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速讀：

• SYF：美國消費者信用狀況整體健康

• ASML：EUV向上，DUV向下，中國市場將“顯著下降”

• MS：新周期開始

• ABT：應(yīng)收略遜預(yù)期

• BAC：消費者穩(wěn)健，看好監(jiān)管放松

SYF在消費信貸領(lǐng)域極為專注。它為亞馬遜、沃爾瑪、家得寶等眾多零售巨頭提供聯(lián)名信用卡服務(wù)。因此，它的業(yè)績報告能非常精準地反映美國中產(chǎn)和工薪階層的消費意愿、信貸狀況和違約風(fēng)險。

• 信用質(zhì)量表現(xiàn)卓越，遠超市場預(yù)期——與市場普遍擔(dān)憂消費信貸惡化的趨勢相反，SYF的關(guān)鍵信用指標出現(xiàn)了顯著改善。30天以上逾期率同比下降39個基點至4.39%，甚至低于疫情前（17-19年）的平均水平。凈核銷率（NCO）同比大幅下降90個基點至5.16%。這證明公司在2023-2024年間采取的信貸收緊措施（Credit Actions）取得了巨大成功，有效地“凈化”了其資產(chǎn)組合，剔除了風(fēng)險最高的客群。

• 信心驅(qū)動下的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向：從信貸收緊到“可控的解凍”。基于卓越的信用表現(xiàn)，管理層宣布已開始“逐步逆轉(zhuǎn)部分收緊措施”。這是一個關(guān)鍵的戰(zhàn)略拐點，標志著公司從防御姿態(tài)轉(zhuǎn)向溫和的進攻姿態(tài)。他們計劃首先恢復(fù)約30%因信貸收緊而損失的銷售額。

• 管理層將2025年全年的凈核銷率（NCO）指引區(qū)間收窄并下調(diào)至5.6%-5.7%。這不僅是對當前信用表現(xiàn)的確認，更是對未來幾個月趨勢的明確預(yù)判。

• 公司略微下調(diào)了全年營收指引的上限。在Q&A環(huán)節(jié)，管理層解釋了背后的原因：一是信用表現(xiàn)太好，導(dǎo)致滯納金（Late Fees）收入減少；二是還款率（Payment Rate）持續(xù)高企，導(dǎo)致生息資產(chǎn)的平均余額增長放緩。這是一個典型的“高質(zhì)量問題”——營收的微弱壓力來自于核心風(fēng)險控制的超預(yù)期成功。

• 在經(jīng)歷了信貸收緊帶來的增長放緩后，新的增長動力正逐步顯現(xiàn)?？傎徺I量（Purchase Volume）在本季度轉(zhuǎn)為正增長（+2%）。更重要的是，9月份新啟動的沃爾瑪（Walmart）合作項目“開局非常棒”，管理層對其技術(shù)整合（嵌入OnePay App）、價值主張（ValProp）和客戶獲取情況表示非常樂觀，并認為其有潛力成為公司前五大的合作項目。這為2026年及以后的增長故事奠定了基礎(chǔ)。

• 在被問及低收入客群的壓力時，管理層給出了一個非常深刻的見解：經(jīng)過信貸收緊后，公司留存的次級（Non-prime）客群在消費頻率等指標上甚至表現(xiàn)得比優(yōu)質(zhì)客群更好。原因是他們成功剔除了該客群中風(fēng)險最高的部分。

• 償付率（Payment Rate）同比上升60個基點至16.3%，顯著高于疫情前水平。管理層解釋這主要由兩個因素驅(qū)動：1) 信貸收緊導(dǎo)致風(fēng)險較低（因此還款能力更強）的客戶占比較高；2) 大額分期付款消費（如家居、戶外）占比下降，而這類消費的償付率天然較低。這既是信用健康的體現(xiàn)，也暫時對貸款余額增長構(gòu)成了一定壓力。

• 凈息差（NIM）同比擴大58個基點至15.16%，且下半年的指引約為15.7%，顯示出強勁的擴張勢頭。這主要得益于較低的資金成本和此前定價/政策調(diào)整（PPPCs）帶來的收益率提升。在利率環(huán)境變化的情況下，公司依然能有效管理息差。

