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制造業(yè)不僅直接體現(xiàn)了一個國家的生產(chǎn)力水平，更是作為區(qū)別發(fā)展中國家和發(fā)達國家的重要因素，由此可見制造業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位舉足輕重。據(jù)上海產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展研究院、上海鋼聯(lián)電子商務(wù)股份有限公司聯(lián)合發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2025年9月，中國制造業(yè)供給指數(shù)（MMSI）為156.92點，同比上升5.35%，環(huán)比上升4.70%。（數(shù)據(jù)起點2014年1月指數(shù)為100點）。

能源方面，煉焦煤方面，9月上旬因需求下滑和預(yù)期走弱，價格下跌，9月下旬焦鋼企業(yè)節(jié)前補庫需求支撐煤價反彈，整體來看價格先跌后漲。動力煤方面，雙節(jié)前階段性補庫推動下游拉運積極性攀升、站臺發(fā)運量沖高，但隨國慶臨近及終端需求釋放有限，市場情緒逐步趨弱，價格先漲后穩(wěn)。鋼材方面，9月鋼材價格震蕩偏弱。1）鋼材供需轉(zhuǎn)弱，價格承壓。1-9月五大材表需累計同比下降1.2%，產(chǎn)量累計同比增加0.8%。在需求疲軟、供給偏強的格局下，鋼材庫存連續(xù)8周逆季節(jié)性增長，矛盾持續(xù)累積。2）成本支撐較強，鋼材價格跌幅受限。9月螺紋鋼價格領(lǐng)跌，對電爐鋼廠及軋線影響明顯，電弧爐鋼廠虧損減產(chǎn)緩解建材供給壓力，進而緩解鋼材市場壓力。而板材需求維持韌性（累計同比增加2.2%），加之鋼材出口旺盛，對高爐鋼廠影響較小，日均鐵水產(chǎn)量得以維持在240萬噸以上。同時，鐵礦石、焦煤供應(yīng)恢復(fù)偏緩，原料價格相對堅挺，成本支撐較強，鋼材價格跌幅受限。

需求方面，1-9房地產(chǎn)新開工和竣工面積同比降幅收窄，但銷售面積、銷售額同比降幅擴大，房地產(chǎn)市場仍有下行壓力。制造業(yè)來看，汽車方面，9月車企新品密集上市，且部分地區(qū)以舊換新政策恢復(fù)，汽車銷量創(chuàng)歷史同期新高；家電方面，1-9月空調(diào)、冰箱、洗衣機產(chǎn)量同比增長，但增幅收窄；工程機械方面，內(nèi)需表現(xiàn)良好、外需仍有韌性，9月挖掘機、裝載機銷量同比高增長；船舶方面，1-9月我國造船三大指標(biāo)市場份額保持全球領(lǐng)先，但造船業(yè)新接訂單量同比下降，主要原因是2024年同期新船訂單量達到巔峰，2025年市場逐漸進入消化期。

一、9月鋼材出現(xiàn)逆季節(jié)性累庫

鋼鐵是終端制造業(yè)的重要生產(chǎn)原材料，以鋼鐵消費趨勢為觀測視角可以較為準確的判斷下游制造業(yè)發(fā)展?fàn)顩r。9月鋼鐵供給指數(shù)為96.89，同比下降3.35%，環(huán)比下降6.57%。據(jù)Mysteel調(diào)研樣本顯示，供應(yīng)方面，2025年9月五大品種樣本產(chǎn)量略微增加，周產(chǎn)量均值為859.6萬噸，環(huán)比減少14.6萬噸；需求方面，五大品種樣本表消周均值在848.9萬噸，并未出現(xiàn)明顯季節(jié)性回升；庫存連續(xù)累庫，9月末五大鋼材總庫存1510.6萬噸，環(huán)比上月末增加42.7萬噸。綜合來看，旺季鋼材需求表現(xiàn)低于預(yù)期，庫存方面，從趨勢來看，9月旺季一般鋼材庫存均會轉(zhuǎn)為去庫，但今年卻出現(xiàn)逆季節(jié)性累庫，是2016年以來首次在9月出現(xiàn)，反映鋼材供需矛盾突出。展望后期，預(yù)計10月供應(yīng)維持高位，需求見頂回落，庫存壓力加大。

