北京和上?；顒?dòng)報(bào)名：

2025年8月29日，聯(lián)影醫(yī)療（688271.SH）公布2025年半年度報(bào)告。上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.16億元，同比增長12.79%；歸母凈利潤9.98億元，同比增長5.03%；扣非歸母凈利潤9.66億元，同比增長21.01%。

財(cái)報(bào)的另一大亮點(diǎn)，是經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額由去年同期的-6.25億元，轉(zhuǎn)為正數(shù)4,876萬元。在研發(fā)強(qiáng)度保持18.95%不變的情況下，聯(lián)影仍計(jì)劃分紅——每10股派發(fā)1.3元，合計(jì)約1.07億元，占上半年歸母凈利潤的10.68%。

對(duì)一家仍在重資產(chǎn)研發(fā)和全球化投入期的企業(yè)來說，這是一份“穩(wěn)健而不失進(jìn)取”的半年報(bào)。它傳遞的信息不是單純的增長，而是盈利質(zhì)量和經(jīng)營節(jié)奏的改善。

一、財(cái)務(wù)表現(xiàn)：穩(wěn)健中的改善

半年報(bào)的核心數(shù)據(jù)清晰勾勒出三個(gè)信號(hào)：

• 收入增長穩(wěn)定：營業(yè)收入60.16億元，同比增長12.79%，延續(xù)了過去幾年的穩(wěn)步擴(kuò)張。

• 盈利質(zhì)量改善：扣非歸母凈利潤9.66億元，同比增長21.01%，增速遠(yuǎn)高于凈利潤的5.03%。

• 現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正：經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額4,876萬元，擺脫了去年同期-6.25億元的局面。

這些數(shù)據(jù)意味著，公司賺錢能力的基礎(chǔ)，正在逐漸從一次性因素轉(zhuǎn)向持續(xù)性的經(jīng)營活動(dòng)。與此同時(shí)，聯(lián)影仍保持較高的股東回報(bào)——現(xiàn)金分紅約1.07億元。

單看收入，聯(lián)影是一家年中營收六十億量級(jí)的龍頭；但更值得注意的是現(xiàn)金流的修復(fù)和扣非利潤的提升。這背后反映的，是銷售回款的改善，以及主營業(yè)務(wù)對(duì)利潤貢獻(xiàn)度的增強(qiáng)。換句話說，聯(lián)影正在進(jìn)入一個(gè)更可持續(xù)的增長軌道。

二、研發(fā)與產(chǎn)品：高投入與技術(shù)縱深

在半年報(bào)中，研發(fā)投入依然是聯(lián)影的核心關(guān)鍵詞。2025年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到11.4億元，占營業(yè)收入的18.95%，與上年同期基本持平。在多數(shù)醫(yī)療器械企業(yè)研發(fā)投入比例不足10%的行業(yè)背景下，這一水平凸顯了聯(lián)影對(duì)技術(shù)突破的長期定力。

研發(fā)投入不僅體現(xiàn)在數(shù)字上，更落在具體的產(chǎn)品和技術(shù)縱深：

• 磁共振（MR）：掌握超導(dǎo)磁體、梯度、射頻、譜儀等核心部件的自主設(shè)計(jì)和制造能力。推出業(yè)內(nèi)首款全身成像的5.0T磁共振（uMR Jupiter 5T），以及75cm大孔徑3.0T MR等高端產(chǎn)品。

• CT：自研時(shí)空探測器，支持最薄層厚0.5mm；自研球管和高壓發(fā)生器技術(shù)；同時(shí)開發(fā)基于人工智能的全模型迭代重建算法，在保證診斷需求的前提下降低輻射劑量。

• XR/DSA：在圖像處理上，聯(lián)影通過深度學(xué)習(xí)實(shí)現(xiàn)金屬植入物識(shí)別和圖像降噪；獨(dú)創(chuàng)錐束CT重建算法，將重建視野擴(kuò)大到431mm。

• 分子影像（PET/CT、PET/MR）：依托SiPM數(shù)字化探測器與大軸向視野設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)更高靈敏度、更快掃描速度和更低劑量。

• 放射治療（RT）：自主開發(fā)的6MV加速管輸出劑量率達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先（均整模式600MU/min@1m，非均整模式1400MU/min@1m），同時(shí)搭配自研TPS系統(tǒng)和動(dòng)態(tài)多葉光柵，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)調(diào)強(qiáng)治療。

