封面圖 | 《父輩的榮耀》劇照

有這么一個(gè)國家，那里的人們從出生到年滿18歲都能從政府領(lǐng)到足夠的生活補(bǔ)貼，醫(yī)療費(fèi)用幾乎全包，學(xué)費(fèi)全免，社會貧富差距小，失業(yè)福利金和工資相差不大，工作期間請病假、產(chǎn)假也幾乎能拿到全部工資。

這個(gè)國家真實(shí)存在，它叫冰島，北歐的一個(gè)島國。

2007年，冰島人均GDP還高達(dá)6.45萬美元，全球排名第四。2008年，冰島國內(nèi)三大銀行被收歸國有，股市一瀉千里，國家負(fù)債超過GDP的7倍。時(shí)任冰島總理蓋爾·哈爾德警告稱，冰島正面臨國家破產(chǎn)危機(jī)。

好好一個(gè)國家，怎么就要破產(chǎn)了？這個(gè)巨大的危機(jī)背后，和貨幣匯率的變動密切相關(guān)。同樣是利用匯率，金融巨鱷索羅斯曾創(chuàng)下一天暴賺10億美元的驚人紀(jì)錄。

今天，我們和大家聊聊這兩個(gè)事件背后的原理。

本文摘自：《赤裸裸的經(jīng)濟(jì)學(xué)》

作者：[美] 查爾斯·慧倫

出版方：中信出版集團(tuán)

01

一天賺了10億美元

1992 年，喬治·索羅斯在一天之內(nèi)就為其管理的投資基金賺了近10億美元。大多數(shù)投資人往往需要幾個(gè)星期甚至一個(gè)月才能賺到這么多錢。

那是10月的某一天，索羅斯就英鎊相對于其他貨幣的未來價(jià)值下了巨額賭注。他贏了這場豪賭，賺了 10 億美元，成為有史以來最著名的「貨幣投機(jī)者」。

索羅斯是如何做到的？

1992 年，英國加入歐洲匯率機(jī)制。這一機(jī)制旨在管理歐洲各國之間匯率的大幅波動。如果無法預(yù)測歐洲多種貨幣之間的未來匯率，企業(yè)在歐洲大陸開展業(yè)務(wù)會越發(fā)困難。（歐元作為單一貨幣約10年后才出現(xiàn)。）

歐洲匯率機(jī)制為參與國之間的匯率設(shè)定了目標(biāo)。各國政府都有義務(wù)采取相應(yīng)政策，確保本國貨幣在國際貨幣市場上的交易價(jià)格維持在目標(biāo)匯率區(qū)間內(nèi)。

例如，英鎊與德國馬克的匯率目標(biāo)是 1∶2.95，不能跌破 2.778。

當(dāng)時(shí)，英國正處于經(jīng)濟(jì)衰退之中，國際投資者紛紛拋售英鎊，轉(zhuǎn)而在世界其他地方尋求更有利可圖的機(jī)會，結(jié)果導(dǎo)致英鎊貶值。其實(shí)，貨幣與其他商品沒有什么不同：匯率，即一種貨幣相對于另一種貨幣的「價(jià)格」，是由供求關(guān)系決定的。

隨著英鎊需求的下降，英鎊在貨幣市場上的價(jià)值也下降了。英國政府誓言要「捍衛(wèi)英鎊」，確保其匯率不會滑落至歐洲匯率機(jī)制設(shè)定的閾值之下。

索羅斯對此持不同見解，正是這個(gè)原因促使他押下巨額賭注。

面對英鎊在市場重壓之下不斷貶值的態(tài)勢，英國政府有兩種方法來穩(wěn)固英鎊的價(jià)值：

（1）政府可以動用其持有的外匯儲備購買英鎊，直接提振對該貨幣的需求；

（2）政府可以利用貨幣政策提高實(shí)際利率，在其他條件不變的情況下，此舉將提高英國債券（以及購買債券所需的英鎊）對全球投資者的吸引力，進(jìn)而促使資本流入或減少資本外流。

