當(dāng)掃地機(jī)器人開始掃蕩港股

作者 | 余寒

來(lái)源 |投資家（ID：touzijias）

港交所的新故事里，連掃地機(jī)器人也要登臺(tái)唱戲。

投資家網(wǎng)獲悉，近日科創(chuàng)板上市公司石頭科技（688169.SH）正式向港交所遞交招股書，計(jì)劃以“A+H”模式登陸港股。若成功上市，或?qū)⒊蔀?025年智能硬件賽道重磅的二次上市案例。

當(dāng)前，港股正迎來(lái)A股企業(yè)雙重上市潮。據(jù)德勤統(tǒng)計(jì)，上半年14家A股企業(yè)啟動(dòng)港股上市流程，計(jì)劃募資總額達(dá)1800億港元，實(shí)際平均募資約100億港元，其中高端制造企業(yè)占比超七成。

在這場(chǎng)資本盛宴中，市值超460億元的石頭科技正憑借技術(shù)硬實(shí)力成為焦點(diǎn)。雖然，石頭科技的當(dāng)前市值較千億元巔峰時(shí)有所滑落，但其在掃地機(jī)器人行業(yè)的市場(chǎng)地位，依舊不容忽視，常年穩(wěn)居全球前列。

石頭科技的崛起堪稱中國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的縮影。它既沒有新能源車的酷炫外殼，也沒有生物醫(yī)藥的高精尖標(biāo)簽，卻實(shí)實(shí)在在改變了數(shù)千萬(wàn)家庭的清潔方式。

隨著港股IPO的推進(jìn)，創(chuàng)始人昌敬正迎來(lái)中國(guó)版“硅谷造富神話”。

一

造富神話始于一個(gè)北漂故事。

故事始于2006年。從華南理工大學(xué)計(jì)算機(jī)專業(yè)畢業(yè)的昌敬，開啟北漂打工生活。

這個(gè)湖南岳陽(yáng)小伙先后在傲游天下、微軟、騰訊、百度等科技巨頭擔(dān)任工程師。2014年，當(dāng)32歲的他嗅到智能硬件的商機(jī)時(shí)，拉上了三位老友，在海淀區(qū)的一隅寫字樓里創(chuàng)立了石頭科技。

創(chuàng)業(yè)初期，由于團(tuán)隊(duì)硬件經(jīng)驗(yàn)幾乎為零，為補(bǔ)足短板，昌敬上演現(xiàn)實(shí)版“三顧茅廬”，最終請(qǐng)來(lái)了華為前項(xiàng)目經(jīng)理萬(wàn)云鵬坐鎮(zhèn)。

這個(gè)決定很快顯現(xiàn)價(jià)值——成立僅兩個(gè)月，石頭科技便獲得小米生態(tài)鏈的青睞，拿下數(shù)百萬(wàn)美元融資，正式成為小米生態(tài)鏈一員。

2016年9月，依托小米的渠道和供應(yīng)鏈資源，石頭科技推出首款產(chǎn)品“米家智能掃地機(jī)器人”，自此一炮而紅。當(dāng)搭載LDS激光導(dǎo)航技術(shù)的第一代石頭掃地機(jī)器人以1699元的顛覆性價(jià)格殺入市場(chǎng)時(shí)，整個(gè)行業(yè)為之震動(dòng)。昌敬帶著團(tuán)隊(duì)硬是實(shí)現(xiàn)了激光雷達(dá)等核心元器件的成本大幅優(yōu)化，靠這招“技術(shù)普惠”讓掃地機(jī)器人飛進(jìn)了普通老百姓家。

但昌敬的野心遠(yuǎn)不止于此。他面臨創(chuàng)業(yè)以來(lái)最艱難的抉擇——是繼續(xù)給小米代工賺穩(wěn)當(dāng)錢，還是押上全部身家做自己的品牌？

2017年，昌敬做出了關(guān)鍵抉擇：逐步降低對(duì)小米的依賴。從高端旗艦G系列到千元級(jí)性價(jià)比機(jī)型小瓦系列，形成了清晰的價(jià)格和技術(shù)梯隊(duì)。在科創(chuàng)板上市前，小米品牌收入貢獻(xiàn)已降至極低水平。

這場(chǎng)品牌獨(dú)立之路被業(yè)界直呼“教科書級(jí)別轉(zhuǎn)型”，更成為哈佛商學(xué)院的研究案例。

通過自建生產(chǎn)線、拓展海外渠道，石頭科技在三年內(nèi)將自主品牌營(yíng)收占比從10%提升至90%。2020年登陸科創(chuàng)板時(shí)，其市值已突破200億元，上市后，石頭科技股價(jià)持續(xù)飆升，至2021年創(chuàng)下1494.99元的歷史新高，市值逼近千億規(guī)模。

