來源：東哥解讀電商
作者：金珊

一場外賣大戰(zhàn)，把兩家巨頭的利潤都快打沒了。前有京東包含外賣在內(nèi)的新業(yè)務(wù)單季虧損147億元，后腳發(fā)財報的美團(tuán)日子也并不好過，凈利潤暴跌9成。

8月27日港股盤后，美團(tuán)發(fā)布了業(yè)績公告。財報顯示，2025年Q2美團(tuán)營收918.4億元，同比增長11.7%；期內(nèi)溢利3.7億元，同比暴跌96.8%。美團(tuán)的凈利潤率僅有0.4%，非常危險。

為什么這輪外賣大戰(zhàn)，美團(tuán)的利潤暴跌？不少人都在擔(dān)心Q3三家巨頭火力全開的狀態(tài)下，美團(tuán)很可能直接虧損。

透過Q2的財報來看，美團(tuán)可能沒有那么脆弱。

業(yè)績一覽

總收入918億元，同比增長11.7%。對比市場的普遍預(yù)期同比增長13.9%。

核心本地商業(yè)收入653億元，同比增長7.7%；經(jīng)營溢利37億元，同比下滑75.6%，利潤率5.7%。

新業(yè)務(wù)收入265億元，同比增長22.8%。經(jīng)營虧損19億元，同比擴大43.1%，虧損率7.1%。

銷售成本614億元，同比增長27.0%，占收入比66.9%；銷售及營銷開支225億元，同比增長51.8%，占收入比24.5%；研發(fā)開支63億元，同比增長17.2%，占收入比6.8%，一般及行政開支27億元，占收入比2.9%。

經(jīng)營溢利2.264億元，同比下滑98.0%，利潤率0.2%。經(jīng)調(diào)整EBITDA28億元，同比大幅下降；經(jīng)調(diào)整溢利凈額15億元，同比大幅下降。經(jīng)營現(xiàn)金流入凈額48億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物1,017億元。

百億補貼，美團(tuán)的效率更高

利潤暴跌，讓不少人懷疑美團(tuán)的護(hù)城河是不是不夠牢固了。為什么Q2只有京東進(jìn)攻，美團(tuán)的利潤表現(xiàn)還是這么慘？

美團(tuán)的凈利潤去年同期還有114億元，今年Q2就只剩下4億元了。外賣大戰(zhàn)打的美團(tuán)的利潤只剩下一個零頭。

事實上，換個角度看，美團(tuán)的補貼效率明顯更高。

這一仗，京東和美團(tuán)同樣投入了百億的體量。隔壁京東包括外賣在內(nèi)的新業(yè)務(wù)，營收139億元，虧損148億元，幾乎相當(dāng)于賣多少就虧多少。美團(tuán)還保持了盈利，只不過多花了110億元。

同樣的百億規(guī)模，對應(yīng)補貼的即時零售的訂單量不在一個級別。

雖然美團(tuán)不再公布單量，但是去年同期的數(shù)據(jù)顯示美團(tuán)有61.7億單，今年隨著大戰(zhàn)開打，訂單量規(guī)模還會進(jìn)一步上升。

京東外賣4月日均突破1000萬單，5月日均突破2000萬單，618期間日均突破2500萬單。滿打滿算，京東外賣Q2最多有16億單。

京東的體量可能只有美團(tuán)的四分之一到五分之一，特別是前期京東客單價偏低，奶茶和咖啡的訂單偏多。

耗資百億，美團(tuán)的補貼效率更高。因為做外賣更久，有足夠多的消費數(shù)據(jù)支撐，可以用更少的補貼刺激消費者下單。這一點確實是剛?cè)刖值木〇|暫時無法做到的。

最終因為補貼導(dǎo)致營銷開支增加，騎手社保導(dǎo)致經(jīng)營成本增加，利潤下滑。核心本地商業(yè)總收入同比增長7.7%，最終的經(jīng)營利潤下滑了75.6%。銷售成本和經(jīng)營開支以及未分配項目同比上漲了35.6%。

但客觀上，Q3美團(tuán)的壓力更大了。因為阿里入局，三家外賣的爭斗達(dá)到了一個前所未有的高峰。京東剛補完，阿里也開始新一輪補貼，美團(tuán)防守兩端勢必會收到影響。Q3很可能會倒貼來保證自己的核心優(yōu)勢。