• 公司宣布收購Versatile Credit，一個多貸款方融資平臺。雖然短期內(nèi)對財務(wù)影響不大，但這次收購具有重要的戰(zhàn)略意義。它將幫助SYF的合作伙伴提高全客群的貸款批準率（即使SYF自己不承銷，也能通過轉(zhuǎn)介賺取費用），從而深化合作關(guān)系，并加速其在“嵌入式金融”領(lǐng)域的布局。公司在思考超越傳統(tǒng)信用卡業(yè)務(wù)的長期增長路徑。

• 業(yè)績指引的“冰與火之歌”：Q4創(chuàng)紀錄，但2026年增長預(yù)期謹慎——Q3業(yè)績穩(wěn)健（營收€75億），符合預(yù)期。但真正的焦點是Q4指引：營收€92億至€98億，遠超預(yù)期，預(yù)示著一個創(chuàng)紀錄的季度。然而，管理層給出的2026年首次展望卻異常謹慎：“預(yù)計2026年總營收不會低于2025年”。這意味著在經(jīng)歷了2024和2025年的強勁增長后，2026年可能是一個“平臺期”或僅有溫和增長。這是一個關(guān)鍵的預(yù)期管理信號。

• 2026年的核心矛盾：EUV向上，DUV向下，中國市場將“顯著下降”——管理層首次明確了2026年的內(nèi)部增長結(jié)構(gòu)：EUV業(yè)務(wù)將繼續(xù)增長，由先進DRAM和前沿邏輯（主要受AI驅(qū)動）需求拉動；而DUV業(yè)務(wù)將下滑，主要原因是中國客戶需求將“顯著下降”。這證實了市場長期以來的猜測，即2024-2025年對中國市場的超高出貨量是不可持續(xù)的，是為填補過往積壓訂單的“一次性”高峰。

• AI需求從“點”到“面”，成為EUV增長的核心驅(qū)動力。與上一季度相比，管理層對AI的看法更加樂觀和具體。他們觀察到兩個關(guān)鍵變化：1）AI基礎(chǔ)設(shè)施的投資持續(xù)強勁；2) 受益于AI的客戶群體正在擴大，從少數(shù)幾家邏輯和DRAM巨頭擴散到更多參與者。這降低了對單一客戶的依賴風(fēng)險，并為EUV的長期需求提供了更堅實的基礎(chǔ)。管理層明確指出，這是2026年EUV業(yè)務(wù)增長的主要原因。

• High-NA EUV進展順利，但商業(yè)化放量仍需耐心。關(guān)于下一代High-NA EUV，管理層傳遞了兩個信息：1）技術(shù)成熟度喜人：其成熟度曲線遠超同期Low-NA EUV，因為沿用了成熟的光源技術(shù)，消除了最大的不確定性。SK海力士已開始接收其首臺High-NA設(shè)備。2）商業(yè)化節(jié)奏明確：下一波大規(guī)模訂單預(yù)計將在2026年下半年到來，對應(yīng)2028年及以后的出貨。這意味著在未來18個月內(nèi)，High-NA的訂單可能會相對平淡，市場需要對此有清晰的預(yù)期。

• 戰(zhàn)略投資Mistral AI，從“賣鏟人”到“賦能者”的進化。ASML宣布向生成式AI公司Mistral AI投資13億歐元，獲得約11%股份。管理層的解釋是，他們計劃將AI技術(shù)深度嵌入其整個光刻解決方案，以提升設(shè)備性能、生產(chǎn)效率和客戶良率。

• 粉碎DRAM技術(shù)換代擔(dān)憂，明確長期光刻強度。分析師提出了一個關(guān)鍵的技術(shù)問題：DRAM從6F2架構(gòu)轉(zhuǎn)向4F2時，EUV層數(shù)是否會減少？CEO Christophe Fouquet給出了斬釘截鐵的否定回答，并強調(diào)隨著4F2路線圖的演進，EUV層數(shù)實際上會繼續(xù)增加。