然而，英國當(dāng)局遇到了問題。英國政府已斥巨資購買英鎊：英格蘭銀行（即英國的中央銀行）冒著額外耗費(fèi)外匯儲備的風(fēng)險(xiǎn)，卻成效甚微。

提高利率對政府來說同樣缺乏吸引力。英國經(jīng)濟(jì)本就低迷，在經(jīng)濟(jì)衰退期間提高利率會使經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)一步放緩，從而引發(fā)更嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)困境與政治挑戰(zhàn)。

對此，《福布斯》在事后剖析索羅斯的策略時(shí)闡述道：「英國和（面臨類似問題的）意大利為了提升本國貨幣的吸引力，不得不維持高利率以吸引外資，但這削弱了它們在經(jīng)濟(jì)衰退中采取刺激措施的能力?！?/strong>

盡管如此，英國首相約翰·梅杰還是強(qiáng)調(diào)，他的「首要目標(biāo)」是捍衛(wèi)英鎊在歐洲匯率機(jī)制中的目標(biāo)價(jià)值，即便這項(xiàng)任務(wù)似乎日益艱巨。

索羅斯斷言，政府的立場不過是虛張聲勢。他打賭英國最終會放棄捍衛(wèi)英鎊的價(jià)值，屆時(shí)英鎊將大幅貶值。盡管其獲利 10 億美元的機(jī)制錯(cuò)綜復(fù)雜，但這一機(jī)制的本質(zhì)簡單明了：索羅斯斥巨資打賭英鎊會貶值，而且他的判斷是對的。

索羅斯借入巨額英鎊，并立即將其換成更強(qiáng)勢的貨幣，比如德國馬克。當(dāng)英國最終退出歐洲匯率機(jī)制，導(dǎo)致英鎊貶值時(shí)，他用手中持有的強(qiáng)勢貨幣兌換回了遠(yuǎn)超最初借貸數(shù)額的英鎊。他還清貸款后的差額即為利潤。

我們用數(shù)字說明一下可能更加直觀。假設(shè)索羅斯借了100億英鎊，并立即將之換成100億德國馬克。(此處的匯率和金額設(shè)定是為了簡化計(jì)算過程。)當(dāng)英鎊價(jià)值下跌超過 10%以上，100億德國馬克在新匯率下能兌換超過110億英鎊。于是，索羅斯用100億德國馬克換回了 110億英鎊。他償還了100億英鎊的貸款，并為自己(或者更準(zhǔn)確地說，為他的投資基金)賺了一筆可觀的收益。

此外，索羅斯還根據(jù)英鎊貶值將如何影響歐洲股票和債券，設(shè)計(jì)了其他輔助的投資策略，進(jìn)一步增加了他的收益。

1992 年 9 月 16 日，即所謂的「黑色星期三」，英國退出歐洲匯率機(jī)制，英鎊旋即貶值逾 10％。英鎊貶值意味著索羅斯獲得收益，而且是巨大的收益。 索羅斯賭贏了。

02

當(dāng)國家瀕臨破產(chǎn)

有人獲益，就有人損失。因外匯吃了大虧的投資者甚至國家，比比皆是。

讓我們看看近年來的一個(gè)受害者：冰島。冰島并不是一個(gè)貧困的發(fā)展中國家。事實(shí)上，冰島在聯(lián)合國人類發(fā)展指數(shù)排行榜上名列前茅。

以下是我盡力梳理的冰島貨幣危機(jī)三幕?。?/p>

第一幕。

在 21 世紀(jì)的第一個(gè) 10 年，冰島貨幣冰島克朗非常堅(jiān)挺，實(shí)際利率按全球標(biāo)準(zhǔn)來看處于高位。由于投資者追求高回報(bào)，受監(jiān)管程度較低的冰島銀行吸引了來自世界各地的資金。

