文/杜小尋

編輯/子夜

在港交所的上市申請名單中，出現(xiàn)了一家網(wǎng)約車企業(yè)。

近日，享道出行正式向港交所遞交了上市申請，正式?jīng)_刺IPO。

圖源享道出行招股書

從招股書中的情況來看，享道出行本次上市募集資金的重要部分擬用于自動駕駛技術的研發(fā)及Robotaxi服務的商業(yè)化推廣。按照享道出行的計劃計劃：到2027年實現(xiàn)“享道Robotaxi”在國內多個城市的規(guī)?；虡I(yè)運營。

同時，其資本朋友圈中也不乏實力強勁的“靠山”。

享道出行最大的股東是上汽總公司，還有阿里、Momenta、寧德時代等知名企業(yè)通過旗下公司間接持有享道出行的少量股份。

部分股東與汽車行業(yè)和無人駕駛行業(yè)相關，或許未來會為享道出行的Robotaxi業(yè)務提供幫助。

不過盡管有大股東坐鎮(zhèn)、新故事加持，享道出行此番沖擊上市引來的質疑還是比認可更多。

主營業(yè)務是網(wǎng)約車服務的享道，并不是網(wǎng)約車平臺中市場占有率靠前的選手，其所在行業(yè)也面臨發(fā)展見頂、趨于飽和的困境。

又由于網(wǎng)約車服務這項占比超過70%的收入出現(xiàn)下滑，享道出行也沒有在招股書中交出一份好看的業(yè)績報告。其2025年上半年的收入出現(xiàn)下滑，公司整體處于連年虧損的狀態(tài)。

低迷的業(yè)績導致看似好聽的Robotaxi故事，在享道的身上也顯得沒有太多吸引力，無人駕駛技術研發(fā)成本高昂，這對于業(yè)績不佳的享道而言或許是另一種負擔。

而享道面臨的挑戰(zhàn)還不只在未來，當前，與其公司發(fā)展息息相關的合規(guī)體系、管理架構以及用戶體驗，都在面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

在著手募集更多資金之前，享道出行或許要先想辦法調整好狀態(tài)。

核心業(yè)務乏力，享道出行難扭虧

享道出行的這份招股書中，最令人擔憂的就是業(yè)績情況。

盡管2022年至2024年，公司的總收入從47.29億元增長至63.95億元，復合年增長率為16.3%。但2025年上半年，享道出行的總收入出現(xiàn)下滑，收入為30.13億元，同比下滑2.8%。

享道出行綜合損益表概要，圖源享道出行招股書

這暴露出享道出行核心業(yè)務增長乏力的事實。

其占比最高的業(yè)務為網(wǎng)約車服務業(yè)務，到2024年該項業(yè)務的收入占比已經(jīng)達到了78%，但該業(yè)務收入由2024年上半年的24.28億元減少至2025年上半年的22.98億元，同比下滑了5.4%。

享道出行在招股書中解釋稱，核心業(yè)務下滑的主要原因為完單量的減少?！盀閼獙Σ粩嘧兓氖袌霏h(huán)境與競爭態(tài)勢，我們作出若干業(yè)務調整，以提升自動化水平及提高運營效率，導致完單量減少，同時維持該等服務的毛利率。”

對于一家網(wǎng)約車平臺而言，訂單量幾乎是決定其收入的核心因素。而當前的網(wǎng)約車市場環(huán)境也確如招股書所說：不斷變化、競爭激烈。

從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，行業(yè)整體的網(wǎng)約車訂單量在同比下滑。

自2025年4月工信部恢復網(wǎng)約車行業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布以來，行業(yè)訂單總量已連續(xù)6個月同比下滑。其中，今年9月全國網(wǎng)約車監(jiān)管信息交互系統(tǒng)共接收訂單信息7.58億單，同比下降23.4%，較上年同期的9.89億單減少了2.31億單。

而享道出行的市占率并不高，也尚未躋身頭部，行業(yè)整體訂單數(shù)的下滑對其造成的影響只會多不會少。

2025年上半年，享道出行的個人網(wǎng)約車服務訂單量出現(xiàn)了下滑。從2024年上半年的1.08億下降至1.04億單；GTV（總交易額）也從26.99億元下降至26.28億元。

享道出行訂單量、GTV等數(shù)據(jù)情況，圖源享道出行招股書

大環(huán)境因素之外，享道出行本身也存在訂單量依賴聚合平臺的問題。

招股書顯示，2022年至2025年上半年，享道出行來自聚合平臺的訂單占比始終超過90%，且在持續(xù)攀升。從2022年的91.84%升至2025年上半年的98.08%，2025年上半年，享道出行1.04億單的個人網(wǎng)約車總訂單中，聚合平臺就貢獻了1.02億單。

