大眾汽車集團公布的第三季度財報顯示，該集團業(yè)績仍未擺脫下滑軌道。但在中國，大眾集團正加大投資力度，其于11月5日披露了兩筆新投資動向，這讓外界更生疑惑：大眾集團在中國的持續(xù)投資能否獲得預期回報？

“大眾汽車集團（中國）擁有穩(wěn)健的財務基礎，正面向未來積極轉型。我們將持續(xù)推進本土創(chuàng)新、高效運營。”對于上述疑惑，大眾汽車集團（中國）首席財務官賀百川（PatrickHeinecke)回復經(jīng)濟觀察報記者稱。

賀百川在2024年8月赴任中國，掌管大眾中國的“錢袋子”，這一職務至關重要，因為大眾已在中國砸下500億轉型投資，中國市場能否構建可持續(xù)的盈利模式，關系著大眾全球的轉型成敗。

盡管賀百川的答復頗具“官腔”，但記者獲悉，大眾中國一直在忙于“算賬”，經(jīng)過三年多的投資布局和推演，目前向新能源轉型的“財務建?！币呀咏瓿桑瑢膽?zhàn)略目標也已進入執(zhí)行期。

大眾中國的目標包括：銷量上：2026年，隨著超過20款新能源車推出，新能源銷量占比從目前的5%升至兩位數(shù)百分比；新能源盈利上，2025年至2026年作為轉型過渡階段，仍無法實現(xiàn)燃油車和新能源汽車之間的利潤率持平，預期在規(guī)劃周期的后期（未披露周期結束時間，很大可能是2030年）將實現(xiàn)；合資利潤貢獻上，2027年回升至20億歐元，2030年達到30億歐元（新增大眾安徽盈利）；成本上，與之前的全球平臺相比，目前成本已降低40%，遠期將實現(xiàn)50%的降本。

“把賬算清楚”是大眾中國團隊當前最主要的任務。2025年，大眾宣布在中國進入新能源汽車交付階段，大眾中國的財務也隨即拉響壓力預警。

為應對這一挑戰(zhàn)，大眾中國管理團隊進入密集開展產品研討會的節(jié)奏中，全員參與成本細節(jié)的分析和價格的預判?！拔覀兊某杀緝?yōu)化工作幾乎是按周為單位在推進”，有大眾中國內部人士吐槽稱，在大眾工作了20多年，從未在一年之內參加過如此多的產品研討會議?！敖桓恫攀翘魬?zhàn)真正的開始”，對大眾中國來說，這是真正成為一家新能源車企的開始。

業(yè)績尚未觸底

雖然在年初的2024年財報發(fā)布中，大眾集團對未來兩年業(yè)績將繼續(xù)下滑做出了預警，但其三季度出現(xiàn)的虧損仍讓業(yè)界震驚。不過，正如德國汽車業(yè)人士在接受當?shù)孛襟w采訪時所說，德國汽車業(yè)的下滑已不是新聞，重要的是能否找到解決方案。

財報顯示，大眾集團正在進入與中國類似的“轉型過渡模式”中：新能源賣得越多，利潤減少得越多。“在今年前九個月，我們看到了喜憂參半的局面。一方面，我們的產品攻勢正在見效：在歐洲，每四輛電動汽車中就有一輛來自大眾汽車集團。

另一方面，財務業(yè)績相比去年同期顯著走弱?！贝蟊娖嚰瘓F首席財務官兼首席運營官ArnoAntlitz表示，業(yè)績走弱是由于利潤率較低的電動汽車的產能爬坡。此外，還產生了75億歐元的費用，主要來自增加的關稅、保時捷產品戰(zhàn)略的調整以及保時捷的商譽減值。

除去來自美國的新增關稅以及保時捷重組的因素，如何提高新能源汽車的利潤率，是決定大眾集團業(yè)績何時觸底回升的關鍵。在中國市場，這一問題更為迫切。

在2024年財報中，大眾集團披露了在華合資企業(yè)中獲得的投資收益曲線，從2023年的26億歐元降至2024年的17億歐元，預計2025年利潤將進一步下滑至5億—10億歐元。對于2026年業(yè)績表現(xiàn)，大眾集團將其設置為“無法評估”狀態(tài)。這是因為超過20款新能源車將在這一年集中推向中國市場，而且大眾集團預測中國的價格戰(zhàn)仍將持續(xù)。

大眾中國方面承認，盡管新能源汽車銷量會急劇增長，但其體量基礎仍不如燃油車，無法通過規(guī)模效益提升利潤率，而大眾還需要消化大量的研發(fā)費用和與投資相關的支出，因此，盈利能力必將受到影響。

