特朗普臨陣退縮，大A暫時進入震蕩，下一次的黑天鵝，可能會出現在會晤前后。由于本次出乎意料的沖突，可能會帶給我們新的財富分化和洗牌，所以單獨發(fā)一篇文。

在此之前，我們先來分析下我們的基本面。

先看一下上周結束的國慶長假的消費數據，今年國慶相比去年，人均消費出現13%的下滑。

今年國慶的人均消費甚至低于了疫情前的2019年。

這背后代表了什么？對于股市樓市潛在的影響是什么？

相比2019年10月的國慶節(jié)，我們可以對比3個數據：

第一，M2數據

2019年10月：195萬億

2025年最新：332萬億

第二，居民存款數據

2019年10月：79.5萬億

2025年最新：161萬億

第三，居民貸款數據

2019年10月：54萬億

2025年最新：83.5萬億

這三項數據中，居民貸款增幅最小，僅不到55%，居民存款增幅最大，超過了100%。M2則適中，70%。我們把近十幾年的數據拉出來，更容易看出特征。

如上圖，能很清楚的看到，代表居民存款的橙色線，在2019年之后，上升斜率最為陡峭，而代表居民貸款的青色線則上升乏力，斜率趨于平緩。

怎么解釋這份數據？

大眾的判斷邏輯：

相比2019，居民存款翻倍了，說明購買力大幅增強；貸款增幅最小，說明負擔增加最小。所以，居民消費力應該上升而非下降，國慶居民人均消費低于2019年，和邏輯不符。

但這是典型的把結果當成原因的錯誤邏輯。

我們的判斷邏輯：

居民存款高增和貸款低增，是居民基于其收入預期的結果，不能把該結果當成居民后續(xù)消費行為決策的原因。

我們展開說的話，

假設一個家庭的年收入為100萬，那么，是這個家庭保持50萬存款反映出他們更悲觀，還是這個家庭保持200萬存款反映他們更悲觀？

答案，是后者。

也就是說，當我預期未來收入能逐年上漲，預期樂觀時，我就更傾向于花錢來取悅自己，而不是拼命節(jié)約來存錢。

反過來，當我預期悲觀，不知道100萬年收入還能維持幾年，也不知道什么時候會被裁員，我就會減少消費，并把更多收入變?yōu)榇婵睿詰段磥砦粗娘L險。

老粉絲們應該都知道，我們在過去的文章中，根據此邏輯推出過家庭悲觀預期指數：

家庭悲觀預期指數 = 家庭存款/家庭收入

如果我們把家庭存款用居民總存款來代替，家庭收入用名義GDP來代替，就得到了下面的公式和圖表。

居民悲觀預期指數 = 居民總存款/名義GDP

盡管名義GDP只有一部分轉化為居民收入，但由于指標計算的是比值，我們看的是20年來的比值趨勢，所以圖表所展示的趨勢依然是真實有效的。

如上圖，2019年之前，該比值相對平穩(wěn)， 但2019年之后，該數值就開始持續(xù)上升至今。

于是我們得到結論：

所謂的存款越高，消費應該越多的結論，其前提條件，一定是悲觀預期指數平穩(wěn)不變的時候，也就是上圖的2019年之前，在十幾年的時間里一直穩(wěn)定在70%~80%的時候。

