賣(mài)得越多，賺得越少？比亞迪在2025年前三季度展現(xiàn)出規(guī)模與利潤(rùn)的背道而馳。比亞迪最新財(cái)報(bào)如期而至，再次向市場(chǎng)展示了一份充滿(mǎn)矛盾的成績(jī)單。

10月30日，比亞迪披露的2025年第三季度財(cái)報(bào)顯示，今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5662.66億元，同比增長(zhǎng)12.75%，創(chuàng)下同期歷史新高。

但另一組數(shù)據(jù)卻令人擔(dān)憂(yōu)：歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)233.33億元，同比下降7.55%。

單看第三季度，這一反差更為明顯：營(yíng)收1949.85億元，同比微降3.05%；凈利潤(rùn)78.23億元，同比大幅下滑32.6%，創(chuàng)下近年季度利潤(rùn)最大跌幅。

01 規(guī)模攀升

從整體銷(xiāo)量來(lái)看，比亞迪的漲勢(shì)依然很猛。今年前9個(gè)月，比亞迪新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量為326萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)18.64%，依然位居國(guó)內(nèi)第一。

前三季度5662.7億元的總營(yíng)收，平均下來(lái)大約每天能入賬20億元。比亞迪的現(xiàn)金儲(chǔ)備也更為充足。

截至今年9月末，比亞迪的現(xiàn)金及等價(jià)物余額高達(dá)1117.5億元。公司的資產(chǎn)負(fù)債率約71.35%，在車(chē)企中處于中間偏低水平。在全球電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)，比亞迪已連續(xù)四個(gè)季度穩(wěn)居純電車(chē)型銷(xiāo)量冠軍，前三季度純電車(chē)型銷(xiāo)量達(dá)161萬(wàn)輛，遠(yuǎn)超特斯拉的122萬(wàn)輛。

02 利潤(rùn)承壓

然而，亮眼的規(guī)模數(shù)據(jù)背后，比亞迪的盈利能力卻在持續(xù)下滑。

第三季度歸母凈利潤(rùn)78.23億元，較去年同期降低32.6%，這已經(jīng)是比亞迪凈利潤(rùn)連續(xù)兩個(gè)季度下滑。粗略估算，比亞迪平均每天凈賺8546萬(wàn)元，但這一數(shù)字已較去年同期大幅縮水。

利潤(rùn)率數(shù)據(jù)更能說(shuō)明問(wèn)題。財(cái)報(bào)顯示，公司前三季度毛利率同比下降2.89個(gè)百分點(diǎn)至17.87%，凈利率下降0.95個(gè)百分點(diǎn)至4.28%，其中Q3毛利率同比降幅達(dá)2.51%。

華泰證券的研報(bào)指出，比亞迪第三季度的單車(chē)歸母凈利為0.58萬(wàn)元，雖然環(huán)比增加了0.12萬(wàn)元，但同比仍明顯下滑。

03 為何“增量不增利”

比亞迪陷入了一個(gè)典型的“增量不增利”困境，這背后是多重因素共同作用的結(jié)果。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化是利潤(rùn)下滑的核心推手。

一位長(zhǎng)期跟蹤汽車(chē)行業(yè)的分析師指出，“現(xiàn)在新能源汽車(chē)市場(chǎng)早已不是有車(chē)就能賣(mài)的時(shí)代，價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)從局部蔓延到全品類(lèi)。”今年以來(lái)，吉利、長(zhǎng)城等自主品牌與特斯拉、大眾等外資品牌密集推出降價(jià)措施，覆蓋從10萬(wàn)元到30萬(wàn)元的核心價(jià)格帶。

作為行業(yè)銷(xiāo)冠，比亞迪為守住市場(chǎng)份額被迫跟進(jìn)，旗下秦PLUS、宋Pro（參數(shù)丨圖片）等主力車(chē)型通過(guò)現(xiàn)金優(yōu)惠、置換補(bǔ)貼等方式降價(jià)促銷(xiāo)，直接導(dǎo)致盈利空間收窄。研發(fā)投入大幅增加是另一重要原因。

前三季度，比亞迪的研發(fā)費(fèi)用達(dá)437.5億元，同比激增31.3%，這一數(shù)字遠(yuǎn)超同期233.33億元的凈利潤(rùn)總和。

在過(guò)去的11個(gè)季度中，有10個(gè)季度比亞迪的研發(fā)費(fèi)用超過(guò)了凈利潤(rùn)。比亞迪的研發(fā)投入不僅遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)車(chē)企，也領(lǐng)先于國(guó)際同行。

