文|恒心

來源|博望財(cái)經(jīng)

11月5日，賽力斯正式登陸港交所，完成A+H上市，成為迄今為止規(guī)模最大的中國車企IPO，也是2025年以來全球規(guī)模最大的車企IPO。

2025年10月27日，中國新能源汽車行業(yè)迎來里程碑時(shí)刻。賽力斯（股票代碼：9927）正式啟動港股招股，招股期持續(xù)至10月31日，于11月5日在港交所主板掛牌。這不僅是中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)從“市場換技術(shù)”到“技術(shù)出?！睉?zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要標(biāo)志，為產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新與資本賦能提供可復(fù)制的經(jīng)驗(yàn)。

賽力斯港股上市是其資本化進(jìn)程的關(guān)鍵一躍，短期可為研發(fā)與出海注入動能，長期可提升全球化效率。券商也紛紛表示看好賽力斯的發(fā)展。基于賽力斯9月銷量穩(wěn)健增長，港股上市穩(wěn)步推進(jìn)，國聯(lián)民生給出“買入”評級；結(jié)合賽力斯合作火山引擎，布局具身智能，招商證券更是給出“強(qiáng)烈推薦”評級。

本次上市恰逢賽力斯業(yè)績爆發(fā)期。根據(jù)最新財(cái)報(bào)，2025年前三季度賽力斯實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1105.34億元，歸母凈利潤53.12億元，同比增長31.56%。亮眼的數(shù)據(jù)背后，是問界品牌全系累計(jì)交付突破80萬輛的市場認(rèn)可，更是中國新能源車企在全球高端市場實(shí)現(xiàn)突破的生動注腳。

作為新能源汽車產(chǎn)業(yè)的“鏈主”企業(yè)，賽力斯正在構(gòu)建更加開放、穩(wěn)定的合作生態(tài)。這種“1+2+N”的生態(tài)體系，即以賽力斯為制造核心，華為深度賦能，帶動N個(gè)供應(yīng)鏈伙伴共同發(fā)展的新模式，正在重塑中國汽車產(chǎn)業(yè)的競爭格局。

01

港股上市，集齊“天時(shí)、地利、人和”

賽力斯此次港股上市，是政策環(huán)境、行業(yè)發(fā)展趨勢與企業(yè)自身戰(zhàn)略需求共同作用的結(jié)果。

從宏觀層面看，中國政府對新能源汽車產(chǎn)業(yè)的支持政策持續(xù)加碼，而港股市場作為國際金融中心，為其提供了對接全球資本的快速通道。具體分析，這一資本運(yùn)作具有三重戰(zhàn)略意義。

首先，在政策層面，“新能源汽車下鄉(xiāng)”等政策持續(xù)助推市場擴(kuò)容。根據(jù)杰蘭路《2025年度上半年新能源汽車品牌健康度研究》顯示，問界品牌榮膺2025年上半年品牌發(fā)展信心指數(shù)第一名，這反映出市場對新能源行業(yè)的長期看好。港股上市后，賽力斯可借助港股通機(jī)制獲得南下資金支持，同時(shí)拓寬國際投資者基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)融資渠道的多元化。

其次，行業(yè)競爭格局正在發(fā)生深刻變化。全球新能源車企加速資本整合，特斯拉等多地上市的成功案例為賽力斯提供了可借鑒的路徑。當(dāng)前，新能源汽車行業(yè)已進(jìn)入下半場，技術(shù)迭代加快、市場競爭加劇，企業(yè)需要持續(xù)投入研發(fā)以保持競爭力。港股融資將直接支撐賽力斯在電動化、智能化領(lǐng)域的技術(shù)攻堅(jiān)。

最重要的是，此次上市與企業(yè)全球化戰(zhàn)略高度契合。招股書明確表示，募集資金將重點(diǎn)用于海外銷售及充電網(wǎng)絡(luò)服務(wù)建設(shè)。這一安排與賽力斯在中國企業(yè)500強(qiáng)中排名躍升270位至第190位的成績形成呼應(yīng)，展現(xiàn)企業(yè)從“國內(nèi)黑馬”向“全球玩家”轉(zhuǎn)型的決心。通過港股這一國際平臺，賽力斯可提升品牌全球知名度，為后續(xù)海外市場拓展奠定基礎(chǔ)。

當(dāng)然，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。港股市場對新能源車企的估值邏輯與A股存在差異，且國際投資者更關(guān)注企業(yè)的長期盈利能力和全球化布局成效。賽力斯需要在新平臺上證明其不僅是中國市場的領(lǐng)先者，更具備參與全球競爭的實(shí)力。

02

招股方案設(shè)計(jì)穩(wěn)健，精準(zhǔn)布局資本市場

本次招股方案細(xì)節(jié)充分體現(xiàn)了賽力斯對資本市場的精準(zhǔn)把握。

根據(jù)招股書，賽力斯計(jì)劃基礎(chǔ)發(fā)行1.002億股H股，其中香港公開發(fā)售1002萬股，國際發(fā)售9018萬股。按最高發(fā)售價(jià)每股131.50港元計(jì)算，預(yù)計(jì)募資凈額約129.249億港元。從資金用途來看，直指企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)：一方面通過研發(fā)強(qiáng)化技術(shù)護(hù)城河，另一方面加快全球化布局步伐。

