歷史的一?；?，落到我們頭上，可能就是一座山。光伏產(chǎn)業(yè)已處于最慘烈的洗牌階段，今年下半年更是生死競(jìng)速。商場(chǎng)就是戰(zhàn)場(chǎng)，殘酷激烈；鮮有溫情脈脈，往往你死我活。

光伏上市企業(yè)2024年已“優(yōu)化”減員超150000人；已有超過150家知名企業(yè)破產(chǎn)；很多光伏企業(yè)已從虧現(xiàn)金轉(zhuǎn)到完全“失血”狀態(tài)；光伏與儲(chǔ)能行業(yè)累計(jì)負(fù)債超過65000億元；上半年光伏上市企業(yè)繼續(xù)大面積虧損，17家光伏企業(yè)預(yù)計(jì)虧損超147至173億元。沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春！最慘痛的，是怕倒在產(chǎn)業(yè)回暖的黎明之前。

【1】產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)低于現(xiàn)金成本，短暫上漲后，下半年價(jià)格走勢(shì)不容樂觀。去年三季度，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格加速下滑，硅料36元/kg，硅片0.98元/片，電池0.265元/瓦，組件跌到0.62元/瓦，玻璃11元/平方米，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格全面跌破現(xiàn)金成本，引發(fā)各環(huán)節(jié)不少產(chǎn)能紛紛關(guān)停，部分環(huán)節(jié)開工率迅速跌到30%。而在兩份政策文件影響下，光伏價(jià)格經(jīng)歷了一波上漲行情，但整體漲價(jià)周期并不長(zhǎng)。五一節(jié)假后，光伏組件價(jià)格下調(diào)正式落地，由于搶裝潮基本結(jié)束，采購需求減少，上周統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)約11家企業(yè)啟動(dòng)降價(jià)，下調(diào)0.01-0.06元/W不等。今年下半年，伴隨政策“紅利”消失，裝機(jī)量很可能面臨極速下滑，組件價(jià)格或?qū)?.8元/W腰斬至0.5-0.6元/W區(qū)間，這種劇烈波動(dòng)將給一些企業(yè)帶來巨大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，到時(shí)必將又是一輪慘烈洗牌，很多企業(yè)會(huì)在下半年出局。如何回暖？硅料至少需要恢復(fù)至55元/kg以上、M10硅片1.55元以上、電池0.39以上、組件0.8以上，相關(guān)企業(yè)才有希望通過長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)營逐步回收投資成本。

【2】去年10大光伏企業(yè)虧掉520多億，產(chǎn)業(yè)大面積虧損，毛利率同比下滑企業(yè)占比達(dá)73%。2025上半年17家光伏企業(yè)預(yù)告虧損147至173億元。2024年在138家光伏上市公司企業(yè)中，出現(xiàn)虧損的企業(yè)為56家，占比40%。15家企業(yè)年度虧損分別超10億元；包括TCL中環(huán)、隆基、通威、晶澳、天合、愛旭、大全等虧損額最大的10家光伏巨頭合計(jì)虧損超過530億。此外，138家光伏上市企業(yè)中，毛利率同比下滑的企業(yè)達(dá)101家，占比73%；17家企業(yè)毛利率為負(fù)值。雖然大家對(duì)2025年上半年的整體經(jīng)營表現(xiàn)仍抱有很大期待，但從財(cái)報(bào)看，業(yè)績(jī)依然高度承壓。根據(jù)財(cái)報(bào)預(yù)告，光伏行業(yè)2025年上半年業(yè)績(jī)分化明顯：17家上市公司中僅5家盈利，硅料企業(yè)虧損加劇，電池組件龍頭減虧顯著；17家光伏企業(yè)累計(jì)虧損147至173億元。下表為A股部分光伏企業(yè)2025年上半年主要業(yè)績(jī)表現(xiàn)：

