這些大額的、準(zhǔn)永久性的資產(chǎn)池的出現(xiàn)理應(yīng)使長(zhǎng)期價(jià)值主導(dǎo)的投資方法得到廣泛運(yùn)用，但實(shí)際情況卻并非如此。機(jī)構(gòu)投資關(guān)注短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，這讓機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理很難采取逆向投資策略或長(zhǎng)期策略。實(shí)際上，投資經(jīng)理并不愿意特立獨(dú)行。面對(duì)令人失望的短期業(yè)績(jī)下滑可能招致的資本撤離，機(jī)構(gòu)投資者通常偏好于停留在有把握但業(yè)績(jī)平平的避風(fēng)港里，因?yàn)橐龅竭@一點(diǎn)只需要選擇從眾策略便可?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：股市短期的波動(dòng)，是毫無(wú)章法可循的。也就是說(shuō)，沒(méi)有人能提高短期業(yè)績(jī)，大家都是聽(tīng)天由命。如果企圖戰(zhàn)勝同行，選擇與同行不一樣的標(biāo)的和倉(cāng)位，同樣會(huì)導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅低于同行的可能。如果業(yè)績(jī)大幅低于同行，這是很多追求職業(yè)生涯穩(wěn)定的基金經(jīng)理不想看到的結(jié)果。當(dāng)然有些激進(jìn)的基金經(jīng)理會(huì)選擇博一博，所謂富貴險(xiǎn)中求，博對(duì)了，升職加薪，做投資總監(jiān)，甚至做總經(jīng)理，迎娶白富美，走上人生巔峰。當(dāng)然了，富貴險(xiǎn)中求，也在險(xiǎn)中丟，博錯(cuò)了那就只能夾著尾巴做人了。所以明星基金經(jīng)理的職業(yè)生涯都很短：①他們明白，運(yùn)氣這種事情，是不會(huì)一而再再而三的，他們選擇功成身退做私募。②還想博更大的，結(jié)果被市場(chǎng)打回原形，于是泯然眾人矣。

對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，這些學(xué)術(shù)理論的廣泛傳播讓人激動(dòng)不已，因?yàn)檫@些理論對(duì)幾代年輕投資者的荼毒造成市場(chǎng)極端無(wú)效率，使得精明的選股專家能夠加以利用?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：真理只掌握在少數(shù)人手里。如果你所思所為與其他人一樣，那注定一生錯(cuò)誤而平庸。如果你學(xué)習(xí)的對(duì)象，是那些迎合公眾的媒體，是那些培養(yǎng)韭菜的專家，那么你越學(xué)習(xí)就越是錯(cuò)誤和平庸。我好奇，價(jià)值投資者們，是怎么看待家人炒股的。如果巴菲特的兒子，或者他的老婆炒股，巴菲特會(huì)如何想？我好奇，巴菲特的家人，會(huì)不會(huì)覺(jué)得巴菲特厲害。我同樣好奇，魯迅的家人，會(huì)不會(huì)覺(jué)得魯迅是偉大的人。

金融市場(chǎng)一有異動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)便會(huì)加以干預(yù)，這已經(jīng)逐漸成為一種習(xí)慣。在市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)頻繁降息，以支撐證券價(jià)格和提振投資者信心。美聯(lián)儲(chǔ)官員意在維護(hù)資本市場(chǎng)的正常秩序，一些基金經(jīng)理卻將之視為現(xiàn)實(shí)的投機(jī)許可證。——本杰明·格雷厄姆/戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：沒(méi)有破產(chǎn)的資本主義就像沒(méi)有地獄的基督教。如果泡沫破滅時(shí)，沒(méi)有企業(yè)破產(chǎn)，那就是在變相鼓勵(lì)人們繼續(xù)加杠桿，鼓勵(lì)人們繼續(xù)吹泡泡。干預(yù)股市，等于是拿納稅人的錢，去為投機(jī)者的虧損買單，從而鼓勵(lì)投機(jī)者繼續(xù)投機(jī)。

電視對(duì)股票市場(chǎng)近乎瘋狂的報(bào)道，加劇了大多數(shù)投資者短線操作的傾向。它鼓動(dòng)投資者盡可能，甚至有必要對(duì)有關(guān)金融市場(chǎng)的一切信息做出判斷，這與格雷厄姆和多德所認(rèn)可的耐心等待、精挑細(xì)選的方法完全不同。這種“簡(jiǎn)訊文化”使普通投資者更加認(rèn)定投資是非常簡(jiǎn)單，無(wú)須勤勉和苦干的事情。那些專家在股市連續(xù)上漲和創(chuàng)新高的時(shí)候歡呼雀躍，在股市逆轉(zhuǎn)時(shí)表示同情，旁觀者則一廂情愿地認(rèn)為股市上漲是唯一理性的市場(chǎng)方向，賣出股票或隔岸觀火是不愛(ài)國(guó)的表現(xiàn)。每一次市場(chǎng)轉(zhuǎn)向都會(huì)激發(fā)這種歇斯底里般的觀點(diǎn)。——本杰明·格雷厄姆/戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：不識(shí)廬山真面目，只緣身在此山中。閉上眼睛才會(huì)看得更清，遠(yuǎn)離股市才會(huì)看得更遠(yuǎn)。如果股市投機(jī)這么容易的話，就沒(méi)有礦工、伐木工和其他重體力人了，每個(gè)人都是投機(jī)者。股市游戲者們沒(méi)有主意，更不用提思想，只隨大溜瞎跑。

