老川大鬧全球貿(mào)易，今天關(guān)稅，明天壁壘，中美、世界各國(guó)漸行漸遠(yuǎn)。

但，到底逆全球化進(jìn)展到何等程度，才能達(dá)到“脫鉤斷鏈”呢？誰(shuí)心里也沒(méi)譜。

看直接貿(mào)易，中美之間確實(shí)越走越遠(yuǎn)，可看東南亞等貿(mào)易中轉(zhuǎn)地，中美貿(mào)易實(shí)質(zhì)逆轉(zhuǎn)尚需時(shí)日。

更讓人抓馬的是，最近一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反應(yīng)出，全球化依舊緊緊相連。

7月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了7月份的PMI情況。結(jié)果顯示，7月份的PMI下滑到49.3%，創(chuàng)3個(gè)月來(lái)的低點(diǎn)。

49.3%，也就比4月份和1月份高一點(diǎn)點(diǎn)，屬于比較弱的結(jié)果。

好巧不巧，美國(guó)近期公布的PMI數(shù)據(jù)，同樣顯示7月份的情況比較差。標(biāo)普公布的Markit PMI顯示，美國(guó)7月Markit制造業(yè)PMI下滑到49.5%，不僅跌破榮枯線，且創(chuàng)2024年12月以來(lái)新低。

7月份的Markit PMI單月下滑3.4個(gè)百分點(diǎn)，為三年來(lái)最大降幅。

打開(kāi)美國(guó)Markit PMI的曲線圖，發(fā)現(xiàn)2025年走勢(shì)變化和中國(guó)官方的PMI驚人的雷同。都在年初經(jīng)歷了高點(diǎn)，美國(guó)是2月份，中國(guó)是3月份，高點(diǎn)后下滑了兩個(gè)月左右，開(kāi)始反彈，反彈3個(gè)月左右，又突然下挫。

刨除中國(guó)春節(jié)因素，中美制造業(yè)周期的關(guān)系，可能遠(yuǎn)比想象中的更緊密。

神同步？G2經(jīng)濟(jì)同時(shí)放緩

如今的世界早已不再是哥倫布發(fā)現(xiàn)新大陸時(shí)代，各大國(guó)雖然認(rèn)識(shí)，但各玩各的，彼此相對(duì)獨(dú)立。

全球化時(shí)代和過(guò)往不同的，拆不開(kāi)，不可逆。

這么多年下來(lái)，美國(guó)的內(nèi)需和中國(guó)的外需之間，早以嵌套在一切，類似口香糖黏在頭發(fā)上，除非把頭發(fā)都剃了，否則弄不開(kāi)。

在近期中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的細(xì)節(jié)里，有更多證據(jù)反映出這一點(diǎn)。

據(jù)華爾街見(jiàn)聞8月4日?qǐng)?bào)道，高盛發(fā)現(xiàn)美股市場(chǎng)上，無(wú)論業(yè)績(jī)好壞，消費(fèi)股都在下跌。高盛非常不解，此前很少發(fā)生類似的情況。

據(jù)高盛消費(fèi)品專家Scott Feiler的研究，消費(fèi)股疲軟并非因?yàn)闃I(yè)績(jī)不佳，比如寶潔，盡管業(yè)績(jī)超預(yù)期，可股價(jià)卻是下跌的。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在已公布業(yè)績(jī)的317家標(biāo)普500指數(shù)公司中，83%的公司利潤(rùn)超出預(yù)期。這么大比例的超預(yù)期，股價(jià)卻跌跌不休，只能說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)者的消費(fèi)能否持續(xù)充滿疑慮。

2025年，美國(guó)消費(fèi)者信心一直處于相對(duì)低位。密西根消費(fèi)者信心指數(shù)，2025年絕少超過(guò)100。要知道，過(guò)去5年，密西根消費(fèi)者信心指數(shù)多數(shù)時(shí)間都在是100以上。

據(jù)聯(lián)儲(chǔ)證券的研究，2025年美國(guó)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用也創(chuàng)近些年的低點(diǎn)。

二季度，凈出口、消費(fèi)、政府支出三項(xiàng)里，凈出口拉動(dòng)作用最強(qiáng)為4.99%，消費(fèi)僅為0.98%排在第二。和過(guò)往美國(guó)經(jīng)濟(jì)消費(fèi)一家獨(dú)大的結(jié)構(gòu)相比，變化異常明顯。

此外，盡管美國(guó)沒(méi)有通縮，但通脹表現(xiàn)一直不如市場(chǎng)預(yù)期。無(wú)論老川加多少關(guān)稅，都沒(méi)有在美國(guó)CPI上有過(guò)多反應(yīng)。

