親愛(ài)滴小伙伴們

最近微信又改版啦

邀請(qǐng)大家動(dòng)動(dòng)手指

把圈主設(shè)為星標(biāo)

這樣就不會(huì)錯(cuò)過(guò)我們的精彩推送了

2025-10-22 15:30-16:30

直播嘉賓：

韓飛揚(yáng) 國(guó)泰基金量化投資部研究員

摘 要

近期權(quán)益市場(chǎng)呈現(xiàn)“趨勢(shì)看漲，靜待突破”態(tài)勢(shì)：7-8月A股單邊強(qiáng)勢(shì)上漲后，8-9月進(jìn)入寬通道震蕩，上攻斜率衰減但回調(diào)低點(diǎn)持續(xù)抬高，仍處于上漲趨勢(shì)中。高拋低吸策略適配當(dāng)前行情。短期回調(diào)屬漲幅過(guò)大后落袋需求與關(guān)稅等事件催化的正常反應(yīng)，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期、政策支撐及企業(yè)盈利的信心已逐步形成共識(shí)，回調(diào)恰是加倉(cāng)良機(jī)。

債市則呈現(xiàn)“利好支撐，中期向好”格局：基本面，反內(nèi)卷政策雖在部分行業(yè)落地，但需求側(cè)需要更多政策和刺激配合以解決價(jià)格負(fù)反饋問(wèn)題。政策面，政治局會(huì)議定調(diào)“適度寬松的貨幣政策”、“保持流動(dòng)性合理充?！保瑸閭刑峁┩械字?。技術(shù)面，債市出現(xiàn)超跌，近期利空逐步落地，債市或已進(jìn)入反彈周期。

什么是基于十年國(guó)債的“固收+”策略？正如兵法云：“以正合，以奇勝”。在策略中用來(lái)守正的是十年國(guó)債ETF（511260），而如果想出奇制勝的話，就要從一個(gè)謹(jǐn)慎的投資目標(biāo)出發(fā)，用盡可能小的倉(cāng)位和更高的勝率在權(quán)益市場(chǎng)中把握可以“出奇”的投資機(jī)會(huì)，也就是抄底策略。從全區(qū)間上看， “固收+”策略比十年國(guó)債ETF的年化收益高了2%，年化波動(dòng)則僅高了0.5%。

從策略的構(gòu)建角度看，首先要看怎么抄底。使用權(quán)益性價(jià)比信號(hào)，也即把握A股市場(chǎng)什么時(shí)候比十年國(guó)債的性價(jià)比還要更高。信號(hào)分為三大部分，第一部分叫情緒超跌，第二部分叫協(xié)同效應(yīng)，第三部分叫風(fēng)險(xiǎn)過(guò)濾。

結(jié)合權(quán)益性價(jià)比信號(hào)，我們會(huì)結(jié)合十年國(guó)債ETF（511260）、中證A500ETF（159338）、現(xiàn)金流ETF（159399）和紅利國(guó)企ETF（510720）這四個(gè)品種進(jìn)行配置。其中十年國(guó)債ETF（511260）的配置價(jià)值核心在于十年期國(guó)債是債市的基準(zhǔn)，配置債券基金的標(biāo)準(zhǔn)大概率就是十年期國(guó)債。此外，十年期國(guó)債是收益率和波動(dòng)率的均衡之選，也是更加適應(yīng)當(dāng)下環(huán)境的性價(jià)比之選。同時(shí)，十年國(guó)債ETF（511260）還具有降低成本、費(fèi)率更低以及持倉(cāng)透明等優(yōu)勢(shì)。權(quán)益部分，中證A500ETF（159338）起到了一個(gè)比較好的底倉(cāng)作用，而現(xiàn)金流ETF（159399）和紅利國(guó)企ETF（510720）則是紅利類相對(duì)比較偏防守屬性的品種。

綜合來(lái)看，全區(qū)間“固收+”組合的年化收益率達(dá)到了6.88%，超越了十年國(guó)債ETF（511260）4.7%的年化收益率，“固收+”組合實(shí)現(xiàn)了“十債守正，謹(jǐn)慎出奇”的效果。

正 文

一

近期債市與權(quán)益市場(chǎng)回顧

韓飛揚(yáng)：尊敬的各位投資者朋友們，大家下午好！很高興有機(jī)會(huì)把我們近期的股債市場(chǎng)觀點(diǎn)跟各位投資者朋友們做分享。我是國(guó)泰基金的量化研究員韓飛揚(yáng)。我們今天的題目是：關(guān)稅沖擊下市場(chǎng)震蕩，四季度的股債如何配置。

（1）權(quán)益市場(chǎng)回顧

首先我們來(lái)看權(quán)益市場(chǎng)，我們的觀點(diǎn)是八個(gè)字：趨勢(shì)看漲，靜待突破。大家可以注意到在關(guān)稅的沖擊下，此前A股出現(xiàn)了比較大幅的低開(kāi)，但是也和4月份時(shí)候的劇情差不多，也是在下挫以后有飛速抬升的機(jī)會(huì)。那我們?cè)趺慈タ创袌?chǎng)先調(diào)整后拉起的這種狀態(tài)？我們覺(jué)得第一點(diǎn)就是趨勢(shì)仍存。

