10月30日晚間，維信諾發(fā)布三季度報(bào)告。今年前三季度維信諾錄得營(yíng)業(yè)收入60.51億元，同比增長(zhǎng)3.5%；歸屬于上市公司股東的凈虧損為16.23億元，同比減虧1.74億元。

單看三季度，維信諾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.3億元，同比微增0.85%，歸屬于上市公司股東的凈虧損為5.61億元，比去年三季度少虧近6000萬(wàn)元。

盡管維信諾前三季度實(shí)現(xiàn)了同比小幅減虧，但與行業(yè)總體狀況相比，差距仍然較大。前三季度，“面板雙雄”京東方、華星光電母公司TCL科技?xì)w母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)39.03%、99.75%；另一家行業(yè)頭部公司深天馬前三季度歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了166.25%。行業(yè)整體回暖下，頭部公司均實(shí)現(xiàn)了盈利，且凈利潤(rùn)保持了較高的增速。

此前，深圳證券交易所上市審核中心因維信諾撤回相關(guān)申請(qǐng)，終止對(duì)維信諾發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金申請(qǐng)的審核。這宣判了維信諾持續(xù)近3年的資產(chǎn)重組“闖關(guān)”失敗。

當(dāng)前，維信諾的基本面并不樂(lè)觀，已經(jīng)多年未能實(shí)現(xiàn)盈利，重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的終止既能減輕資金壓力，又有利于公司管理層把精力聚焦到現(xiàn)有管線的盈利上來(lái)，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)未必是“壞事”。

從三季報(bào)的表現(xiàn)看，維信諾扭虧為盈尚需時(shí)日。

01

重大資產(chǎn)重組終“喊�！�

早在2022年底，維信諾就發(fā)布了重大資產(chǎn)重組預(yù)案，計(jì)劃收購(gòu)合肥維信諾科技有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“合肥維信諾”）40.91%的股權(quán)，如果順利完成收購(gòu)，維信諾將成為合肥維信諾第一大股東。

此前，維信諾在合肥維信諾中的股權(quán)比例為18.18%，排在三家合肥國(guó)資公司之后。

合肥維信諾的核心資產(chǎn)是一條第6代柔性AMOLED生產(chǎn)線，如果并購(gòu)成功，維信諾對(duì)合肥維信諾在財(cái)務(wù)上的話語(yǔ)權(quán)會(huì)更高，但在實(shí)踐層面變化可能并不大。

由于顯示面板是重資產(chǎn)行業(yè)，企業(yè)與地方國(guó)資（主體通常為地方國(guó)企）成立合資公司建設(shè)產(chǎn)線，待產(chǎn)線建成投產(chǎn)后，地方國(guó)資再擇機(jī)退出，從而實(shí)現(xiàn)“面板企業(yè)融資+地方政府招商引資”的雙贏，這也是面板行業(yè)的通行做法。

在上述模式下，地方國(guó)資一般會(huì)保持財(cái)務(wù)投資者的身份，不對(duì)企業(yè)的具體經(jīng)營(yíng)過(guò)多干預(yù)，因此合肥維信諾的實(shí)際操盤(pán)者主要就是維信諾。

過(guò)往，京東方、TCL華星等行業(yè)巨頭利用地方國(guó)資迅速擴(kuò)大產(chǎn)能，并占有更多市場(chǎng)份額，屢試不爽。維信諾卻不太走運(yùn)，卡在了最后的并購(gòu)環(huán)節(jié)。

維信諾收購(gòu)失敗的原因有二：一是合肥維信諾尚未形成穩(wěn)定的“造血”能力且存在大額的固定資產(chǎn)折舊，并表后將對(duì)上市公司形成拖累，從而一定程度上損害上市公司股東的利益；二是維信諾自身財(cái)務(wù)狀況不佳，維信諾已經(jīng)多年巨虧，賬上現(xiàn)金也不充裕，“消化”合肥維信諾虧損的能力不強(qiáng)。

基于此，深圳交易所審核頗為謹(jǐn)慎，維信諾草案提出后，在審核環(huán)節(jié)卡了將近3年，始終未能拿到批文，交易所的態(tài)度可見(jiàn)一斑。

所以，表面是維信諾撤回了申請(qǐng)文件，實(shí)際是交易方案難以通過(guò)審核，不得不終止交易。

02

“長(zhǎng)跑”還需“厚血條”