• 開辟新戰(zhàn)場：憑借XT260進入先進封裝領(lǐng)域。隨著摩爾定律放緩，先進封裝成為提高芯片性能的關(guān)鍵。ASML憑借其技術(shù)積累，為該市場提供了生產(chǎn)力高出4倍的解決方案，并獲得了客戶的強烈興趣。

• 2026年毛利率展望的“三重拉鋸戰(zhàn)”。對于2026年的毛利率，管理層雖未給出明確指引，但清晰地列出了三大影響因素：1）負面：中國業(yè)務(wù)（主要是高利潤率的DUV浸潤式）占比下降會拉低毛利率。2）正面：EUV（特別是高利潤率的Low-NA）業(yè)務(wù)占比上升會推高毛利率。3）負面：High-NA EUV的營收確認仍處于早期階段，其毛利率較低，會對整體毛利率產(chǎn)生稀釋效應(yīng)。最終結(jié)果將取決于這三股力量的博弈。

• 9. 訂單與積壓訂單的現(xiàn)實：部分需求已預(yù)訂至2026年之后。在Q&A環(huán)節(jié)，管理層透露了一個重要信息：當前積壓訂單中，有“一個合理的數(shù)字” (a reasonable number) 是為2026年之后的需求準備的。這解釋了為何即便近期訂單表現(xiàn)不錯，公司對2026年的增長指引依然保守。這意味著不能簡單地用“當前積壓訂單”來線性推算下一年的營收，必須考慮其交付時間分布。

• 資本回報策略微調(diào)，暗示新計劃即將出爐。CFO Roger Dassen表示，公司預(yù)計無法在2022-2025年框架內(nèi)完成全部120億歐元的股票回購計劃，并打算在2026年1月宣布一項新的回購計劃。

• 投行業(yè)務(wù)“飛輪”全面啟動，或預(yù)示“黃金時代”歸來。在經(jīng)歷了幾個季度的“綠芽”（green shoots）討論后，CEO Ted Pick明確表示“飛輪正在轉(zhuǎn)動”。投行業(yè)務(wù)營收飆升至21億美元，是近年來最強的季度之一，其中承銷業(yè)務(wù)同比增長超過50%。IPO市場重啟，并購活動復(fù)蘇，積壓的交易需求正在釋放。Ted Pick樂觀地認為，未來幾年投行業(yè)務(wù)的趨勢將是“上升并向右”（up and to the right），這可能是一個新周期的開始。

• 財富管理業(yè)務(wù)歷史性突破，首次實現(xiàn)30%稅前利潤率，這是一個里程碑式的成就。該業(yè)務(wù)營收創(chuàng)下82億美元的新紀錄，總客戶資產(chǎn)達到7萬億美元。

• “增長漏斗”效應(yīng)顯著，工作場所渠道成為核心資產(chǎn)獲取引擎。本季度810億美元的凈新增資產(chǎn)（NNA）和420億美元的收費型資產(chǎn)流入（fee-based flows）再次驗證了其獨特的“漏斗”戰(zhàn)略。源自工作場所渠道（Workplace，即原Solium和E-Trade的企業(yè)股票計劃服務(wù)）的資產(chǎn)正加速向財富管理的顧問渠道遷移。CFO Sharon Yeshaya透露，今年的遷移速度已超過去年全年的水平。IPO市場的回暖進一步放大了這一效應(yīng)，新上市公司員工將資產(chǎn)留在摩根士丹利平臺，成為其最強大的資產(chǎn)獲取工具。

• 股票業(yè)務(wù)營收高達41億美元，再次確立了其全球第一的地位。增長是全方位的：主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)（Prime Brokerage）的客戶結(jié)余和融資收入創(chuàng)下新高；衍生品業(yè)務(wù)在歐洲、中東和非洲（EMEA）表現(xiàn)強勁；現(xiàn)金股票業(yè)務(wù)也因客戶活躍度增加而表現(xiàn)出色。

• 資本堡壘異常雄厚，手握巨大戰(zhàn)略靈活性。公司的CET1資本充足率高達15.2%，擁有超過300個基點（約3.4%）的超額資本。這一方面源于強勁的盈利，另一方面得益于美聯(lián)儲近期對其CCAR（壓力測試）結(jié)果的重新評估，為其釋放了80個基點的資本要求。這使得公司在資本回報（本季度回購11億美元）和未來投資上擁有極大的自由度和底氣。

