9月12日A股收盤之后，中國(guó)人民銀行，公布了8月份的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

8月末，廣義貨幣(M2)余額331.98萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.8%；

狹義貨幣(M1)余額111.23萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6%；

流通中貨幣(M0)余額13.34萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.7%；

8月末，本外幣貸款余額273.02萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.6%，月末人民幣貸款余額269.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.8%；

8月末，本外幣存款余額329.96萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.8%，月末人民幣存款余額322.73萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.6%；

2025年前八個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為26.56萬(wàn)億元，比上年同期多4.66萬(wàn)億元；

2025年8月末社會(huì)融資規(guī)模存量為433.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.8%。

關(guān)于M系列貨幣、關(guān)于社會(huì)融資規(guī)模變動(dòng)等方面的數(shù)據(jù)及其影響，我們以往解讀過(guò)很多，今天呢，就專門聊聊對(duì)當(dāng)前股市有著重大影響的“存款搬家”。

先來(lái)看看，央媽公布的8月份存款數(shù)據(jù)：

8,月末，人民幣存款余額322.73萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.6%。前八個(gè)月人民幣存款增加20.5萬(wàn)億元。其中，住戶存款增加9.77萬(wàn)億元，非金融企業(yè)存款增加6106億元，財(cái)政性存款增加2.21萬(wàn)億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加5.87萬(wàn)億元。

對(duì)比8月13日，央媽公布的7月份存款數(shù)據(jù)：

7月末，人民幣存款余額320.67萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.7%。前七個(gè)月人民幣存款增加18.44萬(wàn)億元。其中，住戶存款增加9.66萬(wàn)億元，非金融企業(yè)存款增加3109億元，財(cái)政性存款增加2.02萬(wàn)億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加4.69萬(wàn)億元。

很顯然，就在剛剛過(guò)去的8月份，住戶存款只增加了1100多億元，而非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的存款卻大增1.18萬(wàn)億元。

再來(lái)對(duì)比7月14日央媽公布的6月份數(shù)據(jù)，會(huì)更加明顯：

6月末，人民幣存款余額320.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.3%。上半年人民幣存款增加17.94萬(wàn)億元。其中，住戶存款增加10.77萬(wàn)億元，非金融企業(yè)存款增加1.77萬(wàn)億元，財(cái)政性存款增加1.25萬(wàn)億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加2.55萬(wàn)億元。

簡(jiǎn)單總結(jié)剛過(guò)去的7-8月發(fā)生的事情，那就是：

居民部門存款不僅沒(méi)怎么增加，反而減少了1萬(wàn)億，而非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的存款卻暴增了3.32萬(wàn)億元。

眾所周知，過(guò)去幾年里，中國(guó)的廣義貨幣（M2）大致以每年8-9%左右的速度，一直都在增加（以前增速更是高達(dá)15%），所以，如果剔除一些季節(jié)性影響，住戶的存款理應(yīng)是每個(gè)月都在增長(zhǎng)的，但根據(jù)央媽公布的數(shù)據(jù)，就從2025年1月份迄今，居民部門的存款不僅沒(méi)增加，反而減少了，這是非常反常的現(xiàn)象。

在此時(shí)段之內(nèi)，恰恰又對(duì)應(yīng)著非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款反常的增加，大家自然的就得出來(lái)了存款搬家的邏輯。

根據(jù)中央銀行的分類規(guī)定，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的存款，主要是指

1）險(xiǎn)公司保費(fèi)收入的短期存款以及受托管管理資金在銀行的賬戶存款；

2）證券公司（投資銀行）自營(yíng)資金及客戶交易結(jié)算資金；

3）基金管理公司托管資金及流動(dòng)性存款；

4）期貨公司自營(yíng)資金及客戶保證金；

5）交易結(jié)算機(jī)構(gòu)的清算備付金以及結(jié)算保證金等；

保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入，持續(xù)流入且投資周期較長(zhǎng)，所以，保險(xiǎn)公司的存款總量雖然高于券商，但規(guī)模一般比較穩(wěn)定，所以該存款規(guī)模短時(shí)期的顯著變動(dòng)，主要是證券公司、期貨公司的自營(yíng)資金以及客戶交易結(jié)算資金——特別是，如果對(duì)應(yīng)時(shí)期居民部門存款余額不怎么變化甚至是減少，那，基本就是部分居民把部分存款轉(zhuǎn)進(jìn)了證券市場(chǎng)……

央媽周五公布的8月已經(jīng)表明，就在剛剛過(guò)去的8月份，存款搬家仍然在繼續(xù)和進(jìn)行當(dāng)中。

“住戶存款減少-非銀機(jī)構(gòu)存款增加”這個(gè)蹺蹺板的關(guān)系，很顯然和資本市場(chǎng)表現(xiàn)緊密相關(guān)，而 其更深層次的含義，可能隱藏著中國(guó)居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化的端倪。

又是一個(gè)“眾所周知”，中國(guó)居民的資產(chǎn)配置，基本都?jí)涸诜孔由?，而除了房子之外的金融資產(chǎn)上，又主要放在了貨幣存款上——現(xiàn)在，是不是開(kāi)始向股票配置方面挪動(dòng)了呢？

根據(jù)中國(guó)人民銀行的數(shù)據(jù)，截至2023年，中國(guó)居民部門金融資產(chǎn)約為255.2萬(wàn)億元，其中持有的貨幣與存款在全部金融資產(chǎn)中的比重約為62.0%。除存款外，保險(xiǎn)、股票、證券投資基金、債券在居民金融資產(chǎn)中的占比分別約為12.2%、9.4%、3.4%、0.5%，其他各類理財(cái)、信托等，規(guī)模約為31.9萬(wàn)億元，占居民金融資產(chǎn)比重約為12.5%。

根據(jù)央媽的數(shù)據(jù)，在住戶存款中，活期存款與定期存款的比例，大約是1:3——也就是說(shuō)，當(dāng)前160萬(wàn)億的住戶存款中，活期存款大約有40萬(wàn)億元，而定期與其他存款，大約占了120萬(wàn)億元。

這個(gè)占了居民金融資產(chǎn)62%比重的貨幣和存款，特別是超過(guò)40萬(wàn)億元的活期存款，如果，能有一部分流入到證券市場(chǎng)，可想而知股市會(huì)發(fā)生什么事情。

從下面圖表中可以看出，2025年的2月、4月、5月、7月、8月，都是非銀金融機(jī)構(gòu)存款大增的月份，與此對(duì)應(yīng)的，也是我們的大A股2025年以來(lái)有明顯漲幅的幾個(gè)月。

鑒于活期存款增速與股市蹺蹺板關(guān)系，利用2010年以來(lái)的數(shù)據(jù)，我做了一個(gè)A股總市值/住戶活期存款的圖表。

從8月份的最新的數(shù)據(jù)看，這個(gè)指標(biāo)目前已經(jīng)超過(guò)2017年那一輪“慢牛”的頂部，不能算是低值了，但是，該指標(biāo)距離2015年和2021年的頂峰還有一段距離——如果A股真的要走2015年和2021年的大牛市的話，那就意味著牛市還沒(méi)完呢……

現(xiàn)在的問(wèn)題是：

我們的大A股，到底會(huì)不會(huì)走2015年或2021年的邏輯呢？