在高峰時(shí)期，冰島銀行的資產(chǎn)規(guī)模是該國 GDP 的 10 倍。銀行利用這些巨額資金所做的投資在 2006 年看來十分明智。與此同時(shí)，冰島國內(nèi)的高利率促使冰島民眾借貸他國貨幣來滿足消費(fèi)，即使是額度相對較小的消費(fèi)，也采用這種方式。

冰島大學(xué)的一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家在接受美國有線電視新聞網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道采訪時(shí)表示：「當(dāng)人們購買汽車時(shí)，銷售人員會問他們，‘您打算如何支付？一半日元一半歐元？’」

第二幕。

全球金融危機(jī)給世界各國帶來不利影響，對冰島而言，其影響更是災(zāi)難性的。冰島銀行因不當(dāng)投資和不良貸款蒙受了巨額損失。

到2008 年秋天，冰島的三大銀行均已倒閉；控制了最大私營銀行的中央銀行，實(shí)際也處于違約狀態(tài)。

《紐約時(shí)報(bào)》在2008年11月的一篇報(bào)道中寫道：「個(gè)人破產(chǎn)司空見慣，企業(yè)破產(chǎn)也十分常見，但國家呢？」

隨著冰島克朗的急劇貶值，那些以外幣計(jì)價(jià)的消費(fèi)貸款的成本飆升。想想看，如果你用歐元貸款，而克朗相對于歐元貶值了一半，你每月以克朗償還的貸款金額就會翻倍。

當(dāng)然，冰島民眾用這些貸款購置的許多資產(chǎn)，諸如房產(chǎn)，也在貶值。

第三幕。

冰島克朗價(jià)值慘遭腰斬，冰島股市下跌 90％，GDP 下挫10％，失業(yè)率創(chuàng)下 40 年來的新高。

冰島民眾非常憤怒，堪比阿根廷昔日的情景。一名女士在接受《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》采訪時(shí)說道：「如果我遇到一個(gè)銀行家，那么我會狠狠地踹他的屁股，直到我的鞋跟都深陷進(jìn)去?！苟且幻變簣@教師。

阿根廷、墨西哥、俄羅斯、土耳其、韓國、泰國，以及剛才說的冰島，它們有什么共同之處？不是地理位置、文化，當(dāng)然也不是氣候。這些國家都曾遭遇貨幣危機(jī)。

盡管沒有哪兩次危機(jī)是完全相同的，但它們確實(shí)遵循一種模式，和冰島三幕劇一樣——

（1）一個(gè)國家吸引了大量外國資本。

（2）不好的事情發(fā)生了：政府借貸過多，面臨違約風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)泡沫破裂；實(shí)行固定匯率制的國家面臨貨幣貶值；銀行系統(tǒng)深陷不良貸款泥潭；或者這些問題以某種方式組合出現(xiàn)。

（3）外國投資者試圖將資金轉(zhuǎn)移到其他地方，最好趕在其他人之前。資產(chǎn)價(jià)格下跌（因?yàn)橥鈬顿Y者的拋售），貨幣價(jià)值暴跌，兩者都會使?jié)撛诘慕?jīng)濟(jì)問題惡化，從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格和貨幣價(jià)值進(jìn)一步下挫。該國向國際社會求助，遏制經(jīng)濟(jì)螺旋式下滑。

三幕劇中的關(guān)鍵角色是投資者，或者說外國資本。

因?yàn)橥顿Y者逃離而造成經(jīng)濟(jì)破壞屢見不鮮，這指向了一個(gè)顯而易見的解決辦法：或許應(yīng)當(dāng)提高資本外逃的難度。

有些國家已經(jīng)嘗試過資本管制，對資本流動施加各式約束。與許多直觀的解決辦法一樣，這種辦法隱含問題。如果外國投資者不能帶著資本撤離一個(gè)國家，他們一開始前來投資的可能性就會降低，這有點(diǎn)兒像百貨公司試圖通過禁止退貨來提高銷售額。

一組經(jīng)濟(jì)學(xué)家對 52 個(gè)貧困國家 1980 年至 2001 年間的表現(xiàn)進(jìn)行了研究，旨在考察金融自由化（使資本更容易進(jìn)出該國）與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)之間的關(guān)系。這里有一點(diǎn)需要權(quán)衡：采取某種資本管制方案的國家，經(jīng)濟(jì)增長也更慢。