【3】光伏上市企業(yè)2024年已“優(yōu)化”減員超150000人；進(jìn)入2025年后，更多裁員與離職的消息在行業(yè)傳來，未來一段時(shí)間，今年更多人會(huì)離開光伏。產(chǎn)業(yè)下行周期，很多光伏企業(yè)不得不“人員優(yōu)化”。黑鷹統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在138家上市企業(yè)中，2024年總計(jì)減員超150000人，包括隆基、晶科、天合、晶澳、東方日升、愛旭、阿特斯、TCL中環(huán)、均達(dá)股份等減員規(guī)模前十的企業(yè)“優(yōu)化”員工超過12萬人，占總規(guī)模的80%以上。2025年光伏的行情不可能有明顯“反轉(zhuǎn)”，更多人會(huì)離開光伏行業(yè)。

【4】2024年以來已有超150家光伏企業(yè)破產(chǎn)清算，其中2024年超100家，2025年上半年超過50家，5月25日至6月25日僅1個(gè)月就有18家光伏企業(yè)破產(chǎn)。此輪大洗牌，政策調(diào)整，以及行業(yè)“自律”大背景下，很多中小企業(yè)生存艱難，而且很難在2025年的競(jìng)爭(zhēng)變局下繼續(xù)支撐。2024年以來，已有超過超150家知名企業(yè)破產(chǎn)，這里可以列出很長(zhǎng)的名單，比如江蘇陽光、愛康、聆達(dá)股份、首航高科、東旭光電、銀星能源、騰輝光伏等等。2025年上半年超過50家，5月25日至6月25日僅1個(gè)月就有18家光伏企業(yè)破產(chǎn)。天眼查顯示，已有23萬家與光伏有關(guān)的企業(yè)顯示異常，包括注銷、清算、停業(yè)、解散等?？梢灶A(yù)期，2025年，大量中小企業(yè)將在淘汰賽中離場(chǎng)或消亡。

【5】很多光伏企業(yè)已從虧現(xiàn)金轉(zhuǎn)到完全“失血”狀態(tài)。光伏這次行業(yè)波動(dòng)造成的虧損，規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過以前三次洗牌。從138家光伏上市企業(yè)去年財(cái)報(bào)來看，已有超70%上市企業(yè)資金凈值為“負(fù)”；所有光伏企業(yè)的整體負(fù)債突破3萬億。很多企業(yè)現(xiàn)金流早已枯竭，處于破產(chǎn)邊緣，很難熬過2025。李振國年初分析：“我不認(rèn)為現(xiàn)在的價(jià)格短期反轉(zhuǎn)情況，就是行業(yè)整體好轉(zhuǎn)不同了，其實(shí)都是一種修復(fù)。大家從虧現(xiàn)金轉(zhuǎn)到了完全失血狀態(tài)，有些企業(yè)以為只要跑的快，就能讓別人退出，但企業(yè)在失血狀態(tài)下跑，失血越多。這次的行業(yè)整合，我覺得恐怕還得有企業(yè)，甚至包括比較靠前的企業(yè)，最后無法經(jīng)營退出，才能結(jié)束?！?/p>

【6】負(fù)債率增加，光伏和儲(chǔ)能總負(fù)債超65000億。產(chǎn)業(yè)極寒之下，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)必將是綜合性的：特別除了比拼技術(shù)實(shí)力外，還要比拼企業(yè)的資本實(shí)力。如今，儲(chǔ)能+光伏到底有多少負(fù)債？答案是超過65000億元。截止2025年3月末，121家A股光伏上市企業(yè)總負(fù)債規(guī)模合計(jì)達(dá)2.02萬億元，約同比增長(zhǎng)了8.36%，整體資產(chǎn)負(fù)債率為63.24%，同比增長(zhǎng)2.65個(gè)百分點(diǎn)。若加上港股美股上市企業(yè)、光伏非上市企業(yè)、正在排隊(duì)IPO的企業(yè)，以及大量跨界上市與非上市企業(yè)，光伏產(chǎn)業(yè)的整體負(fù)債已突破30000億。其中，在121家光伏上市企業(yè)中，37家企業(yè)總負(fù)債規(guī)模在100億元以上，11家企業(yè)總負(fù)債規(guī)模超500億元，3家企業(yè)總負(fù)債超千億。而截止2025年3月末，有26家企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過70%，11家企業(yè)超過80%，4家企業(yè)超過100%（資不抵債），依次為*ST嘉寓、*ST聆達(dá)、*ST金剛、*ST天龍。