9月國際原油價格呈現(xiàn)先跌后漲趨勢。9月石油供給指數(shù)為63.22，同比下降8.35%，環(huán)比下降1.05%。上旬，市場擔(dān)憂OPEC+將啟動新的增產(chǎn)計劃，供應(yīng)過剩風(fēng)險增強，國際油價下跌。中旬，俄烏局勢的不確定性依然存在，且美國方面表示保留對俄制裁選項，國際油價上漲。下旬，俄烏沖突力度有所增強，市場擔(dān)憂潛在供應(yīng)風(fēng)險加劇，國際油價上漲。

9月有色金屬主要品種價格變化不一。9月有色供給指數(shù)為297.19，同比上升14.77%，環(huán)比上升0.17%。銅方面，銅價震蕩偏強運行，均價上移。一是宏觀面從交易降息預(yù)期開始至落地，利多銅價；二是礦企自由港Grasberg礦難導(dǎo)致產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)，礦端擾動發(fā)酵，全球銅供給偏緊預(yù)期加強，支撐銅價上漲。鋁方面，9月電解鋁基本面運行較為穩(wěn)健，供需無明顯矛盾，庫存呈現(xiàn)季節(jié)性去庫，故9月鋁價震蕩運行。

9月化工市場景氣度回升。9月化工業(yè)供給指數(shù)為166.95，同比下降2.73%，環(huán)比上升3.27%。受到“金九銀十”旺季需求拉動，化工行業(yè)開工率提升，生產(chǎn)熱度回升，前期原料庫存逐步消化，且節(jié)前下游備貨意愿較強，帶動庫存周轉(zhuǎn)率上升，化工行業(yè)景氣度溫和復(fù)蘇。從9月規(guī)上工業(yè)增加值來看，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長9.0%，橡膠和塑料制品業(yè)增長5.3%。展望后期，原油預(yù)計弱勢運行，化工行業(yè)成本端壓力暫緩，需求端有望持續(xù)釋放，預(yù)計10月化工行業(yè)景氣度延續(xù)回升態(tài)勢。

9月不同品種煤價格變化不一。9月煤炭業(yè)供給指數(shù)為138.20，同比下降19.50%，環(huán)比上升6.16%。焦煤方面，河北、山東、河南等下游焦鋼企業(yè)在8月末9月初環(huán)保限產(chǎn)。雖然焦煤礦山在9月初也有短暫停產(chǎn)減產(chǎn)，但需求下滑疊加預(yù)期走弱導(dǎo)致煉焦煤持續(xù)陰跌，各煤種價格累計下跌60-100元/噸。進入下旬，焦鋼企業(yè)紛紛開始節(jié)前補庫，疊加9月3號之后鐵水產(chǎn)量快速恢復(fù)至240萬噸以上，需求在后半月集中兌現(xiàn)，使得煤價快速反彈，部分煤價已經(jīng)漲至年內(nèi)高點。綜合來看，煉焦煤價格先跌后漲。動力煤方面，9月國內(nèi)動力煤供應(yīng)端受重要活動期間安檢強化影響，主產(chǎn)區(qū)煤礦開工率維持恢復(fù)進程，產(chǎn)能釋放節(jié)奏偏緩；需求端依托雙節(jié)前階段性補庫，市場煤需求短暫好轉(zhuǎn)，推動煤價呈偏強走勢，但月末隨補庫結(jié)束，高價煤承接乏力。