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》總結(jié)了這項(xiàng)研究的結(jié)果：「偶發(fā)危機(jī)的代價(jià)或許是值得的，因?yàn)樗梢該Q取更快的增長。」

03

國家間的資本流動

國際經(jīng)濟(jì)學(xué)與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)不應(yīng)存在什么本質(zhì)區(qū)別。

國界是政治上的劃分，而非經(jīng)濟(jì)上的劃分。跨越國界的貿(mào)易往來必須使各方獲得利益，否則無人會進(jìn)行此類交易。你購買豐田汽車，是因?yàn)槟阌X得它物美價(jià)廉；豐田汽車公司賣車給你，是因?yàn)樗軌驈闹蝎@利。

資本跨越國界流動的原因與資本在國內(nèi)流動的原因別無二致：投資者追求在既定風(fēng)險(xiǎn)水平下獲得盡可能高的回報(bào)。個(gè)人、企業(yè)和政府從國外借貸，因?yàn)檫@是為投資重要項(xiàng)目或支付賬單而「租用」資本最劃算的方式。

我剛才描述的一切可能適用于伊利諾伊州和印第安納州，也可能適用于中國與美國。不過，國際交易又增加了一層復(fù)雜性。不同國家擁有不同的貨幣，以及不同的機(jī)構(gòu)來創(chuàng)造并管理這些貨幣。

美元本質(zhì)上就是一張紙，它并沒有黃金、大米、網(wǎng)球或其他任何具有內(nèi)在價(jià)值的東西作為支撐。人民幣、日元、歐元以及其他所有現(xiàn)代貨幣都是如此。當(dāng)個(gè)人和企業(yè)進(jìn)行跨國交易時(shí)，不同貨幣必須按照一定的匯率進(jìn)行兌換。

匯率就是兩種貨幣之間的兌換比例，它為我們提供了一個(gè)評估不同貨幣相對價(jià)值的邏輯出發(fā)點(diǎn)。貨幣之所以有價(jià)值，是因?yàn)樗梢杂脕碣徺I東西。

從理論上講，我們愿意用 1 美元兌換到的日元、比索或盧布數(shù)額，應(yīng)該在相應(yīng)國家買到近似數(shù)量的物品。如果一包日常用品在美國的價(jià)格是25美元，而在俄羅斯的價(jià)格是750盧布，那么我們認(rèn)為 25 美元大約值750盧布（1美元大約值30盧布）。

這就是購買力平價(jià)理論。

當(dāng)一國貨幣的實(shí)際購買力超越了購買力平價(jià)理論的預(yù)估值時(shí)，人們視貨幣的價(jià)值「被高估」；反之，則視貨幣的價(jià)值「被低估」。

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》創(chuàng)造了一個(gè)詼諧的工具——「巨無霸指數(shù)」，用于評估官方匯率與購買力平價(jià)的預(yù)估值之間的偏差。麥當(dāng)勞的巨無霸暢銷全球，它不僅包含一些可貿(mào)易成分（牛肉和調(diào)味品），還包含大量不可貿(mào)易成分（當(dāng)?shù)貏趧恿?、租金、稅收等）?/p>

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》解釋說：「從長遠(yuǎn)來看，各國的匯率應(yīng)該朝著某個(gè)方向發(fā)展，使同一組商品和服務(wù)的價(jià)格趨同。我們研究的這組商品是120 個(gè)國家生產(chǎn)的麥當(dāng)勞巨無霸。巨無霸購買力平價(jià)是指，使巨無霸的價(jià)格在美國和其他國家趨于一致的匯率。將該匯率與實(shí)際匯率進(jìn)行比較，我們可以看出某種貨幣的價(jià)值是被低估了還是被高估了?！?/p>

