星巴克日前宣布與中國(guó)資產(chǎn)管理公司博裕投資達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將成立合資企業(yè)共同運(yùn)營(yíng)星巴克在中國(guó)市場(chǎng)的零售業(yè)務(wù)。博裕將持有合資企業(yè)60%股權(quán)，星巴克保留40%股權(quán)，并將繼續(xù)作為星巴克品牌與知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者和授權(quán)方，向新成立的合資企業(yè)進(jìn)行授權(quán)。

坊間猜測(cè)，擁有300多億美元實(shí)力的博裕資本拿下130億美元估值的星巴克中國(guó)，這筆并購(gòu)是否能再為博裕資本創(chuàng)造一次資本10倍回報(bào)？

博裕資本成立于2010年，圈內(nèi)名氣不小，首期募資便達(dá)到10億美元，2021年已募資5次，出資人涵蓋李嘉誠(chéng)、新加坡主權(quán)財(cái)富基金GIC、淡馬錫和紐約州共同退休基金等全球頂級(jí)客戶。

《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道當(dāng)初李嘉誠(chéng)不僅親自給博裕資本10億美元，而且還額外加碼投資博裕資本的GP部分。

博裕資本主要賺錢(qián)的方式以“主題驅(qū)動(dòng)”，重點(diǎn)布局消費(fèi)、醫(yī)療、科技及不動(dòng)產(chǎn)四大領(lǐng)域，通過(guò)“資本+資源”雙輪驅(qū)動(dòng)創(chuàng)造超額回報(bào)，其在消費(fèi)領(lǐng)域的投資覆蓋高端零售（北京SKP）、連鎖餐飲（星巴克中國(guó)、古茗、蜜雪冰城）、新消費(fèi)品牌（泡泡瑪特、元?dú)馍?、三頓半）等，尤其是其對(duì)蜜雪冰城的投資，助力后者門(mén)店數(shù)突破3萬(wàn)家，最終在港交所上市。

博裕既有錢(qián)，又有渠道（投資阿里、小紅書(shū)、美團(tuán)等），還從蜜雪冰城、元?dú)馍质斋@線上線下的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)茶飲市場(chǎng)可能要迎來(lái)新的市場(chǎng)競(jìng)合大變局了。

從此前麥當(dāng)勞轉(zhuǎn)型為“金拱門(mén)”的經(jīng)驗(yàn)中可以看出，星巴克中國(guó)未來(lái)不排除有三方面的本土化改造：

一是產(chǎn)品體系，更加貼近中國(guó)本土消費(fèi)者；例如在咖啡之外，推出奶茶，果汁等新型茶品；

二是營(yíng)銷(xiāo)端，加強(qiáng)數(shù)字端的營(yíng)銷(xiāo)，包括小程序，省錢(qián)卡，會(huì)員體系等；

三是走向下沉市場(chǎng)，價(jià)格有望更加親民，在更多的縣域甚至社區(qū)開(kāi)展線上線下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)。

俗話說(shuō)：沒(méi)有談不成的生意，只有不夠高的價(jià)格。

眼下星巴克在中國(guó)咖啡市場(chǎng)的處境可概括為高端基本盤(pán)仍在，但增長(zhǎng)動(dòng)能衰減，市場(chǎng)份額被瑞幸、蜜雪冰城等平價(jià)品牌全面擠壓，戰(zhàn)略主動(dòng)權(quán)旁落，需以股權(quán)換資源，通過(guò)中國(guó)本土化改革突破困局。

但星巴克長(zhǎng)期看好中國(guó)市場(chǎng)的增長(zhǎng)，如此矛盾的戰(zhàn)略下，星巴克依然舍不得放棄40%股權(quán)，希望通過(guò)授權(quán)費(fèi)模式鎖定中國(guó)市場(chǎng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)紅利，本質(zhì)是星巴克在 “消費(fèi)平權(quán)化” 浪潮中的必然承壓與轉(zhuǎn)型嘗試。

根據(jù)協(xié)議，未來(lái)10年或更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，合資企業(yè)需向星巴克支付特許權(quán)使用費(fèi)，這一設(shè)計(jì)既緩解了全球業(yè)務(wù)的短期資金壓力，又避免徹底剝離核心資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn) ，星巴克全球CEO倪睿安也坦言保留“相當(dāng)一部分股份”，體現(xiàn)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的長(zhǎng)期信心。

對(duì)于博裕而言，這10年以來(lái)，他們?cè)谙M(fèi)領(lǐng)域的資源整合能力是其勝出的關(guān)鍵，其投資組合涵蓋阿里巴巴、美團(tuán)、小紅書(shū)等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，可直接導(dǎo)入數(shù)字化工具，打通會(huì)員體系，并能提供跨平臺(tái)協(xié)同和供應(yīng)鏈優(yōu)化經(jīng)驗(yàn)。

