天邦食品困境是豬周期殘酷性的縮影，其命運(yùn)如今系于重整進(jìn)程與行業(yè)復(fù)蘇等外部因素。在局勢明朗前，對投資者而言，保持謹(jǐn)慎無疑是理性的選擇。

作者|三胖 題圖|文軒圖庫

生豬價(jià)格持續(xù)探底，行業(yè)寒冬仍在延續(xù)，曾位居行業(yè)前列的天邦食品其業(yè)績表現(xiàn)與重整進(jìn)程卻已雙雙亮起紅燈。

公司2025年前三季度營收與凈利潤大幅下滑，并在第三季度陷入單季虧損。

更令人擔(dān)憂的是，其預(yù)重整期限于11月6日被迫第三次延長，公司希望向通過司法程序擺脫債務(wù)困境、尋求新生的自救努力再度受挫，前景迷霧重重。

從扭虧為盈到深度下滑

2025年前三季度，天邦食品營業(yè)收入同比下滑5.98%至67.19億元，歸母凈利潤同比銳減80.65%，僅錄得2.60億元。這一頹勢在第三季度達(dá)到頂峰，當(dāng)季直接虧損9248.51萬元，盈利狀況加速惡化。

此番慘淡景象，與一年前依靠“財(cái)技”粉飾的報(bào)表形成了巨大反差。2024年，天邦食品通過出售參股公司史記生物32.91%的股權(quán)交易，一舉獲得了近10億元的投資收益，從而成功在賬面上實(shí)現(xiàn)全年扭虧為盈。

這一操作雖然暫時(shí)掩蓋了危機(jī)，卻也為今天的業(yè)績暴跌埋下了伏筆。

進(jìn)入2025年，當(dāng)上述巨額非經(jīng)常性收益的支撐消失后，公司主營業(yè)務(wù)深陷行業(yè)泥潭的真實(shí)困境便暴露無遺。

從第一季度的歸母凈利潤同比斷崖式下跌78.97%，到第二季度雖略有收窄但仍深陷大幅下滑的泥潭，致使整個(gè)上半年累計(jì)跌幅高達(dá)58.14%，徹底墜入虧損區(qū)間。

高杠桿、低效率、短視

天邦食品陷入困境最直接的導(dǎo)火索，是其無法承受的高額債務(wù)與已然枯竭的現(xiàn)金流。公司長期依賴借貸進(jìn)行擴(kuò)張，導(dǎo)致負(fù)債率高企，截至2025年第一季度末，資產(chǎn)負(fù)債率已超過70%，其中短期償債壓力尤為巨大。

財(cái)務(wù)危機(jī)之下，是公司長期以來經(jīng)營效率低下的頑疾。其核心生產(chǎn)設(shè)施，如母豬場和育肥場，產(chǎn)能利用率長期徘徊在50%左右。這意味著大量的固定資產(chǎn)閑置，折舊等剛性成本無法被有效攤薄，直接推高了每頭豬的養(yǎng)殖成本。

即使在行業(yè)景氣時(shí)期，這種低效運(yùn)營也侵蝕了利潤空間；而在面臨挑戰(zhàn)時(shí)，其成本線遠(yuǎn)高于頭部企業(yè)，導(dǎo)致公司在價(jià)格競爭中毫無優(yōu)勢，陷入“生產(chǎn)即虧損”的惡性循環(huán)，自身造血能力嚴(yán)重不足。

為應(yīng)對債務(wù)和現(xiàn)金流壓力，天邦食品近年來的戰(zhàn)略決策呈現(xiàn)出明顯的短視化傾向。2024年出售盈利能力強(qiáng)勁的參股公司史記生物股權(quán)，雖換來賬面上近10億元的投資收益并實(shí)現(xiàn)短暫扭虧，但這無異于“殺雞取卵”，犧牲了公司未來的持續(xù)利潤來源。