2018 年1月，一個(gè)巨無霸漢堡在美國的平均價(jià)格為 5.28 美元，在中國的平均價(jià)格為 20.40人民幣，這表明 5.28 美元應(yīng)等價(jià)于大約 20.40 人民幣（即 1 美元約等于 3.86 人民幣）。然而，這與官方匯率相差甚遠(yuǎn)。在銀行，1 美元可以兌換 6.43 元人民幣。根據(jù)巨無霸指數(shù)，人民幣的價(jià)值被嚴(yán)重低估了（40％）。（相反，用同樣的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，美元的價(jià)值則被嚴(yán)重高估了。）

這并非偶然現(xiàn)象，中國政府推行的經(jīng)濟(jì)政策在很大程度上依賴于「廉價(jià)」貨幣。人民幣與美元的匯率一直是中美兩國緊張態(tài)勢的一個(gè)關(guān)鍵因素。

一般來說，貨幣貶值對出口商有利，對進(jìn)口商不利。

相對于購買力平價(jià)理論的預(yù)測，貨幣的「強(qiáng)勢」或「弱勢」本身并無好壞之分。價(jià)值被低估的貨幣會促進(jìn)出口（因此有利于生產(chǎn)出口產(chǎn)品的行業(yè)發(fā)展）。同時(shí)，價(jià)值被低估的貨幣會提高進(jìn)口成本，對消費(fèi)者造成不利影響。（頗具諷刺意味的是，弱勢的貨幣也會使得進(jìn)口投入增加，間接損害出口商的利益。）

一個(gè)刻意壓低本國貨幣的價(jià)值的政府，本質(zhì)上是在對購買進(jìn)口商品的消費(fèi)者征稅，對出口企業(yè)提供補(bǔ)貼。

相反，一個(gè)刻意保持貨幣的價(jià)值被高估的政府，本質(zhì)上是在人為降低進(jìn)口商品成本，降低本國出口商品在世界其他地方的競爭力。匯率操縱就像其他任何政府干預(yù)手段一樣，既有可能導(dǎo)向積極的經(jīng)濟(jì)效果，也可能扭曲經(jīng)濟(jì)體的資源分配，使資源無法得到最有效的利用。

如果對你購買的每件進(jìn)口商品征收高額稅費(fèi)，并用這筆錢資助出口商，你會表示支持嗎？

政府如何影響本國貨幣的強(qiáng)弱態(tài)勢？從根本上說，貨幣市場與其他市場一樣：匯率是某種貨幣的需求相對于供給的函數(shù)。影響貨幣相對需求的最重要因素是全球經(jīng)濟(jì)力量。

經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的國家，其貨幣往往會隨之走強(qiáng)。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長帶來了投資機(jī)會，吸引了來自全球各地的資本。要在該國進(jìn)行投資（比如在哥斯達(dá)黎加建廠或購買俄羅斯股票），外國投資者必須先獲取當(dāng)?shù)刎泿?。?dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，情況恰恰相反。投資者將資金轉(zhuǎn)移到其他地方，在離開時(shí)拋售當(dāng)?shù)刎泿拧?/p>

04

赤字和盈余，細(xì)節(jié)而已

我們真正關(guān)心的并不是貨幣本身，而是商品和服務(wù)的實(shí)際流動。這些跨越國家邊界的貿(mào)易才是提升我們生活質(zhì)量的原因，而貨幣只是促進(jìn)互惠交易的一種工具。

從長遠(yuǎn)來看，我們希望確保自己輸出給世界各國的商品和服務(wù)的總價(jià)值，與我們從國外獲得的保持大致平衡。如果不是這樣，某一方就在交易中處于不利位置。即使是在餐廳交換零食的小孩子也會認(rèn)識到，你給別人的理應(yīng)與別人給你的相當(dāng)。

但美國除外。美國在吃午餐時(shí)給出去了肝泥香腸三明治，但卻得到了火雞肉三明治，外加薯片、餅干、果汁，還有不含花生的零食。

美國的經(jīng)常賬戶長年呈現(xiàn)巨額且持續(xù)的赤字，這意味著美國年復(fù)一年從世界其他國家購買的商品和服務(wù)多于美國賣給他們的商品和服務(wù)。