有線電視的商業(yè)頻道將羊群效應(yīng)的心理帶進(jìn)每一個(gè)家庭的客廳，使觀眾很難不隨波逐流。只有在財(cái)經(jīng)頻道里，天性狂熱的評(píng)論員才會(huì)成為名人，他的評(píng)論聲明不時(shí)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)。——本杰明·格雷厄姆/戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：教你賺錢的人，都是在靠教你賺錢來(lái)賺錢。如果他自己會(huì)賺錢，為什么還要靠教你賺錢來(lái)賺錢？很顯然，教你賺錢的人，連他自己都不知道怎么賺錢，正因?yàn)樗麄兛科渌緩劫嵅坏藉X，才會(huì)來(lái)教你賺錢。『我已經(jīng)賺到了足夠的錢，我賺到的錢一輩子都花不完，所以希望你們也能賺到錢?！蝗绻B這句話都看不出毛病，那么你就活該是韭菜的命。容易受騙的人，都愛(ài)貪小便宜。不然怎么會(huì)被騙呢？只要你不想占小便宜，別人就很難騙得了你。所以愛(ài)占小便宜就會(huì)吃大虧。在我們生活的這個(gè)社會(huì)中，有人專門拉別人下水，教別人頻繁交易股票。在我看來(lái)蠢到家了，可是偏偏就是有許許多多的信奉者。一個(gè)已經(jīng)賺到錢的人，怎么可能以教唆別人炒股發(fā)財(cái)為生？有人說(shuō)我手里這本書可以教會(huì)你每年賺三倍，你只要付幾十塊錢就能得到這本書。一個(gè)人，突然發(fā)現(xiàn)了每年賺三倍的秘訣，怎么可能還在網(wǎng)上賣書？太可笑了。我說(shuō)的這一幕是現(xiàn)代商業(yè)的寫照。人們每天都在做這樣的事，還標(biāo)榜自己是對(duì)社會(huì)有益的公民。

好的生意通常應(yīng)具有以下特征：較高的進(jìn)入門檻、有限的資本要求、可靠的客戶群體、較低的技術(shù)過(guò)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)、迅猛的發(fā)展勢(shì)頭，并且能夠帶來(lái)顯著和日趨增長(zhǎng)的自由現(xiàn)金流。——本杰明·格雷厄姆/戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：巴菲特：我希望擁有一座價(jià)值連城的城堡，守護(hù)城堡的公爵德才兼?zhèn)洌疫@座城堡周圍有寬廣的護(hù)城河。我經(jīng)常對(duì)伯克希爾子公司的管理者說(shuō)，加寬護(hù)城河，往護(hù)城河里扔鱷魚鯊魚，把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擋在外面。查理和我不怎么研究行業(yè)，我們也不研究宏觀環(huán)境。我們完全是見(jiàn)機(jī)行事。我們始終就是看林林總總的公司。對(duì)我們來(lái)說(shuō)，這是我們的愛(ài)好?？赡苡貌簧衔宸昼姡覀兙湍芸闯鰜?lái)，行還是不行。就是一條一條的篩。我們的第一個(gè)篩選條件是，這個(gè)投資機(jī)會(huì)我們能不能看懂。這一條就能把很多投資機(jī)會(huì)排除掉。要是這條通過(guò)了，我們很可能做些投資。我們不是從具體哪個(gè)行業(yè)出發(fā)。我們喜歡的公司是那些有護(hù)城河的，我們能預(yù)見(jiàn)將來(lái)的消費(fèi)者行為。和大多數(shù)人接觸五分鐘，就能看出來(lái)他們是什么樣的人，就能看出來(lái)能否和他們長(zhǎng)期合作。我們做投資決策特別快。我們知道自己大概看好哪些行業(yè)，知道大概哪些行業(yè)里有好公司，但是我們從來(lái)不說(shuō)要投這個(gè)行業(yè)或那個(gè)行業(yè)的公司。我不喜歡很容易的生意，生意很容易，會(huì)招來(lái)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。我喜歡有護(hù)城河的生意。護(hù)城河的表現(xiàn)形式有很多。

