近日，上海商米科技集團股份有限公司（下稱“商米科技”），再度向港交所遞交招股書。這家曾于2022年主動撤回A股科創(chuàng)板上市申請的商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)（BIoT）巨頭，再次向資本市場發(fā)起沖擊。

作為全球最大的安卓端BIoT解決方案提供商，商米科技憑借其在智能商用設(shè)備領(lǐng)域的深耕，在全球200多個國家和地區(qū)占據(jù)了超過10%的市場份額。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，商米科技的營收在30億元至35億元之間波動，其2024年營收34.56億元，凈利潤為1.81億元。

這份看似穩(wěn)健的業(yè)績答卷背后，卻隱現(xiàn)著業(yè)務(wù)模式高度單一、毛利率持續(xù)低于行業(yè)平均水平、客戶數(shù)量逐年減少以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)拉長等多重結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。

全球“安卓POS之王”逆襲

商米科技的崛起，是一個典型的草根逆襲故事。創(chuàng)始人林喆，1975年出生于潮汕，1994年從汕頭鮀濱職業(yè)中學畢業(yè)后，年僅19歲的林喆沒有選擇繼續(xù)深造，而是憑借潮汕人特有的商業(yè)嗅覺和勤奮，在汕頭街頭開啟了電腦零件銷售的創(chuàng)業(yè)之路。彼時互聯(lián)網(wǎng)尚未普及，電腦仍屬奢侈品，林喆卻能將這門生意做大，在20世紀90年代中期，其電腦零售公司月銷售額一度超過300萬元，成為當?shù)刈畲蟮碾娔X零售商之一。

林喆很快意識到電腦硬件零售的利潤瓶頸，并將目光轉(zhuǎn)向了當時被高價進口品牌壟斷的POS機市場。1996年，21歲的林喆創(chuàng)立廣東川田科技，帶領(lǐng)團隊攻克技術(shù)難關(guān)，成功研發(fā)出性價比遠超進口的國產(chǎn)POS機。物美價廉的產(chǎn)品迅速打開市場，但隨之而來的是殘酷的價格競爭紅海。面對行業(yè)同質(zhì)化混戰(zhàn)，林喆展現(xiàn)出了非同尋常的“破局”思維：不糾纏于價格戰(zhàn)，而是押注未來——轉(zhuǎn)向開發(fā)基于安卓系統(tǒng)的POS機，并大膽進軍海外市場。憑借這股“不跟風、走窄路”的勁頭，硬是給日后商米科技的全球化踏出一條路來。

2013年移動互聯(lián)網(wǎng)大潮翻涌之際，林喆再次投身風口，在上海創(chuàng)立了“我有外賣”（商米科技前身），旨在打造連接商戶與消費者的外賣平臺。初期發(fā)展順利，吸引了深創(chuàng)投和順為資本等投資機構(gòu)的多輪投資。但2014年末，美團與餓了么掀起史無前例的補貼大戰(zhàn)，行業(yè)陷入燒錢比拼的泥潭。商米科技也深陷其中，承受著巨大的經(jīng)營壓力。

在這種局面下，林喆決定與其在C端消費者補貼紅海中鏖戰(zhàn)，不如轉(zhuǎn)向賦能平臺生態(tài)的關(guān)鍵節(jié)點——服務(wù)那些因訂單激增而應(yīng)接不暇的商家，解決其核心痛點，即為平臺“送水”，為商家“供糧”。

這一策略很快便贏得了資本認可。2016年，“我有外賣”正式更名為“商米科技”，并推出了專為外賣場景打造的智能移動終端SUNMI V1。這款集接單、打印、后廚聯(lián)動于一體的“神器”，立刻成為萬千商家的效率倍增器。這種基于真實市場需求的產(chǎn)品驅(qū)動戰(zhàn)略，讓中專畢業(yè)的林喆贏得了科技巨頭的持續(xù)青睞。

2019年，螞蟻集團通過旗下云鑫創(chuàng)投戰(zhàn)略投資商米科技，并與支付寶達成合作，推出刷臉支付、“碰一碰”等新功能，極大改變了用戶日常的支付習慣。

