提起寧波人，很多人立馬會想起當(dāng)年在上海灘揚名立萬的“紅幫裁縫”（其實上海話就是以寧波話為基礎(chǔ)發(fā)展而來）。

他們夾著尺子、剪刀，剪裁出了中國第一套中山裝、第一套西裝，開出了第一家西服店…

寧波裁縫從個體戶到服裝廠，已經(jīng)發(fā)展到今天雅戈爾、杉杉、羅蒙、太平鳥等多家上百億市值的上市公司。

這些服裝廠的廠長，有一個統(tǒng)稱：寧波老廠長。

中國民營企業(yè)第一個春天是上世紀90年代的企業(yè)體制改革，現(xiàn)在絕大部分上市的民營企業(yè)均起源于這個階段。

1985年，時年27歲的鄭永剛接任了鄞縣棉紡織廠的廠長職位。1989年，鄭永剛接掌寧波甬港服裝總廠，出任廠長一職。

企業(yè)體制改革后，鄭永剛創(chuàng)立了杉杉品牌。

杉杉發(fā)展迅猛，杉杉西裝一度是國內(nèi)最知名的西裝品牌之一，幾乎每個剛參加工作的年輕人，都曾以擁有一件杉杉西裝為榮。

但隨著人民生活水平的提高，服飾個性化需求越來越強烈，越來越多的服裝品牌層出不窮，給西裝產(chǎn)業(yè)帶來了很大的沖擊。

在傳統(tǒng)西裝企業(yè)守著不斷萎縮的市場的時候，杉杉開始了大踏步轉(zhuǎn)型。

杉杉的第一個轉(zhuǎn)型方向是鋰電池材料，第二個轉(zhuǎn)型方向是LCD偏光片。

正當(dāng)鄭永剛準(zhǔn)備大展宏圖的時候，2023年2月，不幸心臟病突發(fā)去世，年僅65歲。

對于民營企業(yè)家來說，這是一個“年富力強”的年紀，A股上市公司董事長60歲以上超千位。

可惜的是，杉杉股份隨即陷入了家族內(nèi)斗的境地，好消息是，在各方的努力下，這一切終于結(jié)束了。

9月30日，杉杉股份公告稱，其控股股東杉杉集團有限公司及其全資子公司寧波朋澤貿(mào)易有限公司、杉杉集團管理人與江蘇新?lián)P子商貿(mào)有限公司、江蘇新?lián)P船投資有限公司、TCL科技全資子公司廈門TCL科技產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）和中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司深圳市分公司等重整投資人組成的聯(lián)合體簽署《重整投資協(xié)議》。

一、從服裝轉(zhuǎn)型鋰電池材料和LCD偏光片

杉杉第一個轉(zhuǎn)型的路線匪夷所思：鋰電池材料。

杉杉早在1998年就開始攻關(guān)負極材料。

堅持的過程中非常痛苦，杉杉曾經(jīng)試圖賣掉鋰電池負極材料業(yè)務(wù)，但無人接手。用鄭永剛先生的話說，是賣不掉又爛在手里。

原來，轉(zhuǎn)型成功都是表面，背后是辛勤的漢水和投入。這個大手筆的轉(zhuǎn)型投入，差不多20年之后才開始有收獲。

如今，杉杉是全球最大的正負極材料企業(yè)之一，掌握著核心技術(shù)。

第二個轉(zhuǎn)型路線是LCD偏光片。

眾所周知，在京東方、深天馬的窮追猛打下，三星和LG的中低端業(yè)務(wù)已經(jīng)沒什么利潤。二者心無旁騖的專心在OLED領(lǐng)域耕耘，當(dāng)然這個領(lǐng)域中國企業(yè)也成功擠了進來，甚至拿到了iPhone的大單。

與此同時，在手機行業(yè)陷入停滯的時候，智能汽車突然就發(fā)展起來了。

和傳統(tǒng)汽車相比，新的智能汽車，多的最多的東西，就是大屏。

因為汽車的環(huán)境相對較為惡劣，對屏幕的穩(wěn)定性要求比較高，LCD反而成了最佳選擇。

在這個過程中，杉杉又開始大手筆轉(zhuǎn)型。

如果說動力電池是公司第一次轉(zhuǎn)型，那么通過收購LG的偏光片業(yè)務(wù)就是第二次轉(zhuǎn)型。

LG化學(xué)為了專心搞動力電池，剝離了一些不必要的業(yè)務(wù)，但并不代表這個業(yè)務(wù)就不賺錢了。

LCD 偏光片是液晶顯示面板的重要組件，主要作用是使光線通過顯示屏或阻擋不必要的光線通過，從而使屏幕顯示出圖像。

雖說面板行業(yè)正在向高端化發(fā)展，但在電視、筆記本以及pad等領(lǐng)域，LCD的市場還比較廣闊，尤其是在大面積面板領(lǐng)域，LCD幾乎是唯一選擇，很長一段時間不會被淘汰。

