剛剛上市兩個(gè)多月，股價(jià)就已經(jīng)從低點(diǎn)翻了一倍，之后呢？

大家好，我是老丁

影石創(chuàng)新，90后創(chuàng)始人，全球運(yùn)動(dòng)相機(jī)龍頭，會(huì)是下一個(gè)價(jià)值寶藏嗎？本期視頻，我們來(lái)看看它現(xiàn)在的歷史，業(yè)務(wù)、財(cái)報(bào)，和未來(lái)的資本空間。

影石創(chuàng)新在講的到底是個(gè)怎樣的故事？為什么我會(huì)認(rèn)為，對(duì)我們來(lái)說，影石的現(xiàn)在是最好的時(shí)候？

一、影石的故事

這個(gè)故事要從一個(gè)背著書包、穿卡通 T 恤的梅州小伙說起。十年前，他穿梭在東莞、中山的光電產(chǎn)業(yè)帶，一家一家敲門，他不是去談大單，而是去懇請(qǐng)有供應(yīng)商愿意“先做一點(diǎn)點(diǎn)”。

這個(gè)人，就是劉靖康，2015年的7月，他和另一個(gè)90后陳永強(qiáng)在深圳成立了這家公司！

僅10年，公司就完成了上市，在敲鐘那天他沒穿西裝，并且拿著自家的產(chǎn)品當(dāng)錘子，敲響了上市的銅鑼。

可十年前的影石，首次訂單量并不多，很多代工廠都沒把它當(dāng)回事，但此時(shí)影石也并不是一家平庸的企業(yè)了，初創(chuàng)的影石就有40多人了，雖然在這個(gè)領(lǐng)域規(guī)模很小，但是也足矣說明它的五臟俱全。

訂單的拐點(diǎn)來(lái)自老牌臺(tái)資代工企業(yè)能率。2016 年，在影石找到能率后，把復(fù)雜機(jī)型轉(zhuǎn)單給能率，良率直接提高了近 20 個(gè)點(diǎn)。影石推出的第一個(gè)產(chǎn)品——企業(yè)級(jí)VR全景相機(jī)時(shí)，就得到了光學(xué)機(jī)器制造商日本理光的青睞。

2017年，影石創(chuàng)新發(fā)布了自主研發(fā)的旗艦全景相機(jī)X系列，從月出貨 3000 臺(tái)很快拉到 8000 臺(tái)，還一度斷貨，能率隨之也把產(chǎn)能不斷提高，影石躍升為能率的前三大客戶。 這也是影石業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最快的時(shí)期。

現(xiàn)在回頭看，影石每一個(gè)推出的產(chǎn)品基本上都能在市場(chǎng)上得到不小的反響。這背后，源于劉靖康的務(wù)實(shí)和開放。他能親自下車間，2019年之前每年都會(huì)在代工廠里泡一個(gè)月，學(xué)習(xí)真正他此前不懂的硬件流程。

X系列的銷售火爆，支撐了影石2018年～2020年最主要的收入來(lái)源，在2020 年春節(jié)前后，ONER又一次賣爆，他正月初二就扎進(jìn)工廠連軸轉(zhuǎn)到初六，跟供應(yīng)商技術(shù)總監(jiān)們一起通宵找瓶頸。也是這個(gè)階段，影石的投資人看到了資本市場(chǎng)的活躍，以及宏觀環(huán)境未來(lái)的不確定性，讓影石的上市進(jìn)程進(jìn)入加速階段。

2020 年 10 月，影石創(chuàng)新提交科創(chuàng)板 IPO 的申請(qǐng)被證監(jiān)會(huì)正式受理。

當(dāng)領(lǐng)域內(nèi)有新星開始嶄露頭角的時(shí)候，巨頭們便會(huì)想拉攏它，立訊精密找到了影石，兩者隨后在云臺(tái)、Ace Pro、X 系列上深入?yún)f(xié)作。影石“敢想+肯下手”的氣質(zhì)，也在這條供應(yīng)鏈里落了地。

不過影石的上市之路是坎坷的，2022 年1月完成注冊(cè)遞交后，后續(xù)因涉及監(jiān)管離職人員持股問題被問詢，審批過程被耽誤了。這一耽誤，就到了2024 年，所以到了今年，我們才看到影石正式完成上市。

我們看一家企業(yè)的好與壞，主要還是產(chǎn)品說話。劉靖康的務(wù)實(shí)和開放能否長(zhǎng)期延續(xù)下去，我們會(huì)從他的產(chǎn)品里看到的…另外，如果我們要從資本的視角來(lái)看，看得就還不只這些！

