作者 林易

編輯重點(diǎn)君

近日，ARK Invest創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官兼首席投資官Cathie Wood（木頭姐）在最新的訪談中表示，AI和自動駕駛出行網(wǎng)絡(luò)是未來12至18個月內(nèi)最值得看好的投資領(lǐng)域。

首先是AI在“多組學(xué)革命”（Multi-omics Revolution，即基因組學(xué)）中的應(yīng)用。Wood認(rèn)為，這是未來幾年AI最深刻的應(yīng)用，同時也是當(dāng)下最被低估和誤解的領(lǐng)域。制藥和生物技術(shù)公司由于專利到期，在未來五年內(nèi)面臨3000億美元的收入缺口，必須通過與創(chuàng)新公司合作或進(jìn)行收購來填補(bǔ)，從而推高創(chuàng)新公司的價值。

其次是自動駕駛出租車。她認(rèn)為大多數(shù)分析師尚未充分理解自動駕駛出租車網(wǎng)絡(luò)的機(jī)會。她預(yù)測，到2030年，這一自動駕駛網(wǎng)絡(luò)將占據(jù)特斯拉估值的90%，股價將達(dá)到2600美元。特斯拉的優(yōu)勢在于機(jī)器人技術(shù)、能源儲存和自動駕駛這三大創(chuàng)新平臺的融合。這種融合將驅(qū)動商業(yè)模式從傳統(tǒng)的低毛利率的汽車銷售，轉(zhuǎn)變?yōu)?strong>自動駕駛出租車領(lǐng)域中類似SaaS的、具有經(jīng)常性收入的高毛利率訂閱模式，特斯拉是最早抓住這一機(jī)會的公司。

支撐這些預(yù)測的，是她長期堅(jiān)持的投資理念：聚焦“顛覆性創(chuàng)新”，拒絕市場噪音。

Cathie Wood長期堅(jiān)定投資于能夠改變世界的顛覆性技術(shù)創(chuàng)新，即使面臨短期市場壓力或業(yè)績波動也不動搖。她回顧了自己職業(yè)生涯中的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，包括早期在Capital Group的入門經(jīng)歷，以及90年代在Jennison Associates時投資墨西哥市場因全球力量壓倒本地因素而受挫的教訓(xùn)。這些經(jīng)歷讓她深刻認(rèn)識到全球性趨勢比局部因素更具影響力，也塑造了她從宏觀經(jīng)濟(jì)角度判斷顛覆性趨勢的能力。

在2021-2024年期間，市場資金高度集中于六家大型科技股，ARK Invest重點(diǎn)關(guān)注AI、機(jī)器人技術(shù)、能源存儲、區(qū)塊鏈技術(shù)和多組學(xué)測序這五大創(chuàng)新平臺，堅(jiān)持投資于那些代表新世界的純正創(chuàng)新公司。盡管這一策略在短期內(nèi)承受了壓力，但ARK的目標(biāo)始終是讓客戶直接接觸創(chuàng)造未來的公司，而不是追隨當(dāng)前熱門股。

那么，如何為這些高風(fēng)險的“顛覆性創(chuàng)新”估值并管理風(fēng)險？

ARK采用一個結(jié)合了量化模型與深度研究的多維框架，用六個關(guān)鍵指標(biāo)來評估每家公司的機(jī)會與風(fēng)險：

• 管理與文化：密切關(guān)注管理團(tuán)隊(duì)是否足夠強(qiáng)大，能夠抵御短期盈利壓力，并投資于構(gòu)建長期護(hù)城河。
• 護(hù)城河：涉及技術(shù)、專利，以及技術(shù)發(fā)展的速度
• 執(zhí)行力：評估公司是否正在建立一支管理團(tuán)隊(duì)來執(zhí)行和擴(kuò)展其戰(zhàn)略，關(guān)注公司研發(fā)支出占收入的百分比，更重要的是這些資金花在了哪里。
• 產(chǎn)品與服務(wù)領(lǐng)導(dǎo)力：通過市場份額和社交媒體情緒數(shù)據(jù)評估公司市場地位。
• 投資理念風(fēng)險：持續(xù)評估可能破壞投資命題的因素，如監(jiān)管變化或新興顛覆性技術(shù)。
• 估值：即使對前景看好的公司，也要求其未來五年收入增長和利潤率擴(kuò)張足以抵消估值壓縮。