同時(shí)，為快速回籠資金，公司在2025年大量出售仔豬，前10月出售仔豬占比高達(dá)總銷量的35.7%。這種“涸澤而漁”的模式雖然緩解了眼前的饑渴，卻主動放棄了將仔豬育肥后出售的更高價(jià)值，從根本上損害了企業(yè)的長期盈利能力和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

公司的深層危機(jī)還源于治理與管理的失序。副總裁嚴(yán)小明已于2025年9月因個(gè)人家庭原因辭職，其此前分管重要的生豬養(yǎng)殖與食品業(yè)務(wù)，他的離職不僅帶走了寶貴的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，更動搖了管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性與軍心。

當(dāng)一個(gè)企業(yè)的內(nèi)部管理無法為戰(zhàn)略執(zhí)行和風(fēng)險(xiǎn)防范提供保障時(shí)，即便外部環(huán)境好轉(zhuǎn)，其自身的混亂也足以阻礙任何復(fù)興的努力。

預(yù)重整僵局

在外患重重之下，天邦食品的“內(nèi)憂”構(gòu)成了一個(gè)彼此交織、不斷惡化的閉環(huán)。關(guān)鍵問題在于懸而未決的預(yù)重整僵局。自2024年8月啟動以來，預(yù)重整程序已三度延期，其債務(wù)問題的復(fù)雜性讓引入戰(zhàn)略投資者異常艱難。

與此同時(shí)，數(shù)億元規(guī)模的各類訴訟與仲裁，仍在持續(xù)消耗著公司本已枯竭的現(xiàn)金流與管理層的精力。

公開信息顯示，截至2025年7月，天邦食品及子公司新增案件涉及金額已達(dá)約5.63億元；其中與浙江建投的仲裁案及與國元天邦的訴訟案，單案金額均超過12億元，對公司構(gòu)成重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，公司于2025年9月新增一條被執(zhí)行人信息，其核心子公司亦收到限制消費(fèi)令。這些密集的法律糾紛與失信記錄，嚴(yán)重侵蝕了公司的市場信譽(yù)，使其本已困難的預(yù)重整前景雪上加霜。

與此同時(shí)，公司的合規(guī)內(nèi)控體系亮起紅燈。在2025年內(nèi)，天邦食品已兩次收到寧波證監(jiān)局下發(fā)的《行政監(jiān)管措施決定書》，違規(guī)事由分別為未按期歸還閑置募集資金與未及時(shí)披露重大訴訟判決。

深交所亦同步發(fā)出監(jiān)管函。這些連續(xù)的監(jiān)管處罰，直接反映出公司在資金管理、信息披露等關(guān)鍵內(nèi)控環(huán)節(jié)存在實(shí)質(zhì)性漏洞。這一結(jié)構(gòu)性短板，無疑會讓潛在的戰(zhàn)略投資者望而卻步。

漫長的周期底部

天邦食品的業(yè)績崩塌，是在行業(yè)漫長且痛苦的下行周期中，其核心特征表現(xiàn)為價(jià)格的持續(xù)失血與產(chǎn)能出清的步履維艱。

當(dāng)前周期的殘酷性，體現(xiàn)在價(jià)格與成本的雙重?cái)D壓上。據(jù)中國養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)，外三元生豬價(jià)格從2025年7月的15.31元/公斤陰跌至11月的11.94元/公斤，價(jià)格已深度跌破盈虧平衡線，意味著每賣出一頭豬都在產(chǎn)生實(shí)際虧損。

與此同時(shí)，飼料等主要生產(chǎn)成本卻依然高企，這種“低售價(jià)、高成本”的剪刀差，正持續(xù)侵蝕所有養(yǎng)殖企業(yè)的現(xiàn)金流生命線。