不過，這種影響不是“虧損”，而是盈利水平與燃油車業(yè)務有差距，且因細分市場而異。大眾方面認為，與利潤更高的B、C級車市場相比，A級車市場競爭更為激烈。

通過對合資公司的銷量測算，大眾汽車初步預估，合資公司利潤貢獻將在2027年回升至20億歐元。在此之前，大眾需承受利潤下滑觸底的挑戰(zhàn)。值得注意的是，大眾集團推演出了更長期的財務目標，即歸屬于大眾中國的合資公司利潤將在2030年達到30億歐元，這其中已經(jīng)包含了來自新合資公司大眾安徽的貢獻。

反復的財務推演

過去一年中，關于中國業(yè)務的轉型賬本，賀百川已計算過很多遍。但中國市場的變化，決定了大眾的財務建模需要時時更新。這種投資收益的不確定性，是大眾在華的最大危機感，而優(yōu)化成本是化解危機感的直接途徑。

在對全新財務模型的推演中，保證燃油車盈利性、讓新能源的利潤率盡快比肩燃油車，是化解危機感的主要途徑。經(jīng)濟觀察報記者從大眾中國內部了解到，曾經(jīng)預算充足的跨國大廠，如今在“錙銖必較”地砍掉每一項不必要的成本。

對大眾中國的管理團隊來說，目前最重要的是預判所有細分市場的價格走勢，然后進行產品研討。在產品研討會上，大眾中國管理董事會成員會與合資伙伴、供應商一起，分析新車的每一個成本細節(jié)，以優(yōu)化每個零部件的成本狀況。

大眾中國預判，市場競爭將依然非常激烈，將有超過100個品牌。價格水平依然會逐步下降，并在中期趨于穩(wěn)定，這意味著在短期內，大眾必須快速優(yōu)化成本、提升市場份額，以確保盈利能力。

產品成本是大眾轉型成敗的關鍵。據(jù)悉，通過本土開發(fā)的CMP平臺和CEA電子電氣架構，大眾的開發(fā)周期縮短至大約24到30個月。而且，成本較全球平臺降低了40%，目前正為降低50%的目標而努力。與國軒高科合作開發(fā)的磷酸鐵鋰電池，以及與地平線合作開發(fā)的ADAS功能是大眾降本的重要支撐。近日，國軒高科的磷酸鐵鋰電池已確定將搭載在大眾安徽下一款電動車上，以增加其成本競爭力。

在銷售方面，大眾中國管理董事會也正在深入到即將上市車型的運營細節(jié)中，用明確的KPI來分析整個銷售漏斗（從對產品完全陌生到購買的幾個階段的客戶規(guī)模測算，呈漏斗狀，該模型用以針對性發(fā)現(xiàn)問題，并準確預測業(yè)績），從每款車型、每個細分市場的媒體投入，到折扣和針對每款車、每個細分市場、每個經(jīng)銷商和銷售點的銷售策略。目前，整個大眾中國董事會的注意力都集中在這些因素上，以確保資金使用的高效。

值得一提的是，同樣的成本優(yōu)化也針對大眾的盈利基盤——燃油車業(yè)務展開。據(jù)悉，賀百川來到中國后，一項非常重要的工作是提升整個中國區(qū)業(yè)務結構的資本效率，尤其是在燃油車領域。他對大量的非核心資產進行優(yōu)化，其中涉及到供應商結構，希望借此優(yōu)化成本結構，確保整個燃油車業(yè)務的盈利能力。目前，隨著燃油車市場規(guī)模的不斷縮小，大眾在華燃油車市場份額逐年遞增到了22%。

據(jù)透露，過去的兩三年里，在對降本增效的空前強調中，大眾中國內部培養(yǎng)了“投資者思維”，整個組織已經(jīng)習慣于審慎分析投資、精簡結構，甚至進行主動的資產處置。一個例證是，大眾集團設定的內部運營效率提升目標是，到2026年效率比2023年提升20%，而大眾中國已提前一年完成。

不可否認的是，優(yōu)化成本的背后，是大眾在華仍處于轉型投資高峰期的現(xiàn)實。過去兩周，業(yè)界傳出關于大眾軟件子公司Cariad將放棄自研并選擇外部合作路徑的猜測。對此，大眾中國方面表示，軟件是必須牢牢掌握的核心技術，大眾將在中國市場的關鍵技術領域繼續(xù)進行投資。

11月15日，大眾中國再宣布兩項投資進展。其一是與地平線的合作將進一步擴展，雙方將合作設計與研發(fā)系統(tǒng)級芯片（SoC），投資金額約2億美元；同一日，位于上海的保時捷中國研發(fā)中心正式啟幕，這是保時捷在德國之外規(guī)模最大的研發(fā)中心?！拔覀兿Ｍ?，我們的‘在中國，為中國’本土價值鏈能夠包括各類關鍵技術。”大眾中國方面表示。