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洛陽(yáng)鉬業(yè)股價(jià)的連續(xù)上漲，使市場(chǎng)將目光再度聚焦到鴻商系于泳、于波兩兄弟身上。

10月27日，洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993.SH）股價(jià)上漲3.04%至17.91元/股，最新市值3699億元。自年初至今，公司股價(jià)累計(jì)漲幅已達(dá)到160%。

近年來，新能源、動(dòng)力電池行業(yè)發(fā)展迅速，對(duì)銅、鈷等金屬的需求量水漲船高。作為全球第一大鈷生產(chǎn)商、前十大銅生產(chǎn)商，洛陽(yáng)鉬業(yè)愈發(fā)受到市場(chǎng)關(guān)注。

10月24日，洛陽(yáng)鉬業(yè)發(fā)布2025年三季報(bào)顯示，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1454.85億元，同比下滑5.99%；歸母凈利潤(rùn)142.80億元，同比增長(zhǎng)72.61%。單看第三季度，公司營(yíng)收雖同比下滑，但歸母凈利潤(rùn)卻同比大增96.40%至56.08億元。

身為洛陽(yáng)鉬業(yè)實(shí)控人、鴻商集團(tuán)掌舵人的于泳，無疑是這場(chǎng)資本盛宴的最大贏家。按最新收盤價(jià)計(jì)算，于泳間接持有的洛陽(yáng)鉬業(yè)股權(quán)對(duì)應(yīng)市值超過950億元。

財(cái)報(bào)顯示，洛陽(yáng)鉬業(yè)的控股股東現(xiàn)為鴻商產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)有限公司（下稱“鴻商集團(tuán)”），持股比例為24.93%。鴻商集團(tuán)由于泳持股99%，瓦房店維斯特工藝紡織品持股1%，后者由于泳、張淑珍、于濱、于萍分別持股30%、60%、5%、5%。

于泳是大連瓦房店人，今年64歲，2003年時(shí)在上海創(chuàng)建鴻商集團(tuán)，2009年至今擔(dān)任鴻商集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總裁。不過，于泳平日十分低調(diào)，其并未在洛陽(yáng)鉬業(yè)任職，也甚少出現(xiàn)在公開場(chǎng)合。即使2007年洛陽(yáng)鉬業(yè)在港上市時(shí)，于泳也并未現(xiàn)身敲鐘儀式。

鴻商系的“靈魂人物”是于泳的弟弟于波，于波行事同樣較為低調(diào)，其對(duì)外身份是鴻商集團(tuán)董事局主席，據(jù)工商信息和鴻商集團(tuán)財(cái)報(bào)，于波并未在鴻商系公司中持股。

圖源：中信國(guó)安官微，左三著常服者為于波

自2004年入股洛陽(yáng)鉬業(yè)開始，于泳、于波兩兄弟的資本版圖便持續(xù)擴(kuò)張，目前的鴻商系已經(jīng)成為了一家橫跨礦業(yè)投資、金融投資、機(jī)電自動(dòng)化等多行業(yè)的企業(yè)集團(tuán)。除控股洛陽(yáng)鉬業(yè)外，鴻商集團(tuán)還是小康人壽（原中法人壽）的第一大股東。

在資本運(yùn)作上動(dòng)作頗多的于氏兄弟，在經(jīng)營(yíng)方面選擇“放權(quán)”洛陽(yáng)鉬業(yè)管理層。今年以來，洛陽(yáng)鉬業(yè)引入了多位來自紫金礦業(yè)、華為、新奧能源等公司的高管，以提升管理效率。公司還進(jìn)一步拓展礦業(yè)版圖，將金礦視作未來發(fā)展的重點(diǎn)之一。此外，隨著新管理層加入，洛陽(yáng)鉬業(yè)的“降本增效”也開始持續(xù)推進(jìn)。

