文 |嘯 天

當(dāng)一份“營(yíng)收增長(zhǎng)30%，凈利下滑25%”的半年報(bào)交出后，動(dòng)力電池“老二”億緯鋰向市場(chǎng)展示了其在殘酷“內(nèi)卷”中的生存狀態(tài)。

這份“增收不增利”的成績(jī)單，表面上被歸因于一次性股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用和對(duì)單一客戶的壞賬計(jì)提，但深挖之下，億緯鋰能面臨著市占率逐年下滑、盈利能力承壓的挑戰(zhàn)。為了在寡頭壟斷的夾縫中求生，億緯鋰能選擇瘋狂擴(kuò)產(chǎn)與全球化布局。然而，高企的負(fù)債率和緊張的現(xiàn)金流，讓這場(chǎng)豪賭的風(fēng)險(xiǎn)日益加劇。

與此同時(shí)，億緯鋰能向港交所遞交招股書(shū)，此舉與其近期在海外面臨的多起投資者集體訴訟、國(guó)內(nèi)“發(fā)不出車(chē)馬費(fèi)”的傳聞顯得極為扎眼。這到底是一場(chǎng)為全球化擴(kuò)張儲(chǔ)備彈藥的戰(zhàn)略進(jìn)攻，還是為緩解資金壓力、不得不為之的無(wú)奈之舉？

增收不增利背后

從最表層的數(shù)據(jù)看，億緯鋰能2025年上半年的表現(xiàn)就不容樂(lè)觀。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入281.70億元，同比增長(zhǎng)30.06%；但歸母凈利潤(rùn)僅為16.05億元，同比大幅下滑24.90%；扣除非經(jīng)常性損益后，凈利潤(rùn)更是降至11.57億元，同比減少22.82%。

公司將利潤(rùn)下滑主要?dú)w咎于兩項(xiàng)非經(jīng)營(yíng)性因素：其一，因申報(bào)港股上市的合規(guī)要求，公司提前計(jì)提了約5.7億元的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，該費(fèi)用往年通常在四季度確認(rèn)；其二，因客戶哪吒汽車(chē)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，公司主動(dòng)對(duì)約1.5億元的應(yīng)收賬款進(jìn)行了全額壞賬計(jì)提 。若剔除這兩項(xiàng)合計(jì)約8億元的影響，公司調(diào)整后的歸母凈利潤(rùn)實(shí)則為22.18億元，實(shí)現(xiàn)了3.78%的微弱正增長(zhǎng)。

這種“調(diào)整后”的樂(lè)觀，并不能掩蓋其核心業(yè)務(wù)盈利能力的結(jié)構(gòu)性分化。這才是財(cái)報(bào)中真正的“冰與火之歌”。

火的一面，是動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁復(fù)蘇。上半年，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收127.48億元，同比增長(zhǎng)41.75%，出貨量同比大增58.58%至21.48GWh。最關(guān)鍵的指標(biāo)——毛利率，同比提升了6.92個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到17.60%。

在整個(gè)行業(yè)深陷價(jià)格戰(zhàn)泥潭的背景下，這一逆勢(shì)增長(zhǎng)顯得尤為可貴。公司管理層解釋稱(chēng)，這主要得益于二季度對(duì)國(guó)際車(chē)企的交付量增加，以及產(chǎn)線改造后良率和效率的提升。這表明，億緯鋰能長(zhǎng)期押注的大圓柱等差異化技術(shù)路線，以及與寶馬、奔馳等國(guó)際大客戶的綁定，正在開(kāi)始轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的盈利能力。

冰的一面，則是儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)的利潤(rùn)承壓。盡管儲(chǔ)能電池出貨量穩(wěn)居全球第二，上半年出貨28.71GWh，同比增長(zhǎng)37.02%，實(shí)現(xiàn)收入102.98億元，同比增長(zhǎng)32.47%。但其毛利率卻同比下滑了2.32個(gè)百分點(diǎn)，僅為12.03% 。這真實(shí)地反映了儲(chǔ)能市場(chǎng)的慘烈“內(nèi)卷”。儲(chǔ)能電芯價(jià)格從2024年初的0.6元/Wh一路跌至年末的0.4元/Wh，行業(yè)已進(jìn)入微利甚至虧損時(shí)代。億緯鋰能雖然搶占了市場(chǎng)份額，但代價(jià)慘重。