在A股7、8月份波瀾壯闊的單邊行情之后，9月初以后市場(chǎng)上攻的斜率明顯有衰減。7、8月份A股基本都不是進(jìn)二退一，一般是進(jìn)三退一，或者甚至是持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間上漲才會(huì)稍微歇一口氣的狀態(tài)。但是進(jìn)入8、9月份明顯就不一樣了，每一次上攻都會(huì)有比較深度的回調(diào)，這些回調(diào)有時(shí)候是因?yàn)楸P中的消息，有時(shí)又是因?yàn)橘Q(mào)易政策上面的博弈，而有時(shí)就是市場(chǎng)覺(jué)得今天攻不上去了，就可能會(huì)有比較大幅的回調(diào)。

但我們覺(jué)得這只是進(jìn)入寬通道上漲后的必然結(jié)果，因?yàn)槭袌?chǎng)不可能長(zhǎng)期維持窄通道單邊上行的局面。而進(jìn)入8、9月份以后，寬通道上漲相對(duì)來(lái)說(shuō)更加常見(jiàn)。

而且大家應(yīng)對(duì)寬通道上漲的市場(chǎng)也更加簡(jiǎn)單，為什么？因?yàn)槲覀兡芸吹矫恳淮蜗麓斓牡忘c(diǎn)仍然在抬高，這就說(shuō)明還是處在一個(gè)比較強(qiáng)的上漲趨勢(shì)當(dāng)中。為什么說(shuō)這樣的操作相對(duì)簡(jiǎn)單？因?yàn)樗鼘?shí)際上相當(dāng)于就處在一個(gè)有一定斜率的震蕩區(qū)間內(nèi)，那么高拋低吸就是一個(gè)比較好的策略。

第二個(gè)觀點(diǎn)是正?；卣{(diào)。大家自己在投資的時(shí)候也很容易遇到這種現(xiàn)象：一定時(shí)間漲幅過(guò)大以后，就難免會(huì)產(chǎn)生落袋為安的心理。如果所有人都這樣想，再加上比如貿(mào)易爭(zhēng)端這種事件的催化，市場(chǎng)的回調(diào)就是必然。但是我們想說(shuō)的是，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期信心逐漸達(dá)成了共識(shí)。因?yàn)槭袌?chǎng)的邏輯逐漸從之前的弱預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)，到了后面的強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)，到現(xiàn)在大家不看現(xiàn)實(shí)，只有預(yù)期就可以決定了。因?yàn)锳股甚至大多數(shù)的資本市場(chǎng)就是基于預(yù)期去定價(jià)的市場(chǎng)。只要大家對(duì)經(jīng)濟(jì)有信心、對(duì)企業(yè)盈利有信心、對(duì)政策有信心，這樣的市場(chǎng)是不可能大幅回撤的。

怎么去理解這個(gè)邏輯？比如說(shuō)，如果之后經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)回升，那自不必多說(shuō)，有了經(jīng)濟(jì)的夯實(shí)，上漲的走勢(shì)會(huì)更加堅(jiān)實(shí)，上漲的每一步步伐都會(huì)更加堅(jiān)定。但如果之后經(jīng)濟(jì)沒(méi)有如愿出現(xiàn)比較大幅的反彈，但因?yàn)檎叩幕{(diào)一直說(shuō)肯定有充足的政策儲(chǔ)備，并且高層也一直在提我們有足夠的韌性去面對(duì)內(nèi)外市場(chǎng)的波動(dòng)，那市場(chǎng)就沒(méi)有人敢去押注經(jīng)濟(jì)不太好疊加政策落空的概率，最后的結(jié)果就是大家只敢去押注上漲，而很少有人去押注下跌，造成的結(jié)果就是市場(chǎng)不斷向上走臺(tái)階。我們的觀點(diǎn)就是，回調(diào)恰是加倉(cāng)良機(jī)。

今天跟各位投資者分享的“固收+”策略，其實(shí)也是基于回調(diào)去進(jìn)行埋伏的策略。雖然前面兩點(diǎn)都比較積極，我們也要給特別樂(lè)觀的投資者稍微提一點(diǎn)醒，就是不管是從交易層面還是基本面，如果想有進(jìn)一步突破的話，還是要有一定催化的。比如說(shuō)從交易層面，短期漲幅過(guò)大導(dǎo)致浮籌過(guò)多，大家在盤中也可以看到最近每一次拉起，從3800多到3900多，其實(shí)市場(chǎng)已經(jīng)階段性有三四次刷新新高了，但是每一次新高刷新的其實(shí)都不具有比較強(qiáng)的持續(xù)性，更多是出現(xiàn)了新高以后獲利盤馬上就獲利了結(jié)，其實(shí)就是短期的漲幅過(guò)大導(dǎo)致浮動(dòng)籌碼比較多的，市場(chǎng)就存在換手的需求。

