李康湘財證券首席經濟學家

以下觀點整理自李康在CMF宏觀經濟月度數據分析會（2025年10月）（總第80期）上的發(fā)言

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當前中國宏觀經濟運行態(tài)勢可概括為：供給端大幅改善，需求端亟待加強?；仡櫋笆濉敝痢笆奈濉钡氖觊g，供給側結構性改革成效顯著，從基礎設施建設到出口產品競爭力均體現出供給端的巨大潛力。然而，需求端亟待加強，反映出宏觀經濟存在一定程度的結構性不平衡。聚焦9月份及前三季度數據，可歸納為以下三點：完成全年經濟增長目標具備信心、存在若干亮點、亦存在值得警惕的隱憂。

一、經濟運行態(tài)勢良好

當前經濟運行態(tài)勢為實現全年增長目標奠定了基礎。前三季度我國GDP同比增長5.2%，四季度實現GDP達到4.4%以上的目標具備很大可能性。因此，從宏觀數據走勢來看，我們對完成全年計劃抱有信心。

9月份進出口數據表現突出，成為宏觀經濟中的亮點。出口同比增長8.3%，顯著高于前期的3.9%；進口同比增長7.4%，較前值提升6.2個百分點。從出口結構看，對非洲出口同比增長56.4%，較前值提升30.6個百分點，相當于實現“半倍增長”；對拉美出口較上月增長17.5%；對歐盟出口雖單月增速3.8%，但同比增長仍達14.2%；東盟作為我國傳統(tǒng)出口 “大頭”，雖增速相對平緩，但憑借龐大的貿易基數，依舊貢獻了穩(wěn)定的出口增量。盡管由于貿易戰(zhàn)及其他一系列因素，我國對美國出口下降27%，但通過對非洲、拉美、歐盟和東盟等市場的拓展，以及有關部門對出口做出的貢獻，有效對沖了對美出口下滑的負面影響，詮釋出“東方不亮西方亮，黑了南方有北方”的貿易韌性。

出口產品中，機電產品占比達65%，船舶出口亦表現強勁，這也為交通運輸部針對美國對我國船舶行業(yè)打壓采取反制措施提供了邏輯支撐。進口方面大多來自集成電路，在美國制裁前，我們大幅增加了來自于日本和韓國等地區(qū)的集成電路進口?？梢钥闯?，出口四大支柱，進口三大地區(qū)保持穩(wěn)定的貿易格局對沖了消費下滑帶來的壓力。在消費指標從6.4%下跌到3.0%、消費貢獻度占GDP55%左右、消費增速連續(xù)五個月放緩的背景下，進出口的強勁表現為經濟增長提供了重要支撐。

二、物價低位運行隱憂顯現

當前經濟運行的隱憂主要體現在物價持續(xù)低位運行。9月份CPI同比下降0.3%，PPI同比下降2.3%已連續(xù)數月處于負增長區(qū)間。尤其在過去30多個月中，CPI漲幅均未超過1%，顯示出一定的通縮壓力。需要注意的是，中國經濟結構與西方國家存在差異，不能簡單類比，但通縮風險仍需高度警惕。有觀點擔憂經濟可能陷入滯脹，盡管我國GDP增長有所下降，但目前GDP增速仍保持在5%左右區(qū)間，根據中央會議和“十五五”規(guī)劃情況，明年亦有較大概率維持這一增速水平，因此滯脹之說缺乏依據。然而，通縮對經濟的損害不容忽視，其影響可能甚于通脹。

三、消費動力不足與政策應對

在“三駕馬車”中，消費貢獻率雖達55%，但其增速卻呈現下滑趨勢。若不局限于9月份數據，從“十一”黃金周情況觀察，電影票房收入三年來連續(xù)下降，僅為18多億元，與2018年持平；出游人數雖有所增加，但人均消費偏低。這些現象均反映，消費意愿仍然不足，若長期發(fā)展下去未來將會制約經濟發(fā)展。

在政策應對方面，需從多維度著手：

第一，理性看待“反內卷”。當前反內卷確有必要，但需深入分析內卷產生的根源，避免為反內卷而反內卷。應透過現象看本質，解決核心矛盾，從根本上緩解內卷壓力。

第二，創(chuàng)新消費刺激政策。在CPI連續(xù)30個月低迷、消費增速從6.4%回落至3.0%的背景下，亟需出臺創(chuàng)新性政策舉措。我們可借鑒諾貝爾經濟學獎得主莫基爾、阿吉翁和霍伊特沿自熊彼特經濟學的“創(chuàng)新性破壞”理論，將其應用于中國經濟發(fā)展實踐。長期而言，我們可考慮在“十五五”規(guī)劃或更長時間內研究制定國民收入倍增計劃。收入是消費最根本的支撐，消費的不足將引發(fā)人們對養(yǎng)老、醫(yī)療、就業(yè)等方面的擔憂。如果未來的收入預期能夠支撐當前的消費信心，就能夠從根本上提升居民消費能力。短期來看，前期的消費券、旅游補貼等政策效果有限，因此，可研究向全體居民發(fā)放現金的可行性。按每人1000-2000元標準，財政支出約1.4-2.8萬億元。我們可以通過發(fā)行國債或挖掘存量等方式籌措資金，促進居民消費，而消費增長又將反映在GDP和國家經濟上。

此舉具有多重效益：對低收入群體來說邊際效益最大，若每人發(fā)放2000元現金，三四口之家就會獲得6000-8000元，甚至可以有效解決貧困兒童上學等問題，改善民生；對中等收入群體來說，發(fā)放現金能夠解刺激家電更換，亦可帶動耐用品消費和服務業(yè)復蘇，促進輕工業(yè)發(fā)展和產能消化；對于高收入群體來說，即使邊際效益較低，但仍可帶動高端餐飲等行業(yè)的消費，間接解決就業(yè)問題。統(tǒng)一發(fā)放還可避免貧困線劃分可能帶來的尋租問題，實現“人人有份”，并有助于摸清人口底數，為政策制定提供依據。

第三，堅持就業(yè)優(yōu)先導向。在就業(yè)政策上，也需引入“創(chuàng)新性破壞”思維。近期有觀點建議降低老年人待遇以縮小代際收入差距，但這種存量調整思路值得商榷。老年人過去工資較低，當前待遇有其歷史貢獻基礎，且可通過代際轉移支持年輕人渡過難關，有利于社會穩(wěn)定。因此，我們應更多從增量改革入手，著力提升青年人收入水平，提高全社會的收入水品，而不是降低老年人工資。老人先富，帶動年輕人后富，最終實現共同富裕。

第四，完善股票市場政策。在房地產拉動作用減弱的背景下，我們需尋找新的經濟增長支撐點。高科技產業(yè)發(fā)展成效顯著，2023年寒武紀市值超越茅臺即是例證。股票市場能否承接房地產的財富效應，值得深入研究。當前存在“怕漲不怕跌”的思維定式，而國際經驗表明，健康資本市場有助于反哺實體經濟。因此，應當研究制定“積極的股市政策”，打通資本市場與實體經濟的良性循環(huán)通道，為經濟增長注入新動能。

總體而言，應對完成全年經濟增長目標抱有充分信心；對進出口等亮點需關注其可持續(xù)性；對消費隱憂需出臺創(chuàng)新性舉措。相信通過得當的政策安排，“十五五”時期中國經濟將迎來更加光明的發(fā)展前景。

文章僅作為學術交流，不代表CMF立場。