博裕曾幫助蜜雪冰城通過(guò)供應(yīng)鏈整合降低采購(gòu)成本，并通過(guò)數(shù)字化提升單店效率，這種“資本+產(chǎn)業(yè)”的協(xié)同效應(yīng)，恰好填補(bǔ)了星巴克本土化運(yùn)營(yíng)的短板，國(guó)際巨頭至今都很難理解為什么中國(guó)市場(chǎng)的盈利模型和全球的差異如此巨大。

星巴克中國(guó)的業(yè)務(wù)起起伏伏，目前店鋪數(shù)8000家左右，全部為自營(yíng)店，最新更新的季度收入為7.9億美元，較去年同期增長(zhǎng)7.7%。

反觀2024年星巴克中國(guó)全年?duì)I收僅為29.58億美元，同比下滑1.4%，增長(zhǎng)略顯后勁不足。

此次40億美元估值，對(duì)應(yīng)星巴克2025年預(yù)期EBITDA的4億-5億美元的8-10倍，也算合理范圍內(nèi)的估值倍數(shù)。

星巴克操作邏輯類(lèi)似麥當(dāng)勞中國(guó)的“輕資產(chǎn)化”改造，通過(guò)出讓控股權(quán)換取穩(wěn)定現(xiàn)金流，同時(shí)借助本土合作伙伴加速擴(kuò)張。當(dāng)前星巴克中國(guó)的估值倍數(shù)（基于EBITDA的8-10倍）與瑞幸基本持平，但考慮到品牌溢價(jià)和下沉潛力，博裕仍押注其長(zhǎng)期增值空間。

而從交易資產(chǎn)而言，不提品牌在中國(guó)的中高端市場(chǎng)心智，星巴克中國(guó)2025財(cái)年新增415家門(mén)店中，60%位于三線及以下城市，但滲透率仍不足30%（覆蓋1091個(gè)縣級(jí)城市），而瑞幸已通過(guò)1.2萬(wàn)家門(mén)店實(shí)現(xiàn)70%的縣域覆蓋。

而博裕計(jì)劃是通過(guò)輕量化門(mén)店模型（單店面積壓縮至80-120㎡）和供應(yīng)鏈本地化（云南咖啡豆占比提升）降低成本，同時(shí)利用其政府資源加速證照審批和選址落地。這實(shí)際上就是蜜雪冰城的經(jīng)驗(yàn)。

星巴克在昆山咖啡創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園已實(shí)現(xiàn)“生豆烘焙-物流-門(mén)店”閉環(huán)，博裕若能進(jìn)一步整合海南自貿(mào)港政策，有望將物流成本再降10%-15% 。

但因?yàn)樾前涂丝Х鹊目诟邢鄬?duì)而言更佳，大眾廉價(jià)化的改造，是否對(duì)現(xiàn)有會(huì)員體系造成沖擊，值得持續(xù)觀察。

此外，星巴克中國(guó)當(dāng)前線上訂單僅占比32%，會(huì)員復(fù)購(gòu)率卻達(dá)65%，這似乎顯示出用戶更愿意去線下點(diǎn)單享受第三空間福利，且品牌忠誠(chéng)度更高，這點(diǎn)很像山姆，長(zhǎng)期作為城市中產(chǎn)人群的標(biāo)簽存在。

但似乎也證明星巴克的數(shù)字化工具的深度應(yīng)用落后于瑞幸，博裕接手可能引入美團(tuán)阿里的即時(shí)配送網(wǎng)絡(luò)、阿里的大數(shù)據(jù)分析能力，優(yōu)化“專(zhuān)星送”服務(wù)體驗(yàn)，并通過(guò)小紅書(shū)等平臺(tái)強(qiáng)化內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)。

不過(guò)這或許會(huì)讓整個(gè)用戶體驗(yàn)越來(lái)越接近淘寶或者美團(tuán)，當(dāng)下中產(chǎn)消費(fèi)者普遍具有營(yíng)銷(xiāo)套路過(guò)敏，一旦簡(jiǎn)單的事變復(fù)雜，從資本層面可操作的事，到終端可能就難以推進(jìn)了。

本土化改造可能會(huì)讓星巴克中國(guó)的品牌再定位，面對(duì)瑞幸“9.9元常態(tài)化”、“庫(kù)迪5.9常態(tài)化”的價(jià)格沖擊，星巴克或許會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)品下沉、會(huì)員體驗(yàn)降低等市場(chǎng)新問(wèn)題。

