摩根士丹利在首席執(zhí)行官Ted Pick領(lǐng)導(dǎo)下的債務(wù)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略取得突破性成果。這家華爾街巨頭第四季度債務(wù)承銷收入達(dá)7.85億美元，同比飆升93%，成為同業(yè)中增幅最大的投行，并推動(dòng)投行業(yè)務(wù)總收入同比增長(zhǎng)47%至24.1億美元，全年凈利潤(rùn)創(chuàng)下歷史新高。

在人工智能基礎(chǔ)設(shè)施融資領(lǐng)域的大舉進(jìn)軍是業(yè)績(jī)爆發(fā)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。僅第四季度，摩根士丹利就安排了數(shù)百億美元的AI相關(guān)債務(wù)融資，其中包括為Meta Platforms旗下Hyperion數(shù)據(jù)中心安排的超過270億美元債務(wù)融資。

1月15日，摩根士丹利公布了2025年第四季度及全年業(yè)績(jī)：

• Q4凈營(yíng)收179億美元，同比增10%；全年?duì)I收706億美元，同比增14%；
• Q4每股收益2.68美元，同比增21%；全年每股收益10.21美元，同比增28%；
• 全年ROTCE達(dá)21.6%，較去年18.8%顯著改善；
• 費(fèi)用效率比從71%降至68%，但Q4環(huán)比盈利能力下滑。

股價(jià)在盤前交易中上漲超過1%，過去12個(gè)月已累計(jì)上漲38%。

債務(wù)承銷業(yè)務(wù)領(lǐng)跑華爾街

摩根士丹利第四季度債務(wù)承銷收入7.85億美元，93%的同比增幅在主要投行中獨(dú)占鰲頭。這一表現(xiàn)將投行業(yè)務(wù)總費(fèi)用收入推升至24.1億美元，較上年同期增長(zhǎng)47%。

AI基礎(chǔ)設(shè)施融資熱潮成為債務(wù)承銷業(yè)務(wù)的主要增長(zhǎng)引擎。第四季度，該行在人工智能領(lǐng)域安排了數(shù)百億美元債務(wù)融資，其中為Meta Platforms的Hyperion數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目提供的超過270億美元融資尤為引人注目。這一戰(zhàn)略布局體現(xiàn)了Pick執(zhí)掌下的摩根士丹利在債務(wù)資本市場(chǎng)的發(fā)力方向。

財(cái)富管理業(yè)務(wù)創(chuàng)歷史新高

如果說高盛還在為交易波動(dòng)頭疼，摩根士丹利已經(jīng)找到了它的“安穩(wěn)覺”秘方。財(cái)富管理業(yè)務(wù)再次成為財(cái)報(bào)中最耀眼的明星。

• 營(yíng)收新高： 該板塊Q4貢獻(xiàn)了 84.3億美元 的營(yíng)收，同比增長(zhǎng) 13%。全年的稅前利潤(rùn)率維持在 29.3% 的高位。
• 資產(chǎn)吸金獸： 投資者最應(yīng)該關(guān)注的數(shù)據(jù)是“凈增資產(chǎn)”（Net New Assets）。在Q4單季度，摩根士丹利就吸納了 1223億美元 的新資產(chǎn)，全年更是高達(dá) 3560億美元。這直接推動(dòng)了財(cái)富和投資管理部門的總客戶資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了驚人的 9.3萬億美元。
• 邏輯解讀： 這部分業(yè)務(wù)提供的是基于費(fèi)用的經(jīng)常性收入（Fee-based flows），其穩(wěn)定性遠(yuǎn)超交易業(yè)務(wù)。當(dāng)市場(chǎng)上漲時(shí)，基于資產(chǎn)管理費(fèi)用的收入水漲船高（本季度資產(chǎn)管理收入同比增長(zhǎng) 14% 至50.3億美元）。這是大摩目前估值溢價(jià)的核心邏輯。

機(jī)構(gòu)證券業(yè)務(wù)：投行歸來，F(xiàn)ICC疲軟

機(jī)構(gòu)證券業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出明顯的“冰火兩重天”，但整體依靠投行的復(fù)蘇實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。

• 投資銀行（IB）爆發(fā)： 隨著并購(gòu)活動(dòng)（M&A）和IPO市場(chǎng)的解凍，投行收入同比大增 47% 至24億美元。無論是咨詢業(yè)務(wù)還是股票承銷，都錄得顯著增長(zhǎng)。這與全行業(yè)資本市場(chǎng)活動(dòng)回暖的趨勢(shì)一致。
• 股票交易堅(jiān)挺： 股票銷售和交易業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng) 10% 至37億美元，主要得益于主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)客戶余額的增加。
• 固定收益（FICC）拖后腿： 相比之下，固定收益業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降 9% 至17.6億美元。財(cái)報(bào)明確指出，這是由于大宗商品（結(jié)構(gòu)性交易減少）和外匯業(yè)務(wù)（波動(dòng)率降低）的表現(xiàn)疲軟所致。這可能是本次財(cái)報(bào)中唯一明顯的瑕疵。

信貸質(zhì)量與支出控制

• 信貸損失撥備： Q4撥備僅為 1800萬美元，遠(yuǎn)低于去年同期的1.15億美元。值得注意的是，本季度包含了一筆 8700萬美元的沖銷，主要與單一商業(yè)房地產(chǎn)貸款有關(guān)，但這筆貸款在之前的季度中已大部分計(jì)提了撥備。這暗示大摩在商業(yè)地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上的敞口雖然存在，但總體可控。
• 支出壓力： 薪酬支出隨收入增長(zhǎng)而上升，非薪酬支出也小幅增長(zhǎng)至50.5億美元，主要驅(qū)動(dòng)力是技術(shù)投入和交易執(zhí)行成本。對(duì)于一家致力于Fintech轉(zhuǎn)型的銀行來說，技術(shù)支出的增長(zhǎng)是必要的痛點(diǎn)。

摩根士丹利繼續(xù)通過激進(jìn)的資本回報(bào)政策取悅股東。Q4回購(gòu)了15億美元 的普通股（全年回購(gòu)46億美元），并宣布了每股 1.00美元的季度股息。