這兩天大家非常關(guān)注的話題是巴菲特。今年五一巴菲特股東大會上，巴菲特宣布到年底會正式退休，將伯克希爾哈撒韋CEO的位置讓給接班人格雷格·阿貝爾。美東時(shí)間11月10號，巴菲特其在公布的感恩節(jié)信中表示，會正式卸任伯克希爾哈撒韋的CEO，并做了最后的安排。他將1490億美元的巨額遺產(chǎn)加速轉(zhuǎn)移到子女基金會，同時(shí)保留足夠的伯克希爾哈撒韋A類股份，幫助接班人阿貝爾贏得股東的信心。

巴菲特在信中留下了4點(diǎn)人生感悟，在此與大家分享共勉：第一，人生后半段可以更精彩，不要因?yàn)檫^去的錯(cuò)誤而自責(zé)，要吸取教訓(xùn)向前看，想要進(jìn)步永遠(yuǎn)都不嫌晚；第二，找到合適的榜樣并追隨，你想要成為什么樣的人，就向什么樣的人學(xué)習(xí)；第三，成功不是有錢有名有權(quán)，而是通過幫助他人讓世界變得更好，真正的偉大是善良；第四，要記住董事長和清潔女工一樣都是人，你們在人格上是平等的。巴菲特之所以受到全世界投資者的尊重，除了他通過60年的價(jià)值投資真正實(shí)現(xiàn)了復(fù)利增長，創(chuàng)造了前無古人后無來者的投資回報(bào)，他也是全世界唯一一個(gè)通過股票投資成為世界首富的人。伯克希爾哈撒韋凈資產(chǎn)在過去60年累計(jì)上漲55000倍，跑贏標(biāo)普500指數(shù)300倍以上。

我一直倡導(dǎo)巴菲特價(jià)值投資理念，和大家分享一下我走向價(jià)值投資之路的歷程。2006年，我從北大光華金融系研究生畢業(yè)之后進(jìn)入資本市場，投身基金行業(yè)，先后擔(dān)任研究員、基金經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者從2006年大牛市之后，就真正開始走向深度研究。早期A股市場有很多炒題材、炒概念甚至坐莊的現(xiàn)象，直到2006年大牛市之后，價(jià)值投資才真正在A股市場深入人心?；?，特別是公募基金，是天然的價(jià)值投資者，因此我自從業(yè)開始就以基本面研究為基礎(chǔ)。

我的本科就讀于清華機(jī)械工程與自動(dòng)化專業(yè)，有著理工背景，所以剛畢業(yè)時(shí)做了3年的汽車行業(yè)研究員。之后我開始擔(dān)任策略分析師、基金經(jīng)理，直到現(xiàn)在仍在第一線擔(dān)任首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。我一方面要做好自己的投資研究工作，同時(shí)也把推廣價(jià)值投資理念作為畢生使命。過去10年，我7次前往奧馬哈現(xiàn)場參加巴菲特股東大會，就是為了讓廣大投資者理解并踐行價(jià)值投資，真正實(shí)現(xiàn)財(cái)富增長，而不是陷入“熊市虧小錢，牛市虧大錢”的怪圈。

在學(xué)習(xí)巴菲特價(jià)值投資的基礎(chǔ)上，我提出了中國特色價(jià)值投資的概念，核心是要結(jié)合A股市場的實(shí)際情況做價(jià)值投資，而不是機(jī)械模仿巴菲特，這一點(diǎn)非常重要。現(xiàn)在為大家總結(jié)巴菲特價(jià)值投資的7大關(guān)鍵詞，掌握這些關(guān)鍵詞，你的投資將如虎添翼。

第一，買股票就是買公司的一部分。股票不是一串代碼，也不是屏幕上漂移的曲線，而是公司的股權(quán)憑證，這是巴菲特價(jià)值投資最重要的一點(diǎn)。哪怕你投資一家公司一手股票，你也是它的股東，只有樹立這樣的思路，才能真正實(shí)現(xiàn)財(cái)富增長。如果把股票當(dāng)作籌碼炒作，追漲殺跌頻繁交易，往往是虧錢的根源。過去幾年，我和林園、但斌等知名投資者一起前往奧馬哈參加巴菲特股東大會，也到茅臺鎮(zhèn)參加股東大會，期間遇到了成千上萬通過價(jià)值投資實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由的普通人，這給了我很大的鼓舞。

第二，選擇性逆向操作。這就是巴菲特廣為人知的那句話：“別人貪婪時(shí)我恐懼，別人恐懼時(shí)我貪婪”。不要盲目跟風(fēng)，也不要受到羊群效應(yīng)的影響。很多人投資喜歡跟風(fēng)炒作，而不是從基本面角度研究市場所處階段，判斷應(yīng)該加倉還是減倉。有的時(shí)候，逆向投資才是真正能夠?qū)崿F(xiàn)長期投資勝利的關(guān)鍵。這也是結(jié)合A股市場的實(shí)際做價(jià)值投資，而非機(jī)械照搬巴菲特經(jīng)驗(yàn)的體現(xiàn)。實(shí)際上，逆向投資也是巴菲特非常重要的成功經(jīng)驗(yàn)，他總是在牛市高點(diǎn)大幅減倉，在市場陷入低迷、投資者失去信心時(shí)大幅加倉。過去3年，伯克希爾哈撒韋每個(gè)季度都在減持，目前公司持有的現(xiàn)金高達(dá)3800億美元。這體現(xiàn)出巴菲特在牛市中邊漲邊賣，以降低持倉成本，同時(shí)囤積大量現(xiàn)金，等待下一輪市場出現(xiàn)回撤時(shí)再進(jìn)行逆向布局，這一點(diǎn)非常值得我們學(xué)習(xí)。