所以星巴克未來(lái)市場(chǎng)主要變量，恐怕就是看博裕會(huì)是復(fù)刻其數(shù)次成功的“低價(jià)規(guī)?；睉?zhàn)略，還是選擇類(lèi)似北京SKP“高端+社區(qū)”的模式，前者勢(shì)必要面臨慘烈的價(jià)格戰(zhàn)，后者在當(dāng)下消費(fèi)降級(jí)大環(huán)境下似乎也困難重重。

來(lái)看看本次并購(gòu)有哪些挑戰(zhàn)：

私募股權(quán)的中短期回報(bào)訴求，可能會(huì)與星巴克主打的“第三空間”慢文化產(chǎn)生沖突。

通常通過(guò)并購(gòu)獲取控制權(quán)的資本，尤其是國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)，第一步要求縮減員工培訓(xùn)投入或關(guān)閉虧損門(mén)店，然后就是裁員、優(yōu)化、降福利、拆分主體平移合同！這會(huì)直接提升資產(chǎn)負(fù)債表的利潤(rùn)值，但可能會(huì)降低品牌服務(wù)質(zhì)量，削弱品牌核心競(jìng)爭(zhēng)力。

更重要的是，資本在規(guī)?；瘮U(kuò)張與品質(zhì)管控間，如何找平衡點(diǎn)這個(gè)問(wèn)題上，似乎一直比較為難。

市場(chǎng)沒(méi)有永遠(yuǎn)的高端，只有永遠(yuǎn)的性價(jià)比。

當(dāng)前星巴克在中國(guó)面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，都已成巨人般存在。蜜雪冰城、瑞幸、奈雪、茶百道、古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬等均以極致的成本控制和規(guī)?；\(yùn)營(yíng)，完成對(duì)下沉市場(chǎng)的覆蓋，同時(shí)順利實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)對(duì)接。

比如博裕自己投資養(yǎng)大的瑞幸通過(guò)“AI預(yù)測(cè)系統(tǒng)+中央廚房”實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈成本比星巴克低22%，庫(kù)迪則以“8.8元價(jià)格戰(zhàn)”快速搶占市場(chǎng)，兩者2025年Q1營(yíng)收均同比增長(zhǎng)超30%。

星巴克中國(guó)在不損害品牌溢價(jià)的前提下應(yīng)對(duì)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，這點(diǎn)已經(jīng)被證明很難實(shí)現(xiàn)。此外收購(gòu)簡(jiǎn)單，整合難，不僅是人和系統(tǒng)，不排除會(huì)有兩種體系的沖突，這是因?yàn)槠放频讓拥奈幕蛻?zhàn)略訴求不同造成。

一般而言，資本收購(gòu)后，需在12-18個(gè)月內(nèi)完成數(shù)字化系統(tǒng)遷移、供應(yīng)鏈整合及管理層調(diào)整。

參考博裕對(duì)金科服務(wù)的改造經(jīng)驗(yàn)，其通過(guò)“AI工單分配+設(shè)備巡檢系統(tǒng)”確實(shí)提升了物業(yè)效率，但這一過(guò)程耗時(shí)2年且遭遇基層員工抵觸 ，最后實(shí)際效果的持久性還未可知。而星巴克的8000家門(mén)店、6萬(wàn)員工的龐大體系，也可能使整合難度呈指數(shù)級(jí)上升。

艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)新式茶飲市場(chǎng)規(guī)模超3000億元，未來(lái)幾年將維持小幅但穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，到2028年有望突破4000億元。

10月30日，星巴克公布2025財(cái)年四季報(bào)和全財(cái)年的業(yè)績(jī)報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，星巴克中國(guó)實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收連續(xù)四個(gè)季度增長(zhǎng)，達(dá)到8.316億美元，同比增長(zhǎng)6% 。2025全財(cái)年收入達(dá)到31.05億美元，同比增長(zhǎng)5%。

瑞幸年收入300多億，市值105億美元，星巴克中國(guó)按現(xiàn)在的營(yíng)收規(guī)模和市占率，估值130億美元，很難評(píng)價(jià)是貴還是便宜，鑒于咖啡連鎖單地市場(chǎng)的合理上市后PE20倍左右計(jì)算，星巴克中國(guó)年盈利應(yīng)該達(dá)到6-7億美元。

對(duì)于博裕而言，這次收購(gòu)價(jià)可能對(duì)比2024年已經(jīng)翻倍，若本次收購(gòu)后整合不力或本土品牌持續(xù)施壓，星巴克的市場(chǎng)份額或進(jìn)一步萎縮甚至銷(xiāo)聲匿跡，交易成敗取決于博裕能否在資本邏輯與品牌運(yùn)營(yíng)間找到新的動(dòng)態(tài)平衡。

有觀點(diǎn)認(rèn)為星巴克中國(guó)也許會(huì)謀求在香港上市，到時(shí)資本化退出，可能是博裕最好的盈利路徑之一吧。