9月汽車產(chǎn)銷環(huán)比、同比均增長。9月汽車供給指數(shù)為166.48，同比上升13.65%，環(huán)比上升14.56%。2025年9月，汽車產(chǎn)銷分別完成327.6萬輛和322.6萬輛，環(huán)比分別增長16.4%和12.9%，同比分別增長17.1%和14.9%。9月汽車產(chǎn)銷歷史同期首次超過300萬輛，月度同比增速已連續(xù)5個月保持10%，主要原因在于部分暫停以舊換新政策地區(qū)開始重新恢復(fù)，疊加車企新品密集上市，汽車銷量創(chuàng)歷史同期新高。新能源汽車方面，9月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成161.7萬輛和160.4萬輛，同比分別增長23.7%和24.6%，仍保持增長態(tài)勢，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的49.7%。展望后期，9月14日工信部等八部門聯(lián)合印發(fā)《汽車行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025—2026年）》，進一步提振消費信心，預(yù)計汽車行業(yè)仍將保持高景氣。

1-9月空調(diào)、冰箱、洗衣機電產(chǎn)量同比增長，但增幅收窄。9月家電供給指數(shù)為163.45，同比上升4.07%，環(huán)比上升10.36%。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年1-9月中國空調(diào)累計產(chǎn)量21657.1萬臺，同比增長4.4%；1-9月全國冰箱產(chǎn)量8035.2萬臺，同比增長1.5%；全國洗衣機產(chǎn)量9005.4萬臺，同比增長7.5%；全國彩電產(chǎn)量14809.3萬臺，同比下降2.9%。家電市場表現(xiàn)并未滿足“金九銀十”旺季預(yù)期，前期國補提前釋放大批銷量，市場透支壓力開始顯現(xiàn)，且部分地區(qū)國補資金短缺、發(fā)放不及時或下發(fā)形式變化，抑制消費者需求，疊加購物節(jié)即將來臨，消費購物需求延遲，綜合來看，家電市場表現(xiàn)一般，9月家電和音像器材類限額以上零售額同比增長3.3%，較上期增速收窄11個百分點。展望后期，“以舊換新”第四批資金下達，疊加臨近“雙十一”消費節(jié)點，家電市場或有階段性反彈。

9月挖掘機、裝載機銷量同比持續(xù)增長。9月工程機械供給指數(shù)為220.13，同比上升19.53%，環(huán)比上升9.91%。2025年9月份，銷售各類挖掘機19858臺，同比增長25.4%。其中國內(nèi)銷量9249臺，同比增長21.5%；出口量10609臺，同比增長29%。9月銷售各類裝載機10530臺，同比增長30.5%。其中國內(nèi)銷量5051臺，同比增長25.6%；出口量5479臺，同比增長35.3%。今年以來工程機械行業(yè)復(fù)蘇明顯，國內(nèi)更新周期逐步啟動，海外需求增加，帶動工程機械銷量持續(xù)增長。展望后期，國內(nèi)大型項目開工有望助力內(nèi)需持續(xù)向好，海外“一帶一路”沿線國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求帶動出口，內(nèi)外市場雙驅(qū)動，工程機械行業(yè)有望保持復(fù)蘇態(tài)勢。

1-9月中國造船業(yè)新接訂單量同比下降。9月造船業(yè)供給指數(shù)為229.49，同比上升7.11%，環(huán)比上升2.19%。根據(jù)工業(yè)和信息化部數(shù)據(jù)顯示，1-9月我國造船完工量3853萬載重噸，同比增長6.0%；新接訂單量6660萬載重噸，同比下降23.5%；截至9月底，手持訂單量24224萬載重噸，同比增長25.3%。我國造船三大指標(biāo)以載重噸計分別占世界總量的53.8%、67.3%和65.2%，以修正總噸計分別占47.3%，63.5%和58.6%，繼續(xù)保持全球領(lǐng)先。綜合來看，我國造船業(yè)交付能力強勁，訂單儲備充足，但新接訂單顯著下滑，一方面，2024年全球新船訂單已創(chuàng)近十年峰值，2025年市場進入消化期，新船訂單量減少，另一方面，地緣政治沖擊也影響新接訂單量。展望后期，盡管新接訂單量同比有所下降，但中國造船業(yè)正向高端化與綠色化轉(zhuǎn)型，相關(guān)綠色船舶訂單占據(jù)絕對市場份額，在新能源賽道上顯示出強大競爭力，預(yù)計中國造船業(yè)的主導(dǎo)地位仍將保持穩(wěn)定。

