“瓜子帝國”不再巍峨。

作者 | 方璐

編輯丨于婞

來源 | 野馬財(cái)經(jīng)

瓜子生意現(xiàn)在不好做了？

有“堅(jiān)果炒貨第一股”之稱的洽洽食品（002557.SZ），2024年曾創(chuàng)下自上市以來營收最高且凈利潤保持高增的佳績。然而2025年經(jīng)營態(tài)勢快速反轉(zhuǎn)，公司業(yè)績大幅下滑，市值持續(xù)縮水，并被調(diào)出深證成指樣本股。

與此同時(shí)，一代創(chuàng)始人筑牢的商業(yè)基本盤，二代管理者逐步共管后，如何破解利潤暴跌、主業(yè)失速與轉(zhuǎn)型滯后等多重問題，成為擺在洽洽食品面前的挑戰(zhàn)。中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長、中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜指出，洽洽食品2025年業(yè)績不佳，折射出整個(gè)休閑零食行業(yè)從野蠻生長邁入存量博弈的深層變局。對于洽洽食品而言，當(dāng)瓜子不再“洽”到好處，唯有打破家族治理窠臼、重構(gòu)供應(yīng)鏈效率、擁抱折扣化渠道，方能在堅(jiān)果炒貨的殘酷洗牌中覓得一線生機(jī)。

從市值角度看，以2020年8月31日洽洽食品69.25元/股收盤價(jià)估算，彼時(shí)351億元市值對比如今狀況已跌去約235億元。對此，洽洽食品方面表示，市值跟股價(jià)有反饋，資本市場受多方面因素影響，包括像行業(yè)、公司業(yè)績支撐以及整個(gè)大盤綜合影響導(dǎo)致。

截至4月24日收盤，洽洽食品報(bào)收于23.16元/股，漲幅1.14%，總市值117.16億元。

01

利潤前年剛創(chuàng)新高

去年斷崖腰斬

洽洽食品成立于2001年8月，于2011年3月上市。2024年?duì)I收71.31億元，歸母凈利潤8.49億元，盡管凈利未及2022年9.76億元，但營收為歷年來最高峰，市場一度判定該公司回歸穩(wěn)健增長通道。僅隔一年，洽洽食品經(jīng)營態(tài)勢徹底反轉(zhuǎn)，業(yè)績出現(xiàn)斷崖式下滑，盈利水平大幅回撤。

“就是原材料成本上升導(dǎo)致的，”提及2025年業(yè)績下滑，洽洽食品方面表示。財(cái)報(bào)顯示，2025年?duì)I收降至65.74億元，同比下滑7.82%，歸母凈利潤僅剩3.18億元，同比跌幅達(dá)62.51%，扣非凈利潤同比下滑67.68%，盈利規(guī)模退回七年前水平。季度數(shù)據(jù)更顯下滑趨勢，2025年一季度凈利潤同比下降67.88%，上半年跌幅擴(kuò)大至73.68%，盈利壓力持續(xù)攀升。

圖源：罐頭圖庫

洽洽食品業(yè)績驟降，核心源于上游成本上漲與下游渠道變革的雙向擠壓，核心主業(yè)增長停滯，第二增長曲線發(fā)力不足，企業(yè)經(jīng)營邏輯遭遇全面挑戰(zhàn)。

上游原料端，成本失控直接擠壓利潤空間。2024年9月，內(nèi)蒙古葵花籽主產(chǎn)區(qū)遭遇連續(xù)陰雨天氣，優(yōu)質(zhì)原料供給收縮，采購價(jià)格上行，推動2025年上半年洽洽食品原料成本同比上漲10%-15%；巴旦木、腰果等堅(jiān)果原料受氣候及供需關(guān)系影響，同步出現(xiàn)價(jià)格上漲。2025年洽洽食品主營的休閑食品毛利率23.44%，同比減少5.29%。此外，葵花類、堅(jiān)果類毛利率分別減少5%、7.55%。