另一方面從基本面的角度，市場(chǎng)的信心也需要基本面的夯實(shí)和確認(rèn)。當(dāng)然這個(gè)基本面有兩端，一端就是真正決定企業(yè)盈利的，比如說(shuō)PPI或者PMI這樣的實(shí)體傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如果有向好的跡象，那市場(chǎng)肯定會(huì)有比較大的表現(xiàn)。但是除了這種傳統(tǒng)的基本面以外，如果出現(xiàn)了其他的一些基本面的指標(biāo)，比如說(shuō)科技行業(yè)有了比較大幅的突破，比如說(shuō)機(jī)器人、軟件側(cè)，比如DeepSeek，或者是硬件側(cè)，半導(dǎo)體設(shè)備這樣一些卡脖子的領(lǐng)域有了比較大幅的突破，給科技的宏大敘事再添一把火，那這樣的改變也是屬于基本面上的改變。如果出現(xiàn)這樣的刺激的話，A股也是有更上一層樓的可能的。但是當(dāng)下來(lái)看，高拋低吸還是比較好的選擇。

（2）債券市場(chǎng)回顧

到債券市場(chǎng)這邊，可能沒(méi)有權(quán)益市場(chǎng)這么樂(lè)觀，但是也絕不悲觀。為什么？我們的核心結(jié)論是：利好支撐，中期向好。為什么？

基本面上受到供給和需求錯(cuò)配等多因素的影響，PPI其實(shí)已經(jīng)連續(xù)36個(gè)月為負(fù)了。最近7月份有了反內(nèi)卷的政策，在某些行業(yè)政策的落地比較堅(jiān)實(shí)，但是有些行業(yè)可能又覺(jué)得政策扭扭捏捏。但是我們覺(jué)得核心是在于態(tài)度的轉(zhuǎn)變。

因?yàn)楹芏嗄暌詠?lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)最開(kāi)始是關(guān)注量，也就是說(shuō)GDP到底有多少，這是大家比較關(guān)注的問(wèn)題。到后來(lái)關(guān)注質(zhì)，就是除了增量以外，我們發(fā)展的質(zhì)量怎么樣，發(fā)展的含金量夠不夠高？但最近為了解決工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的負(fù)反饋循環(huán)，高層又注意到了價(jià)的問(wèn)題，也就是CPI和PPI這兩個(gè)層面的問(wèn)題。但是供給側(cè)改革其實(shí)是需要需求側(cè)的配合的，我們最近也能看到一些需求側(cè)配合的刺激，包括上周五財(cái)政部有5000億的新增投資。但是這個(gè)量級(jí)還有更進(jìn)一步的提升空間，只有這樣價(jià)格負(fù)反饋的螺旋才有望提前結(jié)束。

政策面上大家都知道最近在開(kāi)中央全會(huì)。上一次的政治局會(huì)議定了基調(diào)：宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時(shí)發(fā)力、落實(shí)落細(xì)更加積極的產(chǎn)業(yè)政策和適度寬松的貨幣政策，要保持流動(dòng)性合理充裕，促進(jìn)社會(huì)融資成本綜合的下行。這樣的定調(diào)對(duì)債市來(lái)說(shuō)是比較積極的。當(dāng)然我們也要看到，現(xiàn)在利率已經(jīng)處于比較低位，向下的空間肯定不如去年或者前年這么大。

技術(shù)面上，在反內(nèi)卷的刺激下，股票、商品的表現(xiàn)是比較亮眼的。但是近期商品市場(chǎng)也是波瀾不驚，股票市場(chǎng)雖然已經(jīng)有了比較大幅的上漲，但是最近也進(jìn)入了調(diào)整期。不到20個(gè)交易日內(nèi)，十年國(guó)債ETF的最大回撤已經(jīng)超過(guò)1%了，這對(duì)債券類ETF來(lái)說(shuō)其實(shí)是比較大的跌幅。我們也可以看到近期市場(chǎng)已經(jīng)明顯走出了單邊的下跌通道。而下跌的加速段其實(shí)是受到了比如政策方面對(duì)于基金贖回費(fèi)率的影響，但是近期利空有一些落地的傾向。站在當(dāng)下，技術(shù)面已經(jīng)存在了比較大的超跌，進(jìn)入了一個(gè)比較好的反彈周期，各位投資者可以保持關(guān)注。

接下來(lái)回到今天的主線。如果投資者說(shuō)不接受像股票市場(chǎng)一樣20%、30%的波動(dòng)，而只是想用理財(cái)資金去進(jìn)行存款搬家，去實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中求進(jìn)的目的的話，那基于十年國(guó)債的“固收+”組合其實(shí)是一個(gè)比較好的、穩(wěn)中求進(jìn)的組合。

二

“固收+”策略總覽：如何抄底？

接下來(lái)就來(lái)講講基于十年國(guó)債的"固收+"策略。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，國(guó)泰基金量化投資部（回測(cè)區(qū)間：2018/1/1-2025/5/16 ）