更重要的是，公司已經(jīng)牽頭承擔(dān)多個(gè)“十四五”國家重點(diǎn)研發(fā)專項(xiàng)：光子計(jì)數(shù)能譜CT研發(fā)、MR引導(dǎo)直線加速器系統(tǒng)研發(fā)與臨床驗(yàn)證、以及基于無線功率傳輸技術(shù)的CT滑環(huán)項(xiàng)目。這些項(xiàng)目不僅代表了國家層面對(duì)聯(lián)影的信任，也表明其在高端影像設(shè)備領(lǐng)域已具備產(chǎn)業(yè)鏈牽引力。

研發(fā)投入的價(jià)值，不在于單一產(chǎn)品的迭代，而在于能否在關(guān)鍵環(huán)節(jié)上建立壁壘。從超導(dǎo)磁體到CT探測器，從AI重建算法到直加加速管，聯(lián)影在多個(gè)核心部件上實(shí)現(xiàn)了自研。這意味著它的競爭優(yōu)勢不只是“有全線產(chǎn)品”，而是“有縱深的技術(shù)閉環(huán)”。在國產(chǎn)替代進(jìn)入高端段位的今天，這種縱深能力比規(guī)模擴(kuò)張更具分量。

三、行業(yè)環(huán)境：政策窗口與市場空間

半年報(bào)中提到的行業(yè)環(huán)境，可以概括為“需求增長”和“政策窗口”兩個(gè)關(guān)鍵詞。

一方面，醫(yī)療設(shè)備更新需求迫切。國家在《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》中明確要求，加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、遠(yuǎn)程診療等設(shè)備的更新改造，緊接著又出臺(tái)《推動(dòng)醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域設(shè)備更新實(shí)施方案》，推動(dòng)全國范圍內(nèi)的落地執(zhí)行。這意味著，從國家醫(yī)學(xué)中心到縣級(jí)醫(yī)院，大型醫(yī)用設(shè)備的存量更新和增量配置，都會(huì)在未來幾年持續(xù)放量。

另一方面，醫(yī)療體系也在進(jìn)行結(jié)構(gòu)性升級(jí)。政策文件一再強(qiáng)調(diào)“公立醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展”“整合型醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)”“緊密型縣域醫(yī)共體和城市醫(yī)療集團(tuán)”，要求醫(yī)療資源在區(qū)域內(nèi)均衡配置，并且強(qiáng)化專病中心、公共衛(wèi)生體系和基層能力。對(duì)設(shè)備企業(yè)來說，這不再是單機(jī)的生意，而是以整體解決方案參與醫(yī)療機(jī)構(gòu)建設(shè)的過程。

從需求角度看，中國醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場2020年規(guī)模為537億元，預(yù)計(jì)2030年接近1,100億元，年均復(fù)合增長率約7.3%。國產(chǎn)替代空間同樣顯著。以DSA為例，中國每百萬人口保有量僅6.4臺(tái)，美國則是45.5臺(tái)，而國產(chǎn)品牌在這一領(lǐng)域的占有率仍只有約10%。

政策的導(dǎo)向正在把市場的“增量邏輯”從單機(jī)需求轉(zhuǎn)向方案化、體系化需求。而在國產(chǎn)替代的大趨勢下，誰能同時(shí)滿足“設(shè)備全覆蓋”和“方案可交付”，誰就有機(jī)會(huì)在未來3-5年占據(jù)市場的戰(zhàn)略高地。聯(lián)影的優(yōu)勢正在于此：不僅有MR、CT、XR、PET、RT等全譜系產(chǎn)品，還能提供覆蓋卒中、胸痛、腫瘤等專病中心的整體解決方案。這讓它在政策窗口期里，既是技術(shù)供給者，也是方案建設(shè)者。

四、競爭格局：與國際巨頭同場競技

半年報(bào)顯示，聯(lián)影的產(chǎn)品線覆蓋范圍已經(jīng)和GE醫(yī)療、西門子醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療等國際巨頭基本一致。無論是磁共振（MR）、計(jì)算機(jī)斷層掃描（CT）、X射線成像（XR/DSA）、分子影像（PET/CT、PET/MR）、放射治療（RT），還是超聲與生命科學(xué)儀器，聯(lián)影都有成熟產(chǎn)品。

在部分高端領(lǐng)域，聯(lián)影已實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)突破：

• MR領(lǐng)域：推出全球首款全身5.0T磁共振、國產(chǎn)首款3.0T MR，打破了高場磁共振長期被外資壟斷的局面。

• CT領(lǐng)域：自研時(shí)空探測器、雙極性球管和AI重建算法，使影像質(zhì)量和劑量控制達(dá)到國際水準(zhǔn)。

• 放療領(lǐng)域：自主研發(fā)的6MV加速管劑量率達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先，配合自研TPS與動(dòng)態(tài)多葉光柵，進(jìn)入國際前沿陣列。