【7】大規(guī)模市場(chǎng)化并購重組不太可能在2025年出現(xiàn)，而國資接盤也未必利于行業(yè)整合出清。地方國資入場(chǎng)已不是個(gè)例，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2020年以來，共有13家光伏企業(yè)被地方國資收購。過往一年出現(xiàn)了一些并購重組，但基本以國有資本為主導(dǎo)，比如，4月中旬，海市場(chǎng)監(jiān)督管理局官網(wǎng)發(fā)布的信息顯示，衢州工控將實(shí)現(xiàn)對(duì)一道新能控股。在當(dāng)前困境下，產(chǎn)業(yè)各方，特別是部分當(dāng)?shù)卣蚕Ｍ堫^企業(yè)可以來接手二三線企業(yè)并極力撮合，但龍頭企業(yè)自身火燒眉毛，收購意愿并不足；這種情況在2025年的競(jìng)爭(zhēng)變局下，還將持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。隆基綠能董事長(zhǎng)鐘寶申就曾公開表示，暫無收購資產(chǎn)的清晰計(jì)劃，公司尚未看到明顯機(jī)會(huì)。鐘寶申認(rèn)為，現(xiàn)階段可供收購的資產(chǎn)通常債務(wù)負(fù)擔(dān)較高，如收購可能會(huì)給公司帶來較大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，且標(biāo)的所具備的產(chǎn)能也不是公司所需要的。

【8】注意，Topcon產(chǎn)能突飛猛進(jìn)，很大一部分投資可能來不及收回成本，部分相關(guān)項(xiàng)目和企業(yè)壓力非常大。TOPCon技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程中，資本的狂熱與投資泡沫問題已加速浮現(xiàn)，部分產(chǎn)能產(chǎn)品高度同質(zhì)化；其產(chǎn)品的價(jià)格已經(jīng)歷了從高點(diǎn)至低點(diǎn)的急劇下滑。Topcon替代Perc原本是一場(chǎng)積極的技術(shù)革命，可壞就壞在大家對(duì)技術(shù)價(jià)值判斷的一致性太高，投資熱情太大，技術(shù)從1%到100%的普及太快，2023年初其普及率剛剛突破15%，到了2024年三季度普及率就達(dá)到了80%以上，2023——2024年兩年期間全市場(chǎng)形成的Topcon有效產(chǎn)能700GW，包含建設(shè)中的產(chǎn)能超過1300GW，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全球需求。