偏光片方面的客戶包括京東方、 LG Display、華星光電、 夏普、 咸陽彩虹光電、群創(chuàng)光電等主流液晶面板企業(yè)。

在杉杉接手LG的偏光片業(yè)務(wù)之前，偏光片國產(chǎn)化率不足10%。到了2022年，杉杉LCD偏光片業(yè)務(wù)就突破百億，2023、2024年均維持在百億規(guī)模以上。

二、半年報表現(xiàn)

杉杉股份2025年上半年財務(wù)表現(xiàn)可概括為"雙高一低"：高營收增長、高利潤增長與低盈利質(zhì)量。公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入98.58億元，同比增長11.78%；歸母凈利潤2.07億元，同比增長1079.59%；扣非凈利潤1.69億元，同比增長605.24% 。

數(shù)據(jù)來源：iFind

主要得益于兩大核心因素：

一是基數(shù)過低。2024年上半年公司歸母凈利潤僅為1757萬元，同比大幅下滑98.27%，且2024年全年凈利潤為-3.67億元，處于虧損狀態(tài)。2025年上半年業(yè)績大幅改善，很大程度上是因2024年同期基數(shù)過低。

二是非經(jīng)常性損益較高。公司通過處置子公司股權(quán)或不動產(chǎn)等資產(chǎn)獲得現(xiàn)金凈流入1.57億元，占凈利潤的65.67%。此外，政府補助等非經(jīng)常性項目也為凈利潤增長提供了重要支撐。

2025年上半年，公司毛利率為16.32%，同比提升1.79個百分點；凈利率為2.42%，較上年同期上升2.18個百分點 。

負極材料原材料石油焦價格從2025年一季度的4527元/噸回落至二季度的3232元/噸，成本降低支撐毛利率提升。

快充、硅基負極等高毛利產(chǎn)品銷量提升，占比增加。

然而，公司毛利率歷史波動較大，2023年中報為18.32%，2024年中報為14.53%，2025年中報回升至16.32%，也反映出由于新能源車價格戰(zhàn)傳導(dǎo)至動力電池行業(yè)劇烈變化，導(dǎo)致公司盈利能力的不穩(wěn)定。

三、風(fēng)險點

一是前三大股東的股權(quán)質(zhì)押、凍結(jié)及輪候凍結(jié)情況已到"危險邊緣"：

杉杉集團持股320,296,700股，累計質(zhì)押287,012,100股，質(zhì)押率高達89.6% 2 ；截至2025年5月，杉杉集團質(zhì)押率進一步升至91.66%，質(zhì)押股份占公司總股本的31.81%。

朋澤貿(mào)易持股205,264,756股，質(zhì)押率100% 2 ；截至2025年5月，質(zhì)押率仍為100% 13 。

杉杉控股（第三大股東，持股2.23%）：質(zhì)押29,430,541股，輪候凍結(jié)924,459,019股。

高比例質(zhì)押意味著股東償債能力高度依賴股價穩(wěn)定，一旦股價出現(xiàn)大幅波動，極易觸發(fā)平倉風(fēng)險；而遠超持股數(shù)的輪候凍結(jié)，則表明股東外部債務(wù)糾紛嚴重，后續(xù)股權(quán)可能面臨司法拍賣，進一步加劇公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定性。

隨著破產(chǎn)重組，引入新的投資人，股權(quán)質(zhì)押的問題有望改善。

二是資產(chǎn)規(guī)模首次階段性收縮2025年半年報中，公司總資產(chǎn)為450.77億元，較上年末減少2.45%，首次出現(xiàn)階段性收縮，反映出公司可能面臨經(jīng)營擴張受限或資產(chǎn)處置的情況。

盡管歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)微增1.27%，但增速遠低于凈利潤增速，盈利質(zhì)量缺乏資產(chǎn)端支撐。