向左是重蹈覆轍的資本游戲，向右是浴火重生的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。選擇的天平，最終將由技術(shù)突破的速度、治理改革的深度和資本市場(chǎng)的耐心共同決定。

文/每日資本論

這家曾因“私募一哥”案名噪一時(shí)的公司再度因股權(quán)更迭走到鎂光燈下。

10月10日，大恒新紀(jì)元科技股份有限公司（下稱，大恒科技）披露公告稱，公司控股股東、實(shí)控人鄭素貞不再持有公司股份，公司將變更為無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)際控制人。公告顯示，本次權(quán)益變動(dòng)系大恒科技控股股東、實(shí)控人鄭素貞持有的約1.3億股無(wú)限售流通股被司法拍賣(mài)所致。本次權(quán)益變動(dòng)后，鄭素貞——昔日“私募一哥”徐翔的母親，已不再持有公司股份，李蓉蓉、周正昌合計(jì)持股4046萬(wàn)股，占公司總股本的9.26%，為公司第一大股東及一致行動(dòng)人。

上個(gè)月初，大恒科技還公告稱，公司擬以自有資金出資6億元在上海市普陀區(qū)投資設(shè)立全資子公司上海新恒芯銳科技有限責(zé)任公司（下稱，新恒芯銳）。此舉系根據(jù)其戰(zhàn)略發(fā)展方向，為拓展在半導(dǎo)體行業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局。

資本市場(chǎng)給予了積極回應(yīng)。大恒科技股價(jià)自今年4月9日探底7.2元/股后，其走勢(shì)十分強(qiáng)勁，至9月25日其股價(jià)已成功翻倍，最高14.58元/股。截至10月10日收盤(pán)，大恒科技股價(jià)為14.12元，依然在高位震蕩。

但投資者的意見(jiàn)似乎出現(xiàn)了較大分歧。部分投資者認(rèn)為，大恒科技股權(quán)更迭之后，“今晚大恒領(lǐng)了張上漲證。”悲觀者則表示，“山頂?shù)娘L(fēng)好大?！边€有投資者提醒：“投資6個(gè)億就造芯片，明顯就是不務(wù)正業(yè)的炒作?！?/p>

無(wú)論如何，如今大恒科技股權(quán)更迭，不僅徹底割斷了徐翔家族與上市公司的最后聯(lián)系，也標(biāo)志著曾叱咤中國(guó)資本市場(chǎng)的“澤熙系”帝國(guó)正式落幕。當(dāng)然，這家曾在徐翔光環(huán)下備受關(guān)注的公司，如今又一次站在了命運(yùn)的十字路口——這家擁有30年歷史的中關(guān)村老牌企業(yè)，能否擺脫資本玩物的標(biāo)簽，真正走上可持續(xù)發(fā)展的軌道？

大恒科技的命運(yùn)轉(zhuǎn)折始于2014年。當(dāng)年11月，徐翔母親鄭素貞以12.02億元從中國(guó)新紀(jì)元手中受讓29.52股權(quán)，成為控股股東。這一交易背后，是徐翔試圖構(gòu)建“上市公司+私募基金”資本閉環(huán)的野心。

彼時(shí)的大恒科技，擁有大恒圖像、中科大洋等細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，參股諾安基金20%股權(quán)，旗下大陸期貨亦具行業(yè)影響力，堪稱“科技 + 金融”雙輪驅(qū)動(dòng)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。但2015年，徐翔案發(fā)，突然被調(diào)查，隨后被判操縱證券市場(chǎng)罪入獄，大恒科技也由此陷入長(zhǎng)達(dá)十年的資本困局。

簡(jiǎn)單說(shuō)，徐翔案對(duì)大恒科技的沖擊是系統(tǒng)性的。資本市場(chǎng)的反應(yīng)也同樣劇烈。2015 年徐翔案發(fā)后，大恒科技股價(jià)從最高 39.79元（不復(fù)權(quán)）跌至2018年的5.99元，跌幅之大令人咋舌。

隨著徐翔入獄，其資本版圖也迅速消融。不過(guò)，徐翔家族從大恒科技的退出，不是一朝一夕之事，而是一場(chǎng)漫長(zhǎng)的資本告別。這場(chǎng)司法拍賣(mài)涉及鄭素貞持有的1.3億股大恒科技股票，占公司總股本的29.75%，吸引了多位買(mǎi)家。

需要注意的是，在徐翔家族股權(quán)動(dòng)蕩的同時(shí)，大恒科技自身的經(jīng)營(yíng)也面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。2025年上半年，大恒科技虧損274.05萬(wàn)元，雖然相比上年同期虧損988.25萬(wàn)元有所收窄，但仍未扭轉(zhuǎn)虧損局面。