這家企業(yè)好不好？產(chǎn)品硬不硬？行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)強(qiáng)不強(qiáng)？現(xiàn)在價(jià)格低不低？這些都是從資本視角來(lái)審視時(shí)的關(guān)鍵點(diǎn)

這家公司為什么會(huì)打敗go pro，從賽道里跑出來(lái)呢？

第一點(diǎn)，是影石選賽道的取巧。它專挑“百億級(jí)規(guī)模、巨頭不屑一顧、但小廠又做不了”的夾縫產(chǎn)品：GoPro的運(yùn)動(dòng)相機(jī)拍不了全景，理光/三星的全景不擅運(yùn)動(dòng)，影石就把兩者的優(yōu)勢(shì)拼在一起，做出全景+防抖的運(yùn)動(dòng)相機(jī)，一槍打穿一個(gè)領(lǐng)域。2020–2024 年，ONE 系列、R 系列一路拉高全景相機(jī)的全球市占率，甚至一度 超過80%，2024 年運(yùn)動(dòng)相機(jī)也登頂全球第一，并從消費(fèi)級(jí)延展到房產(chǎn)拍攝、新聞攝像等專業(yè)領(lǐng)域。

第二點(diǎn)，就是他們懂用戶，把“用戶”當(dāng)“爸爸”，不是段子，而是方法論：不先定義一個(gè)宏大場(chǎng)景，也不閉門“驗(yàn)證需求”，而是去找當(dāng)下就存在的痛點(diǎn)，比如滑雪不取景、拍完再構(gòu)圖的全景防抖；比如拇指相機(jī)、翻轉(zhuǎn)屏等功能，都是基于用戶的痛點(diǎn)需求才出來(lái)的。

但是影石這家企業(yè)也有很明顯的弊端，一是對(duì)上游芯片依賴過重，現(xiàn)在隨著分辨率、防抖、AI 增強(qiáng)的一路上探，單芯片算力已逼近上限，所以影石靠把部分運(yùn)算甩給手機(jī)等其他終端來(lái)分?jǐn)倝毫?，但在高端的產(chǎn)品線里，這仍是隱憂。二是影石的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)經(jīng)常過于依賴單品命中率，必須持續(xù)上新維持高轉(zhuǎn)速，才能維持更好的業(yè)績(jī)。三是最近另一家巨頭大疆也打算切入全景相機(jī)這個(gè)賽道。

除此之外，資本市場(chǎng)對(duì)這家公司還有一個(gè)考量，就是這個(gè)領(lǐng)域到底是小眾領(lǐng)域？還是大眾領(lǐng)域？

而這一點(diǎn)，也更將決定著影石的資本估值！

二、當(dāng)下的業(yè)務(wù)版圖與財(cái)報(bào)

當(dāng)我們翻開影石的財(cái)報(bào)，再結(jié)合現(xiàn)在它幾百億的市值來(lái)看，或許這些問題，在短期內(nèi)都并不是問題。

先看整體數(shù)據(jù)，按年度來(lái)看，2024年?duì)I收55.74億元，同比增長(zhǎng)53.3%。歸母凈利9.95億元，同比增長(zhǎng)19.9%（如圖）。利潤(rùn)增速低于營(yíng)收的直接原因，是當(dāng)年新品結(jié)構(gòu)帶來(lái)的毛利率“被動(dòng)下移”，這是消費(fèi)電子常見的“換代年”現(xiàn)象。

影石業(yè)務(wù)的主體仍然是消費(fèi)級(jí)智能影像設(shè)備。

其中全景相機(jī)是定海神針，占整體收入的85.1%（如圖），現(xiàn)在運(yùn)動(dòng)相機(jī)的GO、Ace 系列整個(gè)業(yè)務(wù)的高增項(xiàng)目，目前，影石的全景相機(jī)全球市占率67%，排名第一，運(yùn)動(dòng)相機(jī)全球排名第二。在營(yíng)收的構(gòu)成中，手機(jī)穩(wěn)定器、云臺(tái)等配件產(chǎn)品也能占到營(yíng)收的12.8%。除此之外，其他的占比就非常低了。成本和利潤(rùn)的構(gòu)成中，基本和營(yíng)收的結(jié)構(gòu)很相似。

雖然影石也在嘗試云服務(wù)等其他聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的建立，但占比太低。所以這家企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未來(lái)好壞，股價(jià)波動(dòng)如何，會(huì)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，都將主要受到全景相機(jī)的業(yè)務(wù)影響。