大家可以看這里的歷史表現(xiàn)。從2018年至今大概7年多的時(shí)間內(nèi)，除了2018年沒(méi)有取得正向收益之外，有6年半取得了正收益。但2018年沒(méi)有取得正收益其實(shí)是因?yàn)?018年抄的底是在2019年兌現(xiàn)的。從總體來(lái)看我們還是賺錢了，只是這個(gè)收益沒(méi)有被統(tǒng)計(jì)到2018年里。

兵法云：“以正合，以奇勝。”在策略中，用來(lái)守正的是十年國(guó)債ETF（511260）。但如果我們想在除了債基以外做到出奇制勝的話，就要從一個(gè)謹(jǐn)慎的投資目標(biāo)出發(fā)，盡可能保持保守的倉(cāng)位和盡可能高的勝率，在權(quán)益市場(chǎng)中把握可以出奇制勝的投資機(jī)會(huì)。

也就是說(shuō)，我們接下來(lái)要介紹的就是抄底策略。“權(quán)益性價(jià)比”體現(xiàn)的是A股市場(chǎng)什么時(shí)候比十年國(guó)債的性價(jià)比還要更高。因?yàn)槭陣?guó)債已經(jīng)是一個(gè)性價(jià)比很高的品種了，特別是在“固收+”領(lǐng)域，十年國(guó)債比短融債的收益率更高一點(diǎn)，卻比三十年國(guó)債的波動(dòng)又更低一點(diǎn)，回撤也更低。

信號(hào)分為三大部分，第一部分叫情緒超跌，第二部分叫協(xié)同效應(yīng)，第三部分叫風(fēng)險(xiǎn)過(guò)濾。

第一部分是情緒超跌，是基于量?jī)r(jià)指標(biāo)刻畫權(quán)益資產(chǎn)的超跌情緒，嘗試捕捉超跌反彈的絕對(duì)收益機(jī)會(huì)；

第二部分是協(xié)同效應(yīng)，“一花獨(dú)放不是春，百花齊放才能春滿園”，如果只看到個(gè)別標(biāo)的或個(gè)別指數(shù)跌幅較大，我們覺(jué)得這也不是大的超跌機(jī)會(huì)。我們希望的是，除了寬基指數(shù)以外，從個(gè)股維度可以形成自下而上的托舉，從指數(shù)到個(gè)股維度又能形成自上而下的帶動(dòng)效應(yīng)，從而實(shí)現(xiàn)指數(shù)和個(gè)股層面的協(xié)同共振。這樣的協(xié)同共振有利于提高整體策略的勝率。

第三部分是風(fēng)險(xiǎn)過(guò)濾，大家都知道抄底策略其實(shí)是高風(fēng)險(xiǎn)高收益的事情，那么我們?cè)趺慈ケM可能提高這個(gè)收益和勝率？我們希望捕捉的就是從超跌到有“聰明錢”去進(jìn)行買入的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這樣一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較右側(cè)的。好處是如果標(biāo)的又進(jìn)一步創(chuàng)新低，這個(gè)時(shí)候權(quán)益?zhèn)}位可以及時(shí)止損，就會(huì)有比較高的安全邊際。而一旦做對(duì)，有一個(gè)比較高的收益。

舉個(gè)例子，今年4月份大盤單日一度回撤接近9%，在第二天觸發(fā)信號(hào)時(shí)進(jìn)行抄底，如果之后跌破階段低點(diǎn)，大概會(huì)止損1%到2%，但是如果做對(duì)可能就是10%到15%的絕對(duì)收益，這是一個(gè)比較好的賠率機(jī)會(huì)。

綜上，我們基于情緒超跌、協(xié)同效應(yīng)、風(fēng)險(xiǎn)過(guò)濾這三類指標(biāo)，構(gòu)建了一個(gè)權(quán)益性價(jià)比信號(hào)。接下來(lái)我們考慮如何將其與十年國(guó)債ETF（511260）結(jié)合起來(lái)，更進(jìn)一步地，如何和權(quán)益資產(chǎn)結(jié)合起來(lái)。

如何將策略與十年國(guó)債ETF（511260）結(jié)合？我們采用的是“底倉(cāng)+權(quán)益”的配置方案：“固收+”組合的底倉(cāng)是80%的十年國(guó)債ETF。如果沒(méi)有權(quán)益方面的信號(hào)，我們就把這20%的倉(cāng)位繼續(xù)配置十年國(guó)債ETF。一旦權(quán)益性價(jià)比信號(hào)觸發(fā)，就用剩余的20%倉(cāng)位買入以下三個(gè)權(quán)益類資產(chǎn)：分別是中證A500ETF（159338）、現(xiàn)金流ETF（159399）和紅利國(guó)企ETF（510720），各持有20%倉(cāng)位的三分之一，也就是大概6.6%的權(quán)重。

為什么我們要采用這三個(gè)品種？這里先簡(jiǎn)單跟大家匯報(bào)一下我們的想法。首先，抄底確實(shí)是一門技術(shù)活，是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)高收益的策略。如果我們想控制風(fēng)險(xiǎn)，中證A500ETF（159338）其實(shí)提供了一個(gè)比較好的底倉(cāng)作用，通過(guò)指數(shù)的配置可以盡可能趕上基準(zhǔn)。而配置現(xiàn)金流ETF（159399）和紅利國(guó)企ETF（510720）則是希望納入一些偏防守性的紅利類品種。即使我們之后出現(xiàn)了一些抄錯(cuò)的情況，我們也希望能及時(shí)止損。