下游渠道端，傳統(tǒng)渠道萎縮，新興渠道布局滯后，渠道體系失衡。洽洽食品長期依賴經(jīng)銷渠道與傳統(tǒng)商超渠道，2025年經(jīng)銷渠道營收同比下降19.38%，營收占比從2023年的84.46%降至69.53%；傳統(tǒng)商超客流持續(xù)下滑，終端銷售能力持續(xù)弱化。零食量販、折扣店等新興渠道以低價(jià)高周轉(zhuǎn)模式搶占市場，進(jìn)一步分流客戶、壓縮利潤。企業(yè)電商渠道雖實(shí)現(xiàn)19.76%的同比增長，但全年?duì)I收規(guī)模僅9.32億元，無法對沖傳統(tǒng)渠道下滑缺口，線上直播渠道轉(zhuǎn)化乏力。

圖源：罐頭圖庫

02
如何捍衛(wèi)“瓜子帝國”？

洽洽食品用25年打造了一個(gè)“瓜子帝國”，但如今業(yè)務(wù)層面，雙核心業(yè)務(wù)同步遇到新挑戰(zhàn)。葵花籽業(yè)務(wù)作為營收支柱，2024年?duì)I收占比61.45%，2025年?duì)I收同比下降8.19%；堅(jiān)果業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)布局的第二增長曲線，2025年?duì)I收同比下降8.37%，毛利率同比下跌4.38個(gè)百分點(diǎn)至27.18%，盈利效率持續(xù)走低。

盤古智庫高級研究員江瀚表示，洽洽食品經(jīng)營困境，核心是三大短板集中顯現(xiàn)：渠道轉(zhuǎn)型節(jié)奏慢于行業(yè)變革速度，新興渠道布局滯后；產(chǎn)品迭代速度跟不上消費(fèi)需求變化，品牌競爭力弱化；供應(yīng)鏈管控能力不足，原料成本與質(zhì)量把控存在漏洞。

從整個(gè)行業(yè)來看，洽洽食品的經(jīng)營困境并非個(gè)例，三只松鼠（300783.SZ）2025年凈利潤預(yù)計(jì)下滑57%-67%，良品鋪?zhàn)樱?03719.SH）2025年預(yù)虧1.2億至1.6億元，休閑零食行業(yè)正式進(jìn)入存量競爭階段。據(jù)柏文喜分析，行業(yè)正經(jīng)歷三層結(jié)構(gòu)性重構(gòu)：渠道端，折扣化、近場化渠道替代傳統(tǒng)商超成為主流；產(chǎn)品端，同質(zhì)化競爭加劇，品牌溢價(jià)能力持續(xù)下降；成本端，氣候異常、供需變化推高原料采購價(jià)格，傳統(tǒng)零食企業(yè)原有經(jīng)營模式徹底失效。

圖源：罐頭圖庫

針對企業(yè)自身調(diào)整動作，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬提到，洽洽食品2025年研發(fā)費(fèi)用同比增長近2%，同年推出全堅(jiān)果、山野瓜子等五大新品，其中全堅(jiān)果單品上市未滿一年銷售額突破1億元；同時(shí)通過跨界聯(lián)名、場景化產(chǎn)品布局拓展市場，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。供應(yīng)鏈端，企業(yè)加大原料直采比例，新采購季葵花籽采購價(jià)格有所回落，同步推進(jìn)產(chǎn)線自動化升級，實(shí)現(xiàn)運(yùn)營端降本增效。

03

一代創(chuàng)下百億市值

二代能否力挽狂瀾？

洽洽食品的行業(yè)地位，源于創(chuàng)始人陳先保的創(chuàng)業(yè)布局，而企業(yè)管理權(quán)的兩次交接，成為影響企業(yè)發(fā)展走向的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，二代接班后的戰(zhàn)略決策，直接決定企業(yè)未來發(fā)展路徑。

現(xiàn)年67歲的陳先保是洽洽食品董事長、總經(jīng)理，現(xiàn)年41歲的陳奇是其女兒，擔(dān)任洽洽食品副董事長、副總經(jīng)理。1995年，陳先保作為企業(yè)“一代”，放棄國企工作開啟創(chuàng)業(yè)，依托棒棒冰完成原始資本積累；1999年，獨(dú)創(chuàng)“以煮代炒”工藝推出洽洽瓜子，快速占領(lǐng)休閑零食市場；2011年，帶領(lǐng)洽洽食品登陸深交所，成為“堅(jiān)果炒貨第一股”；2020年，企業(yè)市值一度突破300億元，搭建起成熟的休閑食品商業(yè)版圖。

