資本市場審視銀行業(yè)的目光，比以往更加復雜。它在尋找的，不僅是一份穩(wěn)健的業(yè)績，更是一種能夠在不確定性中持續(xù)穿越周期的能力與韌性。

當前銀行業(yè)，在政策號召與“資產(chǎn)荒”壓力下，多家銀行通過對公貸款、尤其是政信類業(yè)務實現(xiàn)規(guī)模快速擴張，呈現(xiàn)“以量補價”的態(tài)勢。

而招行的步伐有點不一樣。財報數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，招行的營收2514.2億元，同比微降0.51%；凈利潤1137.72億元，同比微增0.52%。

業(yè)績依然穩(wěn)中有進，卻傳遞出一種清晰的戰(zhàn)略姿態(tài)——“忍”。

具體來看，其在對公貸款增速保持在10.01%的同時，撥備覆蓋率高達405.93%；而當同業(yè)紛紛加碼政信業(yè)務時，招行在該領域的貸款占比僅為9.18%，處于上市銀行中的最末位。

這種“忍”的選擇，是被動還是主動？

答案，就藏在細節(jié)之中。

“忍”在哪？

要讀懂招行的“忍”，最好的方式是與同行放在一起看。

從貸款結構來看，招行對公貸款占總貸款的比例為44.15%，處在行業(yè)中低水平。與城商行中的成都銀行（82.6%）、貴陽銀行（82.52%）相比，招行對公貸款的占比幾乎只有前者的一半。即便是與同屬全國性銀行的國有大行相比，招行也明顯偏低，工農中建交五大行的對公貸款占比均超過55%。從增速上看，招行前三季度公司貸款增長10.01%，雖不算慢，但根據(jù)可得數(shù)據(jù)，在上市銀行中排在第18位。

這固然與招商銀行之前零售之王的業(yè)務側重有關，但是數(shù)據(jù)顯示，即便在要做價值銀行之后，招商銀行的政信類業(yè)務貸款占比2025年第二季度僅為9.18%，是所有上市銀行中最低的。

圖：企業(yè)預警通，看懂經(jīng)濟制

從數(shù)據(jù)上看，當同業(yè)在政信、基建等領域奮力沖刺時，招行是一個后進生。

有的時候，慢就是快。

由于三季度披露貸款行業(yè)投向的銀行較少，我們以半年報作為參考。

可以清楚的看到的是，招行在“租賃和商務服務業(yè)”、“水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)”、“電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)”這三類通常與政府信用緊密相關的業(yè)務上，合計占比僅為9.18%，處在行業(yè)低位。

與之形成鮮明對比的是，含“政”量較高的城商行，如成都銀行（52.55%）、重慶銀行（47.14%）、南京銀行（39.27%）等。而這些政信類貸款占比高的銀行，三季度的營收和歸母凈利潤增長排名都比較靠前。

但需要注意，政信類業(yè)務雖然看似安全，但在地方政府債務壓力加大的背景下，其潛在風險不容忽視。不管是有意，還是不具備開展這方面業(yè)務的資源稟賦，招行客觀上規(guī)避這項業(yè)務。

招商銀行彭家文副行長曾在業(yè)績會上表示，面對部分同業(yè)通過風險下沉來實現(xiàn)短期財務目標，風險下沉肯定不是招行的選擇。

與此同時，在利潤與風險之間，招行選擇了更厚的“安全墊”。盡管利潤增長承壓，招行的撥備覆蓋率依然堅守在405.93% 的高位。這個數(shù)字在42家上市銀行中高居第六位，股份制銀行中排名第一，遠超國有行和股份行。

圖：企業(yè)預警通，看懂經(jīng)濟制

撥備覆蓋率，本質上就是銀行的風險“緩沖墊”。提高撥備意味著要將更多的當期利潤計提為風險準備，直接影響到銀行的短期盈利表現(xiàn)。招行愿意犧牲這部分短期利潤來構筑風險防線，體現(xiàn)的是一種為未來不確定性做準備的長期思維。