為什么不選中小盤？從回測(cè)的角度來(lái)看，如果我們每次都在信號(hào)觸發(fā)時(shí)直接去投中小盤，從結(jié)果和收益上看，歷史回測(cè)表現(xiàn)確實(shí)會(huì)更高。但是波動(dòng)和回撤也會(huì)進(jìn)一步放大，因?yàn)榇蠹叶贾乐行”P的波動(dòng)明顯是比中證A500ETF（159338）、現(xiàn)金流ETF（159399）和紅利國(guó)企ETF（510720）這些偏穩(wěn)健的組合大一些。

“固收+”組合其實(shí)是偏向絕對(duì)收益導(dǎo)向的策略組合，并不希望有一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。具體的持有時(shí)間是20個(gè)交易日，因?yàn)榻?jīng)過(guò)歷史統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，超跌反彈的行情大概20個(gè)交易日就會(huì)演繹得比較充分。如果之后繼續(xù)持有，可能賺取的已經(jīng)不是基于超跌反彈這個(gè)邏輯的收益了。

三

策略核心之“守正”：

詳解十年國(guó)債ETF（511260）

首先介紹一下十年國(guó)債ETF（511260），不管是2007年還是2020年發(fā)行特別國(guó)債的時(shí)候，發(fā)行的都是十年期國(guó)債，并且不管是潘行長(zhǎng)還是以及市場(chǎng)上的分析師，大家在公開(kāi)場(chǎng)合提到當(dāng)前的利率水平的時(shí)候，錨定的都是十年期國(guó)債。大家有沒(méi)有想過(guò)一個(gè)問(wèn)題，就是為什么大家都要去提十年期國(guó)債？十年期國(guó)債不管在中國(guó)還是在海外市場(chǎng)都是比較基準(zhǔn)的角色。

首先，十年期國(guó)債比短融或者三到五年期的國(guó)債有更長(zhǎng)的配置久期，而它比三十年國(guó)債相對(duì)來(lái)說(shuō)有一個(gè)更短的風(fēng)險(xiǎn)暴露，相對(duì)來(lái)說(shuō)較為均衡。此外，有一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯：十年期國(guó)債跟十年的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期也是比較匹配的。舉例來(lái)說(shuō)，當(dāng)下可能面臨的是CPI和PPI相對(duì)來(lái)說(shuō)比較偏弱的局面，我們的經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題和2015年的時(shí)候也比較相似，當(dāng)時(shí)也面臨了一些需求不足、供給略有過(guò)剩的局面，所以說(shuō)十年大概在宏觀經(jīng)濟(jì)中是一個(gè)周期，而十年國(guó)債的久期水平也恰好匹配了經(jīng)濟(jì)宏觀運(yùn)行的周期。

十年國(guó)債ETF（511260）投的是什么標(biāo)的？其實(shí)投的就是剩余期限7到10年的國(guó)債。十年國(guó)債ETF（511260）是全市場(chǎng)第一個(gè)，也是截至目前唯一一個(gè)跟蹤十年期國(guó)債的工具化產(chǎn)品，采用的是抽樣復(fù)制策略，緊密跟蹤上證十年國(guó)債指數(shù)，由剩余期限7到10年且在上交所掛牌的國(guó)債組成，目前組合的平均久期是7.6年，每日都會(huì)公布PCF清單，持倉(cāng)是相對(duì)透明的，不存在一些主動(dòng)管理的債券型基金風(fēng)格漂移的問(wèn)題。如果投資者之前買過(guò)債券基金的話可能會(huì)遇到這種問(wèn)題，可能名稱上看是一個(gè)中短債，但可能基金經(jīng)理也會(huì)去進(jìn)行長(zhǎng)久期的配置，這個(gè)時(shí)候產(chǎn)品組合的波動(dòng)可能就會(huì)加大。而十年國(guó)債ETF（511260）則非常透明，通過(guò)閱讀PCF清單，各位投資者買了什么其實(shí)是一目了然的。

接下來(lái)是十年國(guó)債ETF的另一個(gè)優(yōu)勢(shì)，就是綜合費(fèi)率低至0.2%，是同類型債券ETF當(dāng)中的最低檔，托管的費(fèi)率是0.05%，管理費(fèi)率是0.15%。國(guó)泰基金有兩只債券ETF的產(chǎn)品，十年國(guó)債ETF（511260）和國(guó)債ETF（511010），都是最低檔的費(fèi)率。各位投資者熟悉基金合同的話就會(huì)發(fā)現(xiàn)，一些場(chǎng)外型債券基金的平均費(fèi)率大概是0.4%，相當(dāng)于是我們十年國(guó)債ETF（511260）的2倍。大家可以回過(guò)頭來(lái)想一想債券一年的收益有多少，如果是債券的大年可能也就7%到8%，而如果是債券的小年可能也就2%。費(fèi)率的差額也就相當(dāng)于更高的收益磨損，還是比較可觀的。