在銷售渠道上，2024年線上+線下基本對(duì)半開——官方商城19%、第三方電商24%、平臺(tái)入倉(cāng)5%，線下買斷經(jīng)銷44%、大型商超/專業(yè)渠道6%、直銷2%，結(jié)構(gòu)是比較均衡的。同時(shí)，影石產(chǎn)品在全球的銷售范圍，也都是很均衡的，這意味著業(yè)務(wù)的抗波動(dòng)能力會(huì)比較強(qiáng)。

有人一定會(huì)問，這個(gè)企業(yè)這么好，那他為什么還要上市呢？這時(shí)候上市不是太便宜了。實(shí)則不認(rèn)，根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)口徑來(lái)看：2023年全球運(yùn)動(dòng)相機(jī)市場(chǎng)規(guī)模約314.4億元，預(yù)計(jì)到2027年達(dá)513.5億元，年均增速約為12%附近。

這意味著，如果未來(lái)市場(chǎng)上沒有出現(xiàn)消費(fèi)者行為質(zhì)變的事情，這個(gè)行業(yè)的增速，其實(shí)是偏慢了的。什么樣的事情算是質(zhì)變呢？比如十幾年前蘋果Iphone4的推出，開啟了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，那次其實(shí)就屬于一次消費(fèi)者行為發(fā)生質(zhì)變的節(jié)點(diǎn)。

從這里來(lái)看，影石在當(dāng)時(shí)選擇上市的方式融資，其實(shí)是很合理的。行業(yè)增速放緩，同時(shí)2020年資本市場(chǎng)環(huán)境偏好，用股權(quán)融資會(huì)更劃算。

但是，誰(shuí)也沒想到，影石上市這件事在之后發(fā)生了那么多的變化….

三、1000 億市值，貴不貴？

2020年影石就提交了上市申請(qǐng)，后來(lái)因涉及監(jiān)管離職人員持股問題又被問詢，上市進(jìn)度又被延后了，所以到了今年，我們才看到影石完成上市。

而在影石沒有上市的這幾年時(shí)間里，中國(guó)資本市場(chǎng)是一直在走大熊市的。這意味著，在同樣的業(yè)務(wù)變化下，市場(chǎng)能給影石的估值，現(xiàn)在已經(jīng)遠(yuǎn)比之前的要低。

如果一家企業(yè)是行業(yè)龍頭，那么它的股價(jià)變化，其實(shí)會(huì)更多的取決于資本市場(chǎng)對(duì)這個(gè)行業(yè)的認(rèn)可，以及宏觀大盤的變化。如果僅從企業(yè)經(jīng)營(yíng)分析的角度去看這家公司，會(huì)很難對(duì)價(jià)格有更多的敏感。

很多人都在說，影石在這個(gè)領(lǐng)域，正在從硬件慢慢打算過渡到軟硬結(jié)合的生態(tài)搭建。這種理由是站不住腳的，在股價(jià)好的時(shí)候，這個(gè)理由可以成為被未來(lái)期待的預(yù)期。在股價(jià)壞的時(shí)候，也可以被說成是很難短期兌現(xiàn)的不及預(yù)期。

從經(jīng)營(yíng)角度來(lái)看，大家普遍會(huì)認(rèn)為，影石今后股價(jià)好不好，看它是否能突破三件更難的事——突破芯片束縛、守住全球份額、以及建立軟硬件結(jié)合的生態(tài)體系。

這三個(gè)做好了確實(shí)可以帶動(dòng)影石的營(yíng)收和利潤(rùn)更進(jìn)一步。

但實(shí)際上，站在當(dāng)下展望未來(lái)，還有另一些更重要的原因會(huì)影響著未來(lái)影石的股價(jià)，本次A股大盤是否可以走牛市，資本市場(chǎng)對(duì)影石所在的賽道是否更加認(rèn)可。另外，還有一個(gè)重要的信息我要提醒，就是影石在資本市場(chǎng)的邏輯，很可能更重的不是科技邏輯，而是新消費(fèi)…

但是不管從哪個(gè)角度來(lái)看，賽道、宏觀、估值，當(dāng)下的影石都還可以。投資世界里，永遠(yuǎn)是定價(jià)跟著成長(zhǎng)走，只要業(yè)務(wù)還在成長(zhǎng)，宏觀也在成長(zhǎng)，那么價(jià)格就值得期待…

我相信，這個(gè)90后，在今后一定還會(huì)有更多的聲響出來(lái)，同樣也必然還會(huì)被更多的人關(guān)注！

我是老丁，朋友們，下期見。