如今，商米科技已成為全球最大的安卓端BIoT解決方案提供商。灼識咨詢的數(shù)據(jù)顯示，以2024年收入計，商米科技市場份額超過10%，業(yè)務(wù)遍及全球200多個國家和地區(qū)，每天3億人使用的刷臉支付，背后都有商米科技的影子。

財務(wù)上看，商米科技營收凈利潤有明顯波動。2022年至2024年間，商米科技實現(xiàn)營收34.04億元、30.71億元和34.56億元，凈利潤分別為1.60億元、1.01億元和1.81億元。雖然營收凈利數(shù)據(jù)和同行相比仍屬可觀，但其增長韌性和可持續(xù)性，仍需時間檢驗。

多重隱憂伴身

盡管商米科技憑借其全球市場地位和巨頭股東的加持，在商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域占據(jù)顯著優(yōu)勢，但深度挖掘其招股書后，這家“安卓POS之王”光鮮業(yè)績背后，正面臨多重挑戰(zhàn)，這些因素或?qū)ζ湮磥碓鲩L前景和估值產(chǎn)生不利影響。

業(yè)務(wù)模式單一是商米科技最大的風險之一。招股書顯示，2022年至2024年，商米科技收入幾乎完全依賴于智能設(shè)備銷售，其占比分別高達99.5%、98.0%和99.5%。盡管公司也在積極布局PaaS平臺及定制服務(wù)，試圖探索“第二增長曲線”。但在2024年，PaaS平臺業(yè)務(wù)貢獻僅有0.5%。這種高度依賴硬件銷售的模式，不僅增長空間受限，還極易受到技術(shù)迭代、原材料成本波動和市場價格戰(zhàn)的沖擊，抗風險能力相對較弱。一旦智能設(shè)備銷量或價格下跌，將直接對其營收和盈利造成不利影響。

毛利率持續(xù)低于行業(yè)平均水平，是商米科技盈利質(zhì)量承壓的關(guān)鍵表現(xiàn)。2022年至2024年，商米科技的毛利率分別為28.1%、26.7%和28.9%。這一水平明顯低于A股同行業(yè)可比公司（如新國都、優(yōu)博訊、石基信息等，平均毛利率通常都在30%-35%之間）。

這與其主要采用ODM/OEM代工模式密切相關(guān)。招股書顯示，商米科技在2024年時超90%以上的產(chǎn)品由約30家代工廠生產(chǎn)。這種高度依賴代工的模式，無疑削弱了其成本控制能力，導致制造環(huán)節(jié)的利潤外流。原材料價格的波動也直接影響著毛利率。如無法有效轉(zhuǎn)嫁成本上漲壓力，盈利空間將持續(xù)承壓。

客戶數(shù)量持續(xù)減少且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)拉長，為商米科技的現(xiàn)金流和運營健康帶來了隱憂。2022年至2024年，商米科技的客戶數(shù)總體呈現(xiàn)出持續(xù)下降的趨勢，分別為2506家、2337家和2262家，三年間減少近10%。雖然公司擁有小米、美團、螞蟻集團等巨頭作為重要股東和客戶，且前五大客戶收入占比在2024年達到41.1%，最大單一客戶收入占比高達22.0%，顯示出客戶集中度高的問題。

對大客戶的高度依賴，明顯削弱商米科技的議價能力，若主要客戶調(diào)整戰(zhàn)略或增強議價能力，將直接影響其訂單量和利潤空間。為了維護客戶關(guān)系，商米科技被迫延長信用期，導致其“營收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)”顯著惡化，從2022年的36天激增至2024年的89天。同期貿(mào)易應(yīng)收款從4.06億元飆至10.49億元，激增了158%。

總的來說，商米科技赴港IPO，承載著創(chuàng)始人林喆“潮汕中專生”的草根逆襲傳奇。作為全球安卓端BIoT解決方案的領(lǐng)軍者，擺在商米科技面前的挑戰(zhàn)依然嚴峻：如何擺脫對單一硬件銷售的高度依賴、如何在激烈的競爭者提升毛利率、如何解決客戶流失和應(yīng)收賬款拉長的困境……