隨著南下資金的持續(xù)涌入，低估值區(qū)域的食品飲料賽道也迎來布局機會。日前，頭頂“縣城母嬰之王”的海拍客向港交所遞交了上市申請，為投資者增添了新的投資選擇。

然而，海拍客還未上市即顯露業(yè)績增長乏力、自營業(yè)務(wù)收縮、行業(yè)紅利消退等陰霾，海拍客上市成功與否都或?qū)㈦y以引起市場關(guān)注。

下沉市場增長見頂

連年虧損難盈利

隨著我國人口出生率的走低，母嬰市場正面臨需求萎縮的市場風(fēng)險，盡管海拍客聚焦我國低線市場，試圖以下沉策略突圍，但市場份額也僅為10.1%，拖累其業(yè)績持續(xù)走低。

從營收數(shù)據(jù)來看，2022-2024年（下稱“報告期”），海拍客的營業(yè)收入分別為8.95億元、10.67億元和10.32億元，乏力的增長態(tài)勢已經(jīng)顯露。

凈利潤方面，海拍客的表現(xiàn)更是差強人意。報告期內(nèi)，發(fā)行人錄得凈利潤分別為101萬元、-5654萬元、-7882萬元，近兩年累計虧損1.34億元。

伴隨著盈利能力的下滑，海拍客的毛利率也在持續(xù)走低，從2022年的43.9%跌至2024年的32.5%。隨之而來的還有持續(xù)走高的負債。

截至2024年末，海拍客的總資產(chǎn)為8.00億元，同比減少7.94%，總負債28.01億元，資產(chǎn)負債率達350.12%。

從存貨周轉(zhuǎn)情況來看，其運營效率同樣不容樂觀。2022-2024年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為36天、36天及39天，運營效率走低的同時也帶來了嚴(yán)重的資金占用問題、庫存減值風(fēng)險，暴露了供應(yīng)鏈管理能力的不足。

這些不利因素的存在，意味著海拍客的商業(yè)模式可能并未真正建立起護城河，在成本控制和定價策略上正面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，難以通過規(guī)模效應(yīng)攤薄成本，上市后能否扭虧為盈也面臨著不確定性。

自有品牌業(yè)務(wù)持續(xù)收縮

用戶信任危機隱現(xiàn)

作為一家專注于家庭護理及營養(yǎng)產(chǎn)品領(lǐng)域的電商平臺，海拍客的收入主要來源于數(shù)字平臺業(yè)務(wù)及自營業(yè)務(wù)，后者又涵蓋基礎(chǔ)自營業(yè)務(wù)及自有品牌業(yè)務(wù)。

2022-2024年，來自數(shù)字平臺業(yè)務(wù)貢獻的收入分別為3.54億元、2.96億元、2.29億元，占同期總收入比例分別為39.5%、27.8%、22.2%；而來自自營業(yè)務(wù)收入分別為5.4億元、7.68億元、8.02億元，占比分別為60.4%、71.9%、77.7%。可以明顯看出，數(shù)字平臺業(yè)務(wù)收入占比逐年下降，而自營業(yè)務(wù)占比不斷攀升。

在自營業(yè)務(wù)中，基礎(chǔ)自營業(yè)務(wù)占據(jù)主導(dǎo)地位，自有品牌業(yè)務(wù)的營收占比分別為30.7%、30.4%、21.5%，呈現(xiàn)下滑趨勢?；A(chǔ)自營業(yè)務(wù)雖收入規(guī)模大，但毛利率相對較低，這也是拉低公司整體毛利率的重要因素之一。

而SKU數(shù)量的變化又將海拍客市場適應(yīng)能力不佳的問題暴露無遺。

報告期內(nèi)，其已出售的SKU數(shù)量分別為1020個、1252個、2111個，同期推出的新SKU分別為678個、302個、643個。大量出售SKU的同時，新品開發(fā)數(shù)量相對較少、節(jié)奏不穩(wěn)定，說明發(fā)行人的產(chǎn)品數(shù)量在收縮，在激烈的市場環(huán)境下更難以形成強競爭力。