1-9月房地產(chǎn)新開工、竣工面積同比降幅收窄。9月建筑業(yè)供給指數(shù)為73.27，同比下降10.49%，環(huán)比上升8.50%。2025年1-9月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積同比下降9.4%；房屋新開工面積同比下降18.9%；房屋竣工面積同比下降15.3%，新開工和竣工面積同比降幅收窄。銷售方面，1-9月份，新建商品房銷售面積同比下降5.5%，降幅比上期擴大0.8個百分點，其中住宅銷售面積下降5.6%；新建商品房銷售額下降7.9%，其中住宅銷售額下降7.6%。綜合來看，房地產(chǎn)新房開工面積下降趨緩，竣工面積同比跌幅也有所收窄，主要是去年四季度以來房地產(chǎn)市場回暖，部分當(dāng)時項目開始轉(zhuǎn)為竣工交付。銷售方面，房地產(chǎn)新建商品房銷售面積和銷售額同比降幅擴大，市場對新房消化能力仍然較弱。展望后期，去年四季度銷售端高基數(shù)下，今年四季度壓力增加，預(yù)計房地產(chǎn)相關(guān)政策有望加快落實，推進城中村改造、釋放增量購房需求，或為各地政策重要方向。

9月建筑業(yè)景氣度回升。9月建材供給指數(shù)為108.06，同比下降16.57%，環(huán)比上升5.33%。9月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為49.3%，比上月上升0.2個百分點。建筑業(yè)PMI小幅回升，主要原因是進入9月，高溫多雨、洪澇災(zāi)害等不利因素影響消退，建筑業(yè)生產(chǎn)活動逐漸恢復(fù)，景氣度有所上升，但PMI仍處于收縮區(qū)間，表明建筑業(yè)仍承壓。展望后期，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為52.4%，比上月上升0.7個百分點，表明建筑業(yè)企業(yè)對后續(xù)發(fā)展有一定信心。隨著5000億元新型政策性金融工具投放，建筑投資或得到一定支撐，建筑業(yè)景氣度有望繼續(xù)上升。

二、9月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)錄得49.8%，比上月上升0.4個百分點

9月統(tǒng)計局制造業(yè)PMI指數(shù)錄得49.8%，較上月上升0.4個百分點，制造業(yè)景氣水平連續(xù)兩個月回升，主要得益于生產(chǎn)擴張加快。具體分項來看，9月生產(chǎn)指數(shù)比上月上升1.1個百分點至51.9%，表明制造業(yè)生產(chǎn)擴張加快，生產(chǎn)活動活躍；新訂單指數(shù)上升0.2個百分點至49.7%，表明制造業(yè)市場景氣水平好轉(zhuǎn)；新出口訂單指數(shù)環(huán)比上升0.6個百分點至47.8%，出口仍然維持韌性。綜合來看，供需兩端同步改善，但供給邊際改善幅度高于需求。非制造業(yè)方面，9月份，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.0%，比上月下降0.3個百分點。其中，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)比上月下降0.4個百分點至50.1%，暑期效應(yīng)消退，服務(wù)業(yè)景氣度略有回落；建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)比上月上升0.2個百分點至49.3%，高溫多雨天氣影響逐漸減弱，建筑業(yè)開工有一定恢復(fù)，但仍處于收縮區(qū)間。9月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為48.5%，較上月上升0.6個百分點，表明制造業(yè)企業(yè)用工情況改善，非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為45.0%，較上月下降0.6個百分點，非制造業(yè)企業(yè)用工景氣度回落。

9月大型企業(yè)PMI高于臨界點，中小型企業(yè)PMI低于臨界點。從企業(yè)規(guī)?？?，大、小型企業(yè)PMI分別為51.0%和48.2%，分別比上月上升0.2、1.6個百分點；中型企業(yè)PMI為48.8%，比上月下降0.1個百分點。