十年期國(guó)債跟三十年期國(guó)債有什么區(qū)別？最大的區(qū)別就是十年國(guó)債相對(duì)來(lái)說(shuō)比較均衡，是收益率和波動(dòng)率的均衡之選，也是更加適應(yīng)當(dāng)下環(huán)境的性價(jià)比之選。

十年期國(guó)債和十年政金債有什么區(qū)別？當(dāng)下的利差，也就是中債和國(guó)開(kāi)債的到期收益率的差值已經(jīng)是一個(gè)負(fù)值，當(dāng)下去押注十年政金債是不客觀和不理性的。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，注：使用10年中債國(guó)開(kāi)債到期收益率和10年中債國(guó)債到期收益率計(jì)算

可能有投資者會(huì)問(wèn)，為什么要買十年國(guó)債ETF（511260），為什么不直接買券？對(duì)于個(gè)人而言，散戶朋友們可能沒(méi)有這樣的投資權(quán)限，因?yàn)閭袌?chǎng)是一個(gè)銀行間或者機(jī)構(gòu)間的市場(chǎng)，相對(duì)來(lái)說(shuō)不太有個(gè)人投資者參加的機(jī)會(huì)。即使對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，十年國(guó)債ETF（511260）也是一個(gè)更好的選擇，為什么？

因?yàn)楝F(xiàn)券有三大缺點(diǎn)：時(shí)間成本高、人力成本高，新老換券的成本也很高。時(shí)間成本來(lái)說(shuō)，大家想去買個(gè)券的話，首先要去進(jìn)行詢價(jià)，要費(fèi)很多的時(shí)間，如果一次配不齊的話多筆進(jìn)行拆分。人力成本來(lái)說(shuō)，還需要搭建一個(gè)成熟的交易、風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)團(tuán)隊(duì)，有些機(jī)構(gòu)可能由于規(guī)模的限制或者一些成本上的考量，并不能搭建一個(gè)非常完善的交易風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)體系。此外，新老換券成本高，這是一個(gè)操作和擇時(shí)的問(wèn)題，比如每次差了多少BP，積少成多，聚沙成塔，集腋成裘，時(shí)間軸拉長(zhǎng)來(lái)看，其中的成本其實(shí)也是比較高的。

而如果選擇ETF的話有什么好處？之前現(xiàn)券的缺點(diǎn)都會(huì)轉(zhuǎn)變成ETF的優(yōu)點(diǎn)。從時(shí)間成本來(lái)看，幾乎一秒鐘內(nèi)，在場(chǎng)內(nèi)點(diǎn)一下鼠標(biāo)就可以成交；從人力成本來(lái)看，機(jī)構(gòu)也只需要投資經(jīng)理一人就可以完成，對(duì)于散戶朋友就更友好了，我們直接在場(chǎng)內(nèi)用股票賬戶就可以一鍵購(gòu)買十年國(guó)債ETF（511260）；從換券成本來(lái)看，十年國(guó)債ETF則不需要投資者考慮這個(gè)問(wèn)題。

十年國(guó)債的配置價(jià)值核心在于其債市基準(zhǔn)的地位，也就是說(shuō)不管是散戶朋友們，還是機(jī)構(gòu)投資者朋友們，我們?nèi)绻肴ヅ渲脗鸬脑挘鶞?zhǔn)大概率就是十年期國(guó)債，類似于股票中的滬深300一樣。大家如果問(wèn)今天股市怎么樣，都會(huì)說(shuō)滬深300還可以。大家問(wèn)今年的收益怎么樣，都會(huì)說(shuō)跑贏了滬深300幾個(gè)點(diǎn)。在債券領(lǐng)域也是一樣的，比如說(shuō)今年的收益怎么樣，也是說(shuō)比十年國(guó)債多跑贏了多少BP。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，十年國(guó)債ETF（511260）是配置了以后虧錢不會(huì)被領(lǐng)導(dǎo)罵的品種，而對(duì)于散戶朋友而言，大家去買債大多是圖一個(gè)底倉(cāng)和安心，而十年國(guó)債就是債市的基準(zhǔn)，十年國(guó)債ETF（511260）其實(shí)是一個(gè)比較好的底層倉(cāng)位的配置選擇。

此外，還有一些交易的價(jià)值，如果投資者朋友們對(duì)于債券類的利率有一些波段交易的心得或者有一些成熟的策略，可以進(jìn)行波段交易。此外，還可以加杠桿，也就是說(shuō)可以質(zhì)押，如果投資者有資金方面周轉(zhuǎn)的需求，或者想去抄底一些個(gè)股，我們想去把資金的利用率進(jìn)行進(jìn)一步提高的話，可以用十年國(guó)債進(jìn)行加杠桿的操作。此外，也有一些期現(xiàn)套利的策略，因?yàn)榇蠹叶贾朗陣?guó)債是有期貨品種的產(chǎn)品，大家可以通過(guò)期現(xiàn)套利的策略進(jìn)行多維度收益的增厚。

