作者︱懂酒哥

青島啤酒對即墨黃酒的收購又添不確定性。

近日，山東即墨黃酒廠有限公司約1575萬元股權(quán)被凍結(jié)，凍結(jié)期限自2025年10月10日至2028年10月9日。

隨著本次司法凍結(jié)，青島啤酒對其6.65億元的跨界收購案也變得懸而未決。這場橫跨啤酒與黃酒兩大行業(yè)的資本運作，已從戰(zhàn)略布局演變?yōu)槎喾嚼娼豢椀膹碗s迷局。

司法凍結(jié)密集落地

根據(jù)執(zhí)行信息，即墨黃酒大股東山東魯錦進出口集團有限公司（下稱“魯錦集團”）與二股東新華錦集團有限公司（下稱“新華錦”）均列入被執(zhí)行人，即墨黃酒廠被凍結(jié)標的1575.007671萬元股權(quán)，凍結(jié)期限至2028年10月9日，由廣東省深圳市福田區(qū)人民法院執(zhí)行。根據(jù)公開信息，上述兩家企業(yè)共同持有即墨黃酒廠100%股權(quán)，持股比例分別約為54.55%和45.45%。

國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，今年9月以來，即墨黃酒廠股權(quán)已被多次凍結(jié)，累計超1億元股權(quán)被凍結(jié)，被執(zhí)行人均為上述即墨黃酒兩大股東。

股權(quán)凍結(jié)的密集出現(xiàn)，實則是新華錦集團資金鏈危機的外在表現(xiàn)。今年9月，ST新華錦發(fā)布的公告揭開了公司資金被大股東新華錦集團及其關(guān)聯(lián)方占用的事實。

根據(jù)公告，新華錦集團及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用上市公司ST新華錦資金，占用時間為2025年1月1日到2025年6月30日；截至2025年半年度報告披露日，占用資金余額仍有4.06億元未還。

ST新華錦半年報顯示，今年上半年，新華錦集團及其關(guān)聯(lián)方共計占用上市公司資金約8.01億元，期間曾在4月歸還，但隨后又因戰(zhàn)略投資方資金壓力被再次轉(zhuǎn)出。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，上市公司ST新華錦若未能按照責令改正要求在六個月內(nèi)清收被占用資金，上交所將對公司股票實施停牌，停牌后4個月內(nèi)仍未完成整改的，上交所將決定終止公司股票上市交易。

工商信息顯示，上市公司為新華錦集團的孫公司，新華錦集團間接持有上市公司股份。新華錦集團為魯錦集團的控股股東，持有魯錦集團95%的股份；而魯錦集團為新華錦的大股東，持有上市公司股份43.27%。

高溢價收購遇阻

為解決資金占用問題，新華錦集團選擇出售即墨黃酒用以自救。

5月7日，青島啤酒發(fā)布《青島啤酒股份有限公司關(guān)于收購山東即墨黃酒廠有限公司100%股權(quán)的公告》，宣布以6.65億元正式收購山東即墨黃酒廠有限公司100%股權(quán)。彼時，青島啤酒董事會表示，即墨黃酒的加入將進一步豐富公司產(chǎn)品線、拓寬市場渠道，為廣大消費者提供更加多元化的選擇，并從銷售淡旺季上與啤酒產(chǎn)品形成互補效應。

即墨黃酒始建于1949年，1980年成立即墨縣黃酒廠，生產(chǎn)銷售“即墨”牌即墨老酒，代表性注冊商標“即墨老酒”于2006年被商務(wù)部授予中華老字號。根據(jù)公告內(nèi)容，2024年，即墨黃酒實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1.66億元，同比增長13.5%；實現(xiàn)凈利潤3047萬元，同比增長38.0%。截至2024年12月31日，即墨黃酒總資產(chǎn)為9.08億元，凈資產(chǎn)為人民幣2.03億元。

理論上，青島啤酒支付的6.65億元收購款足以覆蓋4.06億元的占用款。但如今即墨黃酒股權(quán)遭到凍結(jié)，青島啤酒收購即墨黃酒的交易可能無法順利完成交割。根據(jù)雙方簽訂的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，若交割先決條件未能在協(xié)議簽署后120日內(nèi)（即截至9月上旬）達成或被青島啤酒豁免，協(xié)議將自動終止。

青島啤酒在2025年半年報中曾說明，截至本報告上載日期，交易尚未完成交割。今年9月，青島啤酒召開2025半年度業(yè)績說明會，此時已超過該收購案的120日交割期，但青島啤酒管理層卻對針對收購案相關(guān)問題選擇緘默。

跨界的碰撞

事實上，這場收購從公告起就充滿爭議與挑戰(zhàn)。從財務(wù)數(shù)據(jù)看，即墨黃酒2024年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入約1.66億元，凈利潤3047萬元。按6.65億元交易對價計算，靜態(tài)市盈率約21.8倍，市凈率達3.27倍。這一估值水平已高于部分行業(yè)龍頭。

有機構(gòu)分析認為，啤酒與黃酒的消費場景、渠道、目標人群差異巨大，啤酒主打年輕群體的社交、運動場景，黃酒則聚焦中老年養(yǎng)生、傳統(tǒng)宴席，兩者缺乏產(chǎn)業(yè)協(xié)同基礎(chǔ)。在青啤 2024 年營收與銷量雙雙下滑的背景下，這場跨界收購極可能分散管理層對核心啤酒業(yè)務(wù)的注意力。

黃酒行業(yè)的增長乏力也讓業(yè)界對本次收購持觀望態(tài)度。根據(jù)和仕咨詢研究中心發(fā)布的《中國黃酒行業(yè)市場行情監(jiān)測及未來發(fā)展前景研究報告》顯示，2023年黃酒市場規(guī)模為210億元?，同比增長2.1%。盡管有所增長，但增速相對緩慢，行業(yè)整體營收規(guī)模從2017年的195.85億元逐漸下降至2023年的85.47億元，六年復合增長率下滑12.91%?。

業(yè)內(nèi)人士表示，黃酒作為中國最古老的酒種之一，長期面臨“有品類無品牌”的發(fā)展困境。同時，黃酒品類長期陷入低價競爭的惡性循環(huán)當中。對比茅臺、五糧液等白酒品牌的高端化路徑，黃酒始終未能建立起與自身文化底蘊相匹配的價值感。

截至目前，青島啤酒尚未就股權(quán)凍結(jié)事件發(fā)布正式公告，新華錦集團也未提出有效的股權(quán)解凍方案。這場牽動多方利益的資本博弈，究竟是會迎來柳暗花明的轉(zhuǎn)機，還是最終以交易流產(chǎn)、企業(yè)退市收場，仍需等待時間給出答案。

與此同時，10月15日晚間，古越龍山通過官方公眾號發(fā)布消息，宣布與華潤啤酒達成戰(zhàn)略合作，共同研發(fā)“黃酒+啤酒”跨界聯(lián)名產(chǎn)品。這也讓市場對“黃酒+啤酒”的組合多了一份期待。不過，資本可以搭建橋梁，但無法替代產(chǎn)業(yè)本身的成長邏輯。黃酒行業(yè)增長的突破口從來不是資本的狂歡式聯(lián)姻，而是對品類價值、消費需求與企業(yè)治理的深度敬畏。打破“低價內(nèi)卷”的思維定式，在文化賦能與年輕消費市場中找到新錨點或許才能讓黃酒品類真正破局。