維信諾深耕OLED技術(shù)20多年，榮耀、小米、OPPO、vivo、華米、中興、努比亞、摩托羅拉、谷歌等頭部智能手機(jī)品牌都是其客戶。

CINNO Research統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度，維信諾AMOLED智能手機(jī)面板出貨量同比增長(zhǎng)16.7%，市場(chǎng)份額同比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)至12.7%；維信諾柔性AMOLED智能手機(jī)面板出貨量同比增長(zhǎng)16.2%，環(huán)比增長(zhǎng)54.2%，市場(chǎng)份額為13.7%。

在OLED領(lǐng)域，除了出貨量大幅領(lǐng)先的三星顯示外，京東方、LG Display、TCL華星均在爭(zhēng)奪市場(chǎng)，且在持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能。

以京東方為例，該公司目前已在鄂爾多斯、成都、綿陽(yáng)、重慶、福州等地建成投產(chǎn)多個(gè)OLED產(chǎn)線，同時(shí)正在成都建設(shè)國(guó)內(nèi)首條第8.6代AMOLED生產(chǎn)線。

維信諾方面，除了控股昆山、固安兩條產(chǎn)線外，參股合肥維信諾一條6代OLED生產(chǎn)線。去年8月，維信諾公告稱(chēng)公司正在參與建設(shè)一條新的第8.6代柔性有源矩陣有機(jī)發(fā)光顯示器件生產(chǎn)線，從事中尺寸AMOLED相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。這條產(chǎn)線由維信諾參股公司合肥國(guó)顯科技有限公司運(yùn)營(yíng)，今年8月已經(jīng)實(shí)現(xiàn)主廠房封頂。維信諾是合肥國(guó)顯第三大股東，股權(quán)比例為20%。

顯示行業(yè)更新迭代快、前期建設(shè)投入高、回報(bào)周期長(zhǎng)，這就需要非常強(qiáng)的資金實(shí)力。而與其他巨頭相比，“缺錢(qián)”是維信諾的最大短板，也是維信諾資產(chǎn)重組事項(xiàng)終止的底層原因。

目前OLED顯示仍處于持續(xù)迭代發(fā)展、搶占市場(chǎng)的階段，企業(yè)仍需要持續(xù)擴(kuò)大投資。增發(fā)等股權(quán)融資的方式走不通的話，維信諾只能繼續(xù)以債務(wù)擴(kuò)張的方式融資，但是維信諾舉債的空間也不大了。

近年來(lái)，維信諾的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升，到今年三季度末，維信諾資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到84.36%，分別比京東方、TCL科技、深天馬高31.93、16.78、22.9個(gè)百分點(diǎn)，大幅領(lǐng)先行業(yè)。

三季度末，維信諾賬上現(xiàn)金（含交易性金融資產(chǎn)）為73.45億元，僅為京東方和TCL科技兩大巨頭的零頭。

不擴(kuò)張有“掉隊(duì)”之憂；擴(kuò)張?jiān)黾迂?cái)務(wù)成本，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。維信諾已經(jīng)連續(xù)19個(gè)季度虧損了，現(xiàn)在太需要盈利了。

文章內(nèi)容和觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)慎。

更多財(cái)經(jīng)、投資、商業(yè)話題歡迎私信與我交流；添加微信，加入白馬商評(píng)討論群，來(lái)者請(qǐng)注明行業(yè)，采訪函件請(qǐng)發(fā)郵箱：zcl_britty@sina.com。

新浪財(cái)經(jīng)、Wind資訊：

新浪財(cái)經(jīng)、Wind資訊、騰訊自選股：

Wind資訊、騰訊自選股：

Wind資訊、騰訊自選股、東方財(cái)富社區(qū)精選：

新浪財(cái)經(jīng)、36kr、鈦媒體、藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)、藍(lán)鯨新聞、界面、Wind資訊、騰訊自選股：

界面、藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)、Wind資訊：

新浪財(cái)經(jīng)、界面、藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)、Wind資訊：

藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)、Wind資訊、騰訊自選股：

鈦媒體、藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)、Wind資訊：

新浪財(cái)經(jīng)、鈦媒體、藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)、Wind資訊：

白馬商評(píng) | 白馬梭哈 | 白馬研究

雪球百人調(diào)研團(tuán)成員、星計(jì)劃創(chuàng)作者

百度乘風(fēng)計(jì)劃作者

21財(cái)經(jīng)月榜

環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)熱文榜

百家號(hào)、同花順、東方財(cái)富優(yōu)質(zhì)創(chuàng)作者

36氪、鈦媒體、澎湃、界面、藍(lán)鯨、格隆匯、知乎專(zhuān)欄認(rèn)證作者