在巴菲特看來，回撤是上帝送給價(jià)值投資者的禮物。無論是2008年次貸危機(jī)導(dǎo)致全球股市大跌，巴菲特以救世主的姿態(tài)入市投資證券市場成功抄底，還是2020年初美股發(fā)生四次熔斷，巴菲特不僅不慌張，還積極準(zhǔn)備底部布局。不過這一次由于美聯(lián)儲很快實(shí)施無限量化寬松，大盤迅速上漲，他的抄底并未成功，后來一直非常后悔。在今年的巴菲特股東大會上，巴菲特遺憾地表示，當(dāng)時(shí)他和芒格都準(zhǔn)備大顯身手，但市場很快上漲，他們倆像嬰兒一樣吮著大拇指什么都沒做，非?？上?。所以，大跌在巴菲特眼里是機(jī)會，是上帝送給價(jià)值投資者的禮物，而很多投資者在大跌時(shí)則會恐慌性割肉。

第三，堅(jiān)守能力圈。核心是“不懂不做，不熟不做”。我們只有在能力范圍內(nèi)做投資，才能真正獲得好的回報(bào)。巴菲特投資的公司，都是商業(yè)模式比較簡單、行業(yè)龍頭企業(yè)，且杠桿率很低，沒有過高的財(cái)務(wù)杠桿。巴菲特提出，他投資的公司要能幾句話說清楚商業(yè)模式，且具備無需猶豫的提價(jià)能力，也就是有一定的品牌溢價(jià)能力。巴菲特投資的很多公司都是大白馬，像可口可樂、蘋果等，他持有這些公司股票多年，獲得了很好的回報(bào)。對于能力圈以外的公司，他一股不碰，這雖然讓他錯(cuò)過了一些機(jī)會，但也讓他躲過了01年科網(wǎng)泡沫的破裂，也躲過了2008年的次貸危機(jī)，他都沒有參與，這正是巴菲特一直堅(jiān)持能力圈原則的體現(xiàn)。

第四，超級明星公司集中持股。好行業(yè)本身不多，好行業(yè)中的好公司更是少之又少，所以巴菲特在超級明星股票上會采取非常集中的持股策略。比如，為伯克希爾哈撒韋貢獻(xiàn)利潤最多的公司是蘋果公司，其倉位一度高達(dá)巴菲特投資組合總值的約50%。在他看來，挑選出一家好公司非常不容易，需要花費(fèi)大量時(shí)間和精力，所以一旦持有這些公司的股票，他一定會重倉。對于普通人來說，如果發(fā)現(xiàn)不了特別有把握的公司，只能進(jìn)行分散化投資，比如通過買入指數(shù)ETF來投資，但這樣只能獲得平均回報(bào)，無法獲得超額收益。

第五，注意安全邊際。要投資未來規(guī)模不斷擴(kuò)大的行業(yè)，選擇行業(yè)內(nèi)最靠譜的公司，買入時(shí)就要考慮最大的風(fēng)險(xiǎn)有多少，明確安全邊際。安全邊際的核心是買入的股票價(jià)格要盡量低，好公司的股價(jià)通常不低，只有在市場大跌、投資者失去信心時(shí)，才能低價(jià)買入優(yōu)質(zhì)籌碼。巴菲特有時(shí)候?yàn)榱说纫粋€(gè)好價(jià)格，寧愿等好幾年，直到市場出現(xiàn)回撤時(shí)才出手，就像當(dāng)年他買入可口可樂一樣，市場大跌時(shí)他開玩笑地說，他就像一個(gè)好色的小伙子闖入女兒國一樣特別興奮。所以，當(dāng)好公司的股價(jià)出現(xiàn)大跌時(shí)，正是價(jià)值投資者大顯身手的時(shí)候。

第六，正確對待價(jià)格波動(dòng)。巴菲特的老師格雷厄姆將市場比喻為脾氣陰晴不定的“市場先生”，市場經(jīng)常會出現(xiàn)大幅上漲或大幅下跌的情況，其脾氣難以琢磨。巴菲特說，如果你不能正確看待股價(jià)波動(dòng)，就會非常痛苦。股價(jià)波動(dòng)除了能告訴你可以以什么樣的價(jià)格買入心儀的公司之外，沒有其他任何意義。很多人喜歡盯盤、追漲殺跌，這樣很難拿得住好公司，也很難把握住市場的節(jié)奏。

第七，重視復(fù)利增長。復(fù)利是世界第八大奇跡，要堅(jiān)持做有復(fù)利效應(yīng)的事，比如學(xué)習(xí)價(jià)值投資就是一種復(fù)利增長。芒格說，你晚上睡覺的時(shí)候要比早上醒來的時(shí)候聰明一點(diǎn)點(diǎn)。巴菲特用60年時(shí)間實(shí)現(xiàn)了5.5萬倍的投資回報(bào)，這看起來不可思議，但拆分成年化收益僅為20%左右，這就是復(fù)利的力量。在A股市場，經(jīng)常有人一年賺3倍，但很少有人能持續(xù)實(shí)現(xiàn)年化收益，核心原因在于很多人在牛市中自稱為“股神”，比如今年一些投資科技股的投資者就有這樣的感受，但當(dāng)一個(gè)完整的市場周期走完，很多人會發(fā)現(xiàn)并沒有賺到錢。就像2015年年底，很多投資者的年度總結(jié)只有兩個(gè)字——“賺過”。

所以，我們學(xué)習(xí)巴菲特，不僅要學(xué)習(xí)他的價(jià)值投資理念，更要結(jié)合A股市場的實(shí)際情況踐行價(jià)值投資，從而真正抓住這輪慢牛長牛的機(jī)會，實(shí)現(xiàn)財(cái)富增長。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）