在討論本輪牛市帶來的財富洗牌之前，我們先說一個我們經(jīng)常看到的股市在短時間內(nèi)突發(fā)大漲的現(xiàn)象，比如昨天下午就來了這么一次。

那么這種經(jīng)常遭遇的突發(fā)式大漲，其內(nèi)在邏輯是什么，代表著何種蓄謀？

這個和本輪牛市的底層邏輯是休戚相關(guān)的。

先看我們過去舉過的一個例子。

假定一個賣消費品的企業(yè)，年收入1億，給打工人發(fā)工資花了9000萬，那么就會剩下1000萬的利潤，也就是10%利潤率。

也就是說，企業(yè)從居民手中賺取了1億的收入，但通過工資返還給打工人的只有9000萬。

我們假定一個經(jīng)濟體只有這么一家企業(yè)，那么第二年，居民最多也只能購買9000萬的產(chǎn)品。由于企業(yè)要預(yù)留10%的利潤，那么支付給打工人的工資就只有8100萬。接下來居民就只剩下8100萬的支付能力。

每一次消費和生產(chǎn)的循環(huán)，居民支付能力就會減少10%，而這正是我們在初中課本學(xué)過的生產(chǎn)相對過剩，減少的部分變?yōu)榱似髽I(yè)的利潤。

那么怎么解決這個問題？

答案是：企業(yè)成本和收入的正配和錯配。

什么是錯配？

就是部分企業(yè)先給打工人發(fā)工資，但賣產(chǎn)品獲取的收入可以推遲到若干年后。這樣讓所有企業(yè)的整體，其當下收入和支出達成平衡。而部分企業(yè)的利潤就來自部分企業(yè)的債務(wù)，而不來自于居民。

舉例來說，

企業(yè)A，營收1億，支付打工人9000萬，利潤1000萬。

企業(yè)B，負債支付打工人工資1000萬，但營收要在未來才實現(xiàn)，所以當下營收為0，虧損1000萬。

打工人從企業(yè)A獲得工資9000萬，從企業(yè)B獲得1000萬，合計1億。

于是，打工人支付能力沒有減少，又可以購買完企業(yè)A的所有產(chǎn)品。給企業(yè)A創(chuàng)造1億的營收。

這時，企業(yè)A的1000萬利潤，正是來自企業(yè)B的虧損，或者說負債。

那么， 錯配的 企業(yè)B究竟是什么樣的企業(yè)？

有兩種情況：

情況1 國家發(fā)債，通過基建等投資類項目把錢注入到企業(yè)和居民部門。

最典型的比如二戰(zhàn)前的羅斯福新政，最近的比如雅江水電站。

其典型特征，就是發(fā)債雇傭打工人搞基建，把錢現(xiàn)在就發(fā)給打工人。補足打工人的收入，讓他們有錢去消費。但基建本身創(chuàng)造的收入，要若干年后才兌現(xiàn)。

于是在時間上， 企業(yè)B負債給打工人發(fā)工資，讓 居民在當下獲得增量收入，而企業(yè)B則獲得了遠期營收的預(yù)期。

在空間上，當下居民獲得的全部收入，可以購買企業(yè)A的全部產(chǎn)品。

而企業(yè)A當下賺取的利潤，實際是企業(yè)B當下的負債。而企業(yè)B預(yù)期未來可以獲得收入歸還負債。

我們又把通過發(fā)債，通過企業(yè)B給居民創(chuàng)造工作機會和發(fā)工資的行為，戲稱為“放水”。

情況2

除了國家發(fā)債，還可以鼓勵民間企業(yè)負債和虧損搞投資。

什么樣的企業(yè)，會持續(xù)多年虧損，且又有光明未來？

答案很簡單：科技公司。

比如很多互聯(lián)網(wǎng)公司，持續(xù)多年融資燒錢，持續(xù)多年虧損，但估值卻越來越高（科技股估值看未來盈利預(yù)期，不看當下利潤），直到上市。