今年前三季度，比亞迪研發(fā)投入較特斯拉高109億元，截至目前其累計(jì)研發(fā)投入已超2200億元。高端化進(jìn)程緩慢也制約了利潤(rùn)增長(zhǎng)。方程豹、騰勢(shì)、仰望三大高端品牌，今年前三季度合計(jì)銷(xiāo)量達(dá)22.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)83.5%，但占總銷(xiāo)量比例僅為6.8%。這意味著，比亞迪的銷(xiāo)量仍然高度依賴(lài)?yán)麧?rùn)相對(duì)較低的王朝、海洋系列車(chē)型。

04 戰(zhàn)略選擇

面對(duì)利潤(rùn)下滑，比亞迪的選擇不是減少投入，而是繼續(xù)加碼未來(lái)。在技術(shù)方面，比亞迪持續(xù)加大研發(fā)力度。今年推出了集成兆瓦級(jí)閃充、3萬(wàn)轉(zhuǎn)高性能電機(jī)和全域千伏高壓架構(gòu)的超級(jí)e平臺(tái)；還有第五代DM技術(shù)，把虧電油耗降到了2.4-2.6L/100km等。

智能化方面，自2025年初推出天神之眼輔助駕駛系統(tǒng)，截至9月累計(jì)搭載車(chē)型銷(xiāo)量已突破170萬(wàn)輛。比亞迪近期率先承諾為智能泊車(chē)場(chǎng)景的安全及損失“全面兜底”，展現(xiàn)了對(duì)其技術(shù)可靠性的信心。

海外市場(chǎng)成為比亞迪業(yè)績(jī)的重要支撐。今

年1-9月，比亞迪海外銷(xiāo)量達(dá)69.71萬(wàn)輛，同比暴漲136%，為比亞迪總銷(xiāo)量貢獻(xiàn)了21.38%。在10月9日，比亞迪第1400萬(wàn)輛新能源汽車(chē)在巴西工廠下線。在日前開(kāi)幕的東京車(chē)展上，比亞迪全球首發(fā)為日本市場(chǎng)量身定制的K-EV BYD RACCO，并同步推出“純電+混動(dòng)”雙線策略。

花旗最新研報(bào)預(yù)計(jì)，比亞迪今明兩年的銷(xiāo)量將分別達(dá)到467萬(wàn)輛和539萬(wàn)輛，核心驅(qū)動(dòng)力是高端品牌的持續(xù)增長(zhǎng)、在插混領(lǐng)域的絕對(duì)技術(shù)優(yōu)勢(shì)、更完整的產(chǎn)品矩陣和強(qiáng)勁的海外銷(xiāo)量增長(zhǎng)。

05 未來(lái)可期

多家國(guó)際投行看好比亞迪發(fā)展前景。

摩根士丹利發(fā)表研究報(bào)告表示，比亞迪海外市場(chǎng)發(fā)展前景向好，預(yù)計(jì)海外銷(xiāo)售可成為新的增長(zhǎng)動(dòng)力。

展望2026年，大摩預(yù)測(cè)比亞迪海外銷(xiāo)量將達(dá)160萬(wàn)至180萬(wàn)輛，按年增長(zhǎng)68%至89%。華泰證券在研報(bào)中指出，“公司核心技術(shù)迭代（快充、混動(dòng)、智駕等）與高端品牌勢(shì)能可形成協(xié)同效應(yīng)，為長(zhǎng)期增長(zhǎng)筑牢護(hù)城河?！?/p>

盡管面臨短期盈利壓力，但比亞迪的前三季度437.5億元的研發(fā)投入、132%的海外銷(xiāo)量增速等數(shù)據(jù)，彰顯出比亞迪在行業(yè)轉(zhuǎn)型期的戰(zhàn)略定力。

結(jié)語(yǔ)

海外市場(chǎng)成為比亞迪三季報(bào)中的最大亮點(diǎn)，為公司業(yè)績(jī)提供了重要支撐?；ㄆ祛A(yù)計(jì)，比亞迪今明兩年銷(xiāo)量將分別達(dá)到467萬(wàn)輛和539萬(wàn)輛。比亞迪的利潤(rùn)下滑只是短期陣痛，還是長(zhǎng)期趨勢(shì)的開(kāi)端？答案藏在公司每天1.6億元的研發(fā)投入里，藏在占比仍不足7%的高端品牌成長(zhǎng)空間里，也藏在海外市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)的潛力里。