計常識里，一家十幾億營業(yè)收入的公司，千把萬利潤，這利潤怎么來的很可疑啊。

第二步 盈收能力

從逐年盈利能力看，2018年，扣非凈利潤率達到12.2%，還是不錯的，不過后面就一路下滑到2023年0.7%。毛利率和毛銷差的走勢也相同。

從10年，5年，3年的合計數(shù)據(jù)看，盈利能力不斷走低，最近3年平均只有扣非凈利潤率2.4%，盈利能力很差。

第三步 盈利質(zhì)量

盈利質(zhì)量看兩個指標：凈現(xiàn)比和自由現(xiàn)金流。

凈現(xiàn)比=經(jīng)營凈現(xiàn)金流/歸母凈利潤。凈現(xiàn)比，用來考察利潤轉化為現(xiàn)金的能力，通常這個指標大于等于1被視為較為健康。

自由現(xiàn)金流是一個企業(yè)真實價值的體現(xiàn)。自由現(xiàn)金流就是一面照妖鏡。有的爛公司，利潤搞出來了，但是質(zhì)量很差，沒有現(xiàn)金流，賺了利潤沒賺錢。

自由現(xiàn)金流簡易計算：自由現(xiàn)金流=經(jīng)營凈現(xiàn)金流-購建固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)現(xiàn)金開支。

從上面兩個指標并沒有看出什么問題。

瑞貝卡10年、5年、3年凈現(xiàn)比為1.01、2.01、3.93。自由現(xiàn)金流10年、5年、3年合計數(shù)也是正數(shù)。

二看費用成本

（1-毛利率）=營業(yè)成本/營業(yè)收入，前面我們已經(jīng)看過毛利率。這里我們看下期間費用，期間費用就是與營業(yè)收入變化無關僅僅與期間相關的費用開始，管理費用、研發(fā)費用、銷售費用，這三項與經(jīng)營直接相關，財務費用與借款負債資金運用相關。

從期間費用率看，由于業(yè)務往下走，財務費用率挺高，但是前面現(xiàn)金流還不錯，有點矛盾。期間費用率挺高，導致還過得去的毛利率，最后扣非利潤很少。

三看 增長率

業(yè)績下滑，營業(yè)收入和扣非凈利潤增速都是負數(shù)。如果你是投資，看到這里，已經(jīng)清楚瑞貝卡生意陷入困境。

四看業(yè)務構成

各分類業(yè)務在2018年之后全部下滑。

五看資產(chǎn)負債

2018年之后，償債指標開始惡化，現(xiàn)金不能覆蓋一年到期有息債務，自由現(xiàn)金流也不能覆蓋一年到期有息債務，可能出現(xiàn)流動性風險。

六看投入產(chǎn)出

投入產(chǎn)出三個指標

一元收入需要營運資金WC

一元收入需要固定資產(chǎn)

人均營業(yè)收入和利潤

首先看，一元收入需要營運資金WC。

營運資金（working capital，WC）=業(yè)務需要投入流動資產(chǎn)-供應商墊付流動負債。相當于企業(yè)業(yè)務運轉需要投入的營運資金凈額，也就是你讓人占用的資金，減去你占用別人的資金。

一元收入需要營運資金WC=（應收賬款和票據(jù)+應收融資+預付+存貨+合同資產(chǎn)-應付賬款和票據(jù)-預收-合同負債）/營業(yè)收入。

一元營業(yè)收入需要營運資金WC等于企業(yè)為獲得一元收入需要凈投入的營運資金數(shù)量，這個指始終為負，意味著占用上下游資金做生意，生意做的越大，反而占用別人資金越多。

實際上這是我把瑞貝卡列入財務造假疑似案例的出發(fā)點，就是上面，一元收入需要WC數(shù)據(jù)。

你可以用常識來想，如果一個生意，每獲得一元營業(yè)收入，你自己要凈墊入營運資金2.58元，而且未來并沒有好轉的跡象，你會不會干？我不會。而這正是最近3年瑞貝卡的情況。

我們也觀察到2014年-2023年，居然每一年的一元收入需要WC都超過1.4元。核心原因就是賬上多的超過常識，2023年營業(yè)收入12.26億，而存貨余額為32億，業(yè)務收縮，但存貨沒有收縮，要不是生意太爛，要不就是存貨減值不充分，反正不是好事情，好生意不是這個樣子。

可以參見我的另外一篇文章《》看看那些離譜的一元收入需要WC指標的公司。

一元收入需要固定資產(chǎn)，也不輕，2021-2023年平均0.41。

人均指標一樣難看，2021-2023年平均，人均營業(yè)收入15.01萬元，人均扣非凈利潤0.36萬元，人均薪酬也只有5.94萬元。

七看收益率

2021-2023年，ROE只有1.3%。

杜邦三兄弟，銷售凈利潤率，2021-2023年平均，2.5%，這樣的生意不做也罷。資產(chǎn)周轉率0.27,大量無效無用冗余資產(chǎn)，沒有減值清楚的垃圾堆在賬上，自然是這個周轉率。權益乘數(shù)不低，加了杠桿，有流動性風險。

好了，我也就是為了看完，這么爛的財務數(shù)據(jù)，捏著鼻子看完了。

首先，一個結論，爛生意無疑，如果投資早早點躲遠一點。

其次，一元收入需要WC指標，完成脫離常識，存貨/營業(yè)收入,從2020年開始，就超過2倍，根據(jù)常識，業(yè)績下行，存貨不減反增，很可能是減值不充分，一堆垃圾堆在賬上充數(shù)。造假嫌疑很大。

第三，是不是財務造假？反正證監(jiān)會已經(jīng)立案，我們也不用猜了，等結論就好。

看完瑞貝卡財務數(shù)據(jù)，你們有什么想法，可以留言告訴我。

本文是個人興趣不構成投資建議請讀者留意。

我的新書：今年已經(jīng)兩本！

新書《故事的力量》京東當當均有，講故事是AI時代的必備技能，需要簽名版可以聯(lián)系微信號raojiaoshou9。

新書《簡明財務分析》京東當當有售，需要簽名版可以聯(lián)系微信號raojiaoshou9

饒鋼書籍：

之前讀者告我《資本市場的會計邏輯》正版買不到，我自己還有少量存書，如果需要，可以聯(lián)系微信號raojiaoshou9。新書《故事的力量》《簡明財務分析》，如果需要簽名版也歡迎聯(lián)系微信。

• 1.

• 2.

• 3.

• 4.

• 5.

• 6.

• 7.