值得注意的是，根據(jù)近期公開報(bào)道和交易數(shù)據(jù)，木頭姐正在通過增持特斯拉股票和直接投資初創(chuàng)公司等方式，加倍押注自動駕駛出租車。近期甚至增持了百度、小馬智行兩家中國Robotaxi賽道的公司，其中百度持倉價值約4700萬美元。這一系列動作高度符合她一貫的顛覆性創(chuàng)新投資策略，但也伴隨著較高的風(fēng)險和不確定性。

以下為訪談全文：

1.Cathie Wood職業(yè)生涯

主持人：今天我們很高興邀請到Cathie Wood，她是 Ark Invest 的首席執(zhí)行官、首席投資官和創(chuàng)始人。Cathie，非常感謝你來到這里。

Cathie Wood：太榮幸了。我非常高興能來這里。

主持人：在我們深入探討具體投資話題之前，這也是我們顯然想討論的點(diǎn)，我想進(jìn)一步探討投資者Cathie Wood。你是這個行業(yè)的資深人士，曾是一名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、投資組合經(jīng)理，一位創(chuàng)始人兼首席投資官。請告訴我們一些塑造你作為投資者的最關(guān)鍵時刻，那些經(jīng)歷、成功、失敗和教訓(xùn)。

Cathie Wood：是的。第一個是在Capital Group。我在大學(xué)時，Art Laffer 把我介紹給了Capital Group。我記得那是 1977 年，我走進(jìn)我參與的第一個項(xiàng)目之一的情景。那個話題是關(guān)于 1997年的香港。所以那時候，在電腦和手機(jī)普及之前，我就是以那種方式被引入到投資世界的。我當(dāng)時想，“哦天哪，他們付錢讓我們學(xué)習(xí)。”“哦，我想進(jìn)入這個行業(yè)?！币?yàn)槟阒?，我喜歡思考未來以及世界將如何運(yùn)作。然后，在Jennison Associates的時候，我在那里度過了整個80年代和90年代，當(dāng)然那是一個投資的黃金時代。Jennison給了我極好的成長機(jī)會。

我學(xué)的是經(jīng)濟(jì)學(xué)，但他們讓我有機(jī)會進(jìn)入股票研究領(lǐng)域，然后在1990年進(jìn)入投資組合管理。所以我確實(shí)在那里成長，我在那里生了我的三個孩子，你知道，所以這是我生活中非常重要的一部分。然后我和一位組合經(jīng)理同事一起出去，創(chuàng)辦了我們自己的公司。那是我第一次嘗試加入一家初創(chuàng)公司?，F(xiàn)在，我的合伙人決定把那部分轉(zhuǎn)入家族辦公室。我們一起度過了一段非常美好的時光，但她想要不去擴(kuò)展范圍，而是實(shí)際上稍微收窄一點(diǎn)。于是我去了AllianceBernstein，他們給了我這個授權(quán)，成為真正以技術(shù)驅(qū)動創(chuàng)新為重點(diǎn)的全球主題型投資組合團(tuán)隊(duì)。

主持人：明白。你最具挑戰(zhàn)性的時期是什么？最令人沮喪的時期又是什么？因?yàn)樗鼈儾灰欢ㄊ峭换厥隆?/p>

Cathie Wood：我過去常說，那是九十年代中期，我曾是大部分我們團(tuán)隊(duì)的分析師和投資組合經(jīng)理，負(fù)責(zé)國際持股。Jennison主要是美國，但可以持有最多15%的國際資產(chǎn)。所以我們大舉進(jìn)入了墨西哥。從金融市場的角度來看，墨西哥當(dāng)時正在開放，而且 Telmex、Televisa，你知道，我們當(dāng)時有很大的敞口，10% 在當(dāng)時算是一個很大的敞口。