• 審慎的資本配置哲學(xué)：有機增長優(yōu)先，并購門檻極高。在被問及如何使用龐大的超額資本時，Ted Pick給出了一個非常清晰的回答：首選是有機投資。投資方向包括增強E-Trade Pro產(chǎn)品、深化Carta合作、布局數(shù)字資產(chǎn)（ZeroHash）、建設(shè)銀行渠道等。對于大型并購，他重申了Gorman時代的“四要素”原則：戰(zhàn)略契合（Strategy）、文化契合（Culture）、時機合適（Timing）、價格合理（Price）。他強調(diào)要避免“贏家的詛咒”（winner's curse），表明公司在沒有絕對必要的情況下，不會為了并購而并購，彰顯了高度的戰(zhàn)略紀律性。

• AI戰(zhàn)略具體落地，從成本效率到收入增長全面賦能——摩根士丹利不再空談AI，而是展示了三個具體的落地應(yīng)用案例：

• • 1）DevGenAI：幫助開發(fā)者現(xiàn)代化代碼，提升技術(shù)效率。

  • 2）Parable：快速分析和總結(jié)數(shù)據(jù)，應(yīng)用于財務(wù)等部門。

  • 3）LeadIQ：一個AI驅(qū)動的銷售線索分配平臺，旨在將工作場所和自主交易渠道的客戶與最合適的財務(wù)顧問匹配，直接驅(qū)動收入增長。這表明AI正被系統(tǒng)性地嵌入公司運營的各個層面。

• “一體化公司”戰(zhàn)略飛輪開始轉(zhuǎn)動，協(xié)同效應(yīng)全面顯現(xiàn)。本次會議最核心的主題就是“一體化公司”戰(zhàn)略的成功。投行業(yè)務(wù)的復(fù)蘇為財富管理客戶創(chuàng)造了流動性事件（如IPO），帶來了新的資產(chǎn)；財富管理渠道積累的龐大客戶群和創(chuàng)始人關(guān)系，又反過來為投行業(yè)務(wù)提供了潛在的交易機會。Ted Pick反復(fù)強調(diào)，這種協(xié)同效應(yīng)不是“強行推銷”，而是一種自然而然的良性循環(huán)。

• 投資管理（IM）業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，長期凈流入165億美元。明星子公司Parametric（專注于稅務(wù)優(yōu)化策略）貢獻了超過一半的流入。一個值得注意的新亮點是，Parametric與一家大型第三方投資顧問達成了合作，為其客戶提供服務(wù)。這開辟了一個全新的“白標”或B2B2C的增長渠道，展示了其產(chǎn)品超越摩根士丹利自身渠道的吸引力。

• 公司正在積極布局未來的金融生態(tài)。通過擴大與Carta（服務(wù)于私營公司的股權(quán)管理平臺）的合作，摩根士丹利能更早地接觸和服務(wù)初創(chuàng)公司及其員工，在它們上市前就建立深厚關(guān)系。同時，通過與ZeroHash的合作，公司正式進入數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域，旨在為客戶提供“完整的錢包”（full wallet）服務(wù)。這些舉措表明公司正在為下一階段的增長和客戶需求變化進行前瞻性布局。

• 營收略低于預(yù)期。

• 醫(yī)療設(shè)備業(yè)務(wù)全面爆發(fā)，成為增長的絕對引擎。醫(yī)療設(shè)備業(yè)務(wù)實現(xiàn)了12.5%的強勁增長，多個關(guān)鍵領(lǐng)域呈現(xiàn)加速態(tài)勢。其中，糖尿病護理（CGM）、電生理（EP）、心臟節(jié)律管理（CRM）、心力衰竭和結(jié)構(gòu)性心臟病業(yè)務(wù)均實現(xiàn)了雙位數(shù)增長。這表明雅培在這些高增長市場的創(chuàng)新產(chǎn)品和商業(yè)執(zhí)行力正在取得巨大成功，完全抵消了其他業(yè)務(wù)部門面臨的挑戰(zhàn)。

