一邊是營收增長13.03%的表現(xiàn)，另一邊是虧損擴(kuò)大43.65%的殘酷現(xiàn)實(shí)。8月26日，熙菱信息（300588.SZ）發(fā)布的2025年半年報(bào)，再次將這家上市公司的經(jīng)營困局暴露無遺。

　　更引人注目的是，就在這份財(cái)報(bào)發(fā)布前后，公司實(shí)際控制人岳亞梅被國家監(jiān)察委員會(huì)門立案調(diào)查并采取留置措施，而公司控制權(quán)也在不到一個(gè)月前剛剛完成變更。這一系列事件，讓熙菱信息表面的增長數(shù)據(jù)蒙上了一層更深的陰影。

　　針對(duì)經(jīng)營業(yè)績，實(shí)控人管理風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓等問題，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)向熙菱信息發(fā)送調(diào)研求證函，截至發(fā)稿前，熙菱信息未就相關(guān)問題給予合理解釋。

　　營收增長背后已連續(xù)五年虧損

　　2025年上半年，熙菱信息實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7456.94萬元，同比增長13.03%。這似乎傳遞出業(yè)務(wù)擴(kuò)張的積極信號(hào)，但表面的增長難掩核心盈利能力的持續(xù)惡化。

　?。ㄖ饕?cái)務(wù)數(shù)據(jù)：熙菱信息2025年半年度報(bào)告）

　　翻開利潤表，公司上半年凈利潤為-3034.19萬元，虧損同比擴(kuò)大43.65%；分季度看，情況更為嚴(yán)峻：第二季度營收同比下滑16.37%，凈利潤虧損1532.36萬元，同比暴跌148.17%。毛利率雖維持在40%以上，但凈利率卻深陷-44.58%的泥潭。這意味著公司每獲得1元收入，反而要承受0.44元的虧損。這種“營收增長，虧損加劇”的模式，揭示出其業(yè)務(wù)擴(kuò)張的脆弱性與不可持續(xù)性。

　　更嚴(yán)峻的是現(xiàn)金流狀況。上半年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-5634.78萬元，盡管同比略有改善，但結(jié)合2024年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流暴跌178.39%的背景，公司資金鏈緊張的局面并未根本扭轉(zhuǎn)。當(dāng)一家企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流入長期無法覆蓋支出，其生存根基便已動(dòng)搖。

　　將時(shí)間軸拉長，熙菱信息的財(cái)務(wù)困境呈現(xiàn)出令人觸目驚心的持續(xù)性：2019年：盈利曇花一現(xiàn)后急轉(zhuǎn)直下。據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，2020-2024年：實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為-1.36億元、-8545.86萬元、-6087.34萬元、-4015.40萬元和-6055.25萬元，連續(xù)五年虧損總額近3.8億元。2025年上半年虧損同比擴(kuò)大43.65%。

　　尤其值得關(guān)注的是扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤數(shù)據(jù)——這項(xiàng)反映主營業(yè)務(wù)真實(shí)盈利能力的指標(biāo)，在過去六年里從未轉(zhuǎn)正。數(shù)據(jù)顯示，2019-2024年，該公司歸母扣非凈利潤分別為-2856.26萬元、-1.36億元、-9209.56萬元、-8299.28萬元、-4867.86萬元和-7305.67萬元。即使2024年?duì)I收小幅回升至1.63億元，扣非凈虧損反而擴(kuò)大至7305.67萬元，這揭示出公司核心業(yè)務(wù)模式存在系統(tǒng)性缺陷。

　　327%應(yīng)收賬款的致命隱患 費(fèi)用管理陷雙重困局

　　在所有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中，最令人震驚的是公司應(yīng)收賬款狀況。2025年上半年，應(yīng)收賬款高達(dá)2.45億元，占當(dāng)期營收比重達(dá)到驚人的327.97%。即使對(duì)比2024年末，應(yīng)收賬款占營收比也高達(dá)118.6%，且賬面上計(jì)提了2.22億元的壞賬準(zhǔn)備。

　　這是一組足以讓人都會(huì)警覺的數(shù)字。應(yīng)收賬款規(guī)模是當(dāng)期營收的3.27倍，意味著公司需要近三個(gè)完整經(jīng)營周期才能收回欠款。在安防行業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)約180天的背景下，熙菱信息的資金效率已遠(yuǎn)低于行業(yè)基準(zhǔn)。

　　更為關(guān)鍵的是，高達(dá)2.22億元的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提，相當(dāng)于公司當(dāng)前市值的6%，這不僅吞噬了潛在利潤，更暗示著大量資產(chǎn)可能構(gòu)成壞賬。公司解釋稱，其客戶主要是政府部門、事業(yè)單位和大型企業(yè)，受制于預(yù)算安排和冗長付款流程，回款周期較長。然而，當(dāng)應(yīng)收賬款規(guī)模數(shù)倍于當(dāng)期營收，且伴隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境壓力時(shí)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)急劇升高。半年報(bào)也坦承：“存在應(yīng)收賬款規(guī)模進(jìn)一步增加、回款周期進(jìn)一步延長的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)高懸的同時(shí)，熙菱信息的費(fèi)用結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)矛盾特征。一方面，銷售費(fèi)用激增。今年上半年為3134萬元，同比增長32.82%，遠(yuǎn)超營收增速。另一方面，研發(fā)投入萎縮。2025年上半年821萬元，同比下降15.79%，2022-2024年研發(fā)投入從1690萬元降至1537萬元，連續(xù)三年遞減，研發(fā)費(fèi)率跌破10%。這種“重銷售輕研發(fā)”的資源配置，在科技型企業(yè)中尤為反常。在AI安防技術(shù)快速迭代的當(dāng)下，研發(fā)投入的持續(xù)縮減無異于自廢武功。