四

策略關(guān)鍵之“出奇”：

精選三大權(quán)益類ETF

權(quán)益市場(chǎng)，我們優(yōu)選了三大權(quán)益類ETF，給各位投資者做一個(gè)匯報(bào)。

（1）中證A500ETF（159338）

中證A500指數(shù)是從各行業(yè)選擇市值較大、流動(dòng)性較好的500只證券作為一個(gè)指數(shù)的樣本。需要強(qiáng)調(diào)的是會(huì)剔除ESG C級(jí)以下的證券，大家有時(shí)候會(huì)說(shuō)ESG有點(diǎn)虛，跟普通人投資有什么關(guān)系？因?yàn)镋SG其實(shí)是一個(gè)國(guó)際通行的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于很多國(guó)外資本而言，每一次投資都會(huì)參考這個(gè)ESG的指標(biāo)，中證A500指數(shù)把ESG C級(jí)以下的債券進(jìn)行了剔除。反過(guò)來(lái)講，這就給外資投資中證A500ETF打開(kāi)了這樣一個(gè)通道，我們當(dāng)下已經(jīng)持有ETF的話，如果之后外資進(jìn)來(lái)那就是給我們抬轎子了，這是跟投資者最掛鉤的ESG的好處。

我們都說(shuō)中證A500指數(shù)是對(duì)標(biāo)標(biāo)普500的指數(shù)，為什么我們說(shuō)中證A500指數(shù)更能代表A股核心資產(chǎn)，就像標(biāo)普500一樣？其實(shí)核心就是兩個(gè)字“均衡”，也就是行業(yè)的均衡。大家如果之前對(duì)滬深300的行業(yè)有一些了解就知道，它超配了家電、銀行、食品飲料這些傳統(tǒng)板塊，但是對(duì)于新興成長(zhǎng)的板塊其實(shí)是欠配的。

各位投資者在買寬基的時(shí)候其實(shí)沒(méi)有想去超配某一個(gè)行業(yè)，否則大家可以買家電ETF（159996）或者金融ETF（510230），沒(méi)有必要配一個(gè)寬基。大家配寬基的時(shí)候是想通過(guò)寬基一鍵買到中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)蓬勃發(fā)展的中長(zhǎng)期收益，這個(gè)時(shí)候行業(yè)均衡就比較重要。對(duì)于經(jīng)濟(jì)本身來(lái)說(shuō)也是這樣，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展之后，當(dāng)下進(jìn)入了高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型期，在未來(lái)的一段投資中，成長(zhǎng)板塊和新興領(lǐng)域的龍頭會(huì)有更好的表現(xiàn)。滬深300和中證A500的區(qū)別也就是中證A500納入了更多的新興領(lǐng)域的龍頭。

從細(xì)分行業(yè)的覆蓋度來(lái)看，對(duì)于滬深300而言，中證二級(jí)行業(yè)的覆蓋度是91%，但是A500達(dá)到了100%，滬深300在中證三級(jí)行業(yè)的覆蓋率只有68%，但是A500達(dá)到了98%，幾乎實(shí)現(xiàn)了三級(jí)行業(yè)的盡可能全覆蓋。

我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)持樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好、蓬勃發(fā)展具有強(qiáng)大的內(nèi)生動(dòng)力。只有投資中證A500這樣大而全的寬基指數(shù)，才能更好地把握中國(guó)經(jīng)濟(jì)的機(jī)遇。

（2）現(xiàn)金流ETF（159399）

接下來(lái)是比較火的現(xiàn)金流ETF，什么叫現(xiàn)金流？自由現(xiàn)金流是紅利之源。大家可能在最近的兩到三年內(nèi)對(duì)紅利的長(zhǎng)牛走勢(shì)印象非常深刻，可能會(huì)覺(jué)得紅利漲這么多，是不是應(yīng)該繼續(xù)買紅利，是不是應(yīng)該追漲或者有沒(méi)有更好的品種來(lái)布局紅利？我們這里就跟大家提供了一個(gè)答案，就是自由現(xiàn)金流。一句話總結(jié)，高自由現(xiàn)金流的公司不一定高分紅，但高分紅必須有自由現(xiàn)金流作為支撐，也就是說(shuō)分紅只是一個(gè)結(jié)果，而高自由現(xiàn)金流更多是一個(gè)能力。

我們的自由現(xiàn)金流跟蹤的是“6個(gè)8”（888888），不管在哪個(gè)軟件當(dāng)中搜索888888都可以看到富時(shí)中國(guó)A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)，也就是現(xiàn)金流ETF（159399）跟蹤的指數(shù)。

