文丨FT中文網(wǎng)專欄作家 汪揚、柏亮

香港是選擇成為一個精致但無足輕重的"監(jiān)管盆景"，還是成為一個以RWA為引擎、重塑全球化的“戰(zhàn)略雨林”?

在上一篇文章中（），我們剖析了穩(wěn)定幣世界的冰火兩重天：美國憑借“模糊的智慧”與市場力量，讓USDT、USDC迅速迭代、跑馬圈地，再由合規(guī)立法兜底，成就了今日的美元穩(wěn)定幣帝國；而歐洲和新加坡則因“完美的監(jiān)管”，親手扼殺了本國的創(chuàng)新萌芽。歷史的教訓(xùn)清晰而深刻：在金融創(chuàng)新的賽場上，時機(jī)與生態(tài)，遠(yuǎn)比完美的規(guī)則重要。

對香港的啟示是什么？今年5月，香港穩(wěn)定幣條例在立法會通過，8月1日正式生效，并配發(fā)了一系列指引和細(xì)則。全球目光都投向了香港。香港有沒有機(jī)會在穩(wěn)定幣領(lǐng)域成為新的增長極，而不是如歐洲和新加坡一樣僅僅成為一個監(jiān)管樣本？

坦率地說，如果香港繼續(xù)沿著目前的路徑——追求“完美”的監(jiān)管框架、小心翼翼的市場培育、漸進(jìn)式的創(chuàng)新試點——答案是否定的。香港需要認(rèn)識到一個殘酷的現(xiàn)實：在當(dāng)前的穩(wěn)定幣世界里，me too的“乖孩子”注定失敗。香港穩(wěn)定幣的成敗，絕不能僅僅被視為一個金融監(jiān)管問題，它必須被提升到國家數(shù)字金融戰(zhàn)略的高度。

香港的唯一出路，不是設(shè)計一套無懈可擊的監(jiān)管框架，而是傾盡全力，打造一個全球流動性最充沛、應(yīng)用場景最豐富、最具活力的穩(wěn)定幣市場。而方興未艾的RWA即是穩(wěn)定幣的戰(zhàn)略抓手。

香港應(yīng)以更高格局、更具創(chuàng)新的思維，鑄就一條“穩(wěn)定幣走廊”，從而把握穩(wěn)定幣革命的主動權(quán)，成為國家戰(zhàn)略的堅實支點，而非被動的防御性追隨者。

01

破除“監(jiān)管陷阱”：

從“管制者”到“市場培育者”的思維轉(zhuǎn)變

當(dāng)前最大的風(fēng)險是，香港可能在不經(jīng)意間滑入“監(jiān)管陷阱”。這是一種看似負(fù)責(zé)、實則致命的思維模式：試圖通過制定詳盡無遺的規(guī)則來預(yù)見和消除所有風(fēng)險。其結(jié)果，正如歐洲的MiCA法案所展示的，是創(chuàng)造了一個“精致的空殼”——制度完美，但市場凋零。

與歐洲和新加坡相比，香港的獨特格局賦予它一種超越性的潛力。香港的穩(wěn)定幣發(fā)展不是局限于本地的監(jiān)管實驗。香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須完成一次深刻的思維轉(zhuǎn)變：從“金融管制者”轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆袌雠嘤摺薄１O(jiān)管的目標(biāo)不應(yīng)是“不出事”，而是“辦成事”——在守住金融安全底線的前提下，培育出一個繁榮的生態(tài)。這意味著，監(jiān)管本身需要成為一種服務(wù)（Regulation as a Service），其核心KPI（關(guān)鍵績效指標(biāo)）應(yīng)該是市場的流動性深度、生態(tài)項目數(shù)量，以及香港發(fā)行的穩(wěn)定幣在全球結(jié)算尤其是RWA結(jié)算中的份額。

穩(wěn)定幣是驅(qū)動數(shù)字經(jīng)濟(jì)、跨境支付與DeFi的基礎(chǔ)設(shè)施。過度監(jiān)管的后果顯而易見：中小企業(yè)與初創(chuàng)項目被高門檻排除在外，形成寡頭壟斷，扼殺多樣化創(chuàng)新；穩(wěn)定幣與DeFi生態(tài)割裂，導(dǎo)致香港在Web3浪潮中被邊緣化，無法融入全球去中心化網(wǎng)絡(luò)；“監(jiān)管套利”效應(yīng)凸顯，有潛力的項目流向美國、迪拜或阿布扎比等更靈活的轄區(qū)，香港反倒在數(shù)字金融競爭中落伍。