我們認(rèn)識了很多首席執(zhí)行官，管理團(tuán)隊(duì)非常了解。他們把我們介紹給了決策者，兩組人都說，“哦，墨西哥永遠(yuǎn)不會貶值?！蔽覀冑I進(jìn)了它。我們以為我們已經(jīng)接入了那個體系，但你無法抗衡一個全球性的力量，墨西哥在圣誕節(jié)前后貶值了。對我來說簡直是毀滅性的，因?yàn)槟蔷鸵馕吨且荒?Jennison從跑贏大盤轉(zhuǎn)為跑輸大盤，當(dāng)然我把這件事看得很重。所以對我來說，這是一個重要的教訓(xùn)：不要認(rèn)為一個國家能掌控自己的命運(yùn)。如果在新興市場，有全球性力量正在起作用，那將壓倒它。

但最令人沮喪的，我會說是在后COVID歲月里，21、22年。23年有一次大反彈，但即便在24年，資金仍然集中于那六大科技股，我們也經(jīng)歷了非常艱難的時期。我覺得一方面這讓人很沮喪，但我真的認(rèn)為，這鞏固了我們在市場上的品牌，因?yàn)槲覀儧]有放棄這些創(chuàng)新平臺和我們的股票，而且我們大多數(shù)情況下也沒有向那種傳統(tǒng)共識屈服，比如“你必須參與到那六大巨頭中去，否則，你會在戰(zhàn)略上顯得忽視”。

我們當(dāng)時在說，你知道，那些公司就是已經(jīng)非常成功，而且仍然很成功，其中一些將參與這個新世界，有些人則不會，有些將被它顛覆。而且，我們希望讓客戶接觸到在新世界中的純粹標(biāo)的，讓新世界發(fā)生。所以令人沮喪的，我想說我的一些沮喪是關(guān)于“六大科技股(Mag 6)”的一些心理因素，以及你在忽視這些公司將要帶來的創(chuàng)新。

所以有一段時間ARK對這種情況竟然發(fā)生感到有些沮喪。因?yàn)檫@占用了我們的時間，這在某種程度上分散了我們對那些令人驚嘆的趨勢的注意力。然后還有一個我會說令人沮喪的時刻，這些是非常近發(fā)生的事情，但它們卻是一些最令人沮喪的時刻。NVIDIA，ChatGPT出現(xiàn)了，砰，它起飛了，但我們的其余股票被困住了，仍在下跌。所以像往常一樣，我們會獲利了結(jié)并重新平衡，有效地在一些表現(xiàn)不佳的股票中進(jìn)行再平衡，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為真相終將勝出。

在我們那樣做之后，當(dāng)我們把NVIDIA從旗艦剔除并轉(zhuǎn)而投入像Palantir的股票時，我簡直不敢相信我們因NVIDIA獲得的那種負(fù)面宣傳。我們不得不為自己辯護(hù)，說道，“等等，我們可是以40美分左右買入NVIDIA的?！币苍S在2014年這只股票只有20美分，而我們拼命敲桌子，但沒人肯聽我們說。我們當(dāng)時在談?wù)撟詣映鲂?、機(jī)器人、人工智能，當(dāng)時沒有人愿意聽我們說。直到真正出現(xiàn)ChatGPT的那一刻，他們才大幅度地開始聽我們的話。

2017年和2018年曾有一點(diǎn)加密貨幣的青睞，然后就下滑了。我通常不看標(biāo)題，它太有誤導(dǎo)性了，比如“我們錯過了英偉達(dá)”。我們?nèi)﹃P(guān)注它很多年。當(dāng)然，我們是不是錯過了那個飆漲的時刻？是的，但我們在Palantir抓住了它，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為AI正朝那里發(fā)展。如果NVIDIA是對的，那么其他公司也必須取得成功。當(dāng)然，特斯拉是我們最大的具現(xiàn)化AI投資。

