一家萬(wàn)家門(mén)店的鹵味帝國(guó)，在5年間隱匿超過(guò)7億元營(yíng)收，最終引來(lái)了監(jiān)管的利劍和資本的冷遇。

文/每日資本論

突然，這家萬(wàn)店鹵味帝國(guó)的人設(shè)一夜崩塌了。

9月24日，絕味食品股份有限公司（下稱(chēng)，絕味食品）開(kāi)盤(pán)即一字跌停。截至當(dāng)日收盤(pán)其股價(jià)為13.77元/股，總市值83.45億元。這是其連續(xù)第二個(gè)一字跌停板。9月23日，絕味食品被正式“戴帽”ST，股票簡(jiǎn)稱(chēng)變更為“ST絕味”。

此前，湖南證監(jiān)局的一紙《行政處罰事先告知書(shū)》揭開(kāi)了絕味食品長(zhǎng)達(dá)5年財(cái)務(wù)造假的事實(shí)。2017年至2021年，絕味食品未確認(rèn)加盟門(mén)店裝修業(yè)務(wù)收入，導(dǎo)致各年度報(bào)告少計(jì)營(yíng)業(yè)收入，占對(duì)應(yīng)年度公開(kāi)披露營(yíng)業(yè)收入的比例分別為5.48%、3.79%、2.20%、2.39%和1.64%。

據(jù)相關(guān)媒體累計(jì)測(cè)算顯示，涉事期間合計(jì)少計(jì)營(yíng)業(yè)收入超過(guò)7億元。這意味著在公司高速擴(kuò)張的黃金期，其公開(kāi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)始終存在著系統(tǒng)性偏差，此番操作也被戲稱(chēng)為“反向造假”的財(cái)務(wù)魔法。

湖南監(jiān)管局認(rèn)為，絕味食品上述行為涉嫌違反《證券法》等相關(guān)法律規(guī)定。為此，該局決定對(duì)絕味食品責(zé)令改正，給予警告，并處以400萬(wàn)元罰款；對(duì)時(shí)任董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理戴文軍給予警告，并處以200萬(wàn)元罰款；對(duì)時(shí)任財(cái)務(wù)總監(jiān)彭才剛給予警告，并處以150萬(wàn)元罰款；對(duì)時(shí)任董事會(huì)秘書(shū)彭剛毅給予警告，并處以100萬(wàn)元罰款。此次處罰共計(jì)850萬(wàn)元。

對(duì)于絕味食品此番“操作”，部分投資者在股吧里發(fā)泄著不滿(mǎn)，“這就是前幾年鼓吹的“鴨脖子”茅？”甚至有網(wǎng)友調(diào)侃認(rèn)為ST絕味應(yīng)該改名叫“ST絕食”。現(xiàn)在的問(wèn)題是，這家擁有萬(wàn)余家門(mén)店的鹵味巨頭此刻已經(jīng)站在了生死存亡的十字路口，其又將如何重新獲得消費(fèi)者和資本市場(chǎng)的信任呢？“反向造假”又到底為了什么？

眾所周知，通常情況下，大多數(shù)上市公司為了粉飾業(yè)績(jī)會(huì)絞盡腦汁虛增利潤(rùn)，而絕味食品卻在5年時(shí)間悄悄隱藏了超7億收入，初看起來(lái)的確令人匪夷所思。

關(guān)于絕味食品“反向造假”事件的動(dòng)機(jī)，市場(chǎng)上有不同猜測(cè)。部分觀點(diǎn)認(rèn)為，在鹵制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、增長(zhǎng)放緩的背景下，絕味此舉可能是為了平滑業(yè)績(jī)，隱藏真實(shí)增速，為未來(lái)業(yè)績(jī)釋放預(yù)留空間。

但數(shù)據(jù)顯示，2017-2021年公司報(bào)表一直保持“雙位增長(zhǎng)”，營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率約14%，凈利年復(fù)合增長(zhǎng)率接近19%，且裝修業(yè)務(wù)在總收入中占比不足5%，“平滑業(yè)績(jī)”的說(shuō)法缺乏足夠說(shuō)服力。