貨幣方面，9月末，廣義貨幣（M2）余額335.38萬億元，同比增長8.4%。狹義貨幣（M1）余額113.15萬億元，同比增長7.2%。流通中貨幣（M0）余額13.58萬億元，同比增長11.5%。前三季度凈投放現(xiàn)金7619億元。

社融方面，2025年9月新增社融3.53萬億元，同比少增2297億元。今年以來政府債券發(fā)行提速，企業(yè)發(fā)債和股權(quán)融資渠道也更加暢通，直接融資對社會融資規(guī)模的拉動作用明顯。從結(jié)構(gòu)上看，政府債券仍是社融的主要支撐項，但受到去年9月同期政府債券加速發(fā)行的高基數(shù)影響，9月政府債新增1.19萬億元，同比少增3464億元。企業(yè)債方面，9月企業(yè)債新增105億元，同比多增2031億元。

信貸方面，9月信貸新增1.29萬億元，同比少增3000億元。分項來看，9月居民短貸新增1421億元，同比少增1279億元，消費貸、經(jīng)營貸的財政貼息政策正式落地，但去年高基數(shù)拖累同比增速；居民中長貸新增2500億元，同比多增200億元，主要原因是一線城市開放限購后，樓市成交回暖。企業(yè)貸方面，短貸有所改善，中長貸受到化債拖累。9月企業(yè)短貸新增7100億元，同比多增2500億元，側(cè)面反映出實體企業(yè)融資需求邊際改善；企業(yè)中長期貸款新增9100億元，同比少增500億元，隱債置換影響依然存在，但近兩個月少增幅度較7月明顯收斂增，投資不足對企業(yè)中長期貸款投放造成一定拖累。

房地產(chǎn)方面，1-9月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比下降13.9%，降幅比上期擴大1.0個百分點。其中，住宅投資同比下降12.9%；辦公樓和商業(yè)營業(yè)用房開發(fā)投資同比分別下降19.1%和10.4%。新開工面積持續(xù)收縮，施工面積同比下降，表明房企對未來市場預(yù)期較為悲觀，拿地和新開工意愿持續(xù)低迷。此外，銷售端表現(xiàn)疲軟，影響企業(yè)投資意愿。展望后期，房地產(chǎn)市場整體疲弱格局期待更大力度的地產(chǎn)政策，但止跌企穩(wěn)仍需時間，預(yù)計房地產(chǎn)開發(fā)投資或繼續(xù)走弱。

基建方面，1-9月基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長1.1%，較上期收窄0.9個百分點。分項來看，水上運輸業(yè)投資增長12.8%，鐵路運輸業(yè)投資增長4.2%，水利管理業(yè)投資增長3.0%。基建投資承壓，一方面是受到去年高基數(shù)影響，另一方面，9月份項目收益專項債券、一般債、一般國債、特別國債累計發(fā)行約9575億元，較去年同期同比減少約2577億元，政府債券對基建的支撐作用有所減弱。展望后期，隨著“兩重”項目建設(shè)提速以及四季度項目趕工，疊加多地新型政策性金融工具資金完成首筆投放，基建投資增速或有一定支撐。

制造業(yè)方面，1-9月制造業(yè)投資同比增長4.0%，增速較上期回落1.1個百分點。制造業(yè)投資增速放緩，主要是受到“反內(nèi)卷”政策、關(guān)稅不確定性等因素影響，企業(yè)投資意愿不強，但整體表現(xiàn)好于房地產(chǎn)和基建投資。主要制造業(yè)中，消費品制造業(yè)投資增長6.3%，下降2.7個百分點；裝備制造業(yè)投資增長1.6%，下降1.6個百分點。展望后期，內(nèi)需表現(xiàn)乏力，設(shè)備更新政策效應(yīng)減弱，制造業(yè)投資同比增速或繼續(xù)放緩，但新型政策性金融工具或?qū)χ圃鞓I(yè)投資形成一定支撐。

編輯：胡珊毓

審核：夏 雨