不要忘記：管理層的智慧、遠(yuǎn)見(jiàn)卓識(shí)、真誠(chéng)與積極性等都會(huì)對(duì)股東回報(bào)產(chǎn)生巨大影響。在如今這個(gè)財(cái)務(wù)備受關(guān)注的年代，管理層擁有很多可以積極地影響股東回報(bào)的手段，如股票回購(gòu)、審慎使用杠桿，以及以價(jià)值為基礎(chǔ)的收購(gòu)等。不愿從“股東利益”角度做決策的管理層，事實(shí)上正冒著將公司變成“價(jià)值陷阱”的風(fēng)險(xiǎn)。估值便宜但最終很少有人投資通常是因?yàn)橘Y產(chǎn)未被充分使用，這些公司常常會(huì)吸引那些期望解開(kāi)“價(jià)值陷阱”的投資者。更困難的是，在管理層不總是以股東利益為重的情況下，投資者必須決定是否以某一價(jià)位冒險(xiǎn)投資。這類公司的股票可能以大幅折價(jià)來(lái)出售，或許這一折價(jià)是合理價(jià)位，但今天屬于股東的這部分價(jià)值，明天可能就會(huì)消失不見(jiàn)或被浪費(fèi)?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：永遠(yuǎn)不要期待浪子回頭、鐵樹(shù)發(fā)芽和石頭開(kāi)花。時(shí)間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，是平庸企業(yè)的敵人。在大街上發(fā)現(xiàn)地下有一節(jié)還能抽一口的雪茄煙蒂，盡管所剩無(wú)幾，但因代價(jià)便宜，也可以獲利。這種投資方式，稱之為撿煙蒂投資法。除非你是一名專業(yè)清算師，否則上述這種投資方法就是愚蠢的。最初看似便宜的價(jià)格可能最終根本不便宜。一家處境艱難的公司，在解決了一個(gè)難題之后，不久便會(huì)有另一個(gè)問(wèn)題冒出來(lái)，就像廚房里如果有蟑螂，不可能只有一只。

“分析應(yīng)主要關(guān)注有事實(shí)支持的價(jià)值，而非那些建立在預(yù)期基礎(chǔ)上的價(jià)值（見(jiàn)第99頁(yè)）。”分析師只相信事實(shí)而不是各種可能性，他們認(rèn)為：“未來(lái)是分析師必須在結(jié)論中考慮到的風(fēng)險(xiǎn)因素，而不是分析依據(jù)的來(lái)源”。投資者在分析時(shí)，尤其應(yīng)該避免只關(guān)注成長(zhǎng)性而忽略其他因素，如超額償付的風(fēng)險(xiǎn)?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：百鳥在林，不如一鳥在手。看事實(shí)而不是聽(tīng)故事。別為別人畫的大餅，或自己一廂情愿的預(yù)期，而支付過(guò)高的價(jià)格。沒(méi)任何股票值得以任何價(jià)格買入。

當(dāng)期望的增長(zhǎng)率不能兌現(xiàn)時(shí)，基于增長(zhǎng)的定價(jià)方法的缺陷就顯而易見(jiàn)了。當(dāng)未來(lái)令人失望時(shí)，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？期望增長(zhǎng)得以恢復(fù)？或者放棄期望轉(zhuǎn)而賣出股票？事實(shí)上，當(dāng)失望的投資者拋售手中未達(dá)到預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)的股票時(shí)，股價(jià)已經(jīng)跌到了極低的水平，此時(shí)價(jià)值投資者便能以極低的價(jià)格買入，成為公司主要的股東?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：所謂的成長(zhǎng)股投資者，不是真正的價(jià)值投資者，而價(jià)值投資者總是會(huì)以較低的價(jià)格買到優(yōu)秀的成長(zhǎng)股。這些所謂的成長(zhǎng)股投資者沒(méi)有成為費(fèi)雪，卻總是被市場(chǎng)反復(fù)的抽臉：①久久看不到想象中的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而備受煎熬。②當(dāng)不得不賣掉，籌碼易手到價(jià)值投資者手中時(shí)，公司業(yè)績(jī)和股價(jià)卻一路高歌而去，失落和懊喪又讓他備受折磨。其實(shí)價(jià)值投資者不會(huì)去考慮成長(zhǎng)股不成長(zhǎng)股的，但是真正的成長(zhǎng)股卻總是出現(xiàn)在價(jià)值投資者的持股中。

價(jià)值投資者需要弄清楚的另一個(gè)問(wèn)題便是何時(shí)才是最佳賣出時(shí)機(jī)。交易劃算是價(jià)值投資者最津津樂(lè)道的事情，雖然交易中多小的折扣可以接受是沒(méi)有定論的。賣出是非常困難的，因?yàn)槟且馕吨鄣墓善眱r(jià)格接近最高價(jià)值?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：查理·芒格：我們偏向于把大量的錢投放在我們不用再另外作決策的地方。如果你因?yàn)橐粯訓(xùn)|西的價(jià)值被低估而購(gòu)買了它，那么當(dāng)它的價(jià)格上漲到你預(yù)期的水平時(shí)，你就必須考慮把它賣掉。那很難。但是，如果你能購(gòu)買幾個(gè)偉大的公司，那么你就可以安坐下來(lái)啦。