另一種比較符合邏輯的猜測(cè)則指向“利益輸送”和“規(guī)避監(jiān)管”。絕味對(duì)加盟店實(shí)行“總部統(tǒng)一設(shè)計(jì)、統(tǒng)一招標(biāo)、指定供應(yīng)商”的裝修模式。一方面要求加盟商每四年進(jìn)行一次門(mén)店裝修，另一方面卻將這部分收入長(zhǎng)期掛賬不確認(rèn)。門(mén)店把錢(qián)打進(jìn)各地“加盟商委員會(huì)”共管賬戶(hù)，再由該賬戶(hù)對(duì)外支付裝修公司。由于該賬戶(hù)游離在上市公司體外，理論上存在“多付給供應(yīng)商，供應(yīng)商回流到內(nèi)部人士”的套利空間。

據(jù)相關(guān)媒體的信息顯示，部分加盟商加盟絕味需2年交一次加盟費(fèi)，四年強(qiáng)制裝修一次店鋪，而公司規(guī)定不得私自轉(zhuǎn)讓店鋪及經(jīng)營(yíng)權(quán)。這種模式下，裝修收入本應(yīng)成為公司穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源，卻被人為隱藏。

簡(jiǎn)單說(shuō)，通過(guò)將這筆可觀的裝修費(fèi)收入置于上市公司體系之外進(jìn)行體外循環(huán)，形成了一個(gè)“小金庫(kù)”，這樣不僅規(guī)避了監(jiān)管，更可能為部分人輸送了巨額利益——如此也直接暴露了絕味食品運(yùn)營(yíng)模式的弊端。

作為鹵味行業(yè)的“加盟模式鼻祖”，絕味憑借“輕資產(chǎn)擴(kuò)張”策略一度登頂行業(yè)市值榜首。絕味食品長(zhǎng)期依賴(lài)的“中央工廠+加盟門(mén)店”擴(kuò)張模式，某種程度上說(shuō)，這是其的魔法所在。但魔法在帶來(lái)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的同時(shí)，也埋下了內(nèi)控的隱患。

絕味食品的擴(kuò)張之路始于2005年，開(kāi)設(shè)了第一家門(mén)店。隨后，公司便開(kāi)始了其全國(guó)化的征程。到2019年，絕味食品的門(mén)店數(shù)量已突破15000家；至2023年底達(dá)到驚人的近1.6萬(wàn)家。這種狂奔式擴(kuò)張使其迅速占領(lǐng)全國(guó)市場(chǎng)，成為鹵味行業(yè)的“門(mén)店之王”。

但瘋狂的加盟游戲最終開(kāi)始反噬其根基。據(jù)絕味財(cái)報(bào)顯示，截至2024年6月底，絕味食品內(nèi)地門(mén)店總數(shù)為14969家。截至目前，絕味鴨脖門(mén)店數(shù)量為10725家。照此計(jì)算，近一年多來(lái)，其門(mén)店數(shù)量減少了四千多家。

門(mén)店快速減少的核心原因就是不掙錢(qián)。絕味鴨脖在二線以下城市的店鋪分布比例遠(yuǎn)高于周黑鴨等同行，鄉(xiāng)鎮(zhèn)店比重也顯著更大，但與其下沉戰(zhàn)略形成鮮明對(duì)比的是居高不下的價(jià)格。這種“高成本、高定價(jià)、低客流”的惡性循環(huán)成為壓垮了部分加盟商的重要原因之一。

也就是說(shuō)，“ST絕味”的誕生不僅是財(cái)務(wù)問(wèn)題的爆發(fā)，更是長(zhǎng)期積累的信任危機(jī)的總爆發(fā)。

事實(shí)上，絕味食品的困境不僅體現(xiàn)在財(cái)務(wù)層面，更深刻的危機(jī)來(lái)自于食品安全這一生命線。財(cái)務(wù)違規(guī)與食品安全隱患如同兩把懸在頭頂?shù)睦麆?，凸顯出企業(yè)內(nèi)控的系統(tǒng)性失靈。

2025年3月，絕味鴨脖再次陷入食安漩渦。四川省西昌市市場(chǎng)監(jiān)督管理局檢查發(fā)現(xiàn)，絕味鴨脖門(mén)店存在22名從業(yè)人員健康證涉嫌造假的情況。彼時(shí)媒體報(bào)道稱(chēng)，該店長(zhǎng)魏某表示，為圖方便省事，便通過(guò)不正當(dāng)渠道為各門(mén)店員工辦理取得從業(yè)人員健康證明。