更為嚴(yán)峻的是，本輪周期的結(jié)構(gòu)性變化延長了行業(yè)的痛苦。與過去不同，近年來行業(yè)集中度顯著提升，頭部企業(yè)憑借更強(qiáng)的資本實(shí)力和融資能力，即便在虧損期也具備維持甚至逆勢擴(kuò)張的耐力。這導(dǎo)致盡管全行業(yè)持續(xù)虧損，產(chǎn)能去化的進(jìn)程卻異常緩慢，市場陷入了一場比拼誰“更能扛”的消耗戰(zhàn)。

企業(yè)個(gè)體命運(yùn)的劇烈分化變得不可避免。將天邦食品與牧原、溫氏等龍頭對比，其處境便顯得尤為嚴(yán)峻。龍頭公司憑借行業(yè)領(lǐng)先的成本控制與雄厚的資金儲備，雖承受壓力卻依然能保持財(cái)務(wù)穩(wěn)健和戰(zhàn)略定力。

而天邦食品則暴露出其在內(nèi)部經(jīng)營上的脆弱性，其業(yè)績下滑幅度遠(yuǎn)甚于行業(yè)，這清晰地表明，行業(yè)寒冬更像是一面“放大鏡”，將其在成本控制、資金實(shí)力等內(nèi)生能力上的短板暴露無遺。

三重迷霧下的生死考驗(yàn)

截至2025年11月11日午盤，天邦食品股價(jià)報(bào)2.89元，總市值64.21億元。其股價(jià)近一年與近半年已分別下跌16.43%和12.39%，公司市值較2019年的300億元?dú)v史峰值蒸發(fā)近80%。

天邦食品的未來，不僅是企業(yè)個(gè)體的生存危機(jī)，更是行業(yè)洗牌期優(yōu)勝劣汰的殘酷寫照。

司法重整生死未決。在延長的六個(gè)月內(nèi)，公司能否成功引入真正有實(shí)力且具備產(chǎn)業(yè)協(xié)同價(jià)值的戰(zhàn)略投資者。任何潛在的投資者都必須審慎評估：承接其數(shù)百億債務(wù)并通過債轉(zhuǎn)股等方式實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)再造，這筆投資是否具備長期價(jià)值。

時(shí)間的流逝正在持續(xù)消耗公司所剩無幾的信用與現(xiàn)金流，使得這次延期既是一個(gè)寶貴的喘息窗口，也可能成為壓垮駱駝的最后一根稻草。

即便僥幸穿越第一重迷霧，公司仍將直面行業(yè)周期的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。在一個(gè)產(chǎn)能去化緩慢、價(jià)格持續(xù)低迷的市場中生存并參與競爭，考驗(yàn)的是其真實(shí)的經(jīng)營內(nèi)功。

公司當(dāng)前低至約50%的產(chǎn)能利用率與居高不下的養(yǎng)殖成本，使其在成本控制上遠(yuǎn)落后于頭部企業(yè)。若未來的豬價(jià)反彈力度不及預(yù)期，或成本優(yōu)化進(jìn)度遲緩，那么剛剛完成重整的天邦可能僅僅是獲得了一次“緩刑”。

無論最終結(jié)局如何，經(jīng)歷此番傷筋動骨的劫難，天邦食品的全國性巨頭地位已然不保。其市場份額、品牌影響力以及供應(yīng)鏈話語權(quán)均遭受了不可逆的損傷。

未來的天邦，極有可能從一家全國性全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，被動收縮為一個(gè)聚焦特定區(qū)域的區(qū)域型公司，或被迫轉(zhuǎn)型為產(chǎn)業(yè)鏈上某個(gè)環(huán)節(jié)的專業(yè)化服務(wù)商。

天邦食品的困境是豬周期殘酷性的縮影，其命運(yùn)如今系于重整進(jìn)程與行業(yè)復(fù)蘇等外部因素。在局勢明朗前，對投資者而言，保持謹(jǐn)慎無疑是理性的選擇。

聲明：個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考。受限于數(shù)據(jù)與認(rèn)知局限，無法保證內(nèi)容的絕對準(zhǔn)確客觀，如有異議請聯(lián)系文軒。

電郵 ：Mr.Wenxuan@qq.com