也就是說，享道出行的自有平臺實力不足，訂單量已經(jīng)是微乎其微。

過度依賴聚合平臺還導致享道出行的傭金成本較高。

在2022年-2025年上半年的銷售開支中，聚合平臺收取的傭金分別為2.73億元、3.27億元、4.42億元和2.33億元，占全部銷售開支的52%、58.9%、71.8%和75.3%。

一路走高的傭金也讓享道出行的銷售開支持續(xù)增長。2022年-2025年上半年，享道出行的銷售開支分別為5.26億元、5.55億元、6.15億元、3.09億元，其中今年上半年同比增速為16.31%。

收入出現(xiàn)下滑、成本持續(xù)走高的享道出行，尚未扭虧。

2022年至2025年上半年，享道出行分別錄得凈虧損7.81億元、6.04億元、4.07億元、1.15億元，三年半的時間累計虧損高達19.07億元。

雖然其虧損幅度呈現(xiàn)縮窄的情況，但值得關注的是，2025年7月，享道出行進行了一次大幅減資，注冊資本由41.06億元削減至3.5億元，下滑幅度高達91.48%。有市場聲音認為，被減少的注冊資本用于彌補享道的累計虧損。

核心業(yè)務發(fā)展緩慢、增長堪憂，享道出行想要真正扭虧，還面臨很大挑戰(zhàn)。

Robotaxi故事，

對享道來說或許并不性感

主營業(yè)務表現(xiàn)不佳的享道出行，還是希望通過新業(yè)務獲得新的增長機遇。

其選擇的賽道是Robotaxi。

享道出行在招股書中，將Robotaxi定位為未來撬動出行行業(yè)變革的戰(zhàn)略核心。其表示，“我們意在憑藉對網(wǎng)約車用戶需求以及Robotaxi商業(yè)化運營需求的深刻理解，主導定制中國首款L4級Robotaxi車型，為用戶提供安全、高效的全新出行體驗?！?/p>

網(wǎng)約車賽道成長性見頂，但Robotaxi卻是資本市場的“香餑餑”。

此前，小馬智行與文遠知行在美國完成上市后，又紛紛赴港進行二次上市；無人駕駛產(chǎn)業(yè)鏈中的不少企業(yè)，如黑芝麻智能、地平線、Momenta等，也吸引了不少資本的目光。

投資人都喜歡加碼天花板更高的行業(yè)，也會根據(jù)企業(yè)現(xiàn)有的資源評估其開辟新賽道的可行性。

而從享道出行掌握的資源來看，其確有布局Robotaxi的潛力。

享道出行所在的網(wǎng)約車賽道，是距離Robotaxi行業(yè)最近的領域之一，再加上其作為網(wǎng)約車平臺，手中掌握著一定的用戶與司機數(shù)據(jù)，這給后續(xù)智能產(chǎn)品的開發(fā)提供了一定的數(shù)據(jù)支持。

圖源享道出行官網(wǎng)

享道出行布局Robotaxi的另一大優(yōu)勢在于其背后的股東。

其中，上汽是享道出行最強有力的支撐，其直接或間接持有享道出行75.37%的股份；阿里旗下的天津高行持股6.47%；Momenta旗下的蘇州初速度持股5.29%；寧德時代旗下的問鼎投資持股1.86%。

股東團隊涵蓋了整車廠、互聯(lián)網(wǎng)及大模型開發(fā)公司、智能駕駛芯片供應商、新能源電池供應商，這些大股東可能會在未來，為享道出行布局Robotaxi提供幫助。

但是，在虧損的情況下進軍Robotaxi，并不是一個很性感的故事。

布局Robotaxi需要投入大量的資金做研發(fā)，而享道出行已經(jīng)在縮減研發(fā)開支。

招股書顯示，享道出行在2022年-2025年上半年內的研發(fā)開支分別為1.71億元、1.7億元、8543.6萬元、4458.3萬元。研發(fā)開支遠遠低于其支付給聚合平臺的傭金。

盡管此前，享道出行就曾在Robotaxi方面有所布局，但與行業(yè)中的頭部企業(yè)相比還有一定差距。

據(jù)招股書介紹，享道出行于2021年12月率先在上海開啟Robotaxi試運行；于2024年6月成為全國僅有的9家進入智能網(wǎng)聯(lián)汽車（L3/L4級）準入和上路通行試點的聯(lián)合體之一；今年7月，享道出行獲得上海首批無駕駛人示范運營牌照。

