10月9日，距離港股招股書失效僅6天，東鵬飲料再次向港交所遞交了上市申請(qǐng)。這家功能飲料巨頭沖擊“A+H”兩地上市的決心，顯露無遺。

如此急迫上市背后，并非源于資金鏈緊張。恰恰相反，東鵬飲料堪稱A股市場(chǎng)的“現(xiàn)金奶牛”。截至2024年底，公司賬上的貨幣資金與理財(cái)?shù)痊F(xiàn)金類資產(chǎn)合計(jì)高達(dá)142.23億元。自2021年5月登陸A股后，其股價(jià)一路攀升，市值一直在1500億元左右。

在這份“不差錢”的底氣之下，是東鵬飲料是對(duì)核心大單品“東鵬特飲”的高度依賴，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)始終存在。同時(shí)，其國(guó)際化戰(zhàn)略步履維艱，“出?！敝烦錆M不確定性。

賬上躺著百億現(xiàn)金

東鵬飲料的財(cái)務(wù)情況，耐人尋味。公司既不缺錢，又在大量借錢。

作為快消品企業(yè)，東鵬飲料的現(xiàn)金流十分健康。財(cái)報(bào)顯示，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備持續(xù)處于高位。2024年其銀行存款加上交易性金融資產(chǎn)（主要是理財(cái)產(chǎn)品）合計(jì)超過142億元。即便到了2025年上半年，這一數(shù)字略有下降，也依然維持在90多億元的水平。

這種充裕的現(xiàn)金狀況，使其在日常經(jīng)營(yíng)中游刃有余。然而，令人不解的是，在手握巨額現(xiàn)金的同時(shí)，公司負(fù)債規(guī)模也在同步攀升。

2024年末，東鵬飲料短期借款增至65.51億元，其資產(chǎn)負(fù)債率攀升至66.08%。一手是百億級(jí)的現(xiàn)金儲(chǔ)備，另一手是數(shù)十億的銀行借款，這種“存貸雙高”的現(xiàn)象，自然引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

通常，“存貸雙高”可能指向企業(yè)資金使用效率低下，甚至是財(cái)務(wù)造假的風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)東鵬飲料而言，更可能是一種主動(dòng)的資本運(yùn)作策略。有分析指出，公司可能在利用“低息借款+高息理財(cái)”的模式套利。其短期借款的利率區(qū)間在2.20%至2.50%之間，而2024年其理財(cái)收益（包括利息收入、投資凈收益和公允價(jià)值變動(dòng)凈收益）合計(jì)達(dá)到3.88億元，粗略估算的年化收益率在2.66%左右，存在一定利差空間。

那么，在無需外部輸血的情況下，東鵬飲料為何如此執(zhí)著于海外上市？

早在2022年6月，公司就曾籌劃通過發(fā)行GDR（全球存托憑證）的方式登陸瑞士證券交易所，但該計(jì)劃于2024年2月終止。如今，在港股招股書失效后火速再次遞表，其背后的動(dòng)機(jī)可能與股東的退出需求和國(guó)際化戰(zhàn)略有關(guān)。

自2022年限售股解禁以來，東鵬飲料的股東減持動(dòng)作頻頻，累計(jì)減持金額已超過50億元。其中，第二大股東君正投資套現(xiàn)逾30億元。通過H股上市，可以為大股東提供一個(gè)更為廣闊和多元化的資本退出平臺(tái)。以較A股折價(jià)的方式發(fā)行H股，既能滿足部分股東的變現(xiàn)需求，又可以在一定程度上減少對(duì)A股股價(jià)的直接沖擊。

此外，港股作為國(guó)際資本市場(chǎng)，也能為東鵬飲料的品牌國(guó)際化提供背書。公司在招股書中明確表示，希望借助香港平臺(tái)吸引全球投資者，為進(jìn)軍東南亞等海外市場(chǎng)鋪路。