當(dāng)一個(gè)誘人的投資機(jī)會(huì)擺在面前時(shí)，投資多少才能感到滿足呢？很自然的，投資者都希望賺得越多越好。然而，這一傾向會(huì)因?yàn)楹ε鲁鲥e(cuò)和不走運(yùn)而受到影響。無(wú)論如何，價(jià)值投資者應(yīng)該將投資集中在根據(jù)自己的邏輯篩選出來(lái)的證券上?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：哼，二十個(gè)美女？這怎么夠？我全都要。哈哈，頂多我不給錢就是了。巴菲特：『我覺(jué)得我就像一個(gè)非常好色的小伙子來(lái)到了女兒國(guó)。投資的時(shí)候到了。如此巨大的機(jī)會(huì)非常少見(jiàn)。當(dāng)天上下金子的時(shí)候，應(yīng)該用大桶去接，而不是用小小的指環(huán)。』『如果你有40個(gè)妻妾，那么你將不會(huì)了解她們中的任何一個(gè)?！徊槔怼っ⒏瘢骸郝斆魅嗽诎l(fā)現(xiàn)這樣的機(jī)會(huì)之后會(huì)狠狠地下注。他們碰到好機(jī)會(huì)就下重注，其他時(shí)間則按兵不動(dòng)。就是這么簡(jiǎn)單。』『如果你對(duì)股票一無(wú)所知，投資指數(shù)是最好的選擇。如果你有一定的研究能力，能找出更好的股票，三只就足夠了，買多了只會(huì)適得其反。如果真是絕好的機(jī)會(huì)，一只就夠了。一個(gè)絕佳的機(jī)會(huì)擺在眼前，還用得著找別的機(jī)會(huì)嗎？只有一無(wú)所知的投資者才需要大量分散?！弧弘S大流只會(huì)讓你往平均值靠近。有性格的人才能拿著現(xiàn)金坐在那里什么事也不做。我能有今天，靠的是不去追逐平庸的機(jī)會(huì)。』『誘人的投資機(jī)會(huì)稍縱即逝，真正的好機(jī)會(huì)不會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)，且出現(xiàn)之后也不會(huì)長(zhǎng)時(shí)間存存在。因此你必須時(shí)刻準(zhǔn)備好采取行動(dòng)，你需要擁有一顆準(zhǔn)備行動(dòng)的大腦。』

一個(gè)與風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的考慮應(yīng)該比其他的考慮更為重要：每晚都能睡好覺(jué)，無(wú)論明天如何，相信自己的金融頭寸是安全的?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：價(jià)值投資者夜夜安眠。重要的不是預(yù)測(cè)下雨，而是建造諾亞方舟。我們無(wú)法預(yù)知大熊市會(huì)持續(xù)多久，但我們可以通過(guò)留有足夠的安全邊際，來(lái)保證夜夜安眠。等到足夠便宜的時(shí)候再買，主要是基于以下兩點(diǎn)原因：①我們沒(méi)有精確評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的能力。②我們也沒(méi)有精確評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的必要。需要說(shuō)明的是，等待低估值時(shí)進(jìn)入，并不是通常意義上講的擇時(shí)，而是指耐心等待好球落入擊球區(qū)，然后用力一擊的超級(jí)本壘打。傳統(tǒng)的學(xué)院派教育告訴我們，雞蛋不要放在同一個(gè)籃子里。而富有智慧的投資大師則告訴我們，雞蛋要放在同一個(gè)籃子里，然后小心翼翼地看管好你的籃子。正確的投資方式是將大部分的資金投入到自己了解且十分信任其管理的事業(yè)上。那種通過(guò)把資金分散到一大堆自己不太了解且沒(méi)有什么信心的公司上面以便借此去控制投資風(fēng)險(xiǎn)的想法是錯(cuò)誤的。

價(jià)值投資的每一個(gè)重要的因素都已經(jīng)向公眾闡述過(guò)多次。正是因?yàn)橛泻芏嗳藳](méi)有遵循這一永恒且?guī)缀跞f(wàn)無(wú)一失的方法，那些采用這些方法的人才能一直保持成功。人性總有這些弱點(diǎn)：從眾、渴望暴富、奢望不勞而獲。只要人們?nèi)匀磺谶@些人性的弱點(diǎn)，價(jià)值投資就會(huì)繼續(xù)，正如75年來(lái)，價(jià)值投資者一直秉承著正確和低風(fēng)險(xiǎn)的方法，以確保成功的長(zhǎng)期投資那樣。——本杰明·格雷厄姆/戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：投資沒(méi)有秘訣，一切都是公開(kāi)的。巴菲特：『自從本杰明·格雷厄姆與大衛(wèi)·多德出版《證券分析》，這個(gè)秘密已經(jīng)流傳了50年，在我奉行這項(xiàng)投資理論的35年中，我不曾目睹價(jià)值投資法蔚然成風(fēng)?！粊嗰R遜創(chuàng)始人貝索斯曾經(jīng)問(wèn)過(guò)巴菲特：『你的投資理念可以說(shuō)十分簡(jiǎn)單，可為什么大家不愿意復(fù)制你的做法呢？』巴菲特回答說(shuō)：『因?yàn)闆](méi)有人愿意慢慢變富?！?/strong>

就證券分析的適用性而言，新的不確定性使這個(gè)問(wèn)題變得更加復(fù)雜，但這些不確定性不會(huì)改變證券分析的基本原理與方法?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：學(xué)會(huì)了原理和方法，就能以不變應(yīng)萬(wàn)變。就能獨(dú)立思考，獨(dú)立做出投資決策，并有信心去面對(duì)和解決任何的未知事件。而那些股民則不一樣，整天打聽(tīng)別人的持股和倉(cāng)位，聚在一起討論明天是上漲還是下跌，他們就是一群對(duì)事物沒(méi)有主見(jiàn)，對(duì)自己沒(méi)有信心，只會(huì)隨波逐流的旅鼠。心中若無(wú)方向，那么任何方向的風(fēng)都將是逆風(fēng)，所以股民總像生活在凄風(fēng)苦雨之中。心無(wú)所駐就會(huì)象柳絮一樣隨風(fēng)飄，象浮萍一樣逐水流，反之心念所駐即為城池。自從心定后，無(wú)處不安然。

