近期，安徽老鄉(xiāng)雞餐飲有限公司的控股公司正式向港交所遞交招股書，這已是這家中式快餐連鎖企業(yè)三年內(nèi)第四次沖擊資本市場(chǎng)。從A股到港股，從政策監(jiān)管到家族治理，老鄉(xiāng)雞的上市之路折射出中國餐飲行業(yè)資本化進(jìn)程的深層矛盾與轉(zhuǎn)型陣痛。

在安徽肥西的養(yǎng)雞場(chǎng)起家的老鄉(xiāng)雞，憑借“養(yǎng)了40年雞，熬了20年湯”的品牌定位，在過去三年實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長。2022-2024年，其營收從45.28億元增至62.88億元，凈利潤從2.52億元提升至4.09億元。截至2025年6月，門店總數(shù)突破1624家，覆蓋全國55個(gè)城市，以0.9%的市場(chǎng)份額位居中式快餐行業(yè)首位。

運(yùn)營效率更是行業(yè)標(biāo)桿。2024年直營店日均銷售額1.6萬元，翻座率4.8次，均顯著高于行業(yè)平均水平。通過數(shù)字化改造，老鄉(xiāng)雞將點(diǎn)餐、結(jié)賬、庫存管理全流程線上化，單店人力成本下降20%，坪效提升至82元/平方米/日。

為實(shí)現(xiàn)“萬店目標(biāo)”，老鄉(xiāng)雞自2023年起加速開放加盟。加盟店數(shù)量從2022年的118家激增至2025年4月的653家，三年增長近6倍。這一策略雖帶來規(guī)模效應(yīng)，卻也埋下隱患：加盟店?duì)I收占比不足25%，毛利率從2022年的28.9%持續(xù)下滑至2024年的20.1%。直營店日均銷售額1.6萬元，是加盟店的1.3倍；翻座率4.8次，比加盟店高出33%。86%門店集中在華東地區(qū)，安徽省內(nèi)門店達(dá)750家，占比48%。這種“大本營”模式導(dǎo)致其在華南、西南等市場(chǎng)滲透率不足5%，全國化進(jìn)程滯后于米村拌飯、魚你在一起等競(jìng)品。

老鄉(xiāng)雞對(duì)上市的執(zhí)著，本質(zhì)上是重資產(chǎn)模式與擴(kuò)張需求的資金矛盾。其一體化供應(yīng)鏈體系已投入超20億元，每年還需新增5-8個(gè)配送中心以支撐全國擴(kuò)張。2025年前四個(gè)月，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流僅1.2億元，而資本開支達(dá)3.7億元，資金缺口顯著。

這種商業(yè)模式的毛利率僅22.8%，遠(yuǎn)低于小菜園（68.1%）、綠茶集團(tuán)（68.9%）等競(jìng)品。其“高成本+低客單價(jià)”的定位，導(dǎo)致單店投資回收期長達(dá)2.5年，顯著高于行業(yè)平均的1.8年。更關(guān)鍵的是，家族企業(yè)治理結(jié)構(gòu)成為資本市場(chǎng)顧慮。束從軒家族通過間接持股掌握92.02%的投票權(quán)，盡管束小龍已接班，但決策權(quán)高度集中的模式仍未改變。對(duì)比已上市的小菜園，其創(chuàng)始人汪書高僅持股35%，管理團(tuán)隊(duì)引入職業(yè)經(jīng)理人，治理結(jié)構(gòu)更符合現(xiàn)代企業(yè)制度。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股是老鄉(xiāng)雞的戰(zhàn)略調(diào)整。相較于A股對(duì)“黃燈行業(yè)”的審慎態(tài)度，港股更注重成長性與國際化潛力。2025年上半年港股日均成交額同比增長118%，44家新上市公司募資額達(dá)1071億港元，市場(chǎng)流動(dòng)性顯著改善。

當(dāng)前中式快餐市場(chǎng)呈現(xiàn)兩極分化態(tài)勢(shì)：一方面，魚你在一起、米村拌飯等品牌通過“爆品+輕資產(chǎn)”模式快速擴(kuò)張，門店數(shù)均突破5000家；另一方面，九毛九、綠茶等正餐品牌加速快餐化轉(zhuǎn)型，搶占中高端市場(chǎng)。

老鄉(xiāng)雞的獨(dú)特價(jià)值在于供應(yīng)鏈與品質(zhì)把控，但其商業(yè)模式需在規(guī)模擴(kuò)張與盈利平衡間找到支點(diǎn)。引入炒菜機(jī)器人、智能蒸柜等自動(dòng)化設(shè)備，可將單店后廚面積壓縮30%，人力成本降低40%。這一技術(shù)升級(jí)若能在2025年底前覆蓋50%門店，有望將毛利率提升至25%以上。

對(duì)于資本市場(chǎng)而言，老鄉(xiāng)雞的上市不僅是企業(yè)自身的里程碑，更是中國餐飲行業(yè)資本化路徑的試金石。當(dāng)“萬店目標(biāo)”遭遇“上市魔咒”，這家從安徽飛出的“土雞”，唯有在品牌、供應(yīng)鏈、治理三端實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)性變革，才能真正蛻變?yōu)榫邆淙蚋?jìng)爭(zhēng)力的中式快餐標(biāo)桿。