我們此前分析過(guò)，這一方面是中國(guó)產(chǎn)能的結(jié)果，另一方面也是因?yàn)槊绹?guó)消費(fèi)相對(duì)疲軟。

進(jìn)入7月，美國(guó)兩大PMI數(shù)據(jù)顯示訂單下滑，這預(yù)示著未來(lái)美國(guó)消費(fèi)的放緩。

在標(biāo)普Markit PMI數(shù)據(jù)里，新增訂單這一細(xì)分項(xiàng)，已經(jīng)降低至49.7，創(chuàng)2024年12月以來(lái)新低。另一個(gè)ISM制造業(yè)PMI則顯示，新訂單指數(shù)為47.1，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的48.7。在ISM的統(tǒng)計(jì)中，新訂單指數(shù)已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月萎縮。

從美國(guó)數(shù)據(jù)回到中國(guó)數(shù)據(jù)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的PMI數(shù)據(jù)出口新訂單同樣下滑。7月份的新出口訂單為47.1%，創(chuàng)3月份來(lái)低點(diǎn)。

作為制造業(yè)的配套，非制造業(yè)指數(shù)里，新出口訂單也從6月份的49.8%下滑到7月份的48.8%。

據(jù)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，7月份，只有大企業(yè)的PMI還在榮枯線線以上，對(duì)外貿(mào)敏感的中小企業(yè)PMI均在榮枯線以下。其中，中型企業(yè)PMI為49.5%，小企業(yè)PMI為46.4%。

7月底，財(cái)新專門(mén)發(fā)文提到財(cái)新PMI十年維度和統(tǒng)計(jì)局之間數(shù)據(jù)的差異。盡管財(cái)新不認(rèn)為自己的統(tǒng)計(jì)更偏向大企業(yè)，但財(cái)新承認(rèn)，其樣本主要來(lái)自長(zhǎng)三角、珠三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，而這些地區(qū)的企業(yè)多數(shù)是外貿(mào)敏感性企業(yè)。

改頭換面之后，新財(cái)新7月制造業(yè)PMI第一次給出的數(shù)字為49.5%，低于市場(chǎng)預(yù)期的50.2%。為2023年10月以來(lái)，第二次進(jìn)入收縮狀態(tài)。

中美就業(yè)也同步？

近期，關(guān)于美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)爭(zhēng)議很大。

據(jù)美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，美國(guó)7月的非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)為7.3萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的10.4萬(wàn)人。讓市場(chǎng)震驚的是，7月份的數(shù)據(jù)不及預(yù)期就算了，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局還大幅下調(diào)了5月和6月的數(shù)據(jù)。

據(jù)申萬(wàn)宏源等機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局把5月份的非農(nóng)數(shù)字，從14.4萬(wàn)修改至1.9萬(wàn)人，6月份的數(shù)字則從14.7萬(wàn)調(diào)整為1.4萬(wàn)，兩個(gè)月合計(jì)減少了25.8萬(wàn)人。5月、6月調(diào)整修飾后連續(xù)出現(xiàn)類似的情況，讓人費(fèi)解。

歷史上，非農(nóng)就業(yè)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)系緊密，如果非農(nóng)就業(yè)連續(xù)低于預(yù)期，可能意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。

據(jù)興業(yè)證券等機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，從勞工統(tǒng)計(jì)局給出的數(shù)字看，政府部門(mén)是非農(nóng)就業(yè)調(diào)整額重災(zāi)區(qū)，連續(xù)出現(xiàn)6萬(wàn)左右的負(fù)向調(diào)整。

即便考慮政府裁員，依然無(wú)法解釋剩下的近10萬(wàn)人。因?yàn)闊o(wú)法得出合理解釋，老川發(fā)飆了，他直接開(kāi)除了勞工統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)埃麗卡·麥肯塔弗。

在社交媒體上，老川痛斥麥肯塔弗，在大選前將就業(yè)數(shù)據(jù)“提升至歷史高位”，而在他勝選后，又將數(shù)據(jù)下調(diào)近100萬(wàn)個(gè)崗位，這是一場(chǎng)歷史性的“騙局”，“50年來(lái)最大誤差”。

有人力挺美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，曾在特朗普首個(gè)任期內(nèi)被任命為美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)的比奇，與奧巴馬政府時(shí)期的局長(zhǎng)葛羅申共同成立的“BLS之友”組織發(fā)布公開(kāi)信，指責(zé)特朗普試圖把壞消息歸咎于他人，并稱美國(guó)的就業(yè)統(tǒng)計(jì)過(guò)程“采用了去中心化設(shè)計(jì)以防止干預(yù)”。