這個(gè)指數(shù)有什么特點(diǎn)呢？最大的優(yōu)勢(shì)就是大市值的占比比較高，在1000億以上的市值達(dá)到了70%，有人說(shuō)大市值占比高有什么用？中大市值的風(fēng)格突出就使得我們的指數(shù)在回調(diào)時(shí)是比較抗跌的，A股回調(diào)還是比較多的，大市值在A股中還是更多起到了壓艙石的作用，抗跌的屬性比較強(qiáng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，富時(shí)羅素，基日是指2013/12/31，時(shí)間區(qū)間：2013/12/31-2024/12/31?；卣{(diào)階段是指富時(shí)現(xiàn)金流、國(guó)證現(xiàn)金流、中證現(xiàn)金流、中證紅利指數(shù)均下跌的階段。注：我國(guó)證券市場(chǎng)成立時(shí)間較短，過(guò)往歷史數(shù)據(jù)不代表市場(chǎng)運(yùn)行的所有階段，過(guò)往歷史數(shù)據(jù)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)的保證。

（3）紅利國(guó)企ETF（510720）

最后跟大家匯報(bào)一下紅利國(guó)企ETF（510720），是在紅利的個(gè)股中優(yōu)選國(guó)企的標(biāo)的，上證國(guó)有企業(yè)紅利指數(shù)是在上證180指數(shù)樣本內(nèi)選擇一些高分紅并且實(shí)控人是國(guó)企的標(biāo)的，這個(gè)國(guó)企包括國(guó)務(wù)院國(guó)資委、財(cái)政部、地方國(guó)資委、地方人民政府、地方國(guó)有企業(yè)等。大家會(huì)問(wèn)投資國(guó)企有什么優(yōu)勢(shì)，我們覺(jué)得最大的優(yōu)勢(shì)有兩個(gè)，一個(gè)是穩(wěn)定，因?yàn)閲?guó)企的經(jīng)營(yíng)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較穩(wěn)定；還有一個(gè)是股息率比較高，因?yàn)榇蠹叶贾雷罱O(jiān)管層三令五申引導(dǎo)上市公司進(jìn)行分紅，而國(guó)企更有意愿進(jìn)行分紅。上證國(guó)有企業(yè)紅利指數(shù)在過(guò)去一段時(shí)間都是股息率最高的，中長(zhǎng)期來(lái)看，紅利國(guó)企ETF（510720）確實(shí)是一個(gè)很好的紅利類標(biāo)的。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，截至2025/5/27，股息率計(jì)算公式采用近12個(gè)月平均股息率計(jì)算。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，截至2023/12/31，股息率計(jì)算公式采用近12個(gè)月平均股息率計(jì)算。

五

策略歷史回測(cè)與近期表現(xiàn)

最后再和大家回到我們的策略，來(lái)復(fù)盤一下固收+策略的歷史表現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)泰基金量化投資部（回測(cè)區(qū)間：2018/1/1-2025/5/16 ）

可以看到“固收+”組合的操作比較穩(wěn)定，紅色曲線明顯比藍(lán)色曲線走得高，而且也沒(méi)有很大的回調(diào)或者回撤。抄底類策略最適用于“V”形底，也就是說(shuō)砸了一個(gè)坑，但是隨后又“V”起來(lái)了，就會(huì)出現(xiàn)恐慌性的信號(hào)定價(jià)。不斷陰跌的走勢(shì)是不太適合抄底策略的，這種情況可能就會(huì)不斷地抄底，但一直是下跌中繼。但是好處在于只要不斷抄底，如果不是底，只要有耐心做好風(fēng)控和倉(cāng)位管理，也就可以在下一次真正底部到來(lái)的時(shí)候抄到真正的底，這也是權(quán)益性價(jià)比信號(hào)的一大優(yōu)點(diǎn)。

分年度來(lái)看，除了2018年略微跑輸2%以外，可以看到其他年度都有比較大幅的跑贏，雖然2024年中的時(shí)候有一段時(shí)間的跑輸，但是去年的“9·24”是近幾年來(lái)階段性的大底，也成功捕捉了機(jī)會(huì)。去年年底到今年年初的開(kāi)年回調(diào)，在1月13日左右進(jìn)行了抄底。此外，最新的一次在4月份，當(dāng)時(shí)主觀來(lái)講也認(rèn)為關(guān)稅是不可持續(xù)的，并且對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心也是比較堅(jiān)實(shí)的，但是不可否認(rèn)，當(dāng)天確實(shí)跌得有點(diǎn)嚇人。但量化信號(hào)比人更加理性，4月9日提示了抄底機(jī)會(huì)。所以今年十年國(guó)債ETF（511260）由于債市的調(diào)整略微收負(fù)，但是“固收+”組合還是賺到了0.5%的絕對(duì)收益。

綜合來(lái)看，全區(qū)間來(lái)看，“固收+”組合的年化收益率達(dá)到了6.88%，十年國(guó)債ETF（511260）年化收益率則是4.7%，其實(shí)這個(gè)4.7%已經(jīng)很高了。可見(jiàn) “固收+”組合實(shí)現(xiàn)了“十債守正，謹(jǐn)慎出奇”的效果。只用了20%的倉(cāng)位，只在一些真正覺(jué)得A股具有權(quán)益性價(jià)比的時(shí)候進(jìn)行抄底，獲得了年化2%的超額，這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)暴露是比較合理的。

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。