由此看來，招行的“忍”，并非被動保守，而是建立在未來風險走勢的預估之上。

為什么能“忍”？

在普遍追求規(guī)模的銀行業(yè)，招行的“忍”何以成為可能？

如果說最核心的點，我們認為是公司治理能力和股東的結構。

招商銀行的股東結構，決定了它在國有銀行體系中擁有相對獨立的治理機制。

一方面，雖然大股東仍是央企背景的招商局集團，但持股比例并未達到絕對控股，這使得董事會與管理層之間形成了更為均衡的制衡關系，市場化考核與激勵機制得以保留。

另一方面，招商銀行總部位于深圳——改革開放的前沿，也是市場化金融創(chuàng)新最活躍的地區(qū)。這種地緣環(huán)境塑造了它更注重效率、盈利和風險管理的企業(yè)文化，使得政府行政干預相對較少。

正因為這種“混合所有制+市場化土壤”的特征，招商銀行成為國有控股銀行中市場化程度最高、經(jīng)營自主權最強、治理結構最完善的典型。

圖：招行2025年三季度前十股東

與之相對比的，國有大行由于其系統(tǒng)重要性，常常承擔國家責任；而城商行，其基因則更為不同。它們大多脫胎于城市信用社，成立初衷即是服務本地經(jīng)濟，股東結構天然帶有“屬地化”特征，往往成為地方政府的“錢袋子”。

正是在這樣的同業(yè)格局映襯下，使得招行擁有了更為寶貴的戰(zhàn)略自主性。

正因如此，招行才能更堅定地執(zhí)行其“價值銀行”戰(zhàn)略，在面對“以量補價”的行業(yè)趨勢時，能夠清醒地劃出底線——“絕不能以犧牲風險實現(xiàn)量的增長”。

為何要“忍”？

那么，這種看似“保守”的策略，究竟能為招行換來什么？

首先，是規(guī)避了潛在的長期風險。大量投向政信類和特定行業(yè)的對公貸款，雖然當前不良率較低，但其低收益率、長期限與背后復雜的地方債務問題。招行主動規(guī)避此類“紅海”，正是為未來預留安全邊界。畢竟主動防范未知風險，遠勝于被動處置已暴露的問題。

其次，是在“價值銀行”戰(zhàn)略下，有選擇地發(fā)展質量更高、風險可控的對公資產(chǎn)，避免過度陷入低效或高風險的業(yè)務競爭。據(jù)公司金融總部總經(jīng)理介紹，招行在項目儲備上進一步優(yōu)化結構，適度增大了交通運輸業(yè)相關資產(chǎn)，加強對中型客戶的覆蓋，拓展固定資產(chǎn)貸款、并購貸款等業(yè)務，推動對公資產(chǎn)在規(guī)模與質量之間實現(xiàn)更優(yōu)平衡。同時，在零售與財富管理這一核心優(yōu)勢領域，招行的投入成效持續(xù)顯現(xiàn)。三季度，財富管理手續(xù)費收入206.70億元，同比大增18.76%，零售客戶總資產(chǎn)（AUM）突破16.6萬億元，增幅11.9%。金葵花及以上客戶578.12萬戶，私人銀行客戶突破19萬戶，均實現(xiàn)雙位數(shù)增長。

最終，是為了在周期波動中擁有更大的主動權。 招行王良行長，曾將銀行經(jīng)營比作“一場沒有終點的馬拉松”，不在朝夕之“贏”，而在長遠之“興”。過去四年招商銀行逐步告別高增長時代，盡管面臨營收承壓、息差持續(xù)收窄、零售風險有所抬頭等多重挑戰(zhàn)，招行依然展現(xiàn)出穩(wěn)健的經(jīng)營底色。2025年三季度，其凈息差保持在1.87%，持續(xù)處于行業(yè)領先水平；更值得注意的是，不良貸款率已連續(xù)四年控制在1%以下，顯示出其在資產(chǎn)質量管控上的定力與成效。

今天的“忍”，是在復雜環(huán)境中保存實力、修煉內功；待到經(jīng)濟回暖、優(yōu)質資產(chǎn)價值重現(xiàn)時，一個資產(chǎn)潔凈、撥備厚實、客戶基礎牢固的招行，將具備更從容的起跑姿態(tài)，和更持續(xù)的戰(zhàn)略爆發(fā)力。