在經(jīng)過2023年的高速增長(zhǎng)后，小熊電器在2024年遇到了滑鐵盧，營業(yè)收入47.58億元，同比僅增長(zhǎng)0.98%，歸母凈利潤(rùn)2.88億元，同比驟降35.37%，呈現(xiàn)出明顯的“增收不增利”態(tài)勢(shì)。

好在這個(gè)過程中，小熊電器通過“鈔能力”應(yīng)對(duì)業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)，2024年7月，小熊電器1.54億收購了廣東羅曼智能科技股份有限公司的61.78%股權(quán)。2025年上半年，羅曼智能實(shí)現(xiàn)營收2.86億元，凈利潤(rùn)0.34億元，凈利率達(dá)12%，為小熊電器的整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)作出了貢獻(xiàn)。

在羅曼智能的幫助下，小熊電器在2025年上半年，實(shí)現(xiàn)營業(yè)25.35億元，同比增長(zhǎng)18.94%；凈利潤(rùn)2.18億元，同比增長(zhǎng)35.40%。

用收購對(duì)沖主業(yè)寒冬：羅曼智能的“鈔能力”兌現(xiàn)

天眼查數(shù)據(jù)顯示，羅曼智能成立于2010年，深耕于個(gè)護(hù)小家電行業(yè)，主要以O(shè)DM/OEM代工業(yè)務(wù)為主，2023年代工業(yè)務(wù)的收入占比為80%。

2023年國內(nèi)廚房小家電零售額、量雙降，2024年預(yù)計(jì)繼續(xù)下滑，相比較之下，個(gè)護(hù)小家電增速較快，2023年吹風(fēng)機(jī)、剃須刀品類零售額分別同比增長(zhǎng)29.9%、11.2%。通過對(duì)于羅曼智能的收購，小熊電器可以擴(kuò)充個(gè)護(hù)小家電品類，切入高增長(zhǎng)賽道。

盡管如此，建立了成熟的產(chǎn)品生產(chǎn)供應(yīng)鏈體系的羅曼智能依然是一家處于虧損的企業(yè)，2023年?duì)I收5.05億元，凈利潤(rùn)-372.46萬元。

但羅曼智能深耕個(gè)護(hù)15年，擁有無刷馬達(dá)等核心專利、穩(wěn)定供應(yīng)鏈，以及飛利浦、松下、雅萌、賽博等全球品牌代工訂單，雖然虧損依然有很大的概率對(duì)沖主業(yè)下滑，提振盈利能力。另一方面利用自身渠道優(yōu)勢(shì)幫助羅曼放大銷售，形成“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)，為公司打開第二增長(zhǎng)曲線并加速國際化進(jìn)程。

為了保證自身利益，在收購羅曼智能時(shí)，雙方簽署了“對(duì)賭協(xié)議”，羅曼智能需要確保2024年到2026年提供不低于1500、2500、4000萬元的凈利潤(rùn)，合計(jì)不低于8000萬元。若凈利潤(rùn)低于6400萬元，羅曼智能對(duì)小熊電器進(jìn)行股權(quán)補(bǔ)償；若凈利潤(rùn)高于9600萬元，小熊電器對(duì)羅曼智能進(jìn)行2000萬以內(nèi)的現(xiàn)金補(bǔ)償。

補(bǔ)齊了個(gè)護(hù)場(chǎng)景布局的小熊電器，推動(dòng)了個(gè)護(hù)小家電業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。2025年上半年，小熊電器個(gè)護(hù)小家電營收為3.2億元，同比增長(zhǎng)416%，占營收比重提升到12.77%。同時(shí)，羅曼智能的ODM、OEM出海經(jīng)驗(yàn)也促進(jìn)了小熊電器海外市場(chǎng)的拓展，上半年國外銷售占比提升到16.24%，國外營收4.12億元，同比增幅達(dá)139%。

實(shí)現(xiàn)了“渠道+產(chǎn)品”雙向協(xié)同的羅曼智能，從2024年開始就表現(xiàn)出了較強(qiáng)的動(dòng)能，凈利潤(rùn)6883萬元，遠(yuǎn)超1500萬元的計(jì)劃。2025年羅曼承諾業(yè)績(jī)2500萬元，僅在上半年就上交了3391.59萬元，完成全年承諾業(yè)績(jī)的135.66%。

開源證券發(fā)布的研報(bào)指出，羅曼智能的并表不僅貢獻(xiàn)了增量，還預(yù)計(jì)小熊品牌在需求穩(wěn)定及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)改善下，增速環(huán)比Q1有所提升。隨著小熊電器對(duì)羅曼智能的整合不斷深入，未來兩者在產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)制造、市場(chǎng)渠道等方面的協(xié)同效應(yīng)有望進(jìn)一步顯現(xiàn)，為小熊電器的商業(yè)化發(fā)展提供更強(qiáng)大的動(dòng)力。

2025年上半年，小熊電器整理凈利潤(rùn)2.18億元，同比增長(zhǎng)35.40%。若剝離羅曼智能貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)，其他業(yè)務(wù)線凈利潤(rùn)增速僅為14.29%，不過與2023年同期差距依然巨大。

與此同時(shí)，小熊電器的廚房小家電上半年?duì)I收16.73億元，同比上升5.02%；營收占比反而從同期的74.77%下降到了66.02%。似乎小熊電器并未完全解決主營業(yè)務(wù)困境，而是通過“鈔能力”繞開了挑戰(zhàn)，走了另外一條路。