如今回看，石頭科技的成長(zhǎng)軌跡堪稱是中國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的典范：從代工貼牌到技術(shù)自立，從本土市場(chǎng)到全球征戰(zhàn)。而這即將要開啟的港股IPO，或許將成為這家企業(yè)從“中國(guó)冠軍”邁向“全球王者”的關(guān)鍵跳板。

二

“掃地茅”的聲名在外，可里頭卻藏著不少麻煩。

翻看石頭科技2025年一季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，可以看到2025年頭三個(gè)月的營(yíng)收同比增長(zhǎng)86%，做到了34.28億元，結(jié)果凈利潤(rùn)卻同比下降32.92%，只剩下2.67億元。

這個(gè)看似悖論的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，恰恰暴露出這家企業(yè)當(dāng)前的真實(shí)處境——全球撒網(wǎng)跑馬圈地跑得太歡，后院卻開始“起火”了。

從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，石頭科技確實(shí)交出了一份漂亮的成績(jī)單：2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收119.18億元，連續(xù)三年蟬聯(lián)全球掃地機(jī)器人銷量冠軍；在北美市場(chǎng)，其高端機(jī)型市占率達(dá)57%，相當(dāng)于每賣出兩臺(tái)高端掃地機(jī)就有一臺(tái)來(lái)自石頭；歐洲市場(chǎng)更以120%的增速成了新增長(zhǎng)點(diǎn)。

但光鮮數(shù)字背后，毛利率卻持續(xù)承壓：2025年Q1整體毛利率跌至45.48%（同比-11.02pct），創(chuàng)近年新低。

這種“增收不增利”的現(xiàn)象，背后是多重壓力擠出來(lái)的。

首先是研發(fā)燒錢，2025年一季度，石頭科技總成本超31億，同比暴漲118.6%。其中銷售費(fèi)用超9.5億，同比激增近170%，研發(fā)費(fèi)用2.66億，增長(zhǎng)36.9%；

其次是海外布局，為應(yīng)對(duì)美國(guó)關(guān)稅，越南工廠緊急擴(kuò)產(chǎn)，目前覆蓋北美50%需求，但產(chǎn)能利用率僅50%，成本優(yōu)勢(shì)并沒有突出顯現(xiàn)；

更為關(guān)鍵的是，全球智能清潔賽道早已從藍(lán)海轉(zhuǎn)向紅海——科沃斯、追覓等一些品牌加速出海搶占地盤，iRobot等海外巨頭直接打起了價(jià)格戰(zhàn)，連美的、海爾這些家電巨頭都來(lái)湊熱鬧。

從市場(chǎng)的數(shù)據(jù)中也能看出端倪，2025年智能清潔市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入白熱化階段：1699元級(jí)自動(dòng)集塵吸塵器，雖未直接沖擊高端市場(chǎng)，但帶動(dòng)中端機(jī)型價(jià)格下探。

iRobot等海外巨頭則對(duì)舊款機(jī)型實(shí)施“買一送一”促銷，試圖清庫(kù)存回籠資金。價(jià)格壓力傳導(dǎo)至終端，石頭科技中端機(jī)型北美促銷價(jià)較發(fā)布價(jià)降幅超20%，但旗艦產(chǎn)品仍堅(jiān)守高端定位。

更令人擔(dān)憂的是資本市場(chǎng)的態(tài)度轉(zhuǎn)變。

截至2025年8月13日，石頭科技總市值報(bào)469.93億元。較2021年歷史高點(diǎn)顯著回調(diào)。投資者用腳投票的背后，是對(duì)公司盈利能力的質(zhì)疑——2025年Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額驟降至-4218萬(wàn)元（同比降118%），創(chuàng)上市以來(lái)最差紀(jì)錄。

與此同時(shí)，昌敬的資本動(dòng)作也引發(fā)了一些爭(zhēng)議——2023年至2024年他累計(jì)減持套現(xiàn)8.88億元，同時(shí)還宣布跨界創(chuàng)立極石汽車并擔(dān)任首要職務(wù)，在昌敬的社交平臺(tái)上，身份介紹也早早地把“極石汽車創(chuàng)始人”放在了“石頭科技董事長(zhǎng)”之前，這一系列動(dòng)作不得不引發(fā)投資者對(duì)創(chuàng)始人分散精力的擔(dān)憂。