然而，一旦居民悲觀預期開始上升，這時的存款增加，并非完全來自居民的收入增長，而是極有可能來自居民的未雨綢繆，因為不樂觀，所以更多的壓縮消費，積累存款，減少貸款。

于是，我們看到了，2019年之后，存款增速開始遠遠超過貸款增速，兩者開始背離，且悲觀指數也一路攀升至今。

最終，演變?yōu)槲覀儑鴳c節(jié)的人均消費下滑的數字。

至此，我應該把整個邏輯講清楚了。

但在此基礎上，我們還有一個問題需要說明。

那就是，高速增長的居民存款從何而來？

答案，是政府部門通過債券融資后，注入到了企業(yè)和居民部門。 我們在上一篇文章提到過，今年相比去年，政府債券融資規(guī)模是翻倍式上漲的。

如上圖，截止今年8月的政府債券累計值，達到了去年8月累計值的近兩倍。

這么多融資注入進來，預期是要打通居民消費到企業(yè)營收的堵點。而這正是我們本次全面牛市的預期來源。

但是，僅從當下的數據看，由于居民的收入預期還未被改善，所以被注入到居民部門的存款，停滯在了居民賬戶，且并沒有進一步通過消費流入到企業(yè)。

我們從今年國慶居民消費數據也得到了上述的結論。

預期全面牛市，居民到企業(yè)的消費堵點，是必須要打通的。所以上面通過國補等一直在拉動消費，暢通資金流向。

那么，對我們投資的意義是什么？

那就是，如果你預期堵點最終會被打通，那么就拿好你的老登股。一旦數據顯示有堵點打通的跡象，或者預期要被打通，老登股將助力大盤再上新臺階， 繼續(xù) 推動牛市。

但反過來，如果一直看不到或預期不到數據層面的改善現象，那么老登股也就還需要繼續(xù)熬。

樓市，也是這個邏輯，樓市的反饋一定在老登股之后，所以除非你是真剛需，否則靜待樓市的觸底回穩(wěn)就好，而回穩(wěn)的前瞻指標，則是老登股的上漲。

盡管居民消費改善的信號還需等待，老登股的營收改善還在等待確認當中，但當下我們依然是有確定性方向的。

我們從互聯網的龍頭，騰訊公司的財報來挖掘這個確定性方向。

如上圖，從近一年的財報看，騰訊公司營收已逐季上行，走出了復蘇和成長的趨勢。

從其營收的三大業(yè)務，游戲，廣告，金融科技及企業(yè)服務看，增速最高的是廣告，達到了20%。

而騰訊解釋了提升廣告點擊率轉化率的最大驅動力，正是AI。

并且企業(yè)服務這一塊，AI類的營收也使得其增速開始提升。

游戲這一塊，當然也少不了。

在二季報AI兌現拉升騰訊業(yè)績快速增長后，騰訊的股價也開始隨之上升。

所以，這說明什么？我認為有兩個確定性的方向。

1 AI已通過提升廣告點擊率，提升AI虛擬隊友游戲可玩性等，真實的提升了互聯網公司的營收，如果趨勢延續(xù)，那么AI依賴的所有產業(yè)，就都有了確定性，比如，AI需要的芯片，儲能，光伏電力等等。

對于AI產業(yè)鏈，中美的資本押注預期，都是一致的。

具體到板塊上，美股就是納斯達克，而中國的科技股就是創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板，恒生科技指數。

2 如果互聯網公司營收增速向上，將帶動IT類碼農收入止跌反轉，那么，科技大廠打工人的收入預期，將率先實現好轉和向上。

從而，大廠打工人的消費周邊（衣食住行），可能會率先實現好轉。

當然，提出確定性，并非建議大家去買這些科技板塊，因為確定性的東西，什么都好，就是有一個缺點，那就是貴。

科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板，以及文中提到的騰訊，都已經漲了很多。

比如我們看科創(chuàng)板的估值，以當下業(yè)績看已經非常高，但資本市場看的是未來不是當下，其實已經把未來的預期，全部計入到當下股價了。

但盡管如此，我們今天的分析，依然是有意義的，那就是，如果未來有一天，科技板塊估值恢復到正常水平，只要確定性還在，那么就是加倉的時候。

好了，對于前文的分析，我來總結下。

1 AI已不僅僅是預期，而是已經兌現為拉升科技企業(yè)營收增長的重要力量，因此AI周邊未來具備業(yè)績增長的確定性。

2 雙創(chuàng)和恒科是AI受益的主要板塊，雖有業(yè)績增長確定性但估值很貴，如果未來估值能恢復合理，是可以長期配置的方向。

3 居民消費還未得到改善，壓制了老登股，但是，如果你預期未來消費堵點一定能被打通，可以提前埋伏老登股。

4 從安全性上看，老登股安全性高于科技股，因為估值不高。但缺點就是沒有確定性，老登股最終能否迎來長期行情，取決于居民消費和經濟反轉最終是否發(fā)生，或者資本市場是否預期居民消費最終好轉。

5 貿易戰(zhàn)短期利空解除，但月底會晤后依然存在不確定性。

后記：

上周日晚，我在知識星球發(fā)文說，雙創(chuàng)很貴，不敢推薦大家買，我自己也不會在當下點位新增買入。但未來如果估值回歸合理，可以作為長期配置。

老登股因為消費層面數據還未兌現，所以便宜，持有老登的如果相信消費最終能起來（比如大廠員工消費擴散），那就好好拿好你的老登股。如果老登股能起來，雙創(chuàng)有一定概率變?yōu)檠?/p>

當然，如果你不想操心這些，中庸的做法就是均衡持倉，就像我在三個多月前在星球所說，我的持倉就是均衡并偏向創(chuàng)業(yè)板（當然后續(xù)還是回歸均衡）。

貿易戰(zhàn)依然存在不確定性，因為我們的稀土出口管制，可能是長期方案，這對老美影響極大，所以不確定月底會晤后是什么情況。我個人這兩天的股票交易預案，周日晚也在星球發(fā)文過，目前沒有改變，星球同學可參考。

如果中美對決的最終結果，是我們的高科技企業(yè)開始蠶食美國高科技企業(yè)的市場，那么史詩級的財富洗牌也即將到來，雙創(chuàng)和恒科將迎來星辰大海般的未來。等待其估值回歸合理后，在未來十年維度的長期配置中，請不要缺席。

長期看，我們說的“中華民族 偉大復興 ”是確定性結果，中間雖因美國有曲折，但十年維度長期的資產配置，押注看多中國，是唯一正確的選擇。

全文完。既然已經看到這里，請隨手點個贊和“在看”吧。

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