2.ARK投資理念

主持人：但墨西哥的經(jīng)歷以及在令人沮喪的時期堅(jiān)持你的信念，某種程度上它顯示了雙刃劍的特性，我想這就是擁有強(qiáng)烈信念的利弊。正如馬克·吐溫著名所說的，“惹你麻煩的并不是你不知道的東西，而是那些你確信無疑卻根本不是真的東西。”還有你很明顯地要對你的投資和投資組合管理風(fēng)格抱有高度信心。那么，你有哪些關(guān)鍵的風(fēng)險管理原則？

Cathie Wood：首先要解釋的是，當(dāng)很多人問到風(fēng)險管理時，他們有時會認(rèn)為ARK的投資組合有點(diǎn)像是通才型的廣泛的敞口。如果你在考慮五年之后的情況，我會告訴你它們是這樣的。但今天，它們只代表著市場的一小部分。實(shí)際上，我們是你在公開股權(quán)市場上能找到的最接近風(fēng)險投資的一家基金。現(xiàn)在，我們確實(shí)成立了一個風(fēng)險投資基金，現(xiàn)已成立三年，表現(xiàn)非常好。但我們認(rèn)為真正的低效率出現(xiàn)在公開股權(quán)市場的早期階段?，F(xiàn)在，情況開始在改變。市場開始明白這些將會是非常大的理念。它們一直被忽視，尤其是在多組學(xué)(multi-omic)領(lǐng)域，或者你可以稱之為基因組領(lǐng)域、生命科學(xué)。但就這方面而言，我想說我們不是核心投資組合。因此由顧問或個人來自己確定他們想要對我們有多少敞口，那真的是一個基于風(fēng)險承受能力的個人決策。

話雖如此，許多人因我們對機(jī)器人學(xué)的自上而下研究而熟知能源存儲、人工智能、區(qū)塊鏈技術(shù)和多組學(xué)測序。我們使用萊特定律來估算市場規(guī)模，以衡量成本下降等情況。自下而上的個股挑選研究以及流程的那部分同樣是穩(wěn)健的。這是我的傳統(tǒng)，這就是我們做事的方式。所以我們有一個六項(xiàng)指標(biāo)體系來分析每只股票的機(jī)會與風(fēng)險。

其中幾項(xiàng)是有評分的：他們是人員、管理層和文化。因此我們像鷹一樣關(guān)注管理團(tuán)隊(duì)，他們是否足夠強(qiáng)大，從而能抵御以短期為導(dǎo)向的股東，并放棄短期盈利投資于護(hù)城河、進(jìn)入壁壘。技術(shù)專利加快了技術(shù)發(fā)展的速度。對我們來說，執(zhí)行力也很重要，他們在研發(fā)上的支出占收入的比例是多少？更重要的是，他們把錢花在哪里？他們是否投入了足夠的資金，他們把錢花在哪些方面？他們是否正在組建能夠執(zhí)行并擴(kuò)大該戰(zhàn)略的管理團(tuán)隊(duì)？產(chǎn)品與服務(wù)領(lǐng)導(dǎo)力，完全關(guān)乎市場份額，這不僅僅是來自不同服務(wù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，還有社交媒體上的情緒數(shù)據(jù)。我們一直都能獲得這些，因?yàn)槲覀儼蜒芯棵赓M(fèi)提供出去在社交媒體上。最后兩個指標(biāo)，其中一個是投資理念風(fēng)險。什么情況可能會打亂我們的投資理念風(fēng)險？那可能是監(jiān)管，也可能是正在醞釀中的具有顛覆性的新技術(shù)。