用當下股民的戲謔說法，企業(yè)A包含在老登股中，企業(yè)B包含在小登股中?；蛘哒f，偏藍籌或紅利就是老登股，而雙創(chuàng)（創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板）就是小登股。

所以，小登股企業(yè)給居民創(chuàng)造的增量收入，讓居民消費可以轉(zhuǎn)化為老登股的營收；而老登股企業(yè)獲得利潤后，又可以投資小登股獲得投資收益。小登股企業(yè)獲得來自老登股企業(yè)的融資后可繼續(xù)給居民發(fā)工資。

而股民也可以分享財富成長。

這個正是大家所期望的完美閉環(huán)?？梢越鉀Q我們當下的所有經(jīng)濟困境。

但這里的關(guān)鍵問題有兩個：

1 老登股企業(yè)賺了錢，不肯投向小登股，那么循環(huán)是否會斷掉？

2 小登股企業(yè)拿到融資，是否會繼續(xù)開支促進研發(fā)？

解決方案也很簡單：

1 只要小登股走慢牛，就會吸引投資，包括來自老登股企業(yè)（或其大股東）的投資。

我在過去的文章中，包括評論區(qū)，也特意強調(diào)過，長期維度，創(chuàng)業(yè)板一定要配。

2 如果小登股的股價，和其研發(fā)投入與資本開支休戚相關(guān)，那么小登股拿到融資，就一定會大力投向研發(fā)。

因為對于科技股的估值，其 當下的盈虧并不重要，重要的是 未來的盈利預(yù)期增長和想象力。而研發(fā)投入就是確保其未來盈利預(yù)期的根本保障。

好了，到這里，我們解釋了提升居民收入和促進經(jīng)濟循環(huán)的全部邏輯。接下來我們終于可以開始討論大家關(guān)心的股市。

我們當下面臨的問題是通縮，那么要走出通縮，就要給居民穩(wěn)收入和收入預(yù)期。而這依靠拉動企業(yè)營收增長，只有企業(yè)收入漲了，才會給打工人加工資，并減少裁員。

而拉動企業(yè)營收增長，我們上面解釋過，最直接的辦法就是“放水”，或者說看社融增量中政府部門的數(shù)據(jù)。以最新的8月數(shù)據(jù)為例，去年和今年的數(shù)據(jù)如下，有多大增長直接看圖，不解釋了。

數(shù)據(jù)來自choice

大家知道，債務(wù)和貨幣是一體兩面，有多少債務(wù)，就等同于融到多少貨幣，而這些貨幣，如我們上面討論，最終都會轉(zhuǎn)化為企業(yè)收入和居民收入。

而股市，看的就是企業(yè)收入的預(yù)期。資本市場不會等到營收增長的財報落地才下注，而是根據(jù)邏輯提前下注。

這個正是本輪牛市的預(yù)期來源，也是本輪A股走牛和美股牛市的最大區(qū)別。

我們在7月，3500點左右，判斷市場為全面牛市時，也詳細解釋過這個預(yù)期（點擊：）。

也正因為如此，所以我們現(xiàn)在可以回答文章開頭的問題。

由于本輪牛市并非靠落地的業(yè)績驅(qū)動，而是靠預(yù)期驅(qū)動，而預(yù)期取決于政策。所以，一旦有政策變化，或者說有預(yù)期政策的小道消息，小作文，股市往往就會有大反應(yīng)。