此處引用行業(yè)觀察者張治雨的分析：在2023年Topcon投資熱情高漲的時(shí)候，1GW產(chǎn)能的設(shè)備采購價(jià)格高達(dá)1.7億元，但是當(dāng)潮水退去，設(shè)備商設(shè)備積壓，全新設(shè)備1GW價(jià)格滑落至8000萬元左右，而部分廠家不愿繼續(xù)投資甩賣全新未使用的二手設(shè)備1GW的價(jià)格甚至能低至5000萬元，那些2023年重金入場(chǎng)的以1.7億元購買設(shè)備的廠家，哪怕經(jīng)歷兩年折舊以后如今報(bào)表上躺著的資產(chǎn)剩余價(jià)值仍舊高達(dá)1.36億元。Topcon電池片設(shè)備產(chǎn)能的市場(chǎng)價(jià)格和報(bào)表余值的如此偏差是資產(chǎn)幻覺的一個(gè)典型實(shí)例，偏差的根本原因在于當(dāng)下Topcon電池片產(chǎn)能缺乏盈利能力甚至有虧損，投資商購買資產(chǎn)是為了賺錢而不是為了賠錢，按照Topcon的盈利能力以現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法測(cè)算，5000萬元/GW的價(jià)格已然是高價(jià)。杠桿的存在更進(jìn)一步加劇問題的嚴(yán)峻性，如果1.7億元全部是資本金投入，那么縱使設(shè)備價(jià)格短時(shí)間內(nèi)滑落至5000萬元，公司凈資產(chǎn)至少仍是正數(shù)。但倘若2023年投資狂熱期大家是以高杠桿的方式進(jìn)場(chǎng)，比如1.7億投資僅有5000萬資本金，其他是銀行借款、供應(yīng)商欠款，那么此時(shí)資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)，會(huì)輕松使產(chǎn)能投資方凈資產(chǎn)歸零，出現(xiàn)資不抵債。

【9】產(chǎn)能出清依然煎熬漫長(zhǎng)，死道友不死貧道。如今光伏主產(chǎn)業(yè)鏈硅料、硅片、電池片、組件的產(chǎn)能分別達(dá)到1447GW、1160GW、1193GW、1428GW。一線企業(yè)的硅料產(chǎn)能，夠2025-2027年全球需求的2倍；組件產(chǎn)能對(duì)著500GW需求，相當(dāng)于10 幾個(gè)人搶5碗飯，還得把碗也啃了才能飽腹。 更狠的是政策“后遺癥”。取消"保量保價(jià)"后，光伏電站的IRR（內(nèi)部收益率）跌穿8%的生死線，30%-40%的新項(xiàng)目直接成了"賠本買賣"。綜合看，地方保護(hù)、國資收編，疊加新年以來不少產(chǎn)能還在加碼?？芍^“死道友不死貧道”！多方要素和利益膠著之下的產(chǎn)能出清，必然是各路企業(yè)間你死我活的較量。

【10】“三角債”問題凸顯，在光伏供應(yīng)鏈中處于“弱勢(shì)”地位的企業(yè)壓力更大，長(zhǎng)期被“拖欠”的企業(yè)更難熬。對(duì)于企業(yè)而言，不管外部環(huán)境如何變化，風(fēng)險(xiǎn)的控制決不能掉以輕心。黑鷹梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，由于供應(yīng)鏈博弈以及多種要素交織，2024年以來光伏企業(yè)的資金壓力及風(fēng)險(xiǎn)控制并不樂觀。其中很明顯的一個(gè)變量就是，光伏三角債的問題“困擾”著很多企業(yè)。2024財(cái)年，光伏上市企業(yè)整體應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)付賬款及應(yīng)付票均有大幅增長(zhǎng)。需要注意的是，光伏企業(yè)“應(yīng)付賬款及票據(jù)”無論是規(guī)模還是漲幅都要高于同期應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)，這或許意味著更多的企業(yè)將資金壓力及風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了中小供應(yīng)商的身上。眾所周知，上市企業(yè)在所屬行業(yè)/細(xì)分領(lǐng)域中都算是行業(yè)的佼佼者，如果上市企業(yè)壓力尚且如此，眾多非上市的中小企業(yè)面臨的壓力及風(fēng)險(xiǎn)又會(huì)有多大呢？光伏供應(yīng)鏈上的中小企業(yè)，正在無聲中凋零，甚至很少有人知道他們?cè)?jīng)來過。在這一輪光伏洗牌中，絕大多數(shù)中小企業(yè)，實(shí)際上是沉默的大多數(shù)，是真正為龍頭企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)買單的人。光伏內(nèi)卷，首先就是卷他們，有些企業(yè)甚至沒來得及發(fā)出一丁點(diǎn)聲音，就已經(jīng)倒下。