更為嚴(yán)重的是，該品牌旗下相關(guān)門(mén)店在辦理《食品經(jīng)營(yíng)許可證》和備案證過(guò)程中，提供了這些虛假的健康證明。西昌市市場(chǎng)監(jiān)督管理局已對(duì)此立案調(diào)查，并將涉嫌偽造國(guó)家機(jī)關(guān)印章等違法行為移送公安部門(mén)處理。

這并非絕味食品首次遇到食品安全問(wèn)題。2024年4月和5月，絕味食品的產(chǎn)品兩度因被查出李斯特菌被加拿大食品檢驗(yàn)局、香港食物環(huán)境衛(wèi)生署食物安全中心要求召回、停售下架。

更早之前的2013年至2016年9月，絕味食品共計(jì)被抽查到存在問(wèn)題126次，其中有42次是加盟門(mén)店被罰款。不過(guò)因門(mén)店數(shù)量眾多，每年被抽查到存在問(wèn)題的門(mén)店數(shù)量為總門(mén)店數(shù)量的1%以?xún)?nèi)。

而在黑貓投訴平臺(tái)上，消費(fèi)者對(duì)絕味食品的投訴持續(xù)不斷。其中，多數(shù)集中在食品安全問(wèn)題，包含“藕片變質(zhì)”“鴨食管味道很難吃，吃完后不舒服，拉肚子”等描述。顯然，絕味食品多次出現(xiàn)食安問(wèn)題，反映出其對(duì)加盟商的管控不到位，相關(guān)管理措施存在重大漏洞。

未來(lái)，絕味食品如何自救呢？

從2024年開(kāi)始，絕味食品大力推行數(shù)字化轉(zhuǎn)型和AI賦能，加上近期的“餐廳計(jì)劃”，但這些舉措能否帶領(lǐng)絕味食品重回增長(zhǎng)，還是未知數(shù)。此外，開(kāi)發(fā)海外市場(chǎng)一度也是絕味食品重點(diǎn)方向之一。

不過(guò)，根據(jù)絕味食品的官方信息，2017年，絕味食品就已經(jīng)進(jìn)入新加坡市場(chǎng)，目前其在境外業(yè)務(wù)覆蓋新加坡、加拿大等。絕味食品并未在財(cái)報(bào)中披露其境外市場(chǎng)的門(mén)店數(shù)量，不過(guò)其境外業(yè)務(wù)占比較低。而自去年以來(lái)，絕味食品在境外市場(chǎng)的收入就出現(xiàn)下滑。數(shù)據(jù)顯示，2024年，絕味食品境外收入僅為1.01億元，占比約1.62%，對(duì)比2023年的1.79%（1.3億元）有所下滑。

不妙的是，行業(yè)整體增速放緩是不可忽視的背景因素。數(shù)據(jù)顯示，2018年-2023年，鹵制品行業(yè)的復(fù)合增長(zhǎng)率僅為6.42%，較之前增速明顯放緩。絕味食品雖為行業(yè)老大，但是其所占市場(chǎng)份額也僅有8%左右。行業(yè)增長(zhǎng)失速、技術(shù)壁壘不高、競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，這使得絕味食品很難取得重大突破。

從消費(fèi)認(rèn)知看，消費(fèi)者認(rèn)知的變化進(jìn)一步倒逼行業(yè)升級(jí)?，F(xiàn)在，大部分的年輕消費(fèi)者將低鹽、低脂、低糖作為鹵味消費(fèi)的首選條件，這種消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)要求企業(yè)在產(chǎn)品創(chuàng)新的同時(shí)，更要建立透明的供應(yīng)鏈管理和規(guī)范的財(cái)務(wù)運(yùn)作。

在資本市場(chǎng)層面，相關(guān)政策引導(dǎo)資源向合規(guī)水平高的企業(yè)集中。這種政策導(dǎo)向使得鹵制品企業(yè)必須同時(shí)滿(mǎn)足食品安全和財(cái)務(wù)規(guī)范的雙重標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻顯著提高。

簡(jiǎn)言之，絕味食品的遭遇預(yù)示著一個(gè)時(shí)代的結(jié)束：粗放加盟模式已走到盡頭，精耕細(xì)作成為必然選擇。任何試圖通過(guò)財(cái)務(wù)手段掩蓋實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況的行為，最終都會(huì)在監(jiān)管的探照燈下原形畢露。而面對(duì)ST帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力和市場(chǎng)信任危機(jī)，絕味食品的破局之路需要短期整改與長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型相結(jié)合?，F(xiàn)在，或許才剛剛開(kāi)始。

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