• 2026年業(yè)績展望信心十足，重申“高個位數(shù)增長”目標。在電話會開場不久，CEO Robert Ford就明確表示對2026年達成市場共識的“高個位數(shù)營收增長和雙位數(shù)EPS增長”目標感到“非常舒服”（very comfortable）。他指出，2025年公司在面臨診斷業(yè)務(wù)和關(guān)稅等超預(yù)期逆風(fēng)的情況下依然達成了這一目標，證明了其業(yè)務(wù)組合的韌性。他將2026年的增長動力歸結(jié)為三大支柱：現(xiàn)有產(chǎn)品組合的強勁勢頭、新產(chǎn)品上市的貢獻，以及2025年逆風(fēng)因素的緩解。

• 創(chuàng)新管線生產(chǎn)力驚人，新產(chǎn)品貢獻顯著。新產(chǎn)品在本季度貢獻了近5億美元的銷售額，為整體有機增長貢獻了超過100個基點。展望未來，管理層列舉了一系列即將上市或進入關(guān)鍵臨床試驗階段的重磅產(chǎn)品，如美國的Volt PFA導(dǎo)管、雙分析物傳感器（葡萄糖+酮體）、下一代Alinity N診斷系統(tǒng)、生物類似藥、以及用于二尖瓣置換的MicroVolve等。這為未來的增長提供了堅實的“彈藥庫”。

• 糖尿病護理（CGM）業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，美國市場動態(tài)清晰。FreeStyle Libre（瞬感）系列產(chǎn)品本季度銷售額達到20億美元，同比增長17%。針對美國市場增長（19%）略低于上半年（25%）的疑問，管理層解釋這是由于上半年存在渠道補庫存的“拉動效應(yīng)”，全年來看美國市場超過20%的增長目標依然穩(wěn)固。展望未來，即將上市的葡萄糖/酮體雙分析物傳感器將進一步鞏固其在胰島素強化治療市場的份額。同時，管理層對美國醫(yī)保將覆蓋非胰島素依賴型2型糖尿病患者持樂觀態(tài)度，但審慎地未將其重大貢獻計入2026年的基礎(chǔ)預(yù)測中。

• 電生理（EP）業(yè)務(wù)迎來拐點，Volt PFA導(dǎo)管備受期待。EP業(yè)務(wù)實現(xiàn)了雙位數(shù)增長，尤其是在消融導(dǎo)管領(lǐng)域。在歐洲上市的新一代脈沖場消融（PFA）導(dǎo)管Volt“進展非常順利”，其與EnSite標測系統(tǒng)的集成被視為“游戲規(guī)則改變者”（game changer），能夠減少手術(shù)應(yīng)用次數(shù)并支持在清醒鎮(zhèn)靜下進行手術(shù)。管理層明確表示，雅培在PFA領(lǐng)域“正當其時”并擁有完整的解決方案組合（包括左心耳封堵器LAA），預(yù)計EP業(yè)務(wù)在2026年將比2025年表現(xiàn)更好。

• 心臟節(jié)律管理（CRM）業(yè)務(wù)“起死回生”，無導(dǎo)線起搏器成為明星。曾經(jīng)增長乏力的CRM業(yè)務(wù)本季度實現(xiàn)了13%的驚人增長，成為醫(yī)療設(shè)備中增長最快的業(yè)務(wù)線之一。這完全歸功于其無導(dǎo)線起搏器Aveir的強勁表現(xiàn)。Aveir正在單腔和雙腔起搏器市場同時擴大市場和搶占份額。管理層透露，目前雙腔市場的滲透率仍低于10%，增長空間巨大，并預(yù)計這種強勁表現(xiàn)將持續(xù)數(shù)年。