要破解這一困境，香港可在現(xiàn)有條例下引入分層分類監(jiān)管，按規(guī)模分層：大規(guī)模、面向公眾的穩(wěn)定幣（如銀行或科技巨頭發(fā)行）可以對資本充足、儲備披露與風(fēng)險領(lǐng)域進(jìn)行適當(dāng)?shù)膰?yán)格管理；小規(guī)模、實驗性穩(wěn)定幣可在一個相對寬松的“監(jiān)管沙盒”內(nèi)先行試水，獲豁免或?qū)捤纱?。按功能分類：支付型穩(wěn)定幣強調(diào)可靠性；投資型或?qū)嶒炐鸵耘杜c保護(hù)為主，而非全面禁錮。分階段遞進(jìn)：初創(chuàng)從沙盒起步，隨規(guī)模擴(kuò)張漸入全面監(jiān)管，避免“一刀切”窒息新生力量。

此外，創(chuàng)新空間值得大膽探索：常態(tài)化沙盒，讓穩(wěn)定幣發(fā)行平臺快速迭代。這里香港必須一改思維方式，將沙盒從單一的“監(jiān)管試驗田”演變?yōu)椤氨O(jiān)管轉(zhuǎn)化為服務(wù)試驗田”；靈活實名制，如“小額交易簡化驗證”；容納DeFi，開發(fā)“合規(guī)封裝”方案，讓香港穩(wěn)定幣既守規(guī)，又在全球協(xié)議中流通。這些舉措，將監(jiān)管轉(zhuǎn)化為服務(wù)，推動香港從“管制者”向“市場培育者”轉(zhuǎn)型。

02

打造戰(zhàn)略性生態(tài)：RWA

在穩(wěn)定幣的應(yīng)用場景上，香港穩(wěn)定幣首要突破是構(gòu)建戰(zhàn)略性應(yīng)用市場——RWA。與歐洲和新加坡相比，香港最大的不同在于它背靠全球最大的制造業(yè)和貿(mào)易國——中國。2024年，中國外貿(mào)總額已超過6.3萬億美元，連續(xù)多年位居世界第一。香港的獨特優(yōu)勢在于“超級聯(lián)系人”的角色：既能對接中國龐大的實體經(jīng)濟(jì)，又能融入全球資本市場。這張牌，注定要通過“真實世界資產(chǎn)（RWA）”來打出。

美元穩(wěn)定幣的成功，建立在虛擬資產(chǎn)交易之上。而香港穩(wěn)定幣的機(jī)會，則在于實體資產(chǎn)的數(shù)字化。

想象這樣一個場景：一家東莞工廠向巴西出口一批價值500萬美元的貨物，傳統(tǒng)流程要依賴美元信用證、SWIFT電訊和多家中間行，資金到賬往往需要2-3周。但在香港的RWA+穩(wěn)定幣模式下，這筆應(yīng)收賬款可以迅速代幣化，成為RWA代幣，在全球市場交易。工廠立即獲得資金，而投資者則獲得年化5%-7%的短期收益。整個交易通過香港合規(guī)穩(wěn)定幣完成，效率、透明度和成本優(yōu)勢顯而易見。

這種模式帶來的不僅是融資效率的提升，更是對全球金融格局的重塑。對中國實體經(jīng)濟(jì)而言，這是降低財務(wù)成本、提升國際競爭力的利器；對人民幣國際化而言，這創(chuàng)造了一種非投機(jī)性的穩(wěn)定幣需求；對香港而言，這是成為新一代數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施核心樞紐的戰(zhàn)略機(jī)遇。

而在香港RWA加穩(wěn)定幣的新模式下，這筆交易的應(yīng)收賬款在香港的合規(guī)平臺上被代幣化，成為一枚RWA代幣。東莞的工廠不再需要等待，它可以立即將這枚RWA代幣在二級市場上賣給全球投資者——比如一個尋求短期、優(yōu)質(zhì)收益的迪拜家族辦公室，瞬間獲得資金。整個交易，從RWA的發(fā)行、交易，到最終巴西買家的付款，全部通過香港發(fā)行的離岸人民幣、港元、甚至香港合規(guī)的美元穩(wěn)定幣完成。穩(wěn)定幣在此不是投機(jī)工具，而是高效的結(jié)算層。

這個模式的戰(zhàn)略意義是顛覆性的。對中國實體經(jīng)濟(jì)而言，它為數(shù)百萬出口企業(yè)提供了前所未有的融資效率和流動性，極大地降低了財務(wù)成本，提升了國際競爭力。對國家“去美元化”戰(zhàn)略而言，它創(chuàng)造了一種強大的、非投機(jī)性的離岸人民幣穩(wěn)定幣需求。巴西買家和迪拜投資者使用CNH穩(wěn)定幣，不是因為政治或投機(jī)，而是因為它通往一個更高效、更有利可圖的貿(mào)易金融市場。這是在業(yè)務(wù)層面，用“更好用”的工具，自然地替代美元的結(jié)算地位。對香港而言，它將不再是穩(wěn)定幣領(lǐng)域的追隨者，而是新一代數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施的規(guī)則制定者和核心樞紐。全球的貿(mào)易資產(chǎn)都將匯聚于此進(jìn)行代幣化和交易。