“隱商”于氏兄弟的資本版圖

對(duì)于于泳、于波兩兄弟而言，2004年是其資本版圖擴(kuò)張的重要節(jié)點(diǎn)。

這一年，連年經(jīng)營(yíng)困難、資不抵債的洛陽(yáng)鉬業(yè)啟動(dòng)混改，復(fù)星集團(tuán)、紫金礦業(yè)等知名公司參與競(jìng)逐。但最終勝出的卻是一年前剛剛成立的鴻商集團(tuán)。鴻商集團(tuán)共斥資1.78億元，拿下了洛陽(yáng)鉬業(yè)49%的股權(quán)。另外51%股份掌握在當(dāng)?shù)貒?guó)資洛礦集團(tuán)手中。

據(jù)媒體報(bào)道，鴻商集團(tuán)之所以能夠成為最后的贏家，主要原因在于該公司不謀求洛陽(yáng)鉬業(yè)的控制權(quán)。直到2014年，鴻商集團(tuán)才正式成為洛陽(yáng)鉬業(yè)的控股股東。

同在2004年，鴻商集團(tuán)還計(jì)劃籌建華夏航空。彼時(shí)，華夏航空作為最早一批獲批籌建的民營(yíng)航空公司上馬，鴻商集團(tuán)擬與利德投資各出資5000萬籌建，但此次投資未能順利落地。2006年時(shí)，鴻商集團(tuán)再度出手籌建華夏航空，并成為公司第一大股東。2013年，鴻商集團(tuán)出讓了在華夏航空的持股，退出了這家航空公司。

對(duì)華夏航空的投資，讓鴻商集團(tuán)同知名資本系族“德隆系”間的關(guān)系浮出水面。鴻商集團(tuán)成立之初，公司股權(quán)由于泳、許軍分別持股90%、10%，后者還在利德投資擔(dān)任董事。而利德投資被認(rèn)為是德隆系吸收社會(huì)資金的重要平臺(tái)之一。

鴻商集團(tuán)同寧德時(shí)代間同樣關(guān)系匪淺，早在2015年寧德時(shí)代首輪融資時(shí)就通過旗下西藏鴻商資本入股，2017年第四季度時(shí)成為寧德時(shí)代前十大股東。不過隨著此后鴻商集團(tuán)減持，目前公司已經(jīng)退出這一行列。2023年時(shí)，寧德時(shí)代控制的四川時(shí)代新能源全資收購(gòu)了洛礦集團(tuán)，間接持股洛陽(yáng)鉬業(yè)。

除在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域拓展版圖外，鴻商集團(tuán)還頗為青睞保險(xiǎn)牌照。2013年，公司曾通過股權(quán)融資入股百年人壽，持股8.47%，但當(dāng)年年底就清倉(cāng)了所持股份。此后，鴻商集團(tuán)還曾試圖參與信泰人壽、新光海航人壽和幸福人壽，但無一成功。

直到2015年，鴻商集團(tuán)才成功取得了中法人壽50%的股份，成為該公司第一大股東。不過，在鴻商集團(tuán)入股后，中法人壽一直面臨償付能力不足及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，曾一度靠向鴻商集團(tuán)借款度日。至2020年，鴻商集團(tuán)引入寧德時(shí)代、青山控股、貴州貴星三家公司入股后，該公司的情況才逐年好轉(zhuǎn)。

公告顯示，2024年，中法人壽（現(xiàn)名小康人壽）時(shí)隔近15年再度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，年內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入6.22億元，凈利潤(rùn)5.14億元。公司的償付能力也正在逐步回升，2022年至2024年核心償付能力充足率分別為222.10%、276.53%、310.88%。

放權(quán)管理層

自鴻商集團(tuán)取得洛陽(yáng)鉬業(yè)控制權(quán)后，公司便開啟全球收購(gòu)，先后在剛果（金）、巴西等地拿下關(guān)鍵礦產(chǎn)資源。

