當(dāng)ChatGPT單日耗電量突破50萬(wàn)度，一場(chǎng)圍繞AI“電力黑洞”的能源爭(zhēng)奪戰(zhàn)已然打響。試問(wèn)，哪種能源能擔(dān)起支撐AI算力持續(xù)發(fā)展的重任？

答案，正悄然指向——核電。

一是夠穩(wěn)定：核電利用核裂變釋放的能量來(lái)發(fā)電，不像風(fēng)電、光伏依賴天氣，不像火電污染空氣，不像水電受限地理，能夠持續(xù)、穩(wěn)定地為電網(wǎng)輸送電力。

二是更高效：一座百萬(wàn)千瓦級(jí)的核電站，年發(fā)電量約80億度，足以支撐160萬(wàn)個(gè)高功率AI機(jī)柜全年穩(wěn)定運(yùn)行，且其可用率超過(guò)93%，遠(yuǎn)超其他能源形式。

由此，憑借密度高、發(fā)電不間斷、不受自然條件約束等諸多優(yōu)勢(shì)，核電在承擔(dān)電網(wǎng)基礎(chǔ)負(fù)荷方面更為適合。

我國(guó)也是順勢(shì)而為，大力推進(jìn)核電站建設(shè)。2022年和2023年，我國(guó)核電連續(xù)兩年核準(zhǔn)10臺(tái)機(jī)組；2024年更是創(chuàng)下歷史新高，首次核準(zhǔn)11臺(tái)機(jī)組。

然而，核電建設(shè)一片高歌猛進(jìn)下，中國(guó)核電的業(yè)績(jī)卻“失速了”。

中國(guó)核電不必多說(shuō)，作為我國(guó)核電領(lǐng)域的雙寡頭之一(另一家是中國(guó)廣核)，在2020年至2025年上半年，營(yíng)收一直保持同比正增長(zhǎng)。

不過(guò)，從利潤(rùn)端來(lái)看，公司在2024年就出現(xiàn)了“不增反降”的情況，并且延續(xù)到了2025年上半年。

具體來(lái)看，2024年中國(guó)核電凈利潤(rùn)同比下滑17.38%，降至87.77億；2025年上半年，凈利潤(rùn)繼續(xù)同比下滑3.66%，為56.66億。

這種增收不增利的局面，問(wèn)題到底出在了哪里？

中國(guó)核電業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化，除核電這一核心業(yè)務(wù)外，還涉足風(fēng)電、光伏等新能源業(yè)務(wù)。而問(wèn)題的關(guān)鍵，就藏在這兩大業(yè)務(wù)中。

核電：市場(chǎng)電價(jià)沖擊

核電生意說(shuō)簡(jiǎn)單也簡(jiǎn)單，一是看上網(wǎng)電量，二是看上網(wǎng)電價(jià)。

從上網(wǎng)電量來(lái)看，2024年中國(guó)核電的核電上網(wǎng)電量為1712.6億千瓦時(shí)，同比減少1.83%；而2025年上半年，核電上網(wǎng)電量達(dá)到935.51億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12.13%。

這主要是因?yàn)?strong>2025年上半年機(jī)組大修損失減少，例如海南核電此前受2024年臺(tái)風(fēng)影響降功率運(yùn)行，但2025年上半年未開(kāi)展換料大修，帶動(dòng)發(fā)電量增長(zhǎng)。

再加上2025年1月漳州1號(hào)機(jī)組投入商運(yùn)，上半年完成發(fā)電量51.01億千瓦時(shí)，進(jìn)一步推動(dòng)了整體核電發(fā)電量的增加。

而且，截至2025年6月底，中國(guó)核電在建以及待建機(jī)組還有19臺(tái)，裝機(jī)容量2185.9萬(wàn)千瓦，相當(dāng)于在運(yùn)核電機(jī)組裝機(jī)容量的87%，這也為遠(yuǎn)期發(fā)電量增長(zhǎng)提供了堅(jiān)實(shí)的保障。

然而，上網(wǎng)電量增長(zhǎng)并未帶來(lái)利潤(rùn)的同步提升，問(wèn)題可能就出在了上網(wǎng)電價(jià)上。

電價(jià)乍一看很復(fù)雜，即有市場(chǎng)化電價(jià)，又有非市場(chǎng)化電價(jià)，而且每個(gè)省份的電價(jià)也不一樣。簡(jiǎn)單點(diǎn)，我們可以看每年的綜合上網(wǎng)電價(jià)情況。

中國(guó)核電2024年的核電綜合上網(wǎng)電價(jià)(不含稅)為0.367元/千瓦時(shí)，到2025年上半年降至0.35元/千瓦時(shí)，呈下滑趨勢(shì)。