• 診斷業(yè)務(wù)核心實驗室部分承壓，但中國以外市場加速增長。不含新冠檢測的診斷業(yè)務(wù)僅實現(xiàn)溫和增長，主要受中國市場VBP（帶量采購）帶來的價格和銷量雙重壓力影響。然而，剔除中國后，核心實驗室業(yè)務(wù)增長了7%，其中美國市場更是加速增長至10%。這表明雅培的Alinity診斷平臺在全球其他地區(qū)依然極具競爭力。管理層預(yù)計，隨著2026年中國VBP影響的基數(shù)效應(yīng)消退，加上其他地區(qū)的持續(xù)加速，診斷業(yè)務(wù)將在明年迎來“不錯的復(fù)蘇年”。

• 中國市場展望：整體趨于穩(wěn)定，診斷業(yè)務(wù)拖累，但其他業(yè)務(wù)強勁。CEO在近期訪問中國后給出了一個全面的看法。目前中國市場占公司總收入不到6%。雖然診斷業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)，但如果剔除該業(yè)務(wù)，雅培在中國的增長率約為5%-7%。其藥品（EPD）和營養(yǎng)品業(yè)務(wù)在中國均實現(xiàn)了雙位數(shù)增長。管理層認為5%-7%的增長率是一個合理的長期規(guī)劃目標，顯示出公司對中國市場的預(yù)期已趨于理性。

• 結(jié)構(gòu)性心臟病業(yè)務(wù)多點開花，管線儲備深厚。結(jié)構(gòu)性心臟病業(yè)務(wù)增長11%，由TAVR（經(jīng)導(dǎo)管主動脈瓣置換）的份額增長和Triclip（三尖瓣修復(fù)）的推廣驅(qū)動。近期，Triclip在日本獲批，TAVR產(chǎn)品Navitor在歐洲擴大了適應(yīng)癥。展望未來，管線中包括下一代二尖瓣修復(fù)產(chǎn)品、球囊擴張式TAVR、下一代左心耳封堵器Amulet以及備受期待的二尖瓣置換產(chǎn)品。CEO特別強調(diào)，其二尖瓣置換產(chǎn)品“有潛力實現(xiàn)當初人們對這個市場能像TAVR一樣大的期望”。

• 財務(wù)紀律與資本配置：積極利用現(xiàn)金流，對并購持開放態(tài)度。公司展示了強勁的現(xiàn)金流生成能力，并積極用于提高股息、股票回購和償還債務(wù)（明年有30億美元債務(wù)到期）。在并購方面，管理層表示，雖然強大的內(nèi)部研發(fā)管線讓公司可以更具選擇性，但市場上仍存在許多符合其戰(zhàn)略并能產(chǎn)生可觀回報的機會，且公司擁有充足的“彈藥”去執(zhí)行。

• 市場業(yè)務(wù)（Sales & Trading）：預(yù)計將實現(xiàn)連續(xù)第13個季度的同比增長，增速為“中到高個位數(shù)”（mid to high single digits）。這在市場普遍預(yù)期交易業(yè)務(wù)將放緩的背景下，是一個極其強勁的信號，證明了其市場份額的持續(xù)擴張。

• 投行業(yè)務(wù)（Investment Banking）：預(yù)計營收約為12億美元，表現(xiàn)相對平淡，但CEO強調(diào)客戶對話和業(yè)務(wù)前景良好。

• 凈利息收入（NII）：重申了此前的指引，即Q2將是NII的“低谷”（trough），并從Q3開始逐季回升，預(yù)計到Q4將比Q1高出約10億美元。

• 美國消費者依然是經(jīng)濟的基石，支出增長穩(wěn)健。Moynihan提供了來自美國銀行龐大客戶基礎(chǔ)的一手數(shù)據(jù)：五月份的消費者支出同比增長了約5%，延續(xù)了年初以來的增長勢頭（從Q1的4%左右加速）。這表明盡管市場存在對經(jīng)濟的擔(dān)憂，但消費者的實際行為依然強勁。同時，消費者信貸質(zhì)量保持穩(wěn)定，償債能力良好，這是銀行資產(chǎn)質(zhì)量的關(guān)鍵支撐。