我們高度關(guān)注這一點(diǎn)，并且一直專注于私募市場。最后一點(diǎn)，我認(rèn)為是對人們來說最令人驚訝的：估值問題。許多人認(rèn)為我們會為一家非常有趣的公司支付任何價格。事實(shí)并非如此。讓我來說明估值。通常，我們的股票以高于市場的估值交易。為什么要放棄短期盈利而積極投資呢？我們的工作假設(shè)是，在未來五年內(nèi)，這一溢價會壓縮，趨近于市場的倍數(shù)。如果不是市場倍數(shù)，也非常接近。我們的分析師和投資組合團(tuán)隊(duì)必須相信，這些公司的收入增長和利潤率擴(kuò)張將足以抵消估值壓縮，并隨著時間推移實(shí)現(xiàn)至少15%的年復(fù)合回報(bào)率。

3.未來投資方向

主持人：說到高度信念，接下來你有哪些在未來12到18個月內(nèi)你高度看好的領(lǐng)域？這顯然會給我們對于明年投資的引導(dǎo)。

Cathie Wood：我認(rèn)為多組學(xué)革命將在未來幾年成為AI最深遠(yuǎn)的應(yīng)用。我認(rèn)為那支純策略組合，即基因組革命組合，高達(dá)6%的復(fù)合年回報(bào)率，但在過去幾年一直保持在兩位數(shù)的低水平?，F(xiàn)在它開始有點(diǎn)兒起勢了。我認(rèn)為部分原因是兩方面的放松監(jiān)管。首先，我們有了新的 FTC主席，對于并購的接受度大大提高了。現(xiàn)在市場中我們再次看到戰(zhàn)略性價格，你會發(fā)現(xiàn)很多制藥和生物技術(shù)公司開始進(jìn)入這個領(lǐng)域。

為什么？因?yàn)樗鼈兒嫌?jì)在未來五年內(nèi)需要填補(bǔ)高達(dá)3000億美元的營收缺口，這是由于專利到期所致。我們的公司將幫助他們實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，要么與他們合作，要么進(jìn)行收購。我們不希望公司被收購，但我們非常高興能夠進(jìn)行戰(zhàn)略性價格的發(fā)現(xiàn)，而其他公司也被要求這么做。所以我認(rèn)為這是最被低估、被誤解的人工智能應(yīng)用。

第二個是真正的自動駕駛出行。在六月，特斯拉終于在奧斯汀推出了它的機(jī)器人出租車，并且現(xiàn)在正非常迅速地進(jìn)入許多城市，遠(yuǎn)超Waymo的范圍。我們認(rèn)為大多數(shù)分析師并沒有充分把自動駕駛出租車這一機(jī)會納入考慮。這實(shí)際上是特斯拉在其車型上實(shí)現(xiàn)自動駕駛出租車網(wǎng)絡(luò)的機(jī)會。隨著他們進(jìn)行更深入的研究，他們會發(fā)現(xiàn)到2030年，自動駕駛出租車網(wǎng)絡(luò)將占特斯拉估值的90%。到2030年，我們的之前是說會特斯拉股價會達(dá)到2600美元，但那還不包括人形機(jī)器人機(jī)會。

現(xiàn)在為什么我只關(guān)注特斯拉？因?yàn)檫@是一家最早抓住機(jī)會的公司，我們的三大主要創(chuàng)新平臺在它身上正在匯聚：機(jī)器人、自動駕駛車輛、能量存儲，它們將由人工智能驅(qū)動。到目前為止，這種模式都是一次性的，你買一輛車，或者你賣出一輛車，你希望他們在四五年后再回來，這是非常低的毛利率，只有16%。而在自動駕駛出租車領(lǐng)域，這將演變?yōu)轭愃朴嗛喌腟aaS模式，是具有更高利潤率的經(jīng)常性收入。SaaS的利潤率在80%左右。除此之外，這三大平臺的融合正在創(chuàng)造人形機(jī)器人機(jī)會。

主持人：我們也認(rèn)為特斯拉在那方面處于領(lǐng)先位置。好吧，時間不幸地到了。非常感謝Cathie Wood女士。