一些至關(guān)重要的話題，如企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景的決定因素在本書中所占篇幅較少，因?yàn)殛P(guān)于這個(gè)話題確定性的價(jià)值決定因素太少。其他一些耳熟能詳?shù)脑掝}，本書也只是一筆帶過(guò)。相反，尋找物美價(jià)廉的證券在整個(gè)投資領(lǐng)域尤其重要，也是最能夠展現(xiàn)證券分析師們獨(dú)特才華的地方，因此我們特別強(qiáng)調(diào)了相關(guān)的技巧。——本杰明·格雷厄姆/戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：價(jià)格是你所付出去的，價(jià)值是你所得到的。而估值具有很大的難度，所以在付錢時(shí)就要慎之又慎。只買那些確定性比較高，同時(shí)折價(jià)也比較高的標(biāo)的。所謂的成長(zhǎng)股投資者，說(shuō)白了就是挖掘黑馬。有道是百鳥在林，不如一鳥在手，不要會(huì)為臆想中的高成長(zhǎng)付額外的價(jià)格。投資者對(duì)于增長(zhǎng)的不懈追求，尋找激動(dòng)人心的高新技術(shù)，購(gòu)買熱門股票，追逐擴(kuò)張產(chǎn)業(yè)，投資于快速發(fā)展的國(guó)家，常常帶給投資者糟糕的回報(bào)。事實(shí)上增長(zhǎng)率本身就可能成為投資陷阱，吸引投資者購(gòu)買定價(jià)過(guò)高的股票，投身過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)業(yè)。那些為了追求增長(zhǎng)率，舍得付出任何代價(jià)的人，最終將會(huì)被市場(chǎng)狠狠的懲罰。

我們所說(shuō)的固定價(jià)值投資，用斯賓諾沙(Spinozan)的話說(shuō)就是，只要從“危機(jī)的角度來(lái)考量”，便能做出很好的選擇。在面對(duì)其他證券投資方式時(shí)，我們一直努力告誡學(xué)生，切記不可以蠡測(cè)海，只看表面和眼前的現(xiàn)象。筆者以自己闖蕩華爾街二十年的沉浮經(jīng)驗(yàn)告誡讀者，表面和眼前的現(xiàn)象是金融世界的夢(mèng)幻泡影與無(wú)底深淵?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：做最壞的打算，抱最大的希望。只要控制好了風(fēng)險(xiǎn)，接下來(lái)遇到的都是好事。有人問(wèn)，你不怕繼續(xù)下跌?。课艺f(shuō)買到性價(jià)比這么高的股票，我還怕什么？就算股市立馬關(guān)掉了，都不關(guān)我事。

不要說(shuō)美國(guó)金融市場(chǎng)的反復(fù)無(wú)常，即便整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)生了翻天覆地的變化，《證券分析》仍經(jīng)久不衰，并未失去其現(xiàn)實(shí)意義。——本杰明·格雷厄姆/戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：對(duì)于股民來(lái)講，最貴的一句話就是：『這次不一樣。』他們?yōu)榇烁冻龅拇鷥r(jià)實(shí)在是太昂貴了。其實(shí)太陽(yáng)底下沒(méi)有新鮮事。從來(lái)就沒(méi)有什么這次不一樣。當(dāng)一個(gè)人懂得思考，懂得從過(guò)去的經(jīng)歷里吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，重新開(kāi)始自己的生活的時(shí)候，他就是在成長(zhǎng)著的。一個(gè)人如果能夠一直成長(zhǎng)下去，并始終銘記著自己得到的那些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，他當(dāng)然會(huì)很少犯同樣的錯(cuò)誤。但是，人類從歷史中學(xué)到的唯一教訓(xùn)，就是人類無(wú)法從歷史中學(xué)到任何教訓(xùn)。

不無(wú)諷刺地說(shuō)：“洗衣店并不是高級(jí)俱樂(lè)部。1932年，每個(gè)曾試圖投機(jī)的人都成了洗衣店店員。”只要投資者試圖投機(jī)，在官方定義的大蕭條時(shí)期想避免成為洗衣店店員都是絕對(duì)不可能成功的。——本杰明·格雷厄姆/戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：上學(xué)的盡頭是上班，打工的盡頭是還貸，創(chuàng)業(yè)的盡頭是負(fù)債，老板的盡頭是老賴，人生的盡頭是無(wú)奈。那么股民的盡頭呢？有人說(shuō)是外賣。