截至2025年5月，享道出行Robotaxi業(yè)務自2021年啟動運營以來，已完成33萬余次訂單，開放點位數(shù)超48000個，累計行駛超250萬公里。

圖源享道出行官網(wǎng)

如果用蘿卜快跑作對比，截至2025年10月31日，蘿卜快跑的Robotaxi業(yè)務每周的訂單量就已經(jīng)超過了25萬單。

按照享道出行招股書中援引的弗若斯特沙利文報告所說，享道出行是國內首個車企背景的L4級Robotaxi運營平臺，在Robotaxi商業(yè)化和規(guī)模化探索上處于行業(yè)領先水平。

但整體上看，享道出行是否達到了真正意義上的“行業(yè)領先水平”，或許還有待商榷。

面臨合規(guī)、用戶體驗、管理的三大考驗

主營業(yè)務增長困難、自身平臺訂單量低、業(yè)績情況無法支撐新業(yè)務的發(fā)展……這一系列問題，歸根結底在于享道在平臺和公司內部都存在管理挑戰(zhàn)。

在各地紛紛出臺網(wǎng)約車新規(guī)，核查、清退不合規(guī)網(wǎng)約車平臺的當下，享道出行也面臨合規(guī)挑戰(zhàn)。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，享道出行共計獲得了149條行政處罰，累計罰金為384.3萬元，其中超過八成的處罰事由都涉及駕駛員無證上崗或車輛無運營證。

另據(jù)山東財經(jīng)頭條報道稱，在2023年8月的執(zhí)法檢查中，執(zhí)法人員曾在上海浦東機場T2航站樓一次性查獲14輛享道出行平臺的無證網(wǎng)約車，創(chuàng)下該平臺單次查處違規(guī)車輛數(shù)量的記錄。

圖源享道出行官網(wǎng)

合規(guī)問題頻發(fā)意味著享道出行作為運力平臺，對司機的管理與審核不夠嚴格。

網(wǎng)約車平臺是鏈接司機與乘客的生意，兩方都是用戶，一方的使用體驗不佳，就會導致另一方的體驗大打折扣。

而享道在司乘兩端用戶的體驗上也備受質疑。黑貓投訴平臺顯示，享道出行累計投訴量已達4300多條。司機端投訴其導航不準、判責不公、抽傭不透明；乘客端則反映其糾紛處理效率低、客服響應不及時等等。

在社交平臺中搜索享道出行，出現(xiàn)的很多帖子充滿差評，不少用戶還向網(wǎng)友詢問如何投訴享道出行，還有用戶甚至提出建議：如果用其他平臺打車不要勾選享道。

這些，都意味著享道依賴第三方平臺的同時，需要繼續(xù)在管理上補課。

事實上，享道出行的內部組織管理狀況，也備受外界關注，招股書中披露的薪酬情況就引起了關注。

在享道出行的招股書中，并沒有披露歷年員工數(shù)量的對比，僅披露了截至2025年6月30日，享道出行共有667名全職員工。

但享道出行歷年的員工的工資等福利開支都在呈下滑趨勢。2022年至2024年，享道出行的工資、薪金及花紅分別為3.14億元、2.96億元、2.14億元，從2024年上半年到今年上半年，這個數(shù)字也在下滑，從1.11億元下滑至9738萬元。

這意味著享道出行可能裁撤了部分員工，或是進行了降薪措施。

不過，享道出行CEO倪立誠的工資卻增長了。

數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，倪立誠的工資及薪金為42.5萬元，薪酬總計為89.3萬元；而2025年上半年，倪立誠的工資及薪金為42.6萬元，薪酬總計為96.9萬元，主要是在酌情花紅（獎金）方面增長較多。

享道出行CEO倪立誠，圖源享道出行官網(wǎng)

如今的享道出行身上，最大的矛盾在于：一個尚未證明自身盈利能力、核心業(yè)務出現(xiàn)萎縮的企業(yè)，如何能支撐起一個需要巨額投入且回報周期漫長的Robotaxi野心。

或許在說服資本市場之前，享道需要的是修復基本盤，向外界證明，自己首先是一家能快速奔跑、能盈利的出行公司。

否則，再性感的未來故事，也經(jīng)不起推敲。

（本文頭圖來源于享道出行官網(wǎng)。）