圖源：罐頭圖庫

2012年，陳先保首次退居二線，由侄女陳冬梅接手企業(yè)管理，后因核心業(yè)務(wù)增長乏力、多元化布局效果不及預(yù)期，陳先保于2015年回歸主導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營。如今，2025年報(bào)中仍有“陳冬梅”信息，現(xiàn)年52歲，早期一直擔(dān)任公司財(cái)務(wù)總監(jiān)、總經(jīng)理等職務(wù)，自2015年6月至今任洽洽食品董事、合肥華泰集團(tuán)董事。

真正的“接班人”來了——2021年，陳先保的“85后”女兒陳奇以副董事長身份接手企業(yè)具體業(yè)務(wù)，開啟洽洽食品第二次管理權(quán)交接。截至2025年，企業(yè)未完成既定百億收入目標(biāo)，業(yè)績大幅下滑，接班后的經(jīng)營成效成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。

圖源：罐頭圖庫

柏文喜表示，二代接班后，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)問題逐步顯現(xiàn)，一代創(chuàng)始人的渠道鋪貨思維，與二代的線上流量運(yùn)營嘗試，均未貼合量販零食時(shí)代的行業(yè)競爭邏輯，家族式?jīng)Q策模式，導(dǎo)致企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整、糾錯(cuò)節(jié)奏滯后于行業(yè)變革。

針對洽洽食品主推的高端化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，業(yè)界有不同看法。江瀚認(rèn)為，高端化路線契合消費(fèi)升級趨勢，消費(fèi)者對高品質(zhì)、健康型零食需求逐步提升，葵珍等高端瓜子產(chǎn)品具備對應(yīng)的市場空間；2026年一季度企業(yè)業(yè)績反彈，高毛利堅(jiān)果禮盒產(chǎn)品放量是核心因素之一，高端化布局已產(chǎn)生初步效果。

柏文喜則提出，洽洽食品高端化戰(zhàn)略落地存在現(xiàn)實(shí)障礙，瓜子品類的大眾消費(fèi)心智已固化，企業(yè)缺乏高端零食品牌積淀與原料掌控力，難以支撐產(chǎn)品溢價(jià)；同時(shí)行業(yè)折扣化發(fā)展趨勢明確，高端化布局與行業(yè)主流方向相悖，戰(zhàn)略可行性存疑。

2026年一季度，洽洽食品營收22.2億元，同比增長41.46%，凈利潤1.68億元，同比增長117.82%，經(jīng)營數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯反彈。柏文喜分析，一季度業(yè)績增長，主要受益于葵花籽新采購季成本壓力緩解、春節(jié)年貨節(jié)錯(cuò)期雙重因素，企業(yè)長期增長趨勢尚未發(fā)生根本性改變。

圖源：罐頭圖庫

江瀚提出，若原料價(jià)格保持穩(wěn)定，2026年企業(yè)全年經(jīng)營數(shù)據(jù)有望優(yōu)于2025年；長期來看，企業(yè)需聚焦兩大核心調(diào)整：一是加速渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，加大新興渠道布局力度，降低傳統(tǒng)渠道依賴；二是升級供應(yīng)鏈管控模式，提升原料直采比例，強(qiáng)化成本與質(zhì)量把控能力。

朱丹蓬認(rèn)為，洽洽食品持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新、聚焦高毛利產(chǎn)品、優(yōu)化供應(yīng)鏈效率，一系列調(diào)整為企業(yè)經(jīng)營復(fù)蘇提供了支撐；多元化健康零食賽道的布局，有望為企業(yè)打造新的業(yè)績增長動力。

從一代創(chuàng)始人搭建百億市值商業(yè)版圖，到二代接手后的經(jīng)營調(diào)整，洽洽食品的后續(xù)發(fā)展，將依托企業(yè)戰(zhàn)略落地效果、行業(yè)格局變化逐步顯現(xiàn)，最終走向交由市場與經(jīng)營數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

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