• Moynihan詳細闡述了AI在美國銀行的廣泛應(yīng)用，這絕非停留在概念層面：

• • 客戶端：AI助手Erica在上一季度處理了1.75億次客戶互動。

  • 商業(yè)端：40%的商業(yè)客戶服務(wù)互動由AI處理。

  • 內(nèi)部運營：AI被用于內(nèi)部IT支持、市場業(yè)務(wù)報告生成、投行初級分析師的信息搜集，以及最重要的——軟件開發(fā)。目前已有1.8萬名程序員使用AI工具提高效率。這直接關(guān)系到銀行未來的成本控制和運營杠桿。

• 嚴謹?shù)某杀究刂婆c運營杠桿：科技驅(qū)動下的人效提升。Moynihan將AI的應(yīng)用與銀行長期的成本控制戰(zhàn)略聯(lián)系起來。他指出，公司總?cè)藬?shù)已從高峰期的30.5萬降至目前的21.2萬，而業(yè)務(wù)規(guī)模和交易量卻大幅增長。AI的應(yīng)用將進一步打破“增加技術(shù)產(chǎn)出必須增加人力”的線性關(guān)系，使得銀行能夠在維持甚至降低名義開支的同時，進行大規(guī)模的技術(shù)投資，從而在NII復(fù)蘇時釋放巨大的運營杠桿。

• 巨大的超額資本與對監(jiān)管的“喊話”。美國銀行擁有巨額的超額資本。Moynihan用了一個生動的比喻：“如果你有10家工廠，但我只允許你使用6家。”他指出，過度的資本要求（如未與經(jīng)濟增長掛鉤的G-SIB附加費）實際上將金融活動推向了監(jiān)管之外的“影子銀行”體系，與監(jiān)管初衷背道而馳。這番表態(tài)既是對監(jiān)管改革的呼吁，也暗示一旦監(jiān)管環(huán)境有所松動，美國銀行將有巨大的潛力釋放資本用于增長或股東回報。

• 財富管理“連續(xù)體”戰(zhàn)略：從大眾到超高凈值。公司的財富管理戰(zhàn)略是一個完整的“連續(xù)體”：

• • 入口：通過美林投資通（Merrill Edge）和AI驅(qū)動的“生活規(guī)劃”（Life Plans）工具，吸引并培育未來的富?？蛻?。Merrill Edge的資產(chǎn)規(guī)模已從幾年前的2000億美元增長到5000億美元。

  • 核心：美林財富管理（Merrill）和私人銀行（Private Bank）服務(wù)于高凈值和超高凈值客戶，總資產(chǎn)達4.6萬億美元，去年實現(xiàn)了超過4%的凈資產(chǎn)流入。

  • 協(xié)同：消費銀行的優(yōu)質(zhì)客戶會“畢業(yè)”進入財富管理，形成內(nèi)部的客戶升級管道。

• 支付的未來：對穩(wěn)定幣的務(wù)實防御姿態(tài)。對于穩(wěn)定幣等新興支付方式，Moynihan的立場非常務(wù)實。他認為，銀行必須為此做好準備，不是為了追逐潮流，而是為了防御。如果客戶開始使用穩(wěn)定幣作為交易工具，銀行必須有能力處理這些交易，否則將面臨存款大規(guī)模流出銀行體系的風(fēng)險。這顯示了銀行在思考如何在新技術(shù)沖擊下，捍衛(wèi)其核心的支付和存款業(yè)務(wù)。

• 企業(yè)客戶情緒謹慎，與消費端形成對比。與強勁的消費者不同，中端市場和大型企業(yè)的行為透露出謹慎。一個關(guān)鍵指標是信貸額度使用率（line usage），該指標在疫情后有所回升但近期再次趨于平緩。這表明企業(yè)在進行新的資本開支和庫存投資前，仍在等待宏觀政策（如關(guān)稅）和經(jīng)濟前景的進一步明朗化。

• 投行業(yè)務(wù)展望：短期承壓，但長期對話積極。盡管當前季度的投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)平平，但Moynihan對未來持樂觀態(tài)度。他認為，被壓抑多年的大型并購（尤其是大型科技公司為分攤AI成本而進行的并購）需求終將釋放?？蛻舻膽?zhàn)略對話非?；钴S，一旦宏觀不確定性降低，投行業(yè)務(wù)的“水龍頭”就可能打開。