（經(jīng)常賬戶衡量的是商品和服務(wù)貿(mào)易在國外賺取的收入，加上其他一些國外收入來源，比如海外投資的股息和利息，以及在國外工作的美國人匯回國內(nèi)的匯款。）

美國如何能持續(xù)享受這種不對等的交換？從長遠(yuǎn)來看，這會不會是一個(gè)問題？第二個(gè)問題的答案是肯定的，第一個(gè)問題的答案則更復(fù)雜。

經(jīng)常賬戶赤字本身并沒有什么壞處，而經(jīng)常賬戶盈余本身也不一定有什么好處。阿塞拜疆和博茨瓦納等國 2017 年的經(jīng)常賬戶盈余占 GDP 的比例很大，但這并未使它們成為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國。

盡管如此，一個(gè)無法回避的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)依然存在：一個(gè)經(jīng)常賬戶出現(xiàn)赤字的國家，從世界其他國家賺取的收入少于其對外支付的總額。

為什么美國會持續(xù)出現(xiàn)經(jīng)常賬戶赤字？這并非像傳統(tǒng)觀念認(rèn)為的那樣，與美國的商品和服務(wù)質(zhì)量或勞動力競爭力有關(guān)。（想想我上文提出的觀點(diǎn)，阿塞拜疆和博茨瓦納之所以出現(xiàn)經(jīng)常賬戶盈余，難道是因?yàn)樗鼈兊漠a(chǎn)品更好，工人的生產(chǎn)力更高嗎？）

美國長期存在經(jīng)常賬戶赤字，根源在于美國年復(fù)一年的消費(fèi)超過了生產(chǎn)。

換句話說，美國的行為與儲蓄背道而馳（儲蓄意味著生產(chǎn)多于消費(fèi)，并將多余部分留存起來）。實(shí)際上，美國正在做的事情就是經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說的「動用儲蓄」，即支出多于收入。

經(jīng)常賬戶余額與一個(gè)國家的儲蓄率之間的聯(lián)系至關(guān)重要。根據(jù)定義，任何消費(fèi)大于生產(chǎn)的國家勢必會出現(xiàn)經(jīng)常賬戶赤字，原因如下：

（1）超出自身生產(chǎn)能力的那部分消費(fèi)品必然源自世界其他地方的供應(yīng)；

（2）由于本國已將全部產(chǎn)出用于消費(fèi)，自然缺乏剩余的商品和服務(wù)去交換可以從世界其他地方獲得的額外資源。

一如既往，采用農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的類比會有助于理解。

假設(shè)一個(gè)美國農(nóng)民種植玉米。他具有很高的生產(chǎn)能力，且英俊聰明，采用現(xiàn)代化的耕作技術(shù)。（這些細(xì)節(jié)在這里無關(guān)緊要，正如在描述一個(gè)國家的經(jīng)常賬戶是盈余還是赤字時(shí)一樣。）

這個(gè)美國農(nóng)民對其收獲的玉米大致只有 4 種處置方式：直接食用（消費(fèi)）；留起來作為來年播種之用（投資）；上交給政府作為服務(wù)費(fèi)用（政府支出）；交換其他東西（出口換進(jìn)口）。

他大概就有這幾種選擇。那么，讓我們想象一下他一年的情況：

這個(gè)美國農(nóng)民種了 100 蒲式耳玉米，自己消費(fèi) 70 蒲式耳玉米，交給政府 30 蒲式耳玉米。此外，他需要 20 蒲式耳玉米用于來年播種。然而，如果計(jì)算一下，你會發(fā)現(xiàn)他一年需要使用 120 蒲式耳玉米，但他只種了100 蒲式耳玉米。在這種情況下，他必須借 20 蒲式耳玉米。

這與經(jīng)常賬戶赤字的形成類似，其實(shí)就是一個(gè)數(shù)學(xué)問題——如果他用的玉米比收獲的多，那么超出的部分就必須源自其他地方。