在這次崩潰前的天真歲月里，人們愉快地談?wù)撝^的“長(zhǎng)期投資”。華爾街一位著名的私人銀行合伙人說(shuō)道：“對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，我們深信的長(zhǎng)期投資變成了完全不可挽回的損失。”——本杰明·格雷厄姆/戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：持股三十五年，結(jié)果一夜回到了以前。所以說(shuō)，長(zhǎng)期遠(yuǎn)比人們想象的要長(zhǎng)，并且不要為股票支付過(guò)高的價(jià)格。不要買在股票的高峰上，更別買在股票的珠峰上。熊市頂多套一陣，牛市可能套一生。

在格雷厄姆看來(lái)，股市不僅有投資價(jià)值，還有娛樂(lè)價(jià)值：“即使購(gòu)買股票的潛在動(dòng)機(jī)只是單純的投機(jī)與貪婪，人的天性也將驅(qū)使他們用各種堂而皇之的理由來(lái)掩蓋這個(gè)不討人喜歡的動(dòng)機(jī)。套用伏爾泰的一句格言來(lái)說(shuō)就是，即使根本不存在普通股分析，我們也有必要捏造一個(gè)出來(lái)?！薄窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：所以，股市不僅屬于金融業(yè)，也屬于娛樂(lè)業(yè)。企業(yè)可以從這里融資，人們也可以在這里消遣，在這里一擲千金。

格雷厄姆認(rèn)為，證券分析本身就是一個(gè)周期性現(xiàn)象，有時(shí)流行，有時(shí)落伍。對(duì)于那些對(duì)待股票如同對(duì)待自己的家族企業(yè)一樣的商人，證券分析具有強(qiáng)大的吸引力。具備豐富常識(shí)的投資者更關(guān)心盈利增長(zhǎng)動(dòng)力，還是華爾街那些偽科學(xué)的經(jīng)濟(jì)前景推測(cè)？這樣的投資者在評(píng)價(jià)普通股時(shí)，更想知道公司背后的價(jià)值，因此他會(huì)研究公司的資產(chǎn)負(fù)債表。格雷厄姆指出，當(dāng)股價(jià)開(kāi)始只以期望和預(yù)言為依據(jù)上漲時(shí)，這一類分析便過(guò)時(shí)了?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：其實(shí)證券分析從來(lái)就不會(huì)真正的流行?？茖W(xué)的東西，從來(lái)不會(huì)成為主流，真理總是只掌握在少數(shù)人手里?？茖W(xué)是建立在真實(shí)的基礎(chǔ)上的，它必須合乎邏輯，并且接受實(shí)踐的檢驗(yàn)。而絕大多數(shù)股市游戲者沒(méi)有主意，更不用提思想，他們只隨大溜瞎跑。他們的決策，建立在對(duì)未來(lái)的預(yù)期上，建立在對(duì)預(yù)期的一廂情愿上。很多人會(huì)說(shuō)中醫(yī)是迷信，其實(shí)他們連什么是中醫(yī)都沒(méi)鬧明白，這種行為本身就是迷信。因?yàn)槟銢](méi)有弄清事實(shí)，一知半解淺嘗即止，這是科學(xué)的態(tài)度嗎？如果說(shuō)中醫(yī)是假的，那你敢吃斷腸草嗎？你敢隨便吃野蘑菇嗎？現(xiàn)代科學(xué)不是也提取出了中藥里的有效成分了嗎？西醫(yī)的醫(yī)院里不也給患者注射中藥里的提取物了嗎？什么是迷信？就是一廂情愿地臆斷，一知半解地妄斷，道聽(tīng)途說(shuō)的武斷，沒(méi)有廣泛而深刻的科學(xué)認(rèn)知，沒(méi)有邏輯嚴(yán)密的科學(xué)方法論，沒(méi)有耐心刻苦細(xì)致慎密的科學(xué)精神。中國(guó)醫(yī)學(xué)的經(jīng)驗(yàn)是很豐富的，它有幾千年的歷史。我們中國(guó)如果說(shuō)有東西貢獻(xiàn)全世界，我看中醫(yī)是一項(xiàng)。中國(guó)有兩樣?xùn)|西對(duì)世界是有貢獻(xiàn)的，一個(gè)是中醫(yī)中藥，一個(gè)是中國(guó)菜飯，飲食也是文化。我們祖先在尋找食物過(guò)程中，也發(fā)現(xiàn)了藥物，藥食同源，許多食物中醫(yī)都可入藥，像百合、山藥、山楂、大棗，連蔥姜蒜都可以治病。不可否認(rèn)，中國(guó)自古以來(lái)，醫(yī)巫不分家。并且全世界，在各個(gè)領(lǐng)域中，都是科巫并存的，非獨(dú)在中國(guó)的古醫(yī)藥如此，比如股民靠圖表解讀為依據(jù)來(lái)買賣股票。我們所要做的，不是全部拋棄，也不是照單全收，而是一分為二，整理吸收醫(yī)的部分，拋棄剔除巫的部分。在醫(yī)的部分，也不都是全對(duì)的，照樣要吸取其中有益的東西，舍棄其中不對(duì)的地方。