　　與此形成鮮明對(duì)比的是，銷售費(fèi)用率從去年同期的38%飆升至42%，表明公司獲客成本急劇攀升。當(dāng)企業(yè)需要投入越來越多資源才能維持營收增長，其商業(yè)模式的可持續(xù)性已然亮起紅燈。

　　管理層動(dòng)蕩 實(shí)控人突遭調(diào)查與倉促易主

　　就在半年報(bào)披露的前幾日，2025年8月19日，一則公告引發(fā)市場震動(dòng)：公司實(shí)際控制人之一、董事兼總經(jīng)理岳亞梅被阿拉山口市監(jiān)察委員會(huì)立案調(diào)查并采取留置措施。消息曝光后，公司股價(jià)單日暴跌14%，市值蒸發(fā)近6億元。

　　這次調(diào)查的時(shí)間點(diǎn)耐人尋味——恰發(fā)生在公司控制權(quán)變更的關(guān)鍵時(shí)刻：7月26日公告顯示，岳亞梅與其丈夫何開文（同為實(shí)控人）將所持大部分股份轉(zhuǎn)讓。何開文將19%股份轉(zhuǎn)讓給上海盛訊棟岳，二人另向上海金中易轉(zhuǎn)讓6.06%股份，交易總價(jià)約7.21億元，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為15.02元/股。8月19日，岳亞梅被監(jiān)察部門采取留置措施。

　　更值得玩味的是估值差異。控制權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)15.02元/股，而公告前30個(gè)交易日平均股價(jià)為21.4元，折價(jià)幅度高達(dá)30%。新股東上海盛訊棟岳以7億代價(jià)接盤的，是一家連續(xù)虧損七年、應(yīng)收賬款堆積如山、核心高管涉案的企業(yè)。這筆交易的商業(yè)邏輯是否成立？低價(jià)接盤背后是否存在未披露的安排？這些疑問尚未得到解答。

　　對(duì)于剛剛?cè)胫鞯男鹿蓶|而言，擺在面前的是三大挑戰(zhàn)。一個(gè)是如何扭轉(zhuǎn)持續(xù)七年虧損的局面？在銷售費(fèi)用居高不下、研發(fā)投入持續(xù)萎縮的背景下，盈利模式重構(gòu)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。第二個(gè)是，2.45億應(yīng)收賬款如何盤活？在地方政府財(cái)政承壓的背景下，回款周期可能進(jìn)一步延長，壞賬風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)積聚。最后一個(gè)就是，實(shí)控人被查引發(fā)的監(jiān)管連鎖反應(yīng)尚未明朗，如何重建監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者信心？

　　凈利虧損且營收持續(xù)萎縮或面臨*ST

　　2024年出臺(tái)的退市新規(guī)，為熙菱信息的未來增添更多變數(shù)。根據(jù)規(guī)定：連續(xù)兩年凈利潤為負(fù)且營收低于1億元將觸發(fā)*ST，連續(xù)三年虧損且營收持續(xù)萎縮將面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

　　熙菱信息2024年?duì)I收1.63億元勉強(qiáng)跨過紅線，但2025年上半年?duì)I收僅7457萬元，結(jié)合二季度營收下滑的趨勢，全年?duì)I收達(dá)標(biāo)面臨挑戰(zhàn)。加之持續(xù)擴(kuò)大的虧損，公司已站在退市風(fēng)險(xiǎn)的警戒線上。

　　資本易主能否換來重生？熙菱信息的困局是多重因素疊加的結(jié)果：戰(zhàn)略上錯(cuò)失技術(shù)轉(zhuǎn)型窗口，經(jīng)營上陷入應(yīng)收賬款陷阱，治理上遭遇突發(fā)危機(jī)。新股東上海盛訊棟岳雖以低價(jià)獲得控制權(quán)，但接手的卻是一個(gè)真正的“燙手山芋”。

　　擺在該公司面前的或許只有兩條路：要么實(shí)施大刀闊斧的改革——重組業(yè)務(wù)線、清理應(yīng)收賬款、重建研發(fā)體系；要么淪為資本運(yùn)作的殼資源。前者需要巨額資金投入和產(chǎn)業(yè)整合能力，后者則面臨不斷收緊的退市監(jiān)管。當(dāng)資本易主遇上監(jiān)管風(fēng)暴，當(dāng)連續(xù)六年虧損碰上退市新規(guī)，這場生死轉(zhuǎn)型的倒計(jì)時(shí)已然開啟。熙菱信息能否走出“輸血式增長”的怪圈，仍需時(shí)間給出答案。

　　（記者 羅雪峰 財(cái)經(jīng)研究員 周子章）