由于散戶獲取信息的速度，慢于主力和機構(gòu)，所以往往只能提前埋伏，才能不錯過政策預(yù)期導(dǎo)致的突發(fā)大漲。

但從另一方面說，股市短期的波動，又可能給小白或散戶造成虧損，因為短期又充滿著人性的博弈。畢竟牛市是造成散戶虧損和財富洗牌的主要原因。

那么，具體該怎么做呢？

結(jié)合我近幾個月以來對股市的判斷，我做一下詳細解釋。

近半年上證指數(shù)的走勢及我們的判斷如上圖（可點擊放大），我們來解釋下。

4月8號和4月9號，我們在知識星球和公眾號發(fā)文提示（點擊：）了大規(guī)模抄底。

7月在大盤3500點時，根據(jù)數(shù)據(jù)判斷本輪為全面牛市，提示堅決不減倉，并分享了本次牛市的邏輯（點擊：）

8月底開始的異常數(shù)據(jù)和風險提示，以及9月初做的震蕩走勢的判斷，都在知識星球精華區(qū)，知識星球的星友們可以查看。

而所有的判斷，均來自本文前半部分對政府部門的預(yù)期。

首先，長期看，在外部環(huán)境變化和內(nèi)循環(huán)的預(yù)期下，股市必須走慢牛，這個既是上面的希望，也是當下所有經(jīng)濟問題的完美解決方案。

有慢牛就能吸引投資，就能讓科技公司上市融資。

為什么要搞產(chǎn)業(yè)升級，為什么要新質(zhì)生產(chǎn)力，為什么要新的增長點，因為新的點，就是投資的去向，富人的投資就是打工人的增量收入。打工人收入提升后才會消費并最終走出通縮。

但是，所謂的慢牛，并非上面直接去控盤，而是上面通過債務(wù)來給企業(yè)營收利潤輸血。通過未來營收利潤增長的基本面來支持長期慢牛。

所以，長期看，如果出現(xiàn)了什么黑天鵝，我們不要悲觀，甚至說，只有市場悲觀了，我們才能獲得那個來之不易的買點（正如我們4月初在3000點加倉那樣）。

短期看，買點來之不易，所以減倉要謹慎，不要情緒化。大家知道我的原則是牛市只賣不買（或者說嚴守不以更高價格買回那些已賣出籌碼的紀律），對短期的判斷僅在于對減倉節(jié)奏的判斷。所以減倉計劃必須提前分析和做好計劃，不受市場短期情緒的影響（畢竟股市短期必然反人性）。

只要你短期操作的紀律，提前堵住了虧損的漏洞（比如不以更高的價格買回已賣出的籌碼），你就杜絕了被財富洗牌的可能。同時，一旦你想到賣出的籌碼無法買回，就會在減倉時謹慎，不被情緒左右，并提前做好計劃。

而在長期慢牛的確定性框架下，我們減倉的籌碼，必須在震蕩和市場悲觀時，找到機會買回。

雖然買回的機會很難等，但也正因為難等，才會在市場悲觀時，義無反顧的買入，正如我們在4月初所做的那樣。

后記：

生產(chǎn)相對過剩時，企業(yè)賣不出貨導(dǎo)致的營收下行會進一步打擊打工人收入并導(dǎo)致通縮。 本文對如何解決生產(chǎn)相對過剩和通縮 做出了分析。

第一是靠政府部門發(fā)債來給企業(yè)創(chuàng)造銷量創(chuàng)造收入，由此拉動通脹。我們也看到今年社融增量里的政府債務(wù)獲得了極高速的增長。說明上面在努力拉動企業(yè)收入，為慢牛提供了未來企業(yè)業(yè)績增長的預(yù)期。而業(yè)績是股價的根本支撐。

第二是靠科技公司，只有科技公司是看盈利預(yù)期而非當下盈利，所以他們有動力增加研發(fā)投入來提升企業(yè)估值，而企業(yè)的研發(fā)投入最終會轉(zhuǎn)化為打工人當下的收入增量和企業(yè)未來的收入增長預(yù)期。

所以，科技公司當下的高估值不可怕，因為當下高估值僅以當下利潤計算。而科技公司的估值和股價的定價關(guān)鍵，在于科技公司的研發(fā)投入到底給未來提供了怎樣的營收和利潤增長預(yù)期。這個正是小登股股價的增長邏輯。當然，如果短期預(yù)期透支，那就是另一回事。

長期慢牛的總體框架就是如此，平衡長期持倉和短期減倉的操作并不容易，但總體也只是多賺和少賺的區(qū)別，不可能虧。為了利潤最大化，我當然也會在知識星球持續(xù)的提供數(shù)據(jù)的支撐和我的思考。但也僅供大家參考，更多的還是希望大家在整體長期慢牛的框架下，去做出最適合自己的決策。

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