不過創(chuàng)始人昌敬在投資者會(huì)議上依然硬氣：“我們賣的不是硬件，是智能家居生態(tài)系統(tǒng)?！?/strong>

昌敬的底氣，來(lái)自石頭科技攢下的三大技術(shù)本錢：龐大的掃地機(jī)器人場(chǎng)景數(shù)據(jù)庫(kù)、自主研發(fā)的AI視覺識(shí)別系統(tǒng)、以及正在測(cè)試的自動(dòng)上下水2.0技術(shù)。這些硬實(shí)力，可能就是他們敢在利潤(rùn)吃緊時(shí)還堅(jiān)持全球擴(kuò)張的底氣。

三

當(dāng)石頭科技向港交所遞交招股書的那一刻，全球智能清潔行業(yè)大概都嗅到了變革的氣息。這家上百億市值企業(yè)的資本動(dòng)作，不僅關(guān)乎自身命運(yùn)，或許將要重塑整個(gè)賽道的競(jìng)爭(zhēng)格局。

從資本運(yùn)作看，石頭科技此次“A+H”雙重上市堪稱是一個(gè)精妙的布局。

當(dāng)前A股科技股估值處于歷史低位，而港股市場(chǎng)更愿意給有全球潛力的硬科技公司更高的溢價(jià)。

拿2025年港股雙重上市公司的資本表現(xiàn)為例，14家千億級(jí)企業(yè)平均募資額達(dá)128億港元。上市后三個(gè)月內(nèi)，這些公司股價(jià)平均漲幅為23%。對(duì)石頭科技來(lái)說，港股IPO不僅是融資渠道的拓展，更能借此打通國(guó)際資本通道，為后面收購(gòu)海外公司鋪路。

但更深的算盤是，搶占全球掃地機(jī)器人市場(chǎng)的關(guān)鍵期。據(jù)歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)顯示，2025年全球掃地機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)820億元，其中歐美市場(chǎng)占比超60%，而新興市場(chǎng)如東南亞、拉美的年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)35%。

石頭科技當(dāng)前在歐美高端市場(chǎng)已經(jīng)立住了牌子，但要在大眾市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)突破，必須解決兩大痛點(diǎn)：一是建立本土化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，二是應(yīng)對(duì)貿(mào)易壁壘。

此次港股募資計(jì)劃中，約40%資金將用于建設(shè)全球售后服務(wù)體系，包括在15個(gè)國(guó)家建立維修中心和24小時(shí)客服系統(tǒng)。

這場(chǎng)全球化博弈的另一面，是行業(yè)技術(shù)行業(yè)技術(shù)的大變樣。現(xiàn)在掃地機(jī)器人正從"功能機(jī)"往“智能機(jī)”升級(jí)，AI大模型、人形機(jī)器人技術(shù)成了新戰(zhàn)場(chǎng)。

石頭科技已在硅谷設(shè)立AI實(shí)驗(yàn)室，招募了30余名前谷歌、特斯拉工程師，專攻多模態(tài)交互和自主決策。而有些國(guó)產(chǎn)掃地機(jī)器人品牌選擇押寶仿生機(jī)械臂。這種技術(shù)路線的分化，或許將決定未來(lái)五年的行業(yè)格局。

有意思的是，石頭科技推進(jìn)港股雙重上市的同時(shí)，港股市場(chǎng)正掀起一股A股龍頭公司‘南下’潮。繼早已實(shí)現(xiàn)A+H布局的海天味業(yè)（海天國(guó)際）、恒瑞醫(yī)藥等之后，牧原股份、三一重工等多家A股大型企業(yè)也正在積極籌備或已經(jīng)登陸港股市場(chǎng)。這種趨勢(shì)背后，是中國(guó)企業(yè)對(duì)于全球化資本運(yùn)作的迫切需求。

正如一位投行人士所言：“在美元加息周期下，港股作為離岸市場(chǎng)，既能對(duì)接國(guó)際資本，又能規(guī)避部分地緣風(fēng)險(xiǎn)，自然成為中概股的第二選擇。”

這次港股IPO對(duì)于石頭科技來(lái)說，既是往全球化邁的關(guān)鍵一步，也是給自家經(jīng)營(yíng)能力的一次大考。等港交所的鐘一敲，企業(yè)就得直面資本市場(chǎng)的眼光，還得在技術(shù)升級(jí)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)里找平衡。如何平衡短期利潤(rùn)與長(zhǎng)期布局，將成為其未來(lái)發(fā)展的核心命題。