經(jīng)過多年并購(gòu)，目前洛陽(yáng)鉬業(yè)旗下已擁有7座主要礦山，包括國(guó)內(nèi)的上房溝鉬鐵礦、三道莊鉬鎢礦，剛果（金）的TFM、KFM銅鈷礦，巴西鈮礦及磷礦，以及最新收購(gòu)的厄瓜多爾凱歌豪斯金礦。公司的礦業(yè)資產(chǎn)已涵蓋銅、鈷、鉬、鎢、鈮等金屬。此外，公司還收購(gòu)了金屬貿(mào)易平臺(tái)IXM，構(gòu)筑了“礦業(yè)+貿(mào)易”產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。

到了今年，鴻商集團(tuán)開始放權(quán)洛陽(yáng)鉬業(yè)管理層。4月，洛陽(yáng)鉬業(yè)董事長(zhǎng)袁宏林，副董事長(zhǎng)李朝春辭任，兩人均出身鴻商系。至此 ，公司董事會(huì)中已無鴻商系背景董事。

此后，紫金礦業(yè)、新奧能源、華為出身的高管闕朝陽(yáng)、劉建鋒、譚嘯等人進(jìn)入洛陽(yáng)鉬業(yè)核心管理層。其中劉建鋒為新任董事長(zhǎng)，闕朝陽(yáng)為常務(wù)副總裁兼首席運(yùn)營(yíng)官，譚嘯任副總裁。10月，洛陽(yáng)鉬業(yè)又引入前天馬微電子董事長(zhǎng)彭旭輝為公司新任總裁。

這一人事變動(dòng)正是洛陽(yáng)鉬業(yè)改革的一部分。在2024年年報(bào)中，公司曾表示“既要引進(jìn)采、選、冶領(lǐng)域的頂尖專家，也要引進(jìn)制造業(yè)的管理精英。他們帶來的“成本絞殺”能力，正是資源行業(yè)最稀缺的基因。”

此前，洛陽(yáng)鉬業(yè)與礦業(yè)龍頭紫金礦業(yè)相比，盈利能力并不突出。2024年，紫金礦業(yè)的毛利率、凈利率分別為20.4%、10.6%，同期洛陽(yáng)鉬業(yè)的毛利率、凈利率分別為16.5%、7.3%。隨著新管理層入主加之銅、鈷價(jià)格提升，今年前三季度，洛陽(yáng)鉬業(yè)的毛利率、凈利率已經(jīng)增至22.0%、11.3%。國(guó)盛證券研報(bào)也顯示，今年前三季度公司營(yíng)業(yè)成本同比下降10.94%，降本增效顯著。

為了留住人才隊(duì)伍，并吸引更多高潛質(zhì)外部資源，今年9月，洛陽(yáng)鉬業(yè)還推出了一份總價(jià)值達(dá)50億港元的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，計(jì)劃向內(nèi)部員工、關(guān)聯(lián)實(shí)體及外部服務(wù)提供者（如礦產(chǎn)專家和顧問）等激勵(lì)對(duì)象授予不超過3.93億股H股的激勵(lì)，占已發(fā)行港股總數(shù)的10%。

在礦業(yè)業(yè)務(wù)方面，新任管理層一邊繼續(xù)拓展銅礦產(chǎn)能，一邊開拓新的黃金業(yè)務(wù)。今年6月，洛陽(yáng)鉬業(yè)完成了對(duì)厄瓜多爾奧丁礦業(yè)（凱歌豪斯金礦）的收購(gòu)，成功布局黃金資源。半年報(bào)顯示，該金礦計(jì)劃于2029年前投產(chǎn)。

10月，洛陽(yáng)鉬業(yè)又計(jì)劃開啟剛果（金）KFM二期工程項(xiàng)目建設(shè)，總投資預(yù)計(jì)為10.84億美元。公司預(yù)計(jì)，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2027年建成投產(chǎn)，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年平均新增10萬噸銅金屬產(chǎn)能。

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