繼續(xù)來(lái)看，白酒類上市公司的財(cái)報(bào)，新疆伊力特實(shí)業(yè)股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：伊力特）是新疆白酒龍頭企業(yè)和濃香型白酒的典型代表，1999年9月在上交所主板上市。

伊力特?fù)碛行陆畲蟮募兗Z固態(tài)發(fā)酵白酒生產(chǎn)基地，具有成品酒生產(chǎn)能力5萬(wàn)噸/年，原酒儲(chǔ)存能力15萬(wàn)噸。伊力特系列白酒是用天山雪水、伊犁河谷優(yōu)質(zhì)原糧，經(jīng)陳年老窖發(fā)酵，長(zhǎng)年陳釀，精心調(diào)制而成。

2025年前三季度，伊力特的營(yíng)收同比下跌兩成多，比2024年的下跌有明顯加速的跡象。這并不是他們首次下跌了，除了2020年疫情突然爆發(fā)，當(dāng)年下跌也是超過(guò)兩成之外，2022年也出現(xiàn)了16.2%的較大幅度下跌，也就是說(shuō)其營(yíng)收下跌已經(jīng)成為較為常見的現(xiàn)象。從2020年以來(lái)，其規(guī)模都沒(méi)有超過(guò)2019年，也就是疫情前的水平，對(duì)現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)形式，他們是早就有心理準(zhǔn)備的。

伊利特超過(guò)99%的業(yè)務(wù)都是白酒，其中高檔白酒在七成左右，其他是中、低檔的白酒。超過(guò)七成的產(chǎn)品都在新疆市場(chǎng)銷售，新疆以外的市場(chǎng)大約在四分之一左右。我只喝過(guò)幾次他們家的酒，都是新疆的朋友送的，平時(shí)我們一般在線下買不到這類商品，也很少特意在網(wǎng)上去購(gòu)買這類商品。

凈利潤(rùn)也是在2019年創(chuàng)下峰值之后就跌多漲少，但并沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)虧損，似乎還相對(duì)可控。

伊力特的毛利率在50%左右，這和我們看過(guò)的其他很多品牌的毛利率相比要低很多。不過(guò)，高低總是相對(duì)的，和其他一些傳統(tǒng)行業(yè)相比，這也是暴利。2025年前三季度，49%的水平并不算這些年最低的，至少有三年都低于這一水平。

銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率和上一次低谷期，也就是2022年的水平差不多，甚至還略好一些。也就是說(shuō)，對(duì)于現(xiàn)在的表現(xiàn)，伊力特可能早就有心理準(zhǔn)備的，至少不會(huì)像水井坊那樣措手不及。

2021年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間為23.7個(gè)百分點(diǎn)，之后都沒(méi)有超過(guò)這一水平。不過(guò)，2022年為13.7個(gè)百分點(diǎn)，是最近這幾年中最低的。2025年前三季度19.8個(gè)百分點(diǎn)，高于2024年和2022年，本次營(yíng)收的大幅下跌，對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力的影響并不是特別大。

這和伊力特的期間費(fèi)用占營(yíng)收比僅比2021年高有很大的關(guān)系，可以說(shuō)是前幾年試著加大銷售投入沒(méi)有效果，現(xiàn)在正在重新調(diào)整營(yíng)銷戰(zhàn)略，也可以說(shuō)，在較早就出現(xiàn)下跌后，他們已經(jīng)摸索出一條在相對(duì)的低位也能維持盈利狀態(tài)的模式。

是不是其他同行也會(huì)逐步和伊力特一樣，摸索出一條在營(yíng)收下跌，至少是增長(zhǎng)較慢的環(huán)境中生存的方式呢？不見得所有的同行都能成功，但大部分應(yīng)該就是這樣，因?yàn)橐呀?jīng)沒(méi)有更好的辦法了。

在其他收益方面，2022年以來(lái)都是凈收益狀態(tài)，2025年前三季度信用減值損失方面竟然凈收益了8000多萬(wàn)元，這顯得很不正常，因?yàn)樗麄円呀?jīng)好些年都沒(méi)有發(fā)生大額信用減值損失了，甚至他們都幾乎沒(méi)有應(yīng)收賬款，由于季報(bào)的細(xì)節(jié)有限，我們暫時(shí)無(wú)法提供這方面更多的細(xì)節(jié)供大家參考。