或許，是老川搬起石頭砸了自己的腳。

據(jù)華爾街見(jiàn)聞消息，2025年6月4日，美國(guó)勞工部預(yù)算簡(jiǎn)報(bào)文件顯示，老川削減勞工統(tǒng)計(jì)8%的預(yù)算和人員編制，將會(huì)帶來(lái)數(shù)據(jù)質(zhì)量下降的考驗(yàn)。這幾個(gè)月的結(jié)果，似乎印證了勞工部?jī)?nèi)部的判斷。

考慮到數(shù)據(jù)信任度打折扣，市場(chǎng)預(yù)期當(dāng)前7月份非農(nóng)數(shù)據(jù)的結(jié)果，可能會(huì)被下調(diào)。

非農(nóng)的趨勢(shì)是確定的，就是不斷下調(diào)。

這一點(diǎn)可以和其他數(shù)據(jù)交叉驗(yàn)證。比如，ISM公布的PMI數(shù)據(jù)里，有關(guān)就業(yè)的指數(shù)，在7月份創(chuàng)5年多新低。

7月份當(dāng)月就業(yè)指數(shù)為43.4，預(yù)期為46.8，前值為45。在ISM報(bào)告中寫(xiě)到，工廠擔(dān)心需求下滑，選擇裁X，降低成本。

據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)，美國(guó)長(zhǎng)期失業(yè)者人數(shù)不斷增加。長(zhǎng)期失業(yè)者為失業(yè)27周以上的失業(yè)者，7月份的數(shù)字創(chuàng)出近幾年新高。

美國(guó)就業(yè)情況下滑，國(guó)內(nèi)情況趨同。據(jù)招商證券的研報(bào)，長(zhǎng)江商學(xué)院BCI 企業(yè)招工前瞻指數(shù)顯示，2025 年 7 月數(shù)值跌至44.5，為2020年5月份以來(lái)的最低，反映企業(yè)招工意愿大幅縮減。

另外，在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的PMI統(tǒng)計(jì)里，制造業(yè)和非制造業(yè)的就業(yè)指數(shù)，均為低于榮枯水平。制造業(yè)PMI從業(yè)人員7月份的數(shù)字為48，連續(xù)18個(gè)月低于榮枯水平，非制造業(yè)PMI從業(yè)人員7月份的指數(shù)為46.4，多個(gè)月走低。

就業(yè)的不穩(wěn)定，會(huì)直接沖擊現(xiàn)金流，上有老下有下的群體受的影響最大。

銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心近期發(fā)布的《不良貸款轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)年度報(bào)告（2024年）》顯示，個(gè)人消費(fèi)類不良貸款占比持續(xù)增長(zhǎng)，未訴訟資產(chǎn)數(shù)量持續(xù)上升。

借款人集中在40至45歲，和外貿(mào)關(guān)系密切的華東、華南等重點(diǎn)區(qū)域，其中，華東地區(qū)已經(jīng)連續(xù)4年占比最高。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不好，各國(guó)政府當(dāng)然希望通過(guò)貨幣政策，降低利率等手段刺激經(jīng)濟(jì)。老川一直施壓美聯(lián)儲(chǔ)，頻繁威脅鮑威爾，相信政府債務(wù)和消費(fèi)疲軟問(wèn)題，他很清楚。

7月份，美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議出現(xiàn)罕見(jiàn)的對(duì)峙局面。據(jù)中國(guó)新聞網(wǎng)的報(bào)道，7月份的議息會(huì)議是30年來(lái)分歧最大的一次，有兩位理事支持降息，對(duì)暫緩調(diào)整利率投下反對(duì)票。

美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的態(tài)度迥異，某種程度上，也代表了不同經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的不同解讀。

中美經(jīng)濟(jì)當(dāng)前都在遭遇共同難題，經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題不在外部，而在內(nèi)部。

美國(guó)靠加稅，無(wú)法解決內(nèi)部需求下滑，消費(fèi)放緩，甚至疲軟的態(tài)勢(shì)。

據(jù)財(cái)聯(lián)社8月1日?qǐng)?bào)道，耶魯大學(xué)預(yù)算實(shí)驗(yàn)室的最新測(cè)算顯示，美國(guó)的關(guān)稅水平已經(jīng)達(dá)到17.3%，為1935年以來(lái)最高水平。

這么高的關(guān)稅如果有意義，美國(guó)就業(yè)、PMI等數(shù)據(jù)，就不應(yīng)該是如此走勢(shì)。

反過(guò)來(lái)，中國(guó)同樣如此，關(guān)稅或許不是真問(wèn)題，內(nèi)需才是。在一場(chǎng)比拼內(nèi)需的較量中，誰(shuí)先讓民眾過(guò)上好日子，讓內(nèi)需崛起，誰(shuí)才能贏得未來(lái)。

（免責(zé)聲明：本文為葉檀財(cái)經(jīng)據(jù)公開(kāi)資料做出的客觀分析，不構(gòu)成投資建議，請(qǐng)勿以此作為投資依據(jù)。）