從市場份額來看，2025年上半年，按國內(nèi)新增市場金額口徑統(tǒng)計(jì)，聯(lián)影在各產(chǎn)品線的排名均處于行業(yè)前列。換句話說，它已從“部分替代者”轉(zhuǎn)變?yōu)椤叭€競爭者”。

國產(chǎn)設(shè)備過去常常被視為“次優(yōu)選擇”，但今天的格局正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。國際巨頭依舊掌握著規(guī)模和品牌優(yōu)勢，但聯(lián)影通過技術(shù)縱深與全線覆蓋，正在把競爭重心拉到“同一賽道”。這種“同場競技”并不意味著全面超越，而是意味著：在臨床采購清單上，國產(chǎn)品牌已經(jīng)進(jìn)入核心對(duì)比名單。未來的勝負(fù)手，將不只是性能指標(biāo)，而是全流程交付能力和臨床口碑。

五、戰(zhàn)略與全球化：聚焦與擴(kuò)張

在報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)影的戰(zhàn)略選擇呈現(xiàn)出兩個(gè)方向：一是全球化布局繼續(xù)推進(jìn)；二是聚焦主航道，剝離非核心資產(chǎn)。

全球化布局

截至2025年上半年，聯(lián)影已經(jīng)在上?？偛恐?，建立了多點(diǎn)研發(fā)與生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)：

• 研發(fā)：在美國、荷蘭、阿聯(lián)酋、馬來西亞、哥倫比亞等地設(shè)立區(qū)域總部和研發(fā)中心；

• 制造：在上海、常州、武漢，以及美國休斯敦布局生產(chǎn)基地。

這種布局并不僅僅是產(chǎn)能擴(kuò)張，而是為了支撐國際市場的銷售與服務(wù)。海外研發(fā)中心更貼近臨床需求，工廠則確保在本地化政策背景下保持交付效率。

戰(zhàn)略聚焦

另一方面，公司出售了部分醫(yī)療互聯(lián)網(wǎng)軟件相關(guān)資產(chǎn)，將影像PACS、云膠片等權(quán)利轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方。半年報(bào)解釋，此舉意在聚焦高性能影像與放療等核心業(yè)務(wù)。

在多數(shù)企業(yè)都渴望“加法擴(kuò)張”的時(shí)候，聯(lián)影選擇在非核心環(huán)節(jié)“做減法”。這意味著管理層對(duì)自身邊界的清晰認(rèn)知：要把有限的研發(fā)和資本投入集中在產(chǎn)業(yè)壁壘更高、與主航道更強(qiáng)相關(guān)的領(lǐng)域。

“全球化+聚焦”組合拳，既是擴(kuò)張，也是自律。對(duì)聯(lián)影這樣處在高研發(fā)、高投入周期的公司來說，把資源聚焦在核心影像與放療主業(yè)，才能在國際競爭中保持厚度。換句話說，它在主動(dòng)塑造一個(gè)“可持續(xù)擴(kuò)張”的格局，而不是單純追求業(yè)務(wù)的全面鋪開。

結(jié)語

從這份半年報(bào)中，能清楚看到聯(lián)影正在形成的一種節(jié)奏：

• 財(cái)務(wù)上，收入穩(wěn)健，扣非利潤增速快于總利潤，現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，分紅保持穩(wěn)定，呈現(xiàn)出“穩(wěn)健而健康”的質(zhì)感；

• 研發(fā)上，高比例投入延續(xù)，并且在磁共振、CT、放療等高端環(huán)節(jié)建立了縱深壁壘；

• 市場環(huán)境，政策推動(dòng)設(shè)備更新和區(qū)域醫(yī)療中心建設(shè)，需求從單機(jī)轉(zhuǎn)向體系化，正好與聯(lián)影的全線布局契合；

• 競爭格局，從“追趕”到“同場”，國產(chǎn)設(shè)備逐步進(jìn)入國際巨頭的核心賽道；

• 戰(zhàn)略取舍，聚焦高性能影像與放療，海外研發(fā)制造網(wǎng)絡(luò)加速鋪開，擴(kuò)張與聚焦并行。

這些線索指向的不是短期爆發(fā)，而是長期的可持續(xù)。
在政策與需求疊加的窗口期，聯(lián)影的關(guān)鍵詞不是“快”，而是“穩(wěn)”：穩(wěn)住研發(fā)節(jié)奏，穩(wěn)住市場地位，穩(wěn)住臨床可及性。

半年報(bào)中的聯(lián)影，既是一份財(cái)務(wù)答卷，也是國產(chǎn)高端醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)業(yè)的注腳——真正的競爭力，不只是做得出來，而是讓醫(yī)院用得起、用得好，并且越來越依賴。

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