貿(mào)易金融只是起點。中國的基建項目（比如一帶一路債券）、綠色能源項目及碳信用、大灣區(qū)的商業(yè)地產(chǎn)……乃至其他國家和地區(qū)的合規(guī)資產(chǎn)，都可以通過香港的RWA平臺，成為全球投資者可以配置的數(shù)字資產(chǎn)，而這一切的底層血液，都將是香港的合規(guī)穩(wěn)定幣。

03

打造“香港穩(wěn)定幣走廊”

通過政策引導(dǎo)、合理監(jiān)管與創(chuàng)新促進(jìn)，香港可鑄就一條“穩(wěn)定幣走廊”，連接中國與全球金融體系，成為世界的穩(wěn)定幣創(chuàng)新與跨境結(jié)算樞紐。這不是狹隘的支付通道，而是多維生態(tài)系統(tǒng)：地理上連接內(nèi)地與全球，技術(shù)上橋接傳統(tǒng)與數(shù)字金融，提供“合規(guī)通行證”，融合現(xiàn)實世界與數(shù)字資產(chǎn)流動性。

在RWA交易層提供穩(wěn)定幣解決方案，是走廊最具想象力的部分。香港正推進(jìn)債券、基金、綠色能源等資產(chǎn)代幣化，而穩(wěn)定幣是其天然結(jié)算工具。同時，培育做市商基金，確保市場活力。

第一支柱是多元貨幣，務(wù)實為王。以RWA為核心，務(wù)實地推動多元穩(wěn)定幣發(fā)展。離岸人民幣穩(wěn)定幣是服務(wù)貿(mào)易融資的戰(zhàn)略核心；港元穩(wěn)定幣是金融投資和本地創(chuàng)新的試驗田；更要大膽地將合規(guī)的美元穩(wěn)定幣納入體系，作為初期吸引全球流動性的"引水渠"，最終服務(wù)于RWA生態(tài)。

第二支柱是場景嵌入，引爆生態(tài)。政府必須帶頭，注入信心。香港金管局的外匯基金和政府財政儲備，可以象征性地配置1-2%于完全合規(guī)的港元或離岸人民幣穩(wěn)定幣。這一舉動將釋放無與倫比的信心信號，起到"定海神針"的作用。更重要的是，強制規(guī)定在香港發(fā)行的RWA項目，必須以合規(guī)的香港穩(wěn)定幣進(jìn)行募資、交易和清算，將穩(wěn)定幣與香港的"殺手級應(yīng)用"深度綁定，創(chuàng)造一個強大的"RWA-穩(wěn)定幣"飛輪效應(yīng)。同時要打通支付"毛細(xì)血管"，推動甚至強制要求八達(dá)通、轉(zhuǎn)數(shù)快、AlipayHK、WeChat Pay HK等本地支付巨頭，全面集成合規(guī)穩(wěn)定幣的兌換和支付功能。當(dāng)市民可以用穩(wěn)定幣無縫支付交通、購物時，應(yīng)用生態(tài)才算真正落地。

第三支柱是監(jiān)管創(chuàng)新，動態(tài)靈活。監(jiān)管必須為RWA的增長服務(wù)。常態(tài)化的"監(jiān)管沙盒"讓RWA發(fā)行平臺可以快速試錯；分層分類監(jiān)管為不同類型的RWA和穩(wěn)定幣提供適度的空間；更要積極探索讓合規(guī)穩(wěn)定幣能與全球DeFi協(xié)議交互的"合規(guī)封裝"方案，讓RWA資產(chǎn)獲得全球化的流動性。

04

結(jié)論：香港的前途，中國的機(jī)遇

全球穩(wěn)定幣的版圖遠(yuǎn)未定型。美國贏得了基于加密貨幣交易的第一回合，但基于實體經(jīng)濟(jì)和全球貿(mào)易的第二回合才剛剛開始，而RWA就是發(fā)令槍。

香港面臨的不是技術(shù)問題或法律問題，而是決心和格局的問題。是選擇成為一個精致但無足輕重的"監(jiān)管盆景"，還是成為一個以RWA為引擎、重塑全球化的“戰(zhàn)略雨林”？

答案不言自明。香港必須抓住這個稍縱即逝的歷史窗口，以破釜沉舟的勇氣，將RWA作為其穩(wěn)定幣戰(zhàn)略的絕對核心。通過主導(dǎo)全球RWA市場，香港不僅能為自身贏得數(shù)字金融時代的中心地位，更能為國家的貿(mào)易升級和貨幣國際化，提供最強有力的戰(zhàn)略支撐。這才是香港穩(wěn)定幣的唯一前途，也是其對國家最大的貢獻(xiàn)。

本文僅代表作者個人觀點

作者汪揚為著名數(shù)學(xué)教授，香港大學(xué)副校長，香港Web3協(xié)會首席科學(xué)顧問。柏亮為零壹智庫CEO，Web3.01創(chuàng)始人

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