市場(chǎng)對(duì)億緯鋰能最大的擔(dān)憂，始終是其重資產(chǎn)擴(kuò)張模式下的現(xiàn)金流壓力。這份中報(bào)，億緯鋰能經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額從去年同期的3.1億元飆升至23.73億元，同比暴增660.72%。在行業(yè)普遍面臨下游回款難的背景下，這是一個(gè)極其重要的“逆勢(shì)”信號(hào)。然而，強(qiáng)勁的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，依然無(wú)法完全覆蓋其龐大的資本開(kāi)支。

“寧王”陰影下的“麻煩”

億緯鋰能所有的激進(jìn)擴(kuò)張與資本運(yùn)作，其底層邏輯都源于一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)：它活在“寧王”的巨大陰影之下，且生存空間正被不斷擠壓。

首先是市場(chǎng)份額的持續(xù)下滑。。在動(dòng)力電池這個(gè)寡頭壟斷的市場(chǎng)，寧德時(shí)代與比亞迪合計(jì)占據(jù)了超過(guò)六成的份額。億緯鋰能地位則岌岌可危，其國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市占率已從2023年的第四位（4.45%）下滑至2025年5月的第五位（2.7%）。全球市場(chǎng)上，其2.3%的份額也僅能排在第九位。在“規(guī)模即成本，規(guī)模即話語(yǔ)權(quán)”的動(dòng)力電池行業(yè)，市占率的下滑是致命的。

為打破困局，億緯鋰能走向了“以融資換產(chǎn)能，以產(chǎn)能換市場(chǎng)”的戰(zhàn)略。近五年來(lái)，公司通過(guò)定增、發(fā)債等方式，在資本市場(chǎng)瘋狂“抽血”，累計(jì)融資超過(guò)260億元。這些資金被悉數(shù)投入到國(guó)內(nèi)外生產(chǎn)基地的建設(shè)中，規(guī)劃總產(chǎn)能已超過(guò)300GWh。

然而，激進(jìn)的擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)能利用率低下，2024年已降至69.2%，低于行業(yè)75%的警戒線。同時(shí)還帶來(lái)了債務(wù)高企，截至2025年一季度末，公司賬面雖有134億元貨幣資金，但短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債和應(yīng)付債券合計(jì)已超過(guò)120億元，資金鏈異常緊張。

在這種背景下，赴港IPO成為億緯鋰能唯一的選擇，募資意圖非常明確：為匈牙利、馬來(lái)西亞等海外基地的建設(shè)提供資金，通過(guò)全球化來(lái)尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，擺脫國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的“極致內(nèi)卷” 。公司CFO也坦言：“只有拿到港股這張入場(chǎng)券，才能在海外建廠時(shí)獲得低成本融資支持” 。

在這IPO的緊要關(guān)頭，億緯鋰能卻“麻煩不斷”。近一年來(lái)，公司因未及時(shí)披露合計(jì)23.1億元的關(guān)聯(lián)交易，遭到了投資者的集體訴訟，新增了93起證券虛假陳述責(zé)任糾紛案件，其中92起集中在2025年4月爆發(fā)。這暴露了公司在信息披露和內(nèi)部治理上的重大漏洞，對(duì)于一家即將登陸國(guó)際資本市場(chǎng)的公司而言，無(wú)疑是巨大的信譽(yù)打擊。

國(guó)內(nèi)的負(fù)面?zhèn)髀勔矊映霾桓F。從2024年底員工爆料年終獎(jiǎng)“打骨折”，到近期業(yè)內(nèi)流傳其因資金緊張“發(fā)不出車(chē)馬費(fèi)” ，這些細(xì)節(jié)雖小，卻共同指向了一個(gè)事實(shí)：公司的財(cái)務(wù)狀況可能比財(cái)報(bào)所展示的更為嚴(yán)峻。

億緯鋰能的赴港IPO，與其說(shuō)是一場(chǎng)意氣風(fēng)發(fā)的全球化落子，不如說(shuō)是一場(chǎng)在內(nèi)外交困、麻煩纏身下的“突圍”。它賭的是，用香港資本市場(chǎng)的錢(qián)，去撬動(dòng)一個(gè)充滿不確定性的海外市場(chǎng)，從而在與“寧王”的存量絞殺中，為自己贏得一線生機(jī)。