分季度來(lái)看，營(yíng)收增長(zhǎng)和下跌差不多四至五個(gè)季度輪換一次。本次下跌是從2024年三季度就開始了，已經(jīng)持續(xù)了五個(gè)季度。也就是說(shuō)，2025年三季度正處于螺旋下跌之中，單季的營(yíng)收創(chuàng)下了近11個(gè)季度的新低。形勢(shì)還是有點(diǎn)嚴(yán)峻的。

形勢(shì)嚴(yán)峻的另一個(gè)體現(xiàn)是以前的每個(gè)季度都在盈利。2025年三季度卻出現(xiàn)了虧損，雖然現(xiàn)在看起來(lái)虧損的額度還不算大，但這種趨勢(shì)確實(shí)讓人感到有點(diǎn)和以前的下跌不太相同的味道。

還好，每個(gè)季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)都是盈利狀態(tài)，由于一季度是其傳統(tǒng)旺季，其主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間都是接近30個(gè)百分點(diǎn)的表現(xiàn)，二季度形勢(shì)也不錯(cuò)，近10個(gè)百分點(diǎn)，但是三季度前兩年是接近20個(gè)百分點(diǎn)的水平，2025年三季度就下跌至不到五個(gè)百分點(diǎn)的水平了，確實(shí)是在最近一個(gè)季度形勢(shì)有惡化的跡象。

在2022年，也出現(xiàn)過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流凈流出的情況，2025年前三季度是更大金額的凈流出，其他年份都能夠維持凈流入的狀態(tài)，只是流入的金額已經(jīng)遠(yuǎn)不及2019年了。至于說(shuō)固定資產(chǎn)類的投資，我們一致認(rèn)為這并不重要，對(duì)伊利特來(lái)說(shuō)，仍然是這個(gè)態(tài)度。

資產(chǎn)負(fù)債率并不高，哪怕是2025年三季度末有所增長(zhǎng)，仍然不算高，其流動(dòng)比率也是優(yōu)秀級(jí)的表現(xiàn)，但速動(dòng)比率從2024年末以來(lái)就偏低，2025年三季度末也有所下降，這當(dāng)然是存貨增長(zhǎng)太快導(dǎo)致的，我們還是有必要看一下。

我們?cè)谇懊婢驼f(shuō)過(guò)，伊力特這些年的營(yíng)收并沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，甚至還略有萎縮，但是其存貨的規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)幾乎翻倍，這當(dāng)然導(dǎo)致存貨的規(guī)模太大，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的差異過(guò)大，不管愿不愿意，后續(xù)期間都需要產(chǎn)銷系統(tǒng)，也就是根據(jù)市場(chǎng)的表現(xiàn)調(diào)整產(chǎn)能，不能夠盲目的生產(chǎn)，就算是年份酒，也要控制著儲(chǔ)藏，不能都放得成了年份酒。

伊力特前幾年已經(jīng)就試著通過(guò)應(yīng)收款的方式在銷售商品了，2025三季節(jié)末的應(yīng)收賬款的規(guī)模增長(zhǎng)還不低，比好多同行要明顯很多，這種嘗試是事其應(yīng)對(duì)行業(yè)下行的無(wú)奈之舉，應(yīng)該是他們覺(jué)得這樣可行才搞的。

這方面當(dāng)然多占用了部分營(yíng)運(yùn)資金，再加上存貨方面的占用增加，就導(dǎo)致了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流出現(xiàn)凈流出的情況，這是正?，F(xiàn)象。

伊力特的表現(xiàn)當(dāng)然稱不上好，但是從其更早出現(xiàn)下跌，至少是增長(zhǎng)變慢，嘗試出的經(jīng)驗(yàn)看，可能給同行們探索出一條面對(duì)行業(yè)大變革的應(yīng)對(duì)措施，至少和其規(guī)模接近的這些酒企，是可以借鑒的。

至于說(shuō)面對(duì)這樣的形勢(shì)，伊力特以后會(huì)采取什么樣的經(jīng)營(yíng)策略，現(xiàn)在不好說(shuō)。我個(gè)人覺(jué)得，如果這類公司逐步失去了增長(zhǎng)空間的話，有可能部分酒企會(huì)選擇退市后輕量化經(jīng)營(yíng)，但現(xiàn)在說(shuō)這些可能有點(diǎn)早。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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