美國農(nóng)民的同行是一個(gè)中國農(nóng)民。

他只種了 65 蒲式耳玉米，因?yàn)樗切率?，使用的方法相對原始。這個(gè)中國農(nóng)民自行消費(fèi)了 20 蒲式耳玉米，向政府交了 10 蒲式耳玉米，留 15 蒲式耳玉米明年播種。

同樣，通過簡單的數(shù)學(xué)計(jì)算，我們發(fā)現(xiàn)這位中國農(nóng)民并沒有用光他種的玉米，反而有 20蒲式耳玉米的盈余。

為了方便起見，多余的玉米可以與美國農(nóng)民進(jìn)行交易，以便補(bǔ)足后者的缺口。當(dāng)然，美國農(nóng)民沒有任何作物可以交易，于是寫了一張欠條。中國農(nóng)民給了美國農(nóng)民玉米（「出口」），相當(dāng)于借錢給美國農(nóng)民購買玉米。

讓我們從農(nóng)業(yè)類比進(jìn)入現(xiàn)實(shí)：在本文寫作時(shí)，美國欠中國約 1 萬億美元。（根據(jù)美國財(cái)政部最新數(shù)據(jù)，截至2025年6月，中國持有美國國債約7564億美元。中國持有美國國債的最高紀(jì)錄出現(xiàn)在2013年11月，當(dāng)時(shí)為13167億美元。 ）

通常情況下，此類全球不平衡現(xiàn)象擁有自我糾正機(jī)制。經(jīng)常賬戶赤字巨大的國家，其貨幣往往會開始貶值。

假設(shè)新西蘭的經(jīng)常賬戶出現(xiàn)赤字。由于世界各國向新西蘭出售的商品多于從新西蘭購買的商品，這些國家將逐漸積累新西蘭元。外國公司希望用積累的新西蘭元換取本國貨幣。在外匯市場上，待售的新西蘭元將供過于求，新西蘭元相對于其貿(mào)易伙伴的貨幣將出現(xiàn)貶值。新西蘭元的貶值增強(qiáng)了新西蘭出口產(chǎn)品的競爭力，同時(shí)抬高了新西蘭進(jìn)口成本，從而有助于糾正新西蘭的貿(mào)易不平衡。

例如，如果新西蘭元相對于日元貶值，豐田汽車在新西蘭就會變得更加昂貴，而新西蘭的農(nóng)產(chǎn)品（奇異果）在日本就會顯得更加便宜。與此同時(shí)，同樣的情況也會在其他國家發(fā)生。新西蘭將開始減少進(jìn)口，擴(kuò)大出口，從而縮小經(jīng)常賬戶赤字。

中美兩國目前的情況有所不同?？梢哉f，中美兩國處于一種不太健康的共生關(guān)系中，這種關(guān)系隨時(shí)都有脫鉤的可能。

中國在「出口導(dǎo)向型增長」的基礎(chǔ)上制定了非常成功的發(fā)展戰(zhàn)略，這意味著大部分新增就業(yè)崗位和經(jīng)濟(jì)繁榮是由出口企業(yè)創(chuàng)造的。其中許多出口產(chǎn)品銷往美國。

中國的出口導(dǎo)向型發(fā)展戰(zhàn)略依賴于維持人民幣相對較低的匯率（正如我們在巨無霸指數(shù)中看到的那樣）。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，中國政府將積累的美元主要兌換成美國國債，也就是向美國聯(lián)邦政府提供貸款。

至少在短期內(nèi)，雙方都得到了自己想要（或需要）的東西。中國政府借助出口創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。美國則利用中國提供的巨額貸款應(yīng)對支出多于收入的情況。

這與前述中美農(nóng)民的類比其實(shí)并無太大區(qū)別：美國從中國貸款購買其出口產(chǎn)品。

從長遠(yuǎn)來看，這種局面給雙方都帶來了嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)。美國已成為一個(gè)有龐大債務(wù)的國家。債務(wù)人總是容易受到債權(quán)人意志的左右及要求的制約。美國有借貸的習(xí)慣，而中國為其提供資金。