格雷厄姆承認(rèn)自己那套古老和保守的方法有些過(guò)于向后看，強(qiáng)調(diào)過(guò)去多于未來(lái)，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定的賺錢能力而不是將來(lái)的盈利前景。但是，新科技、新方法和新的公司組織形式為第一次世界大戰(zhàn)后的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了新的風(fēng)險(xiǎn)。“典型的企業(yè)越來(lái)越不穩(wěn)定”的事實(shí)，使得“強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定賺錢能力多于未來(lái)盈利能力增長(zhǎng)”的舊分析方法出現(xiàn)了漏洞。格雷厄姆只是略加思忖，并沒(méi)有追隨新時(shí)代的投資方法?！靶聲r(shí)代的投資方法轉(zhuǎn)而將盈利趨勢(shì)作為價(jià)值判斷的唯一標(biāo)準(zhǔn)……必將導(dǎo)致可怕的市場(chǎng)崩潰?！薄窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：牛馬就是，給他面前掛根胡蘿卜，它們就會(huì)孤注一生，一輩子任勞任怨給你干活賺錢。韭菜就是，在他面前畫個(gè)餅，它們就敢孤注一擲，把棺材本都拿出來(lái)博某只股票會(huì)漲。不管是用青春賭明天，還是用金錢博股票會(huì)上漲，都是基于貪婪、懶惰、僥幸、輕信、盲從和不動(dòng)腦子。那牛馬那么辛苦，也叫懶惰嗎？是，懶得學(xué)習(xí)，懶得改變，懶得動(dòng)腦子。囿于自己的認(rèn)知里，不愿否定自己，不愿去走那條孤獨(dú)艱辛的成長(zhǎng)之路，這就是懶惰。因?yàn)閼卸?，就只能做白日?mèng)，抱僥幸之心，希望天上掉餡餅，正好砸到他頭上。也有很多人，也不喜歡辛苦踏實(shí)的賺錢，也想輕松，也想來(lái)錢快，于是看中了這幫韭菜，挖好了陷阱，等待這幫等天上掉餡餅的人。

格雷厄姆認(rèn)為，投資的理性思考時(shí)代終結(jié)于1914年左右。在那之前，典型的投資者像商人那樣，用管理私人企業(yè)的方式分析股票或債券。商人投資者（男性為主）會(huì)自然而然地判定，證券發(fā)行企業(yè)擁有什么樣的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)上是否設(shè)有留置權(quán)。如果計(jì)劃投資的是一只債券（債券往往是有潛力的投資），商人投資者會(huì)看發(fā)行債券的公司是否擁有渡過(guò)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：顯然，價(jià)值投資的行為，遠(yuǎn)早于價(jià)值投資這一名詞的產(chǎn)生，也遠(yuǎn)早于格雷厄姆價(jià)值投資思想的形成。任何一種思想，都不可能是天上掉下來(lái)的，價(jià)值投資理念同樣不可能是格雷厄姆的發(fā)明，格雷厄姆只是總結(jié)和發(fā)展了前人們的經(jīng)驗(yàn)。就像本草綱目也不是李時(shí)珍的發(fā)明，他只是收集整理和編輯了前人的藥方，當(dāng)然也融入了他自己的理解，加入了他的驗(yàn)證和修改。正因?yàn)橥顿Y有利可圖，于是外行也加入進(jìn)來(lái)亂搞一氣，當(dāng)越來(lái)越多的人加入時(shí)，就把股票變成了猜漲跌的娛樂(lè)方式：猜對(duì)就拿錢，猜錯(cuò)就輸錢走人。

格雷厄姆開(kāi)始傳播“安全邊際”這一理念。由于未來(lái)充滿變數(shù)，他在文章中呼吁，投資者是以自身來(lái)對(duì)抗未來(lái)的不確定性，因此應(yīng)該以低于“內(nèi)在”價(jià)值的成本進(jìn)行投資。內(nèi)在價(jià)值在《證券分析》一書中被定義為“由資產(chǎn)、收益、股息等事實(shí)和可以確定的前景決定，有別于被人為操縱和狂熱情緒扭曲的市場(chǎng)價(jià)格”?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：好人好股好價(jià)缺一不可。首先做個(gè)好人，因?yàn)榈玫矫篮檬挛锏淖詈梅绞?，就是配得上它。如果你是癩蛤蟆，就別指望吃天鵝肉。如果你是焦大，即使娶了林妹妹，也是暴殄天物。武大郎用生命告誡我們，沒(méi)實(shí)力就別玩高配。其次就是要買好的上市公司，挑選的標(biāo)準(zhǔn)由資產(chǎn)、收益、股息等事實(shí)和可以確定的前景決定，它們應(yīng)該是最有活力的公司，它們有著最為寶貴的資源，有著最有前途的產(chǎn)品和服務(wù)，也有德才兼?zhèn)涞慕?jīng)營(yíng)管理者，你可以心安理得地坐享其成一勞永逸。所謂英雄惜英雄，也只有英雄才能看得出誰(shuí)是英雄，所以這也是我強(qiáng)調(diào)首先要自己做個(gè)好人的原因，只有你自己是個(gè)英雄才有認(rèn)知去論英雄識(shí)英雄。如果自己不是好人，就會(huì)走歪門邪道，那么就談不上什么投資。如果公司掌舵人不是好人，就會(huì)走歪門邪道，就算一副好牌，也會(huì)被他打得稀碎。潘金蓮用生命告誡我們，配置再高，不好好珍惜自己，最后都會(huì)死得很慘。最后就是好價(jià)，還是那句話，沒(méi)有任何公司值得以任何價(jià)格買入。買價(jià)決定報(bào)酬率的高低，即使是長(zhǎng)線投資也是如此。西門慶用生命告誡我們，再有錢也不能亂來(lái)，不能娶一堆好看不中用的女人。尤其是潘金蓮，破財(cái)又鬧心，自己不下崽，還要害其他老婆給你生的崽，然而往往有很多人會(huì)給潘金蓮定很高的價(jià)格。