小熊電器通過收購羅曼智能，成功切入個(gè)護(hù)小家電高增長(zhǎng)賽道，在2024年到2025年上半年收獲了顯著的業(yè)績(jī)提升，無論是個(gè)護(hù)小家電業(yè)務(wù)，還是海外市場(chǎng)拓展都取得了突破性進(jìn)展。但在享受收購帶來的紅利時(shí)，如何解決主營業(yè)務(wù)固有問題以及應(yīng)對(duì)新業(yè)務(wù)衍生的挑戰(zhàn)，將成為小熊電器未來發(fā)展的關(guān)鍵。

資產(chǎn)較年初縮水9.96%，小熊電器未來依然存在不確定性

小家電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，技術(shù)門檻低，小米、海爾等品牌不斷推出類似產(chǎn)品，小熊電器的市場(chǎng)份額可能受到擠壓。同時(shí)，線上渠道競(jìng)爭(zhēng)激烈，部分品牌以價(jià)換量，行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重，可能導(dǎo)致整體利潤(rùn)率下降，影響小熊電器未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

2024年小熊電器的營業(yè)成本同比增長(zhǎng)2.67%，高于營收增幅。同時(shí)，管理費(fèi)用為2.36億元，同比增長(zhǎng)24.25%；財(cái)務(wù)費(fèi)用為1437.7萬元，同比增長(zhǎng)171.74%；研發(fā)費(fèi)用為1.95億元，同比增長(zhǎng)36.48%，進(jìn)一步壓縮了利潤(rùn)空間。

進(jìn)入2025年，小熊電器的三費(fèi)投入依然在增加。2025年上半年，小熊電器銷售費(fèi)用4.30億元，同比增長(zhǎng)8.04%；管理費(fèi)用1.12億元，同比增長(zhǎng)6.67%；研發(fā)費(fèi)用1.06億元，同比增長(zhǎng)13.98%。也就是說，小熊電器的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依然離不開三費(fèi)的持續(xù)投入。

2025年上半年資產(chǎn)負(fù)債率升至46.4%，流動(dòng)比率持續(xù)下降至1.82，短期償債能力趨弱；此外，小熊電器凈資產(chǎn)55.41億元，較年初下滑9.96%。

截至2025年6月底，小熊電器經(jīng)營現(xiàn)金流凈額1.42億元，同比增長(zhǎng)184.52%；投資現(xiàn)金流凈額2.47億元，同比增長(zhǎng)1864.29%；籌資現(xiàn)金流凈額-1.85億元，同比擴(kuò)大81.37%；經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)比值僅為0.653，盈利質(zhì)量較弱。

2024年國補(bǔ)政策中，小家電僅在地方政府層面進(jìn)行補(bǔ)貼，且多個(gè)地方政府并未針對(duì)小家電進(jìn)行補(bǔ)貼，但小熊電器的廚房小家電等產(chǎn)品受益程度較高。國補(bǔ)取消后，消費(fèi)者購買小家電的意愿可能會(huì)有所下降，尤其是對(duì)于價(jià)格較為敏感的消費(fèi)者。

國補(bǔ)取消后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)更加激烈，小熊電器需要在產(chǎn)品研發(fā)、品牌營銷、渠道拓展等方面加大投入，以應(yīng)對(duì)其他品牌的競(jìng)爭(zhēng)挑戰(zhàn)。年研發(fā)費(fèi)用在2億左右，小熊電器如何確保產(chǎn)品的可靠性和穩(wěn)定性。

在黑貓投訴上，小熊電器的投訴量高達(dá)1284條，其中涉及產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品用料、服務(wù)質(zhì)量等眾多問題。比如，有用戶反饋購買的小熊煮茶器，剛到手就有質(zhì)量問題，更換后發(fā)現(xiàn)是別人用過或者退貨的產(chǎn)品；也有用戶反饋，購買的小熊內(nèi)衣洗衣機(jī)一年壞兩臺(tái)。

2024年小熊電器的生產(chǎn)量為5057.57萬臺(tái)，較2023年增長(zhǎng)16.84%，而銷售量為4598.04萬臺(tái)，僅增長(zhǎng)2.63%，生產(chǎn)量明顯超過銷售量。庫存量由857.26萬臺(tái)增長(zhǎng)至1211.91萬臺(tái)，同比大增41.37%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2023年的76.58天增加至2024年的90.27天，存在一定滯銷風(fēng)險(xiǎn)。

2025年已啟動(dòng)減產(chǎn)、打折、砍SKU、縮短前置期四管齊下的去庫存方案，其庫存商品價(jià)值已經(jīng)下降到了4.74億元，較期初減少22.71%。

羅曼智能的專業(yè)性幫助小熊電器補(bǔ)齊了個(gè)護(hù)場(chǎng)景的布局，2025年上半年個(gè)護(hù)小家電營收占比分別提升到12.77%；此外，上半年小熊電器加大了母嬰小家電的權(quán)重，推出系列產(chǎn)品，業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.45億元，同比增長(zhǎng)40.54%。

不過，從另外一個(gè)角度來看，個(gè)護(hù)產(chǎn)品和母嬰小家電的快速發(fā)展，也豐富了小熊電器的SKU。小熊電器目前有1000款左右的產(chǎn)品對(duì)外銷售，產(chǎn)品SKU過多可能導(dǎo)致資源分散，管理難度加大。若終端下滑且減產(chǎn)執(zhí)行不到位，也有進(jìn)一步增加其庫存的風(fēng)險(xiǎn)。

小熊電器在資產(chǎn)縮水、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、成本攀升、國補(bǔ)取消、產(chǎn)品質(zhì)量與庫存問題以及SKU管理等多方面因素的交織影響下，未來發(fā)展充滿了不確定性。企業(yè)需要在提升產(chǎn)品質(zhì)量、優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、合理控制庫存、提高運(yùn)營效率以及精準(zhǔn)把握市場(chǎng)需求等方面作出積極努力，才能在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中求得生存與發(fā)展。