近日，膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑（VDS）龍頭湯臣倍健（300146.SZ）發(fā)布了2025年上半年財(cái)報(bào)。

數(shù)據(jù)顯示，上半年，湯臣倍健營業(yè)收入35.32億元，同比下降23.43%；歸母凈利潤7.37億元，同比下降17.34%，扣非凈利潤6.93億元，同比下降16.59%。

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線下渠道失守

湯臣倍健稱，今年上半年，行業(yè)在各細(xì)分渠道表現(xiàn)持續(xù)分化，藥店渠道客流及膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑銷售規(guī)模繼續(xù)下行，線上延續(xù)激烈競爭格局，公司業(yè)績承壓。第二季度，公司持續(xù)調(diào)整優(yōu)化各渠道業(yè)務(wù)策略，單二季度收入同比降幅縮窄，凈利潤同比有所增長。

分產(chǎn)品看，主品牌“湯臣倍健”實(shí)現(xiàn)收入18.88億元，同比下降28.32%；“健力多”實(shí)現(xiàn)收入4.11億元，同比下降30.35%；“l(fā)ifespace”國內(nèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.38億元，同比下降34.43%，境外LSG實(shí)現(xiàn)收入5.34億元，同比上升 13.46%。

顯然，除境外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼外，主要品牌表現(xiàn)都并不樂觀。不過，中康數(shù)據(jù)顯示，今年5月，湯臣倍健蛋白粉、鈣DK、健力多氨糖以及l(fā)ifespace益生菌等品類，憑借新品驅(qū)動(dòng)份額環(huán)比回漲。

分渠道看，線下渠道實(shí)現(xiàn)收入17.98億元，同比下降31.63%；線上渠道實(shí)現(xiàn)收入16.84億元，同比下降13.78%。

值得注意的是，線下渠道失守成為業(yè)績下滑的核心。湯臣倍健成立于1995年，2002年正式將膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑系統(tǒng)引入國內(nèi)非直銷領(lǐng)域，隨后將目光鎖定在線下藥店渠道，憑借龐大的藥店銷售網(wǎng)絡(luò)和藥店“代言”的專業(yè)背書迅速打開市場。據(jù)悉，姚明代言助力品牌后，線下藥店渠道曾長期占據(jù)公司總營收的60%以上。

然而，2024年和2025年上半年，湯臣倍健線下渠道均遭遇30%左右的下滑。具體而言，今年以來，藥店渠道受醫(yī)保政策調(diào)整沖擊持續(xù)發(fā)酵，蛋白粉、氨糖軟骨素等核心產(chǎn)品動(dòng)銷困難。更關(guān)鍵的是，境內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量半年減少141家至597家，渠道網(wǎng)絡(luò)收縮速度創(chuàng)近五年新高。

線上渠道同樣不容樂觀，天貓、京東等傳統(tǒng)電商平臺(tái)增長乏力。二季度線上收入同比降幅12.1%，反超線下渠道10.7%的跌幅。

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業(yè)績承壓的背后

事實(shí)上，湯臣倍健業(yè)績?cè)鲩L乏力早有跡象。2024年，中國維生素與膳食補(bǔ)充劑行業(yè)零售總規(guī)模較上年增長約3.7%。但行業(yè)龍頭湯臣倍健的業(yè)績數(shù)據(jù)卻呈現(xiàn)逆勢(shì)下跌的狀態(tài)。2024年，湯臣倍健營業(yè)收入同比下降27.30%，歸母凈利潤同比下降62.62%。

另據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示，2024年湯臣倍健在中國維生素與膳食補(bǔ)充劑行業(yè)零售市場的份額為9.3%，仍保持第一，卻是近幾年首次跌至10%之下。據(jù)悉，2020年至2023年，公司市場份額均在10%以上，其中2023年為10.4%。

需要注意的是，湯臣倍健所處的膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑（VDS）行業(yè)競爭正在持續(xù)加劇。一方面，國際知名企業(yè)正加速進(jìn)入中國市場。另一方面，海外品牌借助跨境電商與國內(nèi)品牌在線上渠道競爭激烈。此外，消費(fèi)者對(duì)健康飲食習(xí)慣的重視程度不斷上升，對(duì)產(chǎn)品的品質(zhì)與功能亦提出了更高的要求。

面對(duì)這些挑戰(zhàn)，湯臣倍健雖然堅(jiān)定實(shí)施“科學(xué)營養(yǎng)”戰(zhàn)略，并積極布局抗衰老、精準(zhǔn)營養(yǎng)等前沿領(lǐng)域，但短期內(nèi)仍需應(yīng)對(duì)行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、原料價(jià)格上漲等風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，華鑫證券在其發(fā)布的研報(bào)中指出，湯臣倍健2025年一季度銷售費(fèi)用率同比下降至30.29%，管理費(fèi)用率也有所下降，表明公司正在進(jìn)行費(fèi)用優(yōu)化。同時(shí)，公司加強(qiáng)線上與線下產(chǎn)品區(qū)隔，提升高端化定位，以應(yīng)對(duì)市場變化。

國盛證券研報(bào)則指出，2025年第二季度起，湯臣倍健公司基數(shù)壓力逐步走低，隨著需求修復(fù)、新品上市、渠道改革成效兌現(xiàn)及經(jīng)營提效，公司業(yè)績有望逐季轉(zhuǎn)好。目前，湯臣倍健還在加速在海外市場的布局，探索海外增量。隨著更多新品增量的持續(xù)釋放，湯臣倍健的業(yè)績有望企穩(wěn)回暖，為消費(fèi)者創(chuàng)造更多健康價(jià)值。

圖源：官方