格雷厄姆寫道，“更多的是我不知不覺(jué)地陷入一種奢侈的生活方式，而這并不是我的性格或我的能力所能承受的。我很快意識(shí)到，物質(zhì)上的快樂(lè)來(lái)自適度的生活標(biāo)準(zhǔn)，而這幾乎在任何經(jīng)濟(jì)環(huán)境下都能夠輕易達(dá)到?！薄窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：錢不會(huì)效忠于不忠于錢的人。你不愛(ài)錢，錢也不會(huì)愛(ài)你。

格雷厄姆在證券分析領(lǐng)域取得的專業(yè)意義上的成就，并不足以令該書再版五次。在我看來(lái)，這本書的人文關(guān)懷和幽默風(fēng)趣才是其能夠長(zhǎng)盛不衰并打動(dòng)一大幫忠實(shí)讀者的關(guān)鍵，當(dāng)然也包括我。在他那個(gè)時(shí)代的金融史上，華爾街還有比格雷厄姆的古典文學(xué)造詣更高的人嗎？我敢像一個(gè)購(gòu)買了極廉價(jià)股票的價(jià)值投資者那樣，充滿信心地拍著胸脯說(shuō)：“沒(méi)有?！薄窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：本書就是第六版，意思是我現(xiàn)在正在看的這本書，完全沒(méi)有出版的必要？這段話的意思是，格雷厄姆在投資界中是文筆最好的投資理論家，在文藝界中是投資理論最高的文學(xué)家。但在投資界中，卻不屬于是投資理論造詣很高的投資理論家。這段話我不敢茍同，我覺(jué)得格雷厄姆是宗師級(jí)的人物，我現(xiàn)在頭腦里的理論，依然沒(méi)有離開(kāi)格雷厄姆的安全邊際框架，并依然在他的框架內(nèi)發(fā)展和完善著。這一理論不僅應(yīng)用于投資，而且被我運(yùn)用到生活的方方面面，我覺(jué)得自己受益匪淺。安全邊際理論用古人的話說(shuō)就是：厚積而薄發(fā)，博觀而約取。也就是不打無(wú)準(zhǔn)備的仗，要打就集中優(yōu)勢(shì)兵力打殲滅戰(zhàn)。與現(xiàn)在流行的吸引力法則和極簡(jiǎn)生活方式是相通的。大道至簡(jiǎn)，順勢(shì)而為：股票極度便宜時(shí)就大量買入，其他時(shí)間看看書跑跑步寫寫字，享受生活享受人生。

1940年，新的世界大戰(zhàn)撼動(dòng)著羅斯福政府的財(cái)政和貨幣政策，高等級(jí)公司債券的收益率僅為2.75%，而藍(lán)籌股的收益率為5.1%。格雷厄姆是不是想說(shuō)，債券比股票更安全？好吧，他確實(shí)這樣說(shuō)過(guò)。上至圣賢，下至平民，人人都會(huì)犯錯(cuò)誤，格雷厄姆亦不能避免，把它當(dāng)成一個(gè)教訓(xùn)吧?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：格雷厄姆說(shuō)的有什么錯(cuò)？因?yàn)樗槍?duì)的是美國(guó)的慈善與教育機(jī)構(gòu)，而這種機(jī)構(gòu)是經(jīng)常都要拿出錢來(lái)花費(fèi)的，或用于教育，或用于慈善。顯然不適于投資波動(dòng)很大的股票。即使是現(xiàn)在的中國(guó)，無(wú)論是保險(xiǎn)公司還是養(yǎng)老基金，投資于股票市場(chǎng)的資金也是有嚴(yán)格的限制的，即使是股市已經(jīng)跌到股票便宜的一塌糊涂，這些機(jī)構(gòu)也不能隨便拿出更多的資金去投資股票。畢竟這些機(jī)構(gòu)的目的不是最大限度的賺錢，而是維護(hù)社會(huì)的穩(wěn)定，安全才是最重要的。他們可以不賺錢，但是不能虧錢。價(jià)值投資者可以忽略市場(chǎng)波動(dòng)，但是這些機(jī)構(gòu)必須考慮波動(dòng)，以避免在不適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)被迫賣出股票。而且債券確實(shí)比股票安全，因?yàn)閭鶛?quán)的清算優(yōu)先于股權(quán)，也就是說(shuō)公司破產(chǎn)了，持有債券的慈善與教育機(jī)構(gòu)優(yōu)先參與債務(wù)的清償，接下來(lái)剩余的資產(chǎn)才是股權(quán)持有者的，天知道別人啃完的骨頭上還剩多少肉。