詹姆斯·法羅斯表示：「如果沒有中國每天 10 億美元的援助，美國將無法保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，也無法避免美元崩潰。」更糟糕的是，中國握有大量美元資產(chǎn)作為潛在的施壓杠桿。一旦中國拋售這些資產(chǎn)，災(zāi)難性后果可能會出現(xiàn)。

正如法羅斯指出的，「中國多年的國民儲蓄大多以這些面臨風(fēng)險(xiǎn)的美元形式存在。如果出現(xiàn)恐慌，中國只能在美元價(jià)值下跌前拿回一小部分?！?/strong>

中國面臨的狀況或許更為不利。

假設(shè)美國的債務(wù)負(fù)擔(dān)越來越重，超出了美國納稅人能夠（或愿意）償還的范圍。美國政府可能會違約，即拒絕履行債務(wù)。這種可能性很小，主要是因?yàn)檫€有另一種更隱蔽且不負(fù)責(zé)任的選擇：美國可以通過增發(fā)貨幣引發(fā)通貨膨脹，稀釋掉對中國（及其他債權(quán)國）的大部分債務(wù)。

如果美國不計(jì)后果地增印美元，美元就會貶值，美國以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)也會縮水。如果通貨膨脹率上升到 20％，美國需要償還債務(wù)的實(shí)際價(jià)值將下降 20％。如果通脹率達(dá)到 50％，美國欠中國的一半債務(wù)就會化為烏有。

這種情況可能發(fā)生嗎？不太可能。但如果有人欠我一萬億美元，且此人手握印刷美元的權(quán)力，我可能會對通貨膨脹憂心忡忡。

這種不正常的經(jīng)濟(jì)關(guān)系終將結(jié)束，關(guān)鍵問題是何時(shí)、為何以及如何結(jié)束。

詹姆斯·法羅斯總結(jié)了我們現(xiàn)在的處境：「實(shí)際上，在過去 10 年左右的時(shí)間里，每一個(gè)相對富有的美國人都從一個(gè)相對貧困的中國人那里借了大約 4000 美元。與經(jīng)濟(jì)學(xué)中的許多失衡現(xiàn)象一樣，這種不平衡狀態(tài)不可能無限期地持續(xù)下去，必有終結(jié)的時(shí)候。但它結(jié)束的方式——是一蹴而就的還是漸進(jìn)的，是基于可預(yù)見的原因還是在恐慌中收場——將對未來數(shù)年間中美兩國的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大影響，更不用說對歐洲和其他地區(qū)的旁觀者了?！?/p>

2007 年全球經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，美國批評某些歐洲國家沒有采取更多措施來刺激本國經(jīng)濟(jì)。盡管具體的批評意見值得商榷，但美國提出了一個(gè)至關(guān)重要的觀點(diǎn)：美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇亟須歐洲經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇，還有日本、中國以及其他所有主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)振興。

國家之間并不是傳統(tǒng)意義上的競爭關(guān)系。

畢竟，波士頓紅襪隊(duì)永遠(yuǎn)不會抱怨紐約洋基隊(duì)在休賽期沒有采取足夠的措施來提升實(shí)力。棒球比賽是一場零和游戲，只有一支球隊(duì)能贏得世界大賽。國際經(jīng)濟(jì)則恰恰相反。隨著時(shí)間的推移，所有國家都會變得更加富裕，即使這些國家的公司會爭奪利潤和資源。

幾百年來，全球GDP 持續(xù)穩(wěn)步增長。我們的集體財(cái)富多于 1500 年的時(shí)候。這建立在某些群體變窮的基礎(chǔ)上嗎？不是。全球經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)，應(yīng)該是促進(jìn)各國更順暢的合作。

我們在這方面做得越好，我們就會越富裕，越安全。

杰克?韋爾奇說：“你可以拒絕學(xué)習(xí)，但你的競爭對手不會！”

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