這是因?yàn)楦魇￡懤m(xù)開(kāi)展電力現(xiàn)貨交易，導(dǎo)致整體電價(jià)水平下降。核電作為基荷電源，雖出力穩(wěn)定，但在低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)中電價(jià)也被迫拉低。

上網(wǎng)電價(jià)下跌的同時(shí)，中國(guó)核電參與電力市場(chǎng)交易程度也在加深，其核電的市場(chǎng)化交易電量占比由2023年的42.65%，上漲到了2024年的50.78%。

總的來(lái)看，公司核電上網(wǎng)電量增長(zhǎng)被電價(jià)下降抵消，導(dǎo)致核電業(yè)務(wù)整體盈利水平受到拖累。

不過(guò)，中國(guó)核電并未坐以待斃，而是積極采取措施“開(kāi)源節(jié)流”。

一方面，通過(guò)設(shè)備更新和技術(shù)改造延長(zhǎng)機(jī)組使用周期，提升發(fā)電能力，如秦山核電30萬(wàn)千瓦機(jī)組經(jīng)技術(shù)改進(jìn)后提高到35萬(wàn)千瓦。

另一方面將核能拓展應(yīng)用到工業(yè)供汽領(lǐng)域。2025年中國(guó)核電半年報(bào)顯示，其全國(guó)首個(gè)工業(yè)領(lǐng)域核能供汽項(xiàng)目田灣核能供汽項(xiàng)目“和氣一號(hào)”已穩(wěn)定供汽超300萬(wàn)噸。

新能源：盈利隱憂凸顯

在核電業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)的同時(shí)，中國(guó)核電的新能源業(yè)務(wù)卻發(fā)展迅猛。

2024年，中國(guó)核電的總計(jì)發(fā)電量為2163億千瓦時(shí)，上網(wǎng)電量為2039億千瓦時(shí)。這其中，核電依舊占大頭，但不論是發(fā)電量還是上網(wǎng)電量，其同比均下滑了1.8%。

相比之下，公司的新能源業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭就比較強(qiáng)勁，其發(fā)電量從2023年的233億千瓦時(shí)，快速增長(zhǎng)到2024年的332億千瓦時(shí)，占總發(fā)電量的比重也達(dá)到了15%。

并且，這一迅猛增長(zhǎng)的勢(shì)頭還在延續(xù)。2025年上半年，中國(guó)核電新能源發(fā)電量同比增長(zhǎng)35.76%，上網(wǎng)電量同比增長(zhǎng)35.81%，成為公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主力軍。

但新能源業(yè)務(wù)在狂奔背后，也隱藏著盈利隱憂。

2025年上半年，中國(guó)核電新能源營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)29.44%至72.78億元，然而凈利潤(rùn)卻同比減少5億元，對(duì)應(yīng)該業(yè)務(wù)毛利率為45.4%，也同比下降了13.1個(gè)百分點(diǎn)。

究其原因，可歸結(jié)為兩個(gè)：

一是，折舊成本上升。2025年上半年新能源裝機(jī)規(guī)模快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致折舊費(fèi)用大幅增加，營(yíng)業(yè)成本同比上升60.9%至39.77億元(風(fēng)電+光伏)，遠(yuǎn)超同期營(yíng)收同比增速。

二是，上網(wǎng)電價(jià)下跌。與核電類(lèi)似，盡管發(fā)電量增長(zhǎng)，但電價(jià)下降削弱了盈利能力。而且，公司新能源上網(wǎng)電量的市場(chǎng)化交易比例更高，2024年已達(dá)66.43%，高于同期核電的50.78%。

不過(guò)，新能源業(yè)務(wù)的價(jià)值不僅局限于業(yè)績(jī)上，更在于其與核電的協(xié)同效應(yīng)。

核電提供穩(wěn)定電力，新能源補(bǔ)充波動(dòng)性電力，二者結(jié)合可提升電網(wǎng)消納能力，降低棄風(fēng)棄光率。并且，這一轉(zhuǎn)型也能使中國(guó)核電在能源變革中占據(jù)“進(jìn)可攻、退可守”的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。

翻開(kāi)中國(guó)核電2025年半年報(bào)，“核電穩(wěn)健擴(kuò)張、新能源加速布局”的圖景躍然紙上。

雖說(shuō)公司短期面臨“增收不增利”的轉(zhuǎn)型陣痛，但待后續(xù)19臺(tái)核電機(jī)組相繼投產(chǎn)、新能源業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)凸顯，當(dāng)下的蓄力正是在為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展筑牢根基。