大恒科技解釋稱，虧損主要受行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、供需變化影響，公司產(chǎn)品盈利能力有所降低，整體毛利率下降。此外，公司產(chǎn)生的辭退費(fèi)比上年同期有所增長(zhǎng)，也是導(dǎo)致當(dāng)期凈利潤(rùn)為負(fù)值的原因之一。

從具體業(yè)務(wù)來(lái)看，大恒科技主營(yíng)業(yè)務(wù)包括機(jī)器視覺(jué)、光電、數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)編輯等領(lǐng)域。在近年來(lái)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，這些業(yè)務(wù)都面臨不同程度的壓力。控股子公司中科大洋持有“南網(wǎng)儲(chǔ)能”股票，本期交易性金融資產(chǎn)產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益影響上市公司進(jìn)一步拖累了公司業(yè)績(jī)。

或讓資本市場(chǎng)存在想象力的是，隨著鄭素貞的徹底退出，大恒科技的股東結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷一場(chǎng)大換血。2025年中報(bào)顯示，大恒科技十大流通股東發(fā)生了顯著變化：3位股東新進(jìn)，3位股東退出，2位股東增持，3位股東的持股減少。

新進(jìn)的股東中，海南縱貫私募基金管理有限公司-縱貫策略二號(hào)私募證券投資基金持有250萬(wàn)股，占流通股比例0.57%；陸明富持有188.66萬(wàn)股，占流通股比例0.43%；姚新華持有166萬(wàn)股，占流通股比例0.38%

這些新股東的進(jìn)入，表明市場(chǎng)對(duì)于后徐翔時(shí)代的大恒科技仍抱有一定期待。同時(shí)，一些長(zhǎng)期股東選擇了退出。朱定芳、周子蘭、北京阿特斯投資有限公司均退出前十大流通股東行列。而吳立新等股東則選擇了增持，顯示對(duì)這些新股東的信心。

可以肯定，如今的股東結(jié)構(gòu)的洗牌，為大恒科技未來(lái)的公司治理和發(fā)展戰(zhàn)略帶來(lái)了新的變數(shù)。這或許是支撐大恒科技股價(jià)目前還在高位震蕩的重要原因之一。

接下來(lái)的話題就更重要了，未來(lái)怎么辦？

在股權(quán)動(dòng)蕩和業(yè)績(jī)承壓的雙重挑戰(zhàn)下，大恒科技正在積極尋求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，謀劃后徐翔時(shí)代的發(fā)展路徑。前文已經(jīng)介紹了9月初大恒科技開(kāi)始投資正式向半導(dǎo)體領(lǐng)域戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。這一舉措被視為大恒科技推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、尋求新增長(zhǎng)點(diǎn)的關(guān)鍵舉措。

此前，大恒科技在量子通信、AI視覺(jué)等領(lǐng)域已有相當(dāng)技術(shù)積累，這些資源有望與半導(dǎo)體輔助設(shè)備業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，為其切入高壁壘設(shè)備賽道提供一定支持。從這個(gè)角度看，進(jìn)入半導(dǎo)體行業(yè)不僅符合熱點(diǎn)，而且也是順勢(shì)而為。

但客觀現(xiàn)實(shí)是，半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域尤其是光刻、刻蝕等核心模塊及子系統(tǒng)，目前國(guó)產(chǎn)化率仍低、技術(shù)門(mén)檻極高，海外龍頭企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位。大恒科技作為新進(jìn)入者，面臨諸多挑戰(zhàn)，最終還要看其能做出什么產(chǎn)品，并通過(guò)什么創(chuàng)新點(diǎn)迅速打開(kāi)市場(chǎng)才是關(guān)鍵所在。

直白點(diǎn)說(shuō)，真正實(shí)現(xiàn)了技術(shù)突圍，大恒科技才算在半導(dǎo)體領(lǐng)域有了立足之地。

敲黑板！股權(quán)治理是長(zhǎng)期穩(wěn)定的基石。大恒科技無(wú)實(shí)控人狀態(tài)下，建立有效的制衡機(jī)制至關(guān)重要。參考美的集團(tuán)等案例，可引入“金股”制度，賦予特定股東對(duì)戰(zhàn)略決策的否決權(quán)；或效仿格力電器，通過(guò)員工持股計(jì)劃綁定核心團(tuán)隊(duì)利益。此外，需警惕新股東的“資本套利” 行為，避免重蹈徐翔時(shí)代的覆轍。

歷史肯定不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，但教訓(xùn)值得銘記。當(dāng)司法拍賣(mài)的塵埃落定，大恒科技又一次站在了十字路口——向左是重蹈覆轍的資本游戲，向右是浴火重生的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。選擇的天平，最終將由技術(shù)突破的速度、治理改革的深度和資本市場(chǎng)的耐心共同決定。而這一過(guò)程，或許需要 5 年、10 年，甚至更長(zhǎng)時(shí)間。但對(duì)于一家成立于1998年的老店而言，時(shí)間或許是最珍貴的資源。

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