截至2024年末，海拍客平臺擁有超過9.4萬名核心買家（年內(nèi)在平臺上下單超過24次），平均每名核心買家每月下單11次，2024年海拍客平臺總交易額達110億元。從數(shù)據(jù)表面看，核心買家數(shù)量較為可觀，下單頻率也較高。然而，我們需要關(guān)注這些數(shù)據(jù)背后的潛在問題。

注冊買家的數(shù)量變化便是重要潛在風(fēng)險之一，其在招股書中呈現(xiàn)的是緩慢增長態(tài)勢。

在市場競爭激烈的當(dāng)下，若無法持續(xù)吸引新的注冊買家，僅依靠現(xiàn)有核心買家支撐業(yè)務(wù)，增長的天花板將很快顯現(xiàn)。而且，核心買家雖然下單頻繁，但低線市場的消費者對價格敏感度更高、忠誠度較低，一旦其他平臺有更優(yōu)惠的價格或服務(wù)出現(xiàn)，這部分核心買家極易流失。

對海拍客而言，信任危機可能成為壓垮用戶忠誠度的最后一根稻草。

海拍客APP的注冊門檻較低，缺乏嚴(yán)格的資質(zhì)審核機制，導(dǎo)致平臺賣家資質(zhì)良莠不齊。在黑貓投訴平臺有多條針對海拍客的客戶投訴，涉及假冒貨品、品質(zhì)不過關(guān)、虛假發(fā)貨等多種問題，嚴(yán)重損害了品牌形象和用戶信任。

消費者消費渠道變遷

垂直電商困境凸顯

為鼓勵生育政策落地，各地紛紛出臺配套支持措施，但我國的人口出生率持續(xù)走低已成定局。不論是上游供應(yīng)商，還是海拍客都將面臨存量競爭的巨大壓力。

隨著國民消費水平的提升，以及優(yōu)生優(yōu)育觀念的深入人心，年輕媽媽們對母嬰產(chǎn)品的品質(zhì)和安全性要求越來越高。他們在購買產(chǎn)品時，更加注重品牌口碑、產(chǎn)品質(zhì)量認(rèn)證等因素。

這就要求海拍客在供應(yīng)鏈管理、產(chǎn)品質(zhì)量把控等方面投入更多的精力和成本。如果在產(chǎn)品質(zhì)量上出現(xiàn)問題，不僅會損害平臺的聲譽，還可能導(dǎo)致大量客戶流失。

作為垂直電商平臺，海拍客在產(chǎn)品豐富度上往往難以與綜合電商平臺相媲美。

母嬰產(chǎn)品種類繁多，包括奶粉、紙尿褲、嬰兒服裝、玩具、洗護用品等多個品類，每個品類又有眾多品牌和款式。綜合電商平臺憑借其龐大的資源和廣泛的合作網(wǎng)絡(luò)，可以輕松匯聚海量的母嬰產(chǎn)品。

而海拍客受限于自身規(guī)模和資源，在SKU數(shù)量和品牌覆蓋面上存在一定短板，這在一定程度上會影響消費者的購物體驗，導(dǎo)致部分消費者流向產(chǎn)品更豐富的平臺。

當(dāng)前，以抖音、快手為代表的內(nèi)容電商平臺，以及天貓、京東等綜合電商，不僅涵蓋了國內(nèi)外眾多知名母嬰品牌，還通過大數(shù)據(jù)分析精準(zhǔn)推送產(chǎn)品，構(gòu)建了從種草到拔草的閉環(huán)生態(tài)體系。

相比之下，海拍客作為垂直母嬰電商平臺，在流量獲取和消費者觸達方面，面臨著來自綜合電商和內(nèi)容電商平臺的雙重擠壓。物流配送效率低、售后服務(wù)不佳、用戶體驗優(yōu)化能力不足等也同樣制約著平臺的長期發(fā)展?jié)摿Α?/p>

由于母嬰品類聚焦的天然局限性，以及消費群體的特殊性，海拍客的客流增速可能會因其他大平臺的虹吸效應(yīng)而下滑，疊加電商平臺獲客難、忠誠度低等不利因素，注定了投資者或?qū)⒁蚱涿悦５奈磥矶x擇觀望。