美團(tuán)已經(jīng)開始提前打預(yù)防針，直接表態(tài)Q3核心本地商業(yè)會出現(xiàn)大規(guī)模的虧損。

“所以這不是我們第一次面對這種激烈的競爭了。在過去的許多年里，我們通過競爭實現(xiàn)了成長。它塑造了我們的領(lǐng)先地位?！蓖跖d在電話會上談到。

美團(tuán)曾經(jīng)給自己設(shè)定了一個目標(biāo)，到2025年每天的訂單量達(dá)到1億單，每天每單賺1元錢。王興在電話會上透露，美團(tuán)在Q2日訂單已經(jīng)能達(dá)到1.5億，但每單賺的反而比1元少了。

現(xiàn)在的外賣的內(nèi)卷是不太理性的，會持續(xù)影響幾家的利潤表現(xiàn)。

持久戰(zhàn)下，美團(tuán)變得更重

外賣只是前端的引子，本質(zhì)爭的是流量背后的消費潛力。可以看到，美團(tuán)為了這場用戶的持久戰(zhàn)，開始向?qū)嶓w扎的更深。

向上通過會員、小象超市、3C數(shù)碼等品類突破，提高客單價。向下通過拼好飯和“快樂猴”硬折扣超市，聚焦下沉市場。

向上突破方面。

電商和外賣已經(jīng)進(jìn)入同一個戰(zhàn)場上。阿里的核心用戶是88VIP，京東的核心是PLUS會員。美團(tuán)今年也在整合本地生活的業(yè)務(wù)，這樣會員的營銷能從外賣推廣到即時零售、酒旅各個部分。Q2升級會員層級的會員凈數(shù)量超過1000萬，其中頂級黑金和黑鉆會員的比例更高。

小象超市也會陸續(xù)擴張到全部的一二線城市，用戶的粘性更強，是除了外賣之外更高頻的業(yè)務(wù)。

在今年618購物節(jié)期間，60多個品類的商品交易總額（GTV）翻了一番。高客單價的白酒和家電以及手機等品類也在增長。這部分業(yè)務(wù)也在搶京東的蛋糕。

數(shù)據(jù)顯示，618期間大型家電的GTV增長超過11倍，頂級會員的平均支出是其他會員的三倍。

這些業(yè)務(wù)的布局對應(yīng)的更注重品質(zhì)的人群也能防守阿里和京東后續(xù)的進(jìn)攻。

向下下沉方面。

美團(tuán)已經(jīng)戰(zhàn)略收縮了優(yōu)選業(yè)務(wù)，新項目“快樂猴”開始擴張。首批計劃開1000家門店，對標(biāo)盒馬NB，主打硬折扣。

在美團(tuán)看來，很多低層級的城市，消費者還是習(xí)慣線下實體購物，特別是食品雜貨有很大的增長潛力。拼好飯已經(jīng)成為行業(yè)五年內(nèi)增長最快的產(chǎn)品，預(yù)計未來會更快的滲透下沉市場。

可以看到，美團(tuán)正在線上線下全渠道的布局。阿里、京東和美團(tuán)都在爭做一個超級消費APP。

寫在結(jié)尾

非常讓人意外的是新業(yè)務(wù)的表現(xiàn)，新業(yè)務(wù)營收同比增長22.8%，其中傭金收入更是同比暴漲112.1%。新業(yè)務(wù)主要包括美團(tuán)優(yōu)選、B2B餐飲供應(yīng)鏈快驢、小象超市、共享單車網(wǎng)約車、海外Keeta。

推測高利潤的傭金收入很可能來自Keeta。沒有透露具體數(shù)據(jù)，但是美團(tuán)表示Keeta所有業(yè)務(wù)量和總交易額（GTV）上均實現(xiàn)了強勁增長。美團(tuán)在海外的擴張正在打開想象力。

外賣大戰(zhàn)繼續(xù)開打很可能會影響美團(tuán)在即時零售、海外、AI方面的布局。主場牽制，影響新業(yè)務(wù)。

可以預(yù)見地，美團(tuán)的壓力會很大。Q3阿里參戰(zhàn)，加上開始大范圍給騎手上社保。接下來利潤不保。樂觀來看，經(jīng)歷過監(jiān)管叫停和利潤大幅下滑后，阿里和京東后續(xù)也會更加冷靜地進(jìn)行補貼。

美團(tuán)需要撐過這一輪，才能迎來曙光。

參考資料：

1.美團(tuán)財報業(yè)績公告

2.華爾街見聞：美團(tuán)電話會：預(yù)計短期內(nèi)激烈競爭仍將持續(xù)，Q3核心本地商業(yè)業(yè)務(wù)將出現(xiàn)大幅虧損