大單品依賴癥難解

在資本運(yùn)作棋局外，東鵬飲料的基本面也面臨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的單一化和國(guó)際化進(jìn)程緩慢的雙重挑戰(zhàn)。

“累了困了，喝東鵬特飲”，這句深入人心的廣告語，成就了東鵬飲料的百億營(yíng)收，但也使其深深地烙上了“大單品”的印記。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司對(duì)能量飲料的依賴程度極高。2025年上半年，以東鵬特飲為主的能量飲料實(shí)現(xiàn)收入83.65億元，占公司總收入的比重高達(dá)77.91%。盡管這一比例相較于往年已有所下降，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

為了破解這一難題，東鵬飲料提出“1+6多品類戰(zhàn)略”，即在鞏固核心產(chǎn)品東鵬特飲（“1”）的基礎(chǔ)上，拓展電解質(zhì)飲料、咖啡、無糖茶等六大新品類（“6”）。其中，對(duì)標(biāo)元?dú)馍帧巴庑侨恕钡碾娊赓|(zhì)飲料“補(bǔ)水啦”，被寄予厚望。

憑借東鵬飲料強(qiáng)大的渠道優(yōu)勢(shì)和高性價(jià)比的定價(jià)策略，“補(bǔ)水啦”迅速打開市場(chǎng)，成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。然而，新品類的拓展并非一帆風(fēng)順。業(yè)內(nèi)人士指出，“補(bǔ)水啦”等新品為了與競(jìng)品爭(zhēng)奪市場(chǎng)，不得不采取低毛利的定價(jià)策略，其盈利能力遠(yuǎn)不及核心產(chǎn)品東鵬特飲。這本質(zhì)上是復(fù)制了20年前東鵬特飲用低價(jià)挑戰(zhàn)紅牛的路徑，但在如今競(jìng)爭(zhēng)更為激烈的飲料市場(chǎng)，這條路能否再次走通，仍是未知數(shù)。

為了維持渠道動(dòng)銷和市場(chǎng)份額，公司銷售費(fèi)用也在持續(xù)攀升。2025年上半年，公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)37.27%，其中渠道推廣費(fèi)用的增幅更是高達(dá)61.20%。這種高投入能否持續(xù)帶來高回報(bào)，有待時(shí)間檢驗(yàn)。

另外，當(dāng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)日益飽和之際，“出?！背蔀楸姸嘞M(fèi)品企業(yè)的選擇。東鵬飲料也將國(guó)際化作為其未來發(fā)展的重要方向，并將香港上市視為其全球化戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步。

截至2024年底，公司的產(chǎn)品已出口至越南、馬來西亞、美國(guó)等25個(gè)國(guó)家和地區(qū)，并在印尼、越南設(shè)立了子公司。正在建設(shè)的海南、昆明生產(chǎn)基地，也被定位為面向東南亞市場(chǎng)的重要出口樞紐。

然而，理想與現(xiàn)實(shí)之間仍有不小的差距。目前，東鵬飲料的海外收入占比仍不足0.3%，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)微乎其微。

東鵬飲料“重銷售、輕研發(fā)”的模式，也可能為其長(zhǎng)期發(fā)展埋下隱憂。2022年至2024年，公司累計(jì)廣告及推廣費(fèi)用高達(dá)28.33億元，同期研發(fā)費(fèi)用僅為1.61億元，占比不足6%。這種模式在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)通過渠道優(yōu)勢(shì)和營(yíng)銷轟炸取得了成功，但在品牌和產(chǎn)品力更為關(guān)鍵的國(guó)際市場(chǎng)，能否奏效，需要打個(gè)問號(hào)。

對(duì)于再次叩響港交所大門的東鵬飲料而言，A+H上市的光環(huán)之下，是其破解“大單品依賴癥”和尋找新增長(zhǎng)曲線的迫切需求。資本運(yùn)作可以為企業(yè)贏得寶貴的時(shí)間和資源，但最終決定其能走多遠(yuǎn)的，仍是產(chǎn)品和市場(chǎng)本身。