在定價(jià)策略上，展現(xiàn)出賽力斯的理性考量。綜合相對估值（25-30倍PE）和絕對估值（DCF模型），賽力斯港股目標(biāo)價(jià)區(qū)間為120-140元人民幣（約150-175港元），對應(yīng)市值1185-1422億元人民幣。如此定價(jià)既體現(xiàn)了賽力斯對自身價(jià)值的信心，也為上市后留出了合理的溢價(jià)空間，有利于吸引長期價(jià)值投資者。

最值得關(guān)注的是投資者結(jié)構(gòu)。本次發(fā)行吸引了22家基石投資者，其中包括重慶產(chǎn)業(yè)母基金、林園基金、廣發(fā)基金、施羅德等知名機(jī)構(gòu)。這些投資者的參與不僅提供了發(fā)行穩(wěn)定器，更向市場傳遞了專業(yè)機(jī)構(gòu)對賽力斯未來發(fā)展的認(rèn)可。

特別需要指出的是，賽力斯的基本面支撐了投資者的信心。按照國際會計(jì)準(zhǔn)則，2024年賽力斯實(shí)現(xiàn)收入1451.14億元，同比增長305.47%；歸母凈利潤59.46億元；新能源汽車毛利率提升至23.8%。更難得的是，賽力斯成為全球第四家實(shí)現(xiàn)盈利的新能源車企，這一成績在普遍“燒錢”的行業(yè)中顯得尤為突出。

毋庸置疑的是，從發(fā)行細(xì)節(jié)到投資者結(jié)構(gòu)，均體現(xiàn)賽力斯平衡短期融資與長期價(jià)值的策略。

03

產(chǎn)品、技術(shù)與財(cái)務(wù)三輪驅(qū)動，支撐長期價(jià)值

賽力斯敢于在此時(shí)赴港上市的底氣，源于其過硬的產(chǎn)品力、先進(jìn)的技術(shù)和持續(xù)改善的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

賽力斯與華為的跨界合作，使問界品牌已形成覆蓋不同價(jià)格區(qū)間的完整產(chǎn)品矩陣。這種深度合作模式既發(fā)揮了華為在智能化、渠道、品牌方面的優(yōu)勢，又保留了賽力斯在制造、供應(yīng)鏈管理的專長。

從市場表現(xiàn)看，問界全系累計(jì)交付突破80萬輛，創(chuàng)下中國新能源豪華品牌交付速度新紀(jì)錄。其中，問界M9的表現(xiàn)尤為亮眼，上市21個(gè)月累計(jì)交付突破25萬輛，穩(wěn)居50萬級以上車型銷冠。問界M8上市僅5個(gè)月交付即突破10萬輛，持續(xù)領(lǐng)跑40萬級市場。這些數(shù)據(jù)不僅反映產(chǎn)品競爭力，更體現(xiàn)品牌在高端市場獲得的認(rèn)可。

產(chǎn)品熱銷的背后是技術(shù)創(chuàng)新的持續(xù)驅(qū)動。從智選到引望、字節(jié)跳動等多元化合作模式的拓展，表明雙方合作正在從產(chǎn)品層面升級到技術(shù)生態(tài)層面。特別是在軟件定義汽車的技術(shù)路線下，賽力斯打造了魔方技術(shù)平臺、超級增程、智能安全等核心技術(shù)。這些投入直接轉(zhuǎn)化為用戶體驗(yàn)的提升——問界M9以85.2分位列新能源車型凈推薦值NPS總榜第一名，充分說明用戶對產(chǎn)品力的認(rèn)可。

跨界合作的進(jìn)化還體現(xiàn)在合作層次的深化，使賽力斯能夠快速補(bǔ)齊技術(shù)短板，專注于用戶體驗(yàn)提升和商業(yè)模式創(chuàng)新。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的改善進(jìn)一步驗(yàn)證了商業(yè)模式的成功。2025年前三季度，賽力斯實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1105.34億元，歸母凈利潤53.12億元，同比增長31.56%。這種“量價(jià)齊升”的良性循環(huán)，使賽力斯成為行業(yè)內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模盈利的企業(yè)。值得注意的是，賽力斯經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)為正，表明盈利質(zhì)量較高，減少了對融資的依賴。

總結(jié)

賽力斯此次港股上市，不僅是一次資本運(yùn)作的完美收官，更是中國新能源豪華品牌走向全球市場的重要里程碑。通過"A+H"雙平臺架構(gòu)，企業(yè)既獲得了與國際資本市場直接對話的通道，也為中國智造出海樹立了全新范本。

展望未來，賽力斯的真正挑戰(zhàn)不在于短期股價(jià)波動，而在于如何將資本優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為持續(xù)的全球競爭力。隨著港股上市鐘聲敲響，中國新能源豪華品牌的全球化征程已進(jìn)入新階段——這不僅是賽力斯的獨(dú)角戲，更是整個(gè)中國智造轉(zhuǎn)型升級的集體亮相。

資本市